罗姣姣 - 基金投资策略和运作

二季度以来，国内固定资产投资、消费和工业生产同比增速小幅放缓，出口同比保持韧性，经济修复动能边际走弱。通胀方面，PPI同比涨幅显著上行，CPI同比增速维持平稳。货币政策方面，央行流动性投放上“削峰填谷”，资金面呈“先松后稳”态势；同时，为进一步完善短端利率调控机制，隔夜逆回购工具在季末正式落地。  债券市场方面，4月份，政府债发行节奏放缓，叠加信贷需求偏弱，流动性宽松超预期，债市做多情绪走强，收益率快速下行；5月份，资金面维持宽松，叠加经济数据不及预期，债市乐观情绪延续，收益率震荡下行；6月份，月初随着前期流动性的逐步回笼，资金面边际收紧，债市乐观情绪有所降温，收益率小幅调整；而后随着陆家嘴论坛宣布隔夜OMO改革，叠加央行加大流动性投放，债市情绪小幅修复，收益率再度回落。整体看，二季度债券收益率曲线整体下移。  权益和可转债市场方面，二季度上证综指收涨5.2%，成长风格极致占优。4月中东地缘冲突扰动下探底后快速修复，AI景气度较高，非科技行业虽涨幅靠后但仍收涨；5月科技延续强势，科创50创历史新高突破2025年9月箱体，但权重震荡整固，中东缓和油价暴跌，5月中公布的经济金融数据偏弱，此后非科技板块持续下跌；6月，科技行情进一步向上游涨价扩散，半导体为最强主线，市场分化加剧，非科技板块进一步承压。转债方面，二季度中证转债指数收涨3.7%。  本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金小幅增加了股票仓位，精选自由现金流较好的公司，二季度末以成长性较强的公司为主；转债降低了仓位，个券以低位品种为主。

2026年二季度，经济K型分化明显，外贸出口、高新技术产业景气度维持高位，内需疲软，固定资产投资和居民消费修复较弱，美伊冲突逐渐缓和，原油较3月高点回落明显，通胀预期有所降低，流动性先松后紧，受到国内经济基本面、美伊冲突和资金流动性三大因素影响，债券收益率整体震荡走低，中债综合财富指数上涨1.19%。4-5月实体信贷投放不及预期，整体资金环境处于自发宽松，叠加债基季节性申购，4-5月债券市场整体录得上涨。6月资金面有所收紧，央行月初持续回笼流动性，逆回购一度出现零投放，银行体系融出规模显著下降，市场流动性逐渐收敛至中性，债券收益率小幅回调。品种有所分化，利率整体下行，信用债表现优于利率债，曲线走陡。  报告期内，本基金保持较高的杠杆水平，灵活调整融资期限。

2026年二季度，经济K型分化明显，外贸出口、高新技术产业景气度维持高位，内需疲软，固定资产投资和居民消费修复较弱，美伊冲突逐渐缓和，原油较3月高点回落明显，通胀预期有所降低，流动性先松后紧，受到国内经济基本面、美伊冲突和资金流动性三大因素影响，债券收益率整体震荡走低，中债综合财富指数上涨1.19%。4-5月实体信贷投放不及预期，整体资金环境处于自发宽松，叠加债基季节性申购，4-5月债券市场整体录得上涨。6月资金面有所收紧，央行月初持续回笼流动性，逆回购一度出现零投放，银行体系融出规模显著下降，市场流动性逐渐收敛至中性，债券收益率小幅回调。  报告期内，本基金在二季度适度拉高了组合久期中枢，结合各期限债券收益率走势和信用利差的变动情况，根据市场的变化灵活调整组合的久期摆布和杠杆水平。

2026年一季度，债券市场整体录得上涨，中债综合财富指数上涨0.83%。1月份，开年权益市场表现强势，债市情绪承压收益率快速上行，随后权益市场出台降温措施走势转为震荡，叠加资金面持续宽松，央行调降结构性政策工具利率，债券收益率从相对高位开始逐步下行。2月，春节假期前债市延续修复行情，央行流动性投放积极，收益率持续下行，春节后市场开始博弈两会政策，情绪偏弱。2月底中东局势紧张，带来全球资本市场大幅波动，3月两会政府工作报告基本符合预期，而随后在霍尔木兹海峡封锁油价大幅上行中债市对通胀的担忧加剧，叠加出台的进出口以及经济数据显示年初经济基本面情况良好，债市持续震荡回调。品种方面有所分化，中短端利率债表现较好，超长端国债收益率有所上行，信用债表现优于利率债，各类利差有所压缩。  报告期内，本基金保持较高的杠杆水平，灵活调整融资期限。

2026年一季度，债券市场整体录得上涨，中债综合财富指数上涨0.83%。1月份，开年权益市场表现强势，债市情绪承压收益率快速上行，随后权益市场出台降温措施走势转为震荡，叠加资金面持续宽松，央行调降结构性政策工具利率，债券收益率从相对高位开始逐步下行。2月，春节假期前债市延续修复行情，央行流动性投放积极，收益率持续下行，春节后市场开始博弈两会政策，情绪偏弱。2月底中东局势紧张，带来全球资本市场大幅波动，3月两会政府工作报告基本符合预期，而随后在霍尔木兹海峡封锁油价大幅上行中债市对通胀的担忧加剧，叠加出台的进出口以及经济数据显示年初经济基本面情况良好，债市持续震荡回调。品种方面有所分化，中短端利率债表现较好，超长端国债收益率有所上行，信用债表现优于利率债，各类利差有所压缩。  报告期内，本基金积极把握市场机会，根据市场的变化灵活调整组合的久期摆布和杠杆水平。

2026年一季度我国债券市场小幅上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.64%，银行间中债综合财富指数上涨0.83%。年初机构债券配置需求旺盛，银行间市场流动性保持充裕，叠加中东战争降低了市场风险偏好，一季度债券利率整体小幅下行，中短端品种表现较好。  权益及可转债市场方面，年初资金涌入股市，市场放量上涨，但中东战争影响市场风险偏好，春节后市场整体震荡走弱，一季度上证综指下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，板块方面，受益于中东冲突的煤炭、石化等板块表现靠前，而非银金融、地产等方向表现落后；转债方面，转债市场整体跟随股票震荡加剧，部分高位品种跌幅较大，一季度中证转债指数下跌1.14%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金小幅降低了股票及转债仓位，持仓个股及个券以低位品种为主。

2025年我国债券市场整体震荡盘整，与去年末相比，上证国债指数上涨0.92%，银行间中债综合财富指数上涨0.65%。年初债市抢跑，但资金利率偏高导致一季度债市出现调整；二季度贸易冲突加剧，央行降息落地，债券利率稳步回落；下半年股市走出牛市行情，债券利率再次冲高。全年来看，长期限利率债利率上行幅度较大，中短期限信用债表现相对平稳。  权益及可转债市场方面，2025年市场呈现出一定的牛市特征，全年上证综指上涨18.41%，创业板指上涨49.57%，板块方面，有色、AI、机器人等方向上涨幅度较大，食品饮料、煤炭等少数板块表现不佳；转债方面，受益于股市牛市及供需矛盾，转债市场全年表现良好，中证转债指数大幅上涨18.66%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，并对利率债进行了波段操作，组合久期整体偏中性；此外，报告期内组合上半年股票及转债仓位偏高，下半年对部分品种进行了获利了结，整体权益仓位有所降低。

2025年，从实际GDP环比表征的宏观经济节奏来看，一季度平稳，二季度略有回落，主要受到美国短期大幅提升关税的影响，三季度企稳，四季度略有回升，全年呈U型走势。经济的结构性特征仍然大于总量性特征，出口全年表现亮眼，投资疲弱，消费高位回落。国内宏观政策积极有为，货币政策维持了适度宽松的总基调，一季度回购利率冲高回落，二季度遭遇外部冲击之后，央行迅速降准降息，保持了流动性平稳，下半年资金面的波动相对较小。  从资产价格表现来看，一季度受到国内人工智能突破性发展和新消费浪潮的影响，股票市场表现较好，二季度美国大幅加征关税导致全球风险资产承压，波动加大。三季度受到国内反内卷影响，国内商品市场出现了反弹，股票市场稳步上扬，四季度各类资产波动率下降，整体平稳。  在此背景下，2025年利率走势呈现一季度反弹，二季度回落，三季度上行，四季度震荡的格局。信用利差表现亦是如此。品种上，二季度长期限地方债和普通信用债表现亮眼，全年短期限普通信用债表现最好。  组合根据市场变化，灵活调整了融资期限，杠杆保持在较高水平。

报告期内，债券市场收益率整体呈现波动向上的态势，同时信用利差整体走低。一季度，经济表现较强，同时市场抢跑降息预期比较充分，随着央行暂停国债买卖，债市收益率整体上行；二季度，贸易战爆发，风险偏好短期快速下降，市场对于经济预期有所下修，收益率整体下行；三季度，反内卷带来商品价格和通胀预期上行，同时风险偏好显著走强，收益率显著上行；四季度，风险偏好转稳，投资增速下滑，资金面宽松，带动信用债收益率下行，但中短端信用债与超长利率、信用表现呈现一定分化。  报告期内，基于对基本面、资金面和机构行为的分析，本基金根据市场变化灵活调整久期和杠杆水平，坚持以中高等级信用债为主，灵活参与利率债交易，在严防信用风险的基础上，参与债券市场投资。

2025年三季度我国债券市场整体震荡调整，与上季度末相比，上证国债指数下跌0.59%，银行间中债综合财富指数下跌0.93%。三季度权益市场表现强势，叠加“反内卷”等政策预期影响，债市信心有所走弱，10年国债收益率由1.6%附近抬升至1.8%附近。  权益及可转债市场方面，三季度股票市场大幅上涨，市场出现牛市特征，板块方面，人工智能、机器人、“反内卷”、创新药等方向多点开花，仅银行板块下跌，三季度上证综指上涨12.73%，创业板指上涨50.4%；转债方面，受益于股票市场表现，三季度中证转债指数上涨9.43%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金对股票和转债部位进行了结构调整，股票及转债整体仓位有所下降。

报告期内，经济运行相对平稳，部分数据小幅走弱，但通胀预期受反内卷影响有所走强。在反内卷政策、资本市场风险偏好显著提升的影响下，降息预期显著走弱。债券收益率水平呈现先下后上，整个季度来看呈现上行，债券市场表现偏弱，期限利差显著走阔，信用利差相对稳定。  操作方面，三季度内本基金久期中枢相比二季度有所降低，在收益率调整后保持相对中性的杠杆水平。整体策略来看，本基金仍然坚持以中高等级、中短久期信用债作为底仓，积极通过中长端二级债、利率债参与交易。

2025年三季度，经济结构分化，出口保持强势，投资和消费增速略有回落。随着7月“反内卷”行业政策陆续出台，工业品价格预期有所回升，但通胀读数仍然疲弱。货币政策保持了适度宽松的总基调，资金利率的季节性不明显，整体平稳。  7月商品市场在“反内卷”政策影响下出现了一定的回升，三季度股票市场表现强势，受此影响，债券市场在曲线平坦、市场拥挤度偏高的状态下出现了波浪式下跌，长端收益率普遍抬升20-30bp。曲线陡峭，利差走阔。  本阶段组合始终保持了较高的杠杆运作，随着资产逐步到期，配置了逆回购等资产。