赵勇 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美伊冲突反复，市场对输入性通胀的担忧预期边际减弱，叠加银行间资金面持续宽松，利率债收益率震荡下行。节奏上，4月资金面宽松推动短端利率下行更多、收益率曲线走陡；进入5月，长端下行幅度加大、曲线转平。整体来看，十年期国债收益率由季初约1.82%下行至季末1.73%附近，季度下行约9bp，各期限普遍下行8–12bp，期限结构呈现一定分化。报告期内，本基金采取攻守结合的组合结构，久期定位相对较长，以中长期利率债构建底仓，并通过长久期、超长久期品种把握资本利得机会；久期管理上运用量化模型辅助择时，本季度较早增加了组合久期，较好地把握了二季度利率下行的行情。同时，结合收益率曲线形态变化，对组合的期限结构及券种配置进行了动态优化。作为定期开放型产品，本基金在封闭期内适度运用杠杆。展望后市，从基本面看，国内经济仍处修复进程之中，通胀维持低位、实体融资需求偏弱，基本面对利率中枢难以形成明显向上压力；从货币环境看，稳增长诉求下适度宽松的基调预计延续，银行体系资金面有望保持均衡偏松，机构配置需求依然较强，为债市提供相对友好的运行环境。综合来看，纯债市场中期预计仍可能维持震荡偏强的格局，期限结构上仍存在一定的博弈机会。不过，前期利率已处相对低位，收益率进一步下行的空间与节奏，或受政府债券供给、季末资金面波动等因素的阶段性制约。操作上，本基金将结合市场变化灵活调整组合久期与持仓结构，在控制回撤的前提下力争获取相对稳健的收益，一旦市场信号转向将及时调整持仓。需重点关注资金面的边际变化、地缘政治与人民币汇率波动，以及针对二季度经济数据可能出台的增量政策对债市的扰动。

2026年二季度，美伊冲突反复，市场对输入性通胀的担忧预期边际减弱，叠加银行间资金面持续宽松，利率债收益率震荡下行。节奏上，4月资金面宽松推动短端利率下行更多、收益率曲线走陡；进入5月，长端下行幅度加大、曲线转平。整体来看，十年期国债收益率由季初约1.82%下行至季末 1.73%附近，季度下行约9bp，各期限普遍下行8–12bp，期限结构呈现一定分化。报告期内，本基金采取攻守结合的组合结构，以中短久期利率债构建底仓、获取相对稳健的票息与利差收益，并辅以部分长久期利率债进行交易增强；久期管理上运用量化模型辅助择时，本季度较早增加了组合久期，较好地把握了二季度利率下行的行情，组合整体保持哑铃型配置。同时，结合收益率曲线形态变化，对组合的期限结构及券种配置进行了动态优化。作为定期开放型产品，本基金在封闭期内适度运用杠杆以增厚组合收益。展望后市，从基本面看，国内经济仍处修复进程之中，通胀维持低位、实体融资需求偏弱，基本面对利率中枢难以形成明显向上压力；从货币环境看，稳增长诉求下适度宽松的基调预计延续，银行体系资金面有望保持均衡偏松，机构配置需求依然较强，为债市提供相对友好的运行环境。综合来看，纯债市场中期预计仍可能维持震荡偏强的格局，期限结构上仍存在一定的博弈机会。不过，前期利率已处相对低位，收益率进一步下行的空间与节奏，或受政府债券供给、季末资金面波动等因素的阶段性制约。操作上，本基金将结合市场变化灵活调整组合久期与持仓结构，在控制回撤的前提下力争获取相对稳健的收益，一旦市场信号转向将及时调整持仓。需重点关注资金面的边际变化、地缘政治与人民币汇率波动，以及针对二季度经济数据可能出台的增量政策对债市的扰动。

市场回顾二季度，电力设备及新能源指数整体震荡回落，但可控核聚变主线在产业催化密集落地下独立走强，尤其6月表现活跃；储能、电动车等传统方向表现相对平淡。运作思路本基金坚持以可控核聚变为核心配置方向，二季度进一步向聚变主线及战略金属集中。我们坚定看好可控核聚变的长期价值：燃料供给充足、排放低、安全性高、经济性强，被视为人类能源的终极方案；高温超导材料快速进步与AI对电力需求的持续拉动，正加速其产业化进程。具体配置上，本基金围绕聚变装置的电源、磁体、真空及结构部件等核心环节精选个股；基于中美博弈长期化下战略资源重估逻辑，增配了钨、钽及超导材料等环节；电力设备出海方向维持核心持仓并适度均衡。未来展望展望三季度，本基金将维持对可控核聚变主线的战略配置，紧密跟踪国内聚变工程装置的立项、招标与建设进度，以及AI产业对聚变领域的投资动向。需要说明的是，可控核聚变行业当前仍处实验堆与工程堆建设阶段，距离大规模商用尚需时日，技术路线与竞争格局存在较大不确定性。本基金将继续在各环节精选个股，力争在把握产业趋势的同时控制组合波动，同时警惕短期涨幅较大后估值消化、主题炒作退潮等风险，努力为持有人创造更好的持有体验。

2026年二季度，美伊冲突反复，市场对输入性通胀的担忧预期边际减弱，叠加银行间资金面持续宽松，利率债收益率震荡下行。节奏上，4月资金面宽松推动短端利率下行更多、收益率曲线走陡；进入5月，长端下行幅度加大、曲线转平。整体来看，十年期国债收益率由季初约1.82%下行至季末1.73%附近，季度下行约9bp，各期限普遍下行8–12bp，期限结构呈现一定分化。报告期内，本基金采取攻守结合的组合结构，以中短久期利率债构建底仓、获取相对稳健的票息与利差收益，并辅以部分长久期利率债进行交易，把握资本利得机会；久期管理上运用量化模型辅助择时，本季度较早增加了组合久期，较好地把握了二季度利率下行的行情，组合整体保持哑铃型配置。同时，结合收益率曲线形态变化，对组合的期限结构及券种配置进行了动态优化。展望后市，从基本面看，国内经济仍处修复进程之中，通胀维持低位、实体融资需求偏弱，基本面对利率中枢难以形成明显向上压力；从货币环境看，稳增长诉求下适度宽松的基调预计延续，银行体系资金面有望保持均衡偏松，机构配置需求依然较强，为债市提供相对友好的运行环境。综合来看，纯债市场中期预计仍可能维持震荡偏强的格局，期限结构上仍存在一定的博弈机会。不过，前期利率已处相对低位，收益率进一步下行的空间与节奏，或受政府债券供给、季末资金面波动等因素的阶段性制约。操作上，本基金将结合市场变化灵活调整组合久期与持仓结构，在控制回撤的前提下力争获取相对稳健的收益，一旦市场信号转向将及时调整持仓。需重点关注资金面的边际变化、地缘政治与人民币汇率波动，以及针对二季度经济数据可能出台的增量政策对债市的扰动。

【市场回顾】2026年二季度，国内债市整体震荡回暖，十年期国债到期收益率季度下行约9BP。市场走势受多重因素交织驱动：一方面，海外地缘冲突边际影响弱化，国内资金面维持结构性宽松，为债市提供支撑；另一方面，国内基本面预期波动及美联储鹰派信号，对市场形成阶段性扰动。权益市场方面，A股风格分化显著，半导体、人工智能等高成长产业链领涨，消费与周期板块相对承压，整体呈现大市值因子占优格局。【运作回顾】报告期内，本基金通过量化策略进行多资产管理：（1）固收端：基于量化信号动态管理久期，整体维持中性久期中枢，稳健把握债市震荡行情；（2）转债端：采用多因子模型构建组合，基于估值与风险性价比变化，适度回落整体仓位，有效控制波动敞口；（3）权益端：依托量化策略选股及仓位择时，顺应市场风格切换，适度压降红利风格持仓，动态优化权益结构。【市场展望及投资思路】展望后市，全球宏观核心矛盾集中于美国再通胀交易升温，下半年美联储或维持高利率格局，全球资产定价逻辑正从估值主导的分母端行情，逐步转向业绩主导的分子端行情，具备真实盈利支撑的资产将持续占优。国内经济正处于新旧动能转换的换挡期，宏观政策延续结构性发力基调：财政端精准聚焦“两重”“两新”托底实体，货币端维持流动性合理充裕。在此背景下，预计国内纯债市场将延续震荡格局，A股或将延续由产业趋势与业绩兑现驱动的结构性行情。后续运作中，本基金将持续依托量化体系开展大类资产配置与组合管理：紧跟宏观变化与风格迭代，动态优化组合结构；将风险控制置于首位，强化极端行情下的回撤管理与风险对冲；同时，积极参与一级市场网下申购等多重策略，多措并举增厚收益，力争为持有人创造稳健可持续的投资回报。

电力设备及新能源指数，在2021年底后一路下行，2025年上半年震荡筑底，下半年储能和风电景气度向上，开始上涨。26年1季度，在海外AIDC投资高峰叠加缺电的影响下，电力设备出海涨幅较大，在中东战争带动全球油价大幅上涨后，储能和电动车再次开启上涨。2025年开始，可控核聚变逐渐走入投资视野：可控核聚变凭借燃料供给充足、排放低、运行安全性高、经济性强的优势，一直被视为人类能源的终极方案。而近年，高温超导材料的快速进步和人工智能的蓬勃发展，加速了可控核聚变走进现实的节奏。可控核聚变有望成为继半导体和AI之后，大国竞争的另一个战场。本基金持续增加在可控核聚变领域的投资权重，重点布局可控核聚变在各个环节的优质标的。可控核聚变作为人类能源的终极解决方案，在技术成熟、大规模商用后，其投资体量有望超过风电、光伏、锂电池等行业。当前行业仍处在实验堆和工程堆的建设阶段，距离投入商用仍需要一些时间，但全球多个实验堆的建设总投资规模也能达到上百亿人民币，同时，随着技术的进步和中美政府、大公司的投资，该数字还在持续增长。但行业还处在早期阶段，不确定性较高，各种技术路线和竞争格局也有较大的风险。本基金着重在各个环节精选个股，尽量降低组合的波动，为投资者创造长期的回报。

2026年一季度，国内利率市场整体呈现区间震荡状态，十年期国债收益率季度下行4bp左右。其中影响因素包括：风险资产走强、央行持续释放宽松信号、债券配置需求、美伊冲突与原油暴涨引发通胀担忧、同业利率预期调降及资金面宽松等。报告期内，本基金主要投资利率债，并结合市场特征进行组合久期管理及优化持仓标的的期限分布，本季度组合久期整体维持中性。3月以来美伊冲突对全球能源市场造成了系统性冲击，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”，美联储降息预期推迟。剔除战争影响，全球AI科技革命进一步深化及战略资源地位提升的逻辑没有发生变化。国内新旧动能交替，通胀尚在低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。预计纯债市场未来一段时间整体依然是以震荡市特征为主。

2026年一季度债市整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征显著，定价逻辑受货币政策预期、经济预期差、美伊冲突、通胀扰动等等多重因素影响。具体节奏来看，年初权益市场大涨叠加债市一级供给增加，股债跷跷板效应显著，债市情绪承压，10Y国债收益率最高上行至1.9%附近；随后央行持续释放宽松信号，买断式逆回购、MLF等政策工具均增量续作，结构性工具降息落地，同时权益市场降温，债市在春节前开启一段修复行情，10Y国债收益率最低下行至1.78%附近，形成阶段性低位；春节后资金价格边际抬升，10Y国债重回1.80%上方；2月末至3月初，美伊冲突爆发引发避险情绪升温，债市收益率下行至接近前期低点，随后原油价格快速拉升引发输入性通胀担忧，同时叠加1-2月经济数据超预期，长端债券收益率再次上行，而中短端受益于资金面宽松稳步走强，期限分化进一步加剧，债市曲线走向陡峭化。报告期内，本基金主要采取利率波段策略，基本保持中性久期，并在利率波动较大时参与中长久期利率债波段操作。展望后市，我们认为货币宽松和通胀预期在未来一段时间内仍是影响债市行情的核心主线，曲线陡峭化趋势短期内难以证伪。同时进入二季度之后，超长期特别国债的发行进度和非银机构的配置力度预计也将对债市行情形成阶段性扰动。

2026年一季度，国内利率市场整体呈现区间震荡状态，十年期国债收益率季度下行4bp左右。其中影响因素包括：风险资产走强、央行持续释放宽松信号、债券配置需求、美伊冲突与原油暴涨引发通胀担忧、同业利率预期调降及资金面宽松等。报告期内，本基金主要投资利率债，并结合市场特征进行组合久期管理及优化持仓标的的期限分布，本季度组合久期1月下旬整体从中性偏积极调整为中性。3月以来美伊冲突对全球能源市场造成了系统性冲击，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”，美联储降息预期推迟。剔除战争影响，全球AI科技革命进一步深化及战略资源地位提升的逻辑没有发生变化。国内新旧动能交替，通胀尚在低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。预计纯债市场未来一段时间整体依然是以震荡市特征为主。

2026年一季度，国内利率市场整体呈现区间震荡状态，十年期国债收益率季度下行4bp左右。其中影响因素包括：风险资产走强、央行持续释放宽松信号、债券配置需求、美伊冲突与原油暴涨引发通胀担忧、同业利率预期调降及资金面宽松等。一季度国内股市整体先扬后抑，季度涨跌幅小盘股、红利策略相对表现占优。报告期内，投资利率品种保持组合中性久期，配置转债量化策略组合、以及红利低波和成长风格为特征的权益仓位。3月以来美伊冲突对全球能源市场造成了系统性冲击，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”，美联储降息预期推迟。剔除战争影响，全球AI科技革命进一步深化及战略资源地位提升的逻辑没有发生变化。国内新旧动能交替，通胀尚在低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。预计纯债市场未来一段时间整体依然是以震荡市特征为主，AI革命带来的产业落地、资金充裕等因素将共同支持权益市场牛市环境，未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益及转债市场整体的价格趋势及风格特征。

电力设备及新能源指数，在2021年底后一路下行，2025年上半年震荡筑底。2025年3季度开始上行，供应紧缺的锂电上游、受益于出海的储能和海风接连上涨。2025年4季度，电新指数开始震荡，结构分化较为明显，海外AI基建投资高速增长带动的电力设备出海细分板块上涨。纵观2025年全年，可控核聚变逐渐走入投资视野：可控核聚变凭借燃料供给充足、排放低、运行安全性高、经济性强的优势，一直被视为人类能源的终极方案。而近年，高温超导材料的快速进步和人工智能的蓬勃发展，加速了可控核聚变走进现实的节奏。可控核聚变有望成为继半导体和AI之后，大国竞争的另一个战场。在2025年，产业在加速发展：国家政策予以重点支持，9月首次以法律形式确立聚变的战略地位，消除了法律空白，10月核聚变能被纳入“十五五”未来产业；同时，国家平台化+能源央企+地方基金+民营资本等各方资本入场。本基金持续围绕可控核聚变领域进行投资，优选可控核聚变在各个环节的优质标的。

2025年国内利率市场多数时间呈现震荡弱调整特征。一季度，市场整体呈现多头震荡回调状态，十年期国债收益率季度上行20bp，其中空头因素包括：央行稳汇率政策阶段性收紧国内资金面、央行暂停购债、国内股市阶段性走强引发的“股债跷跷板”效应等；多头因素包括：基本面数据显示需求相对不足、央行调整MLF招标规则等。二季度，市场整体呈现多头震荡状态，十年期国债收益率季度下行16bp，其中多头因素包括：美国关税政策落地及中国对美国对等关税反击、央行等三部委举行联合发布会宣布“双降”（降准降息）落地、新一轮存款调降落地、央行首次提前开展1万亿3月期买断式回购操作、资金面平稳等；空头因素包括：中美贸易谈判大超预期对等关税下调、税期资金波动等。三季度，市场整体呈现空头震荡状态，十年期国债收益率季度上行21bp，其中多头因素包括：央行呵护资金面、阶段性经济数据反映需求端偏弱等；空头因素包括：股市上涨带来的“股债跷跷板”效应、雅鲁藏布江下游万亿基建及“反内卷”政策刺激风险偏好走强、二季度货政报告再提“资金空转”、基金销售费率新规预期、季末机构兑现利润等。四季度，市场整体呈现区间震荡状态，十年期国债收益率季度变动不大，振幅8-9bp，其中影响因素包括：央行重启国债买卖及实际购债情况、基金新规预期影响、中美关税博弈、基本面偏弱、超长期供给预期等。2025年国内股市整体呈现多头震荡主升特征。其中一季度呈现多头震荡，科技成长板块优于红利板块；二季度表现为先抑后扬的区间震荡，季度涨幅小盘相对占优；三季度震荡主升，季度涨幅科创类相对占优；四季度区间震荡，季度涨幅价值股相对成长股占优。报告期内，投资利率品种保持组合中性久期，配置转债量化策略组合、以及红利低波和成长风格为特征的权益仓位。