颜枫 - 基金投资策略和运作

二季度成长板块受海外市场影响波动加大，本基金整体延续了此前的策略，围绕注册地在长三角地区的企业， 从“AI硬件+通胀产业链+机器人”三个重点方向进行配置。第一，2026年我们看到在AI科技的带动下，光通信、PCB以及存储产业链的景气度呈现环比上行趋势。国内外CSP厂商的资本开支继续维持高位且增速从短期看没有放缓迹象，另外，存储设备进入采购的高峰期并有望延续到2027年，预期AI硬件板块的下半年业绩增速仍将有所表现。基于此，本基金重点配置了光通信、PCB和存储设备公司，并低位布局了端侧AI相关的龙头公司。第二，鉴于海外扩产受限以及下游AI需求带动的逻辑，我们对部分供需紧张、具备涨价属性的上游材料以及资源品进行了配置。第三，我们认为机器人板块在下半年将有更多行业层面的催化，并有望逐渐体现到业绩基本面，股价向下空间可能也相对有限，故维持机器人板块龙头企业的配置。

本报告期内，本基金的配置围绕“科技新消费+医药+低估值传统消费品”三个重点方向进行。第一，在2026年，我们看到在AI科技的带动下，“消费电子+AI”的板块呈现出上下游不同的机遇。下游消费电子公司更多受益于国内外CSP厂商的订单驱动，而中上游则叠加了通胀属性，并开始逐步向消费下游传导。在这种背景下，我们加强了对“消费电子+AI”板块的整体配置，此外对具备通胀属性的电子材料也逢低加仓。第二，我们依然认可医药板块的基本面。部分公司前期下跌较多，估值性价比显现，本基金维持了对医药板块的龙头公司配置。第三，传统消费品基本面仍在触底过程中，但预计股价向下空间相对有限。我们认为在后续市场预期逐步企稳后，居民财富端的增长有望逐步反哺消费，故维持了食品饮料、纺织服装等消费领域部分优质公司的配置。

2026年一季度A股整体震荡下行，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指数下跌0.57%；行业间分化，煤炭、石化、建材等板块涨幅较大，非银、商贸零售、美容护理、家电等行业则有一定下跌。我们认为2026年消费行业将延续政策扶持、结构分化的特征，本基金重点布局了以酒店、景区为代表的服务性消费，以及景气度有望反转的白酒板块、猪周期板块、乳制品等方向。

一月市场整体还处在比较好的情绪氛围中，元旦后便开启了春季躁动行情，主要还是叙事主题为主，一是以有色为代表的资源品，在金银大幅上涨的带动中行业涨幅明显，二是相关大模型公司的港股上市，引发了国内相关主题应用的大幅波动，三是抢占卫星轨道资源，商业航天板块也大幅异动，波动加剧，一月份市场主要是宏观叙事为主，基本面为主的板块表现平淡。2月份大盘微涨，主要是顺周期的行业领涨，市场的主线主要预期PPI转正，因而化工，有色，煤炭，钢铁，建材为代表的顺周期涨幅明显，指数波动加大，科技板块整体上以波动为主。3月份因美伊战争爆发，中东冲突升级、美联储降息预期延后市场冲高回落、市场行情全线回调，核心是成长股估值承压、价值防御、避险主导。报告期内，指数整体波动较大，板块间表现差异很明显，我们在此期间延续了四季度的逻辑，尽管短期美伊冲突影响市场情绪，但我们觉得后期景气度上升的行业依然具有性价比，主要配置在人形机器人相关公司，银行，锂电材料等领域。

2025年沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，中证500上涨30.39%，中证红利下跌1.39%，内地消费指数下跌2.62%。A股市场消费股的表现出现分化，符合新时代年轻消费者偏好的板块大幅上涨，传统消费股表现较为乏力，尤其是白酒板块，中高端白酒消费场景的缺失使得行业需求进一步下移。我们主要从三个维度布局组合，一是挖掘科技创新趋势下的投资机会。例如：人工智能在手机、汽车、机器人等终端上的体现，二是挖掘新时代年轻人的消费趋势：例如宠物经济、能量饮料、美妆护理、黄金珠宝、城市奥莱、扫地机器人等。三是以家电和白酒为代表的传统消费品，具备顺周期属性，市场整体预期不高，选择其中动销较好、受益于扩内需政策的标的，作为价值股配置，跟踪数据变化。

2025年是全球经济格局深度调整、国内经济复苏进程逐步深化的一年。全球层面，美联储加息周期收尾后的政策转向、地缘政治冲突的局部升级，叠加主要经济体经济增速分化，为全球资本市场带来多重变量；国内层面，经济复苏从“政策扶持”向“内生增长”过渡，消费修复、产业升级成为核心主线，政策端聚焦科技创新、民营经济扶持等关键领域，市场整体呈现“结构分化加剧、主线逻辑清晰”的特征，投资环境的复杂性与机遇性并存。2025年市场呈现“上半年震荡筑底、下半年主线拉升”的走势。上半年，国内经济复苏节奏不及市场预期，消费、地产等顺周期板块表现处于震荡磨底状态，资金更多聚焦于高股息防御板块及部分政策支持的科技创新中小市值股票；进入下半年，随着国内消费刺激政策落地见效、科技创新领域重大突破频发，叠加海外流动性宽松预期升温，市场风险偏好显著提升，主线板块迎来一波趋势性上涨行情。2025年本基金主要布局了注册地在长三角区域的人形机器人产业链、银行、医药、消费电子等细分领域的机会。未来我们希望从产业链中发现更多投资机会，力争为投资者创造更持续的收益。

2025年三季度沪深300指数上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，中证500上涨25.31%，内地消费指数上涨7.09%。拉动内需是当前经济增长的重要引擎，国家也出台了一系列促消费政策。此外，消费已经进入“新时代”：主力消费群体更看重“质价比”和产品带来的“悦己”等情绪价值，因此我们更关注零食连锁、黄金首饰、宠物经济、能量饮料、美妆护理、城市奥莱等领域的企业。在报告期内，我们围绕业绩情况对持仓进行了梳理，增持业绩兑现性强的标的，同时寻找前期冲高回调的新消费个股中基本面持续改善、有预期差的标的。

三季度A股市场呈现普遍上涨的行情，其中，上证指数涨12.73%，创业板指涨50.4%，沪深300涨17.9%，通信、电子和有色金属行业涨幅靠前，综合金融、银行跌幅明显，排名落后。三季度成长行业表现较为突出，涨幅明显，主要是科技成长股领涨，尤其是海外算力链和新能源的细分领域，如储能、锂电等环节，有色金属受益于美联储降息和资源品涨价逻辑，今年涨幅较大。今年4月份以来市场风险偏好逐步提升，市场的交易量较以往上了一个台阶，三季度我们重点关注和配置在成长行业，但我们也发现一些成长行业的成交占比接近历史相对高位，我们保持高度关注。目前上证指数突破了2021年的点位，并在新的点位区间震荡，整体国内经济呈现弱复苏态势，反内卷的出台让市场对明年的PPI回正有所预期，同时10月中下旬即将召开的四中全会也让市场对十五五规划较为期待。进入四季度，我们重点关注明年景气度依然有增长的行业，以及业绩与估值匹配的个股，同时也密切关注反内卷相关的行业如光伏、有色、煤炭等行业的投资机会。本基金在三季度重点布局了注册地在长三角区域的汽车、医药、消费电子、机械等行业中的成长性公司。

2025年上半年沪深300指数上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，中证500上涨3.31%，内地消费指数下跌4.13%。国家在消费领域出台了一系列政策，旨在扩大内需、提振消费。1月5日，国家发改委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，1月15日，商务部等相关部门发布文件，对手机、平板、智能手表（手环）购新补贴以及2025年家电以旧换新工作进行安排，明确自1月20日起，在全国范围内正式施行相关补贴政策。3月政府工作报告发布，安排3000亿超长期特别国债支持依旧换新。4月，九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，旨在提升服务消费品质，促进服务消费市场发展。5月，中国人民银行设立额度 5000 亿元的服务消费与养老再贷款，为相关领域提供资金支持。6月，中办、国办针对社会保障、住房等方面提出制度性改革举措。中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，加大消费重点领域金融支持，支持消费产业链优质企业发行上市等。在政策的推动下，1-5 月社会消费品零售总额同比增长 5.0%，较 2024 年全年 3.5% 的增速大幅提升，消费市场整体呈向好态势。A股市场消费股的表现出现分化，符合新时代年轻消费者需求的板块大幅上涨，传统消费股表现较为乏力，尤其是白酒板块，中高端白酒需求结构转变和消费场景的缺失使得行业需求进一步下移。上半年，我们从三个维度对组合进行了梳理，一是挖掘科技创新趋势下的投资机会，例如：人工智能在手机、汽车、机器人等终端上的体现。二是挖掘新时代年轻人的消费趋势：例如宠物经济、能量饮料、美妆护理、黄金珠宝、城市奥莱、扫地机器人等。三是以家电和白酒为代表的传统消费品，具备顺周期属性，市场整体预期不高，选择其中动销较好、受益于扩内需政策的标的，作为价值股配置，跟踪数据变化。

2025年上半年A股市场整体呈现先跌后涨的状态，4月初受对等关税影响后修复，截止到上半年末，上证指数涨幅2.76%，沪深300指数收平，涨幅0.03%，受金价上涨和地缘政治的影响，有色金属涨幅较多，银行和传媒以及国防军工涨幅较为靠前，受需求影响，煤炭、房地产和食品饮料涨幅靠后。2025年上半年整体指数走势比较超市场预期，各个主题板块表现比较亮眼，且轮动较快，机器人、创新药、核聚变、稀土、军贸等板块涨幅较大，AI人工智能产业链在成长板块表现依旧突出，当然中间也是一波三折，其间受海外算力回调和4月对等关税的影响，中间跌幅较大，更加考验基金经理对产业趋势的判断和个股择时的能力，上半年我们积极把握了人形机器人产业链的相关机会，并在二季度做了一定止盈，在二季度投资了注册地在长三角区域的银行、非银、汽车、传媒等行业中的个股。

一季度A股市场呈现先抑后扬的行情，其中有色金属、汽车、机械、计算机等行业表现较好，涨幅靠前，煤炭，商贸零售和非银金融等行业跌幅靠前。因春节前deepseek的发布，带动了整体科技板块的行情，一季度各行业之间走势较为分化，主要以主题行业热点为主。本基金在一季度重点布局了注册地在长三角区域的高端制造行业中的成长性公司。

2025年一季度沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，中证500上涨2.31%，中证红利下跌3.11%，内地消费指数上涨1.91%。内需作为经济发展的重要驱动力，国家在一季度出台了一系列政策。1月5日，国家发改委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，1月15日，商务部等相关部门发布文件，对手机、平板、智能手表（手环）购新补贴以及2025年家电以旧换新工作进行安排，明确自1月20日起，在全国范围内正式施行相关补贴政策。3月政府工作报告发布，安排3000亿超长期特别国债支持以旧换新。我们从三个维度对组合进行了梳理，一是挖掘科技创新趋势下的投资机会。例如：人工智能在手机、汽车、机器人等终端上的体现，二是挖掘新时代年轻人的消费趋势：例如宠物经济、能量饮料、美妆护理、黄金珠宝、城市奥莱、扫地机器人等。三是以家电和白酒为代表的传统消费品，具备顺周期属性，市场整体预期不高，选择其中动销较好、受益于扩内需政策的标的，作为价值股配置，跟踪数据变化。展望二季度，特朗普对世界多个国家增加关税，破坏了以往基于生产力比较优势建立的全球贸易体系，将对全球的生产效率造成冲击。但是近年来我国对美市场依赖度已经在下降，对美出口占全部出口的份额已从2018年的19.2%降至2024年的14.7%。因此对美出口下降并不会对我国整体经济造成颠覆性影响。扩大内需作为我国经济发展的长期战略，预计后续将有一系列的政策出台，提振国内消费。我们短期关注因市场恐慌情绪被错杀的优质消费品标的，并且积极寻找业绩具备持续成长性的公司。