朱品 - 基金投资策略和运作

26年二季度，债券市场震荡偏强，收益率整体下行。一是4月-5月信贷增量较低叠加政府债券发行进度偏慢，使得央行前期通过公开市场投放的资金呈现出阶段性冗余特征，货币市场利率显著下行，带动债券收益率曲线下移；二是经济基本面数据趋弱，资本市场波动加大，风险偏好有所回落；三是银行理财规模快速扩张，带来一定债券配置需求；四是在交易胜率阶段性提升的情况下，部分活跃资金积极持仓参与交易。不过，随着央行持续回笼资金，二季度中后期狭义货币供需逐步均衡的过程中债券市场波动有所加大。操作上，组合顺应市场本身态势的变化，通过拉长久期参与债市多头行情，同时根据阶段性交易主题积极调仓。后续展望来看，根据权威媒体政策表述，货币政策“支持性”立场延续，债券市场“反转”风险不大。在基本面景气程度实质性提升之前，债券收益率预计整体维持低位震荡的格局。不过，随着指标利率触及年内低位以及交易型机构仓位较一季度明显提升，债券市场波动幅度或将有所放大，操作上需保持动态灵活。从品种偏好来看，目前信用债市场热度偏高，信用利差较低，票息对流动性风险及利率风险的保护性不足，倾向于低配，组合久期摆布主要通过相对价值较好的中长端利率债进行，组合结构呈现“哑铃型”。本组合将继续遵循稳健投资理念，根据各细分品种相对价值进行动态轮动，在回撤可控的基础上积极把握交易机会，力争为投资人创造良好持有体验及可持续的收益。可转债方面，26年二季度可转债市场呈现出总体震荡、K型分化加剧的态势。一方面，由AI基础设施浪潮拉动的AI硬件相关转债标的，呈现平价陡峭化上行、估值高位震荡特点；另一方面，非AI板块面对流动性减弱情况出现估值压缩，相关转债从此前较高估值水平开始回落，已经逐步进入价值区间。组合在4-5月积极把握弹性板块机会，并在6月逐步撤出，同时对具备左侧价值的板块进行了增配。展望后市，前期涨幅较大的板块波动可能加大，对应高价位标的波动预计更为剧烈。考虑组合定位，后续将优选估值性价比高、安全边际高、同时行业及公司景气度尚可的标的进行配置。

报告期内，本基金久期配置主要基于量化模型进行动态调整。自4月上旬起，随着债券市场逐步企稳、市场流动性环境边际改善，组合策略由中性逐步转向偏多，并根据市场变化持续提升久期暴露。在二季度国债收益率整体下行的市场环境中，组合久期由上季度末接近0年的水平提升至4年左右。同时，考虑到超长期品种相对中长期品种的利差仍处于较高水平，组合适度参与TL/T相关曲线交易，以增强组合收益弹性。整体来看，本基金对当前债券市场尤其超长端仍保持相对积极的判断，但在具体操作层面将继续坚持久期弹性调整，并根据市场变化动态管理久期及曲线敞口，力争在控制回撤的基础上提升组合收益表现。展望后续，本基金将继续优化量化模型和组合仓位控制机制，并适度结合主观判断，增强对极端市场波动及尾部事件的应对能力，进一步提升策略在不同市场环境下的适应性与稳健性。

2026年二季度国内宏观环境呈现内需修复力度偏弱、外部风险因素持续升温的复杂格局。全球地缘摩擦持续发酵，国际原油价格波动加剧，全球通胀反弹风险有所抬升；海外主要经济体货币政策再度收紧，流动性收紧预期持续形成外部约束。国内经济在一季度阶段性回暖后增长动能边际走弱，工业生产增速有所回落，房地产行业调整周期尚未结束，居民消费修复节奏放缓；但基建投资持续发挥托底作用，制造业设备更新、技改投资保持韧性，经济运行呈现结构性分化特征。货币政策整体维持适度宽松导向，季度内资金面呈现明显阶段性分化。4月市场流动性处于宽松区间，5月起地方政府债券集中发行、超长期特别国债持续放量，叠加MLF缩量续作，市场流动性波动幅度明显扩大。6月央行出台短端利率调控优化方案，进一步完善利率走廊运行机制，稳定短端资金预期。债券市场整体处于财政债券供给放量与机构配置需求两相博弈的环境，行情窄幅震荡运行，各期限收益率中枢小幅下移，收益率曲线呈现10年期以内平坦化、10年期以上陡峭化的结构特征。4月至5月充裕流动性带动配置资金入场，10年期国债收益率自1.82%下行至1.70%季度低点；6月市场持续在国内经济偏弱预期与阶段性资金扰动之间反复博弈，行情维持窄幅震荡态势；截至季末，10年期国债收益率回落至1.71%，较一季度末下行10BP；30年期超长国债持续承受大额供给压制，与10年期国债利差维持高位运行。本季度组合以“均衡防守、灵活调整”为核心操作主线，针对债券供给冲击与流动性宽松的市场矛盾动态优化持仓结构。把握银行、保险配置资金持续进场的窗口期，适度增持中等久期利率债与高等级信用债，夯实组合票息收益。针对超长期限国债，考虑到二季度供给持续放量、价格波动幅度偏大，组合维持中性底仓配置，依托其高波动特征开展波段操作；利率阶段性上行时适度加仓博取资本利得，利率回落至关键支撑位置则兑现收益。充分利用4月流动性宽松窗口期适度抬升组合杠杆，增厚息差收益；6月市场资金波动加剧、季末流动性压力逐步显现，主动下调杠杆中枢，降低流动性敞口，严控组合回撤风险。持续跟踪政府债发行节奏、央行公开市场操作及海外货币政策变化，持仓优先配置利率债、高等级高流动性品种，留存充足流动性资产应对潜在赎回与市场调整，严控信用风险。整体来看，二季度通过久期动态切换、杠杆分档调整、超长债波段交易相结合的操作方式，充分挖掘震荡行情下的阶段性投资机会，兼顾票息收益与波段资本利得，严格控制组合最大回撤。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，密切关注三季度政府债券供给高峰及美联储政策动向对国内市场的潜在冲击，灵活把握阶段性的波段操作机会，力争提升组合业绩回报。

2026年二季度债市呈现“震荡走强、中枢下移、信用延续占优”的格局，在基本面边际走弱、货币政策维持宽松与资产荒延续的多重支撑下，利率债在波动中稳步修复、信用债继续表现亮眼，收益率中枢较一季度明显下移。二季度债市大致经历三个阶段：4月在一季度末偏高位置企稳后开启修复，10年期国债收益率由季初1.82%附近逐步下行，资金面宽松推动短端与中长端同步走强；5月债市多头情绪持续发酵，基本面数据边际走弱、通胀难以全面扩散，机构配置需求具备韧性，10年期国债收益率一度下探至1.70%附近的阶段低点，但5月中下旬起央行通过公开市场回笼资金释放“矫正”信号，推动资金面由过度宽松回归中性，收益率小幅回摆；6月在政府债发行提速、跨季资金面边际收敛与季末缴准压力下，收益率于1.70%—1.75%区间震荡，央行积极呵护使流动性未显著收紧，债市延续偏强震荡。截至季末，1年期、10年期、30年期国债收益率分别较一季度末下行约10BP、8BP、14BP，长端及超长端补涨、曲线平坦化特征较一季度更为显著，30年期与10年期利差由季初约54BP收窄至约49BP。流动性方面，DR007中枢在4月约1.40%、5月末至6月初一度回落至1.34%附近后于6月末回升至1.45%左右，1年期LPR维持3.00%不变，货币政策整体宽松取向未改。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及资金面变化，把握中长端利率下行机会，灵活调整久期与杠杆，及时应对市场波动。

26年二季度，债券市场震荡偏强，收益率整体下行。一是4月-5月信贷增量较低叠加政府债券发行进度偏慢，使得央行前期通过公开市场投放的资金呈现出阶段性冗余特征，货币市场利率显著下行，带动债券收益率曲线下移；二是经济基本面数据趋弱，资本市场波动加大，风险偏好有所回落；三是银行理财规模快速扩张，带来一定债券配置需求；四是在交易胜率阶段性提升的情况下，部分活跃资金积极持仓参与交易。不过，随着央行持续回笼资金，二季度中后期狭义货币供需逐步均衡的过程中债券市场波动有所加大。操作上，组合顺应市场本身态势的变化，通过拉长久期参与债市多头行情，同时根据阶段性交易主题积极调仓。后续展望来看，根据权威媒体政策表述，货币政策“支持性”立场延续，债券市场“反转”风险不大。在基本面景气程度实质性提升之前，债券收益率预计整体维持低位震荡的格局。不过，随着指标利率触及年内低位以及交易型机构仓位较一季度明显提升，债券市场波动幅度或将有所放大，操作上需保持动态灵活。从品种偏好来看，目前信用债市场热度偏高，信用利差较低，票息对流动性风险及利率风险的保护性不足，倾向于低配，组合久期摆布主要通过相对价值较好的中长端利率债进行，组合结构呈现“哑铃型”。本组合将继续遵循稳健投资理念，根据各细分品种相对价值进行动态轮动，在回撤可控的基础上积极把握交易机会，力争为投资人创造良好持有体验及可持续的收益。

2026年一季度债市呈现“先抑后扬、曲线陡峭、信用占优”的格局，在权益波动、政策宽松与海外避险多重因素交织下，利率债震荡修复、信用债表现亮眼，整体呈现结构性机会。一季度债市经历三轮波动：1月初权益“17连阳”触发股债跷跷板，10年期国债收益率冲高至1.90%；随后央行结构性降息、权益降温，收益率快速回落至1.78%；2—3月受地产预期、资金面边际收紧与中东避险情绪反复影响，收益率在1.78%—1.85%区间震荡。截至季末，1年期、10年期国债收益率分别下行9BP、3BP，30年期超长债上行8BP，曲线陡峭化特征显著。流动性方面，央行维持合理充裕，DR001中枢平稳，为债市提供支撑。整体看，一季度债市以震荡修复为主，短端与信用债因资金面宽松、配置需求强整体占优，长端利率债承压。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易。

2026年一季度债券市场收益率多数有所回落，主要来自银行体系存贷的错位和负债成本回落的影响。信用债收益率各期限下行13-20bp，信用利差进一步压缩。7年以内国开下行11-14bp，10年国开较年初下行6bp。1、3、5、7和10年国债分别下行12bp、7bp、9bp、6bp和3bp，30年国债较年初有所上行8bp。年初因风险偏好的回升和赎回，债券市场经历一波调整，随后股市进入盘整后，债市的配置力量开始显现。1月份信贷开门整体不及预期，而存款到期留存比例高于预期，导致大行的配置力度较强。央行的结构性降息，以及同业存款利率下调，带动负债成本有所回落，同业存单利率下行，也使得市场收益率整体回落。2月底地缘冲突爆发后，引发避险情绪和通胀预期，带动超长端利率调整，曲线整体陡峭化。本产品在一季度增加了高票息资产的占比，进行波段操作，紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，跟随市场环境变化及时调整组合久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2026年以来，外需依然较强，国内基本面延续复苏态势，CPI及PPI持续回升，海外动荡导致油价快速上涨进一步引发市场对输入性通胀的担忧。央行通过逆回购、MLF等工具保持流动性充裕，货币市场资金利率持续维持低位，市场围绕中短端票息等确定性收益布局。一季度债券市场走势有所分化，10Y以内品种总体下行，超长端上行。信用利差持续压缩。2026年一季度，本基金主要以中短端配置为主，组合整体保持一定杠杆，以少量仓位参与超长端利率债交易，力争通过资本利得增厚组合收益。

2026年一季度债市呈现“先抑后扬、曲线陡峭、信用占优”的格局，在权益波动、政策宽松与海外避险多重因素交织下，利率债震荡修复、信用债表现亮眼，整体呈现结构性机会。一季度债市经历三轮波动：1月初权益“17连阳”触发股债跷跷板，10年期国债收益率冲高至1.90%；随后央行结构性降息、权益降温，收益率快速回落至1.78%；2—3月受地产预期、资金面边际收紧与中东避险情绪反复影响，收益率在1.78%—1.85%区间震荡。截至季末，1年期、10年期国债收益率分别下行9BP、3BP，30年期超长债上行8BP，曲线陡峭化特征显著。流动性方面，央行维持合理充裕，DR001中枢平稳，为债市提供支撑。整体看，一季度债市以震荡修复为主，短端与信用债因资金面宽松、配置需求强整体占优，长端利率债承压。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易。

2026年一季度，宏观经济环境呈现出“内需修复与外部扰动并存”的复杂特征。全球地缘政治局势的升级引发了市场对滞胀的担忧，导致大宗商品价格波动加剧。国内经济基本面展现韧性，“开门红”预期较强，但有效需求不足的问题依然存在。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，资金面在季末表现尤为宽松，但受通胀预期抬头影响，长端利率受到一定压制。债券市场在配置盘与交易盘的博弈下，呈现出“短端强势、长端有韧性”的牛陡格局，收益率曲线形态发生了显著变化。一季度债市表现整体好于预期，核心驱动力来自资金面的宽松与配置盘的强劲需求。债券收益率整体呈现“先上后下”的N型震荡走势。截至季末，1年期国债活跃券收益率较上年末下行14BP至1.20%，10年期国债收益率下行4BP至1.81%附近，而30年期国债收益率受供给压力和通胀预期影响，波动相对较大，整体维持在2.25%-2.35%区间。10年-1年期限利差显著走扩，收益率曲线呈现“牛陡”形态，30年与10年国债的期限利差中枢抬升至50BP左右，处于历史相对高位，反映了市场对超长债供给的担忧及期限溢价的回升。本季度，组合管理紧密围绕“防守反击”的思路展开，重点应对市场在通胀预期与资金宽松之间的反复博弈。久期管理方面，组合在1月初适度降低了长久期利率债的仓位以规避调整风险；在1月中旬至春节前，抓住配置盘进场的机会，适度拉长久期，增加票息资产仓位。对于30年超长债，鉴于其波动较大且供需矛盾突出，组合保持了谨慎的配置比例，更多利用其高波动性进行波段交易，而非长期持有。杠杆方面，充分利用资金面宽松的窗口，适度提升了组合的杠杆水平，增厚了息差收益。组合操作上，本基金紧跟基本面、货币政策和机构行为，挖掘相对价值，适时调整久期和杠杆水平，注重组合回撤控制。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，灵活把握阶段性的波段操作机会，努力提升组合业绩回报。

回顾四季度债券市场，整体呈现一波三折，季度初贸易摩擦生变，债市迎来回暖，9月利差扩大的的品种迎来修复，央行10月底公告重启买债，收益率迎来下行，并持续到11月中旬，后因买债规模不及预期，叠加机构行为扰动，市场再次出现波动。期限利差跟随利率走势震荡，利率下行时利差有所收敛，上行时有所扩大。整体来看，短端较为平稳，10bp左右内窄幅波动，主要因为资金面较为平稳。超长端震荡上行，主要来自供需压力的显现，新发地方债的平均期限更偏好超长。年底公布的赎回费率新规较此前版本更温和，对市场形成利好。12月PMI超季节性回升，主要来自高新技术产业的驱动，基本面结构呈现分化，经济动能改善有限。四季度股市偏震荡，驱动债券市场的逻辑从风险偏好转为供需格局和机构行为的演绎，其中货币政策的预期亦成为四季度扰动利率走势的关键。本产品在四季度灵活调整久期和仓位，紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。市场收益率回升后，增加了保险等配置盘入场的机会。

2025年四季度，受货币宽松预期弱化、超长端供需结构压力提升等因素的影响，债市收益率先下后上，小幅修复后收益率继续震荡走高。具体来看，10月中上旬，债市在风险偏好回摆的带动下收益率高位修复开始下台阶，随后受到政策预期扰动，10Y国债活跃券在1.83%附近窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖的利好驱动下突破1.8%。11月，央行买债规模不及预期，偏弱的基本面数据对债市利多有限，期间政策预期反复，债市长时间窄幅震荡，月末受地缘政治摩擦缓和、地产信用风险释放等事件冲击脱离震荡，曲线熊陡。12月，隔夜资金价格处于年内低位，央行对资金面呵护态度明显，短端走强，受降息预期收缩、超长债供给担忧等影响，30年国债调整幅度相对较大，曲线明显走陡。利率震荡环境下，信用债四季度配置情绪整体有所修复，收益率明显下行、信用利差整体收窄，摊余成本债基打开、宽松资金预期下套息策略占优，中短端信用走强。全季度来看，10年国债从1.85%下行至最低1.79%后震荡上行回到1.85%，30年国债从2.25%下行至最低2.13%后上行至2.26%，1年、3年、5年国债分别下行3BP、下行14BP、上行3BP，短端表现更强；信用债收益率普遍下行10BP左右，二永债表现分化，5Y内二永下行幅度更多。从指数看，四季度中债总财富指数上涨约0.41％，中债国债总财富指数上涨约0.21％，中债企业债总财富指数上涨约0.82％，中债短融总财富指数上涨约0.49％。2025年四季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，跟随市场环境变化灵活调整组合久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。