刘硕 - 基金投资策略和运作

2026年一季度波动加大，整体高位震荡。31个申万一级行业中仅11个行业实现正收益，其中煤炭、石油石化、公用事业、建筑建材等涨幅靠前。非银、商贸零售、美容护理、计算机、房地产、家用电器、汽车等顺周期、泛消费表现靠后。观点上维持我们此前的思路，经济的复苏方向是有信心的，只是在经济转型的大背景下信心和耐心更重要。考虑到恢复的方向，政策和经济恢复的节奏，以及市场估值的低位，当前位置依然维持积极和乐观的看待市场为宜。另外，科技进步的步伐在明显加快，新的产业趋势一定会孕育出新的巨大的市场前景，对此，我们已经能看到越来越多的信号显现。　　作为大类行业基金，根据合同约定，需要重点投资于具有稳定经营和分红特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、社会服务业等领域，本基金的操作正是严格遵守合同行业规定的。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾一季度操作，结构上，大体维持对仍有修复空间的金融股和有需求增量的消费板块配置。个股上在景气加速、周期拐点、价值稳定三类中具备显著风险收益性价比的公司上进行配置。整体上配置偏均衡。　　基于基金合同与投资观点，我们的配置在上述行业范围内，会根据对宏观经济、行业比较、公司发展的研究和判断，动态配置具备比较优势的板块，重点集中优势龙头公司。

2025年四季度，市场延续向好态势。31个申万一级行业中23个行业都正收益，其中有色、通信、石油石化、军工等涨幅靠前。美容护理、计算机、房地产、传媒、医药、汽车等顺周期、泛消费表现靠后。观点上维持我们此前的思路，对经济的复苏方向保持信心，只是在经济转型的大背景下耐心也同为重要。考虑到恢复的方向，政策和经济恢复的节奏，以及市场估值的低位，当前位置依然维持积极和乐观观点。另外，科技进步的步伐在明显加快，新的产业趋势一定会孕育出新的巨大的市场前景，对此，我们已经能看到越来越多的信号显现。　　作为大类行业基金，本基金根据合同约定，及对宏观经济、行业比较、公司发展的研究和判断，重点投资于具有稳定经营和分红特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、社会服务业等领域的优势龙头公司。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率的情况下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾四季度操作，整体上配置偏均衡，结构上大体维持对仍有修复空间的金融股和有需求增量的消费板块配置；个股上在景气加速、周期拐点、价值稳定三类中具备显著风险收益性价比的公司上进行配置。

2025年三季度延续向好态势。31个申万一级行业中除银行外都实现正收益，其中通信、电子、电新、有色等涨幅靠前。银行、交运、石油、公用、食饮、纺服等顺周期、泛消费表现靠后。观点上维持我们此前的思路，经济的复苏方向是有信心的，只是在经济转型的大背景下信心和耐心更重要。考虑到恢复的方向、节奏，以及市场估值的低位，当前位置依然维持积极和乐观的看待市场为宜。另外，科技进步的步伐在明显加快，新的产业趋势一定会孕育出新的巨大的市场前景，对此，我们已经能看到越来越多的信号显现。　　作为大类行业基金，根据合同规定，需要重点投资于具有稳定经营和分红特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、社会服务业等领域，本基金的操作正是严格遵守合同行业规定的。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾三季度操作，结构上，大体维持对仍有修复空间的金融股和有需求增量的消费板块配置。个股上在景气加速、周期拐点、价值稳定三类中具备显著风险收益性价比的公司上进行配置。整体上配置偏均衡。　　基于基金合同与投资观点，我们的配置在上述行业范围内，会根据对宏观经济、行业比较、公司发展的研究和判断，动态配置具备比较优势的板块，重点集中优势龙头公司。需要提醒的是，本基金作为行业基金，其业绩波动除了受市场整体影响较大外，也受到合同约束的行业影响，提醒投资者仔细阅读基金合同，了解相关投资风险。

2025年二季度市场受外部冲击影响，季度初期发生巨大回撤后逐渐修复走高。申万一级行业中大部分实现正收益，其中银行、军工、通信、非银、农业、有色等涨幅靠前。食饮、家电、钢铁、建材、汽车等负收益较大。观点上维持我们此前的思路，经济的复苏方向是有信心的，只是在经济转型的大背景下信心和耐心更重要。考虑到恢复的方向，政策和经济恢复的节奏，以及市场估值的低位，当前位置还是倾向于更为积极和乐观的看待市场为宜。另外，科技进步的步伐在明显加快，新的产业趋势一定会孕育出新的巨大的市场前景，对此，我们也依然满怀期待。　　作为大类行业基金，根据合同规定，需要重点投资于具有稳定经营和分红特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、社会服务业等领域，本基金的操作正是严格遵守合同行业规定的。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾二季度操作，结构上，大体维持对仍有修复空间的金融股和有需求增量的消费板块配置。个股上在景气加速、周期拐点、价值稳定三类中具备显著风险收益性价比的公司上进行配置。整体上配置偏均衡。

2025年一季度市场继续呈现两个显著特征，震荡加剧且分化严重。上证指数实现-0.48%负收益，区间振幅则高达8.89%。31个申万一级行业中15个行业实现正收益，其中有色、汽车、机械、计算机等涨幅靠前。煤炭、零售、石油石化、建筑、地产等负收益较大。维持我们此前的观点是，经济的复苏方向是有信心的，只是在经济转型的大背景下信心和耐心更重要。考虑到恢复的方向、政策和经济恢复的节奏以及市场估值的低位，当前位置还是倾向于更为积极和乐观的看待市场为宜。另外， 科技进步的步伐在明显加快，新的产业趋势一定会孕育出新的巨大的市场前景，对此，我们也依然满怀期待。　　作为大类行业基金，根据合同规定，需要重点投资于具有稳定经营和分红特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、社会服务业等领域，本基金的操作正是严格遵守合同行业规定的。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾一季度操作，结构上，高位适当兑现了部分前期低位增配的，业绩好的消费龙头、底部反转的保险、证券行业和人工智能产业链，增配了一些回调后具备性价比的银行、内需必选消费品和红利个股。个股大体上在景气加速、周期拐点、价值稳定三类中具备显著风险收益性价比的公司上进行配置。整体上配置偏均衡。　　基于基金合同与投资观点，我们的配置在上述行业范围内，会根据对宏观经济、行业比较、公司发展的研究和判断，动态配置具备比较优势的板块，重点集中优势龙头公司。

2024年的A股市场波动巨大，最终全年收正。从大盘表现看，上证指数全年实现12.67%涨幅，万得全A全年涨幅10%。但上证和万得全A的全年波幅分别高达34.94%和40%。结构上看，延续行业高分化、高波动的特点。以申万行业分类来看，全年涨幅榜第一与跌幅榜第一的收益差距超过48.72%，31个一级行业指数中仅有10个行业录得负收益。其中以金融、通信、家电、电子、汽车涨幅领先，医药、农业、美护、食饮跌幅较多。风格上看，低波红利、高波中小盘都在不同时间点有比较超额的表现。相反的，地产链以及业绩相对稳定的高端消费的股票表现较弱。从资金结构看，整体呈现存量博弈的局面，这对于高分化、高波动能提供一定解释，下半年外资流出加剧了市场的波动，四季度政策的转向带来的市场的活跃，一定程度上吸引了增量资金的入市，是年内正收益的重要时间窗口。　　作为大类行业基金，本基金在操作中，严格遵守合同行业规定，投资于具有稳定特征的食品饮料、大金融、交通运输、服务业等领域，即合同约定的相关证监会分类行业。在投资风格上，选择该领域中具有定价能力的细分行业龙头，同时兼顾成长、估值、景气等因素，力争持续选取具有超额收益的股票，持股保持相对较高的集中度。本报告期内，本基金维持着交运、农业、电力及公用事业的基本配置，在符合投资范围的情况下，增加了金融和AI产业链的配置，减少了食品饮料、医药、消费者服务、轻工制造的配置。

2024年三季度市场发生剧烈震荡，走出一个V型走势。大盘实现正收益，振幅超过10%。行业分化依然加剧，多数行业录得正收益，其中金融、地产和消费涨幅靠前。石油、煤炭、公用、农业、电子、军工等负收益较大。维持我们此前的观点是，经济的复苏方向是有信心的，只是恢复需要一定的时间。考虑到恢复的方向，政策和经济恢复的节奏，以及市场估值的低位，当前位置还是倾向于更为积极和乐观的看待市场。另外， 科技进步的步伐在明显加快，新的产业趋势一定会孕育出新的巨大的市场前景，对此，我们也依然满怀期待。　　作为大类行业基金，根据基金合同规定，需要重点投资于具有稳定经营和分红特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、社会服务业等领域，本基金的操作正是严格遵守合同行业规定的。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾三季度操作，结构上，前期市场剧烈下行过程中，增配了较多业绩好的消费龙头、底部反转的保险、证券行业和人工智能产业链，个股大体上在景气加速、周期拐点、价值稳定三类中具备显著风险收益性价比的公司上进行配置。整体上配置偏均衡。　　基于基金合同与投资观点，我们的配置在上述行业范围内，会根据对宏观经济、行业比较、公司发展的研究和判断，动态配置具备比较优势的板块，重点集中优势龙头公司。

2024年上半年波动剧烈。大盘指数赚钱效应较弱，万得全A-8.01%，上证指数-0.25%。有八个申万一级行业实现正收益，其中银行、煤炭、公用事业实现双位数涨幅，分别17.02%、11.96%、11.76%；23个一级行业收跌其中，其中农跌幅超过20%的有7个行业，分别为房地产、医药、传媒、社会服务、商贸零售、计算机、综合。分季度看，二季度市场震荡走低，万得全A录得-5.32%，上证指数-2.43%。整个二季度的行业分化来看，仅银行、公用、煤炭和电子板块录得正收益，以综合、传媒、商贸零售、社服等板块领跌，且跌幅超过10%的有13个申万一级行业。继续维持我们此前的观点，经济的复苏方向是有信心的，只是恢复需要一定的时间。考虑到恢复的方向，政策和经济恢复的节奏，以及市场估值的低位，当前位置还是倾向于更为积极和乐观的看待市场为宜。另外， 科技进步的步伐在明显加快，新的产业趋势一定会孕育出新的巨大的市场前景，对此，我们也依然满怀期待。　　作为大类行业基金，根据基金合同规定，需要重点投资于具有稳定经营和分红特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、社会服务业等领域，本基金的操作正是严格遵守合同行业规定的。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾上半年操作，结构上，在估值修复合理后，对于前期配置较多的业绩好的消费龙头、底部反转的保险、证券行业和农业有一定兑现，增配了经营具有一定稳定性和分红较高的公用行业，个股上集中在需求端表现较好、财帛熬占优、分红预期稳定的公司。整体上配置偏均衡。

2024年一季度市场在极度波动中演绎了V型反转，春节前万得全A最大跌幅达到-19.68%，而后一路反转最大涨幅达到20.75%。整个一季度的行业结构来看，石油石化、家电、银行、煤炭、有色、通信、电力、交运和汽车等板块录得正收益，相较于-2.85%的万得全A超额受益显著。继续维持我们此前的观点是，经济的复苏方向是有信心的，只是恢复需要一定的时间。考虑到恢复的方向、政策和经济恢复的节奏以及市场估值的低位，当前位置还是倾向于更为积极和乐观地看待市场。另外， 科技进步的步伐在明显加快，新的产业趋势一定会孕育出新的巨大的市场前景，对此，我们也依然满怀期待。　　作为大类行业基金，根据合同规定，需要重点投资于具有稳定经营和分红特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、社会服务业等领域，本基金的操作正是严格遵守合同行业规定的。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾一季度操作，结构上，在估值修复合理后，对于前期配置较多的业绩好的消费龙头、底部反转的保险、证券行业有一定兑现，适当配置了底部的农业，个股上集中在需求端表现较好、一季报占优、分红预期稳定的公司。整体上配置偏均衡。　　基于基金合同与投资观点，我们的配置在上述行业范围内，会根据对宏观经济、行业比较、公司发展的研究和判断，动态配置具备比较优势的板块，重点集中优势龙头公司。

2023年市场前涨后跌，全年整体收跌。从大盘表现看，上证指数全年跌幅-3.70%，万得全A全年跌幅-5.19%。结构上看，延续22年的行业高分化、高波动的特点。以申万行业分类来看，全年涨幅榜第一与跌幅榜第一的收益差距超过57.78%，31个一级行业指数中有10个行业录得正收益，11个行业跌幅超过-10%。上涨指数年内振幅18.33%，各个板块年内波动极大，涨幅前三的通信、传媒、计算机年内振幅高达57.73%、63.63%、45.94%，27个行业振幅超过20%。风格上看，也延续22年，两类风格表现较好，一类是经过前几年估值充分压抑的大量小市值股票，且兼具产业趋势属性的，另一类是高股息资产超额收益较好的板块。相反的，地产链以及业绩相对稳定的高端消费的股票表现较弱。从资金结构看，整体呈现存量博弈的局面，这对于高分化、高波动能提供一定解释，下半年外资流出加剧了市场的波动。　　作为大类行业基金，本基金在操作中，严格遵守合同行业规定，投资于具有稳定特征的食品饮料、大金融、交通运输、服务业等领域，即合同约定的相关证监会分类行业。在投资风格上，选择该领域中具有定价能力的细分行业龙头，同时兼顾成长、估值、景气等因素，力争持续选取具有超额收益的股票，持股保持相对较高的集中度。本报告期内，本基金增加了食品饮料、交运、农业、电力及公用事业、金融的配置，减少了医药、消费者服务、轻工制造的配置。

2023年上半年市场波动较大，结构性行情为主，进入三季度北向资金流出明显，市场表现低迷。回顾三季度，板块间继续分化，前期表现较好的TMT跌幅较大，与经济恢复相关的金融地产超额收益相对明显。我们一直维持的观点是，经济的复苏方向是有信心的，只是恢复需要一定的时间，因此随着估值的回落过多，又会逐步价值修复。其次，AI科技的爆发和快速迭代带来了新的产业趋势，这对于TMT行业的未来将产生新的、巨大的机会和变化，而新的产业趋势并非一蹴而就，前期股价强势的TMT短期的波动在所难免。　　作为大类行业基金，根据合同规定，需要重点投资于具有稳定特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、服务业等领域，本基金的操作正是严格遵守合同行业规定的。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾三季度操作，结构上，在估值修复合理后，对于业绩好的消费龙头、底部反转的保险、证券行业增加配置较多，适当配置了底部的农业，个股上集中在需求端表现较好、一季报占优的方向。同时在维持非银的配置基础上，在符合产品规定的情况下，适当配置了类消费属性的部分优质传媒个股。　　基于基金合同与投资观点，我们的配置在上述行业范围内，会根据对宏观经济、行业比较、公司发展的研究和判断，动态配置具备比较优势的板块，重点集中优势龙头公司。

2023年上半年市场波动较大，结构性行情为主。二季度以来，板块间表现分化巨大，TMT、家电、机械、电力正收益靠前，超额收益较为明显，而与经济恢复相关的地产链、消费跌幅领先。我们的观点是，首先，当前宏观经济和市场经历从年初的“强预期、弱现实”转向“弱预期、弱现实”，导致消费医疗和地产产业链回落明显。但经济的复苏方向是有信心的，只是恢复需要一定的时间，因此随着估值的回落过多，又会逐步价值修复。其次，TMT板块的强势崛起，背后是AI科技的爆发和快速迭代带来了新的产业趋势，这对于TMT行业的未来将产生新的、巨大的机会和变化。　　作为大类行业基金，根据合同规定，需要重点投资于具有稳定特征的食品饮料、大金融、交通运输、农林牧渔、电力公用事业、服务业等领域，本基金的操作正是严格遵守合同行业规定的。受限于可投行业范围，配置策略上会更倾向于适当降低预期回报率下追求绝对收益。投资思路上，自上而下与自下而上相配合，重点以行业比较和精选个股为思路。回顾二季度操作，结构上，在估值修复合理后，对于业绩好的消费龙头、底部反转的保险行业增加配置较多，适当建仓底部逐渐改善的电力农业，个股上集中在需求端表现较好、一季报占优的方向。同时在维持非银的配置基础上，在符合产品规定的情况下，适当配置了类消费属性的部分优质传媒个股。