陈鸿旭 - 基金投资策略和运作

二季度权益市场整体震荡分化、波动有所收敛，行情结构性特征显著。4月市场延续修复态势，在国内稳增长政策落地、AI产业高景气支撑下震荡上行，成长赛道交易热度持续提升；5月市场主线进一步聚焦科技细分领域，板块内部分化加剧；6月受美联储降息预期延后、美债利率走高、季末资金扰动及业绩验证影响，前期强势的成长板块出现回调，市场进入高位震荡再平衡阶段。  市场结构上，以科创50为代表的硬科技成长板块行情弹性突出，是二季度市场核心主线；价值风格则相对承压，在成长与周期板块主导的行情中弹性不足，整体表现偏弱。  宏观层面，中东地缘冲突边际缓和，原油市场负面情绪逐步消退，缓解了年初的市场焦虑。但海外流动性收紧预期升温，对成长资产估值形成压制；国内经济稳步复苏、流动性保持合理充裕，为市场提供基本面支撑，市场定价逐步从情绪驱动转向业绩与产业景气验证。  二季度市场完成了从结构性修复、主线强化到高位震荡、风险释放的完整演绎，科创成长、中小盘板块阶段性调整后，估值泡沫得到消化，配置性价比显著回升。当前市场整体风险已较为充分释放，短期或延续震荡格局，但向下空间有限；若后续伴随海外紧缩预期缓和、国内政策加码或产业催化落地，市场有望重回上行通道，我们持续看好成长和周期的轮动行情。  本基金秉承ETF联接基金的投资策略，主要通过投资于目标ETF，实现跟踪标的指数的同时、力争稳健地获取相对标的指数的超额收益。本基金在运作过程中尽可能在合同规定的范围内保持稳定的高仓位，在应对基金申购赎回的基础上，将基金跟踪误差控制在合理范围内，力争获取相对标的指数的超额收益。

二季度权益市场整体震荡分化、波动有所收敛，行情结构性特征显著。4月市场延续修复态势，在国内稳增长政策落地、AI产业高景气支撑下震荡上行，成长赛道交易热度持续提升；5月市场主线进一步聚焦科技细分领域，板块内部分化加剧；6月受美联储降息预期延后、美债利率走高、季末资金扰动及业绩验证影响，前期强势的成长板块出现震荡回调，市场进入高位震荡再平衡阶段。  市场结构上，中证500、中证1000等中小盘宽基因成长、周期股权重较高，行情弹性突出，整体表现更占优势。价值风格则相对承压，在成长与周期板块主导的行情中弹性不足，整体表现偏弱。  宏观层面，中东地缘冲突边际缓和，原油市场负面情绪逐步消退，缓解了年初的市场焦虑。但海外流动性收紧预期升温，对成长资产估值形成压制；国内经济稳步复苏、流动性保持合理充裕，为市场提供基本面支撑，市场定价逐步从情绪驱动转向业绩与产业景气验证。  二季度市场完成了从结构性修复、主线强化到高位震荡、风险释放的走势演变，成长、中小盘板块阶段性震荡休整后，估值泡沫得到消化，配置性价比显著回升。当前市场整体风险已充分释放，短期或延续震荡格局，但向下空间有限，叠加政策、业绩及海外预期缓和等潜在催化，市场随时有望迎来修复，我们持续看好“成长+周期”轮动行情。  报告期内，本基金严格控制中证1000基准指数跟踪误差，依托量化模型动态选股，稳健博取超额收益。组合持续优化多周期、多维度因子配置，加大低相关性优质因子研发迭代力度，适配市场快速轮动的特征。同时紧密跟踪资金面、市场情绪变化对风格切换的影响，从策略优化、风险管控双向发力，持续提升组合收益风险比，在模型长期有效性与短期市场适应性之间寻求均衡，保持稳健均衡的运作风格。

本基金跟踪的标的指数为上证科创板50成份指数。该指数从上海证券交易所科创板中选取市值规模大、流动性好的50只证券作为样本，集中反映科创板最具市场代表性的科创龙头企业的整体表现。  本基金采用被动式指数化投资方法，原则上按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行同步调整。当预期成份股发生调整，或成份股出现配股、增发、分红等公司行为，或基金申赎、成份股流动性不足等特殊情形可能影响指数跟踪效果时，本基金将对投资组合进行适度变通调整，力求降低跟踪误差，保障跟踪效果。  年初科创板块整体表现偏弱，地缘扰动反复叠加市场风险偏好回落，持续压制科技股估值。进入二季度，科创板块迎来产业景气与盈利的关键验证窗口，AI产业趋势落地、细分赛道景气度回升带动板块逐步修复。中长期来看，科技自立自强与AI产业趋势仍是市场核心主线，政策支持力度持续稳固，伴随市场情绪回暖，科创成长风格具备较高的确定性及配置价值。  报告期内，本基金严格遵循被动投资原则，在紧密跟踪标的指数的基础上，平稳高效完成了日常申购赎回应对、成份股调整等各项运作工作，持续将跟踪误差控制在合理区间。

一季度权益市场整体波动较大，从一月初市场快速上行、拥堵度快速提升，二月随着商品市场和海外科技股进入调整和再平衡；三月随着美伊战争冲突以及冲突加剧，越来越多的负面消息扩散，海外权益和商品市场均进入了深度调整状态，国内权益市场也难独善其身。市场结构层面，中证500、中证1000等周期、成长占比较高的宽基表现出较大的弹性，而质量风格的现金流策略则在成长和周期同时出现波动性的过程中，表现出其压舱石属性。  尽管国内并非受到中东石油禁运问题冲击最大的国家，但绝对的进口体量仍然引发了市场的焦虑。市场完成了从“犹豫中试图修复”到“弱势震荡确认”、再到“恐慌释放”的演变。市场在三月中旬进入了较为恐慌的阶段，高波动板块包括双创、中小盘都出现了深度调整。从调整幅度来看，我们认为市场调整幅度已经较为充分，虽然目前市场仍处于偏空状态，但市场随时可能在事件驱动效应例如战争缓和或石油禁运部分放开的催化下出现快速修复。市场风险都有一定程度的释放、上述板块重新出现了一定估值性价比。后续我们仍然看好“成长+周期”的轮动行情。  本基金秉承ETF基金联接基金的投资策略，主要通过投资于目标ETF，实现跟踪标的指数的同时、力争稳健地获取相对标的指数的超额收益。本基金在运作过程中尽可能在合同规定的范围内保持稳定的高仓位，在应对基金申购赎回的基础上，将基金跟踪误差控制在合理范围内，力争获取相对标的指数的超额收益。

一季度权益市场整体波动较大，从一月初市场快速上行、拥堵度快速提升，二月随着商品市场和海外科技股进入调整和再平衡；三月随着美伊战争冲突以及冲突加剧，越来越多的负面消息扩散，海外权益和商品市场均进入了深度调整状态，国内权益市场也难独善其身。市场结构层面，中证500、中证1000等周期、成长占比较高的宽基表现出较大的弹性，而质量风格的现金流策略则在成长和周期同时出现波动性的过程中，表现出其压舱石属性。  尽管国内并非受到中东石油禁运问题冲击最大的国家，但绝对的进口体量仍然引发了市场的焦虑。市场完成了从“犹豫中试图修复”到“弱势震荡确认”、再到“恐慌释放”的演变。市场在三月中旬进入了较为恐慌的阶段，高波动板块包括双创、中小盘都出现了深度调整。从调整幅度来看，我们认为市场调整幅度已经较为充分，虽然目前市场仍处于偏空状态，但市场随时可能在事件驱动效应例如战争缓和或石油禁运部分放开的催化下出现快速修复。市场风险都有一定程度的释放、上述板块重新出现了一定估值性价比。后续我们仍然看好“成长+周期”的轮动行情。  报告期内，本基金在控制相对基准指数中证1000指数跟踪误差的基础上，采用量化模型选股，力争稳健地获取相对基准的超额收益。量化选股模型继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。通过在策略端、风控端两个维度的优化来提升组合的收益风险比。我们继续以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。

本基金跟踪的标的指数为上证科创板50成份指数，上证科创板50成份指数由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。  年初科创板块整体表现走弱，地缘因素扰动反复，压制科技股风险偏好。二季度是科创板块的关键验证窗口。中长期看，科技自立自强和AI产业趋势仍是主线，政策支持力度不减。后续市场情绪回暖，科技风格回归概率较大。  基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作。

本基金跟踪的标的指数为上证科创板50成份指数，上证科创板50成份指数由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。  科创50指数作为反映中国“硬科技”企业发展的核心风向标，近期在财政、金融、产业等多个层面持续获得强力政策支持，整体环境显著优化。央行与证监会联合推动科技创新债券发展，允许金融机构、科技企业及股权投资机构发行专项债券，募集资金定向支持科技创新领域，构建多层次债券市场支撑体系。政策对科创50的影响是系统性且深远的，从制度供给、市场信心、资金流向和长期发展四个维度推动科创50指数持续优化与价值重塑。  基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作。

报告期内，本基金在控制相对基准指数中证1000指数跟踪误差的基础上，采用量化模型选股，力争稳健地获取相对基准的超额收益。量化选股模型继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。通过在策略端、风控端两个维度的优化来提升组合的收益风险比。我们继续以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。

四季度随着AI大模型的发展和分化，市场对于AI的拥挤度担忧，导致海外算力巨头进入了“财报不及预期不行、超预期也不太行”的分歧加剧状态，情绪传递到国内市场，延长了市场调整的周期。而在大模型领域，不管是海外的闭源模型还是国内的开源模型领跑者，都继续在突破模型能力上限、或降低应用落地成本的维度上继续前进。AI+主线逻辑的底层支撑依旧存在并不断夯实。市场整体处于一个偏震荡的状态，但随着时间的推移，市场从集中于个别板块或标的的过度拥挤状态重新回到了挖掘Alpha的调整阶段。11月中旬的调整过程中，之前相对比较强势的宽基双创50在调整后反弹力度最强，预示着科技主线可能还会继续延续；随着一些稀缺硬科技标的陆续上市，科创板出现了一定程度的大小市值风格切换，有利于小盘成长风格的延续，推动成长风格回归。  展望2026年，我们认为国内的宏观经济增长模式将继续延续由“总量驱动”向“结构驱动”切换的趋势，经济增长的核心动力不再来自传统地产和高杠杆扩张，而更多体现为科技进步推动下的效率提升、产业升级与新旧动能转换。在这一框架下，AI产业的意义已不局限于单一产业或概念层面，而是逐步演化为重塑经济结构的重要技术变量。与此同时内需端的修复温和但更可持续：地产对经济的拖累在2026年有望进一步边际收敛，但难以重新成为增长引擎；基建和制造业投资更多承担“稳定器”角色；26年提振内需的方向十分明确，消费修复值得期待，但存在受制于收入预期的潜在风险。  值得关注的是科技行业自身的风格演化。部分传统科技赛道正在从高速扩张阶段进入成熟期，资本开支趋稳、竞争格局优化，盈利和现金流的稳定性显著提升，科技资产开始出现东亚其他经济体的分化特征——在红利和现金流维度展现出“新经济替代”现象。这类科技公司不再只是高弹性成长标的，而正在成为可替代传统红利资产的重要组成部分。在这样的宏观背景下，我们认为2026年权益市场依旧存在丰富的结构性机会，我们预计市场风格呈现出明显的轮动特征。一方面，成长风格仍是主线，尤其是围绕AI及其产业扩散形成的科技成长方向。结构上，成长内部将持续出现大盘成长与小盘成长之间的轮动，以及成长板块自身波动率较高，我们预期轮动效应会通过成长与均衡风格的大中盘宽基。  本基金秉承ETF基金联接基金的投资策略，主要通过投资于目标ETF，实现跟踪标的指数的同时、力争稳健地获取相对标的指数的超额收益。本基金在运作过程中尽可能在合同规定的范围内保持稳定的高仓位，在应对基金申购赎回的基础上，将基金跟踪误差控制在合理范围内，力争获取相对标的指数的超额收益。

权益市场方面，三季度处于罕见的慢牛行情中，整体表现良好。市场处于高度活跃的状态中，成交量多次突破3万亿，投资者的风险偏好逐步加大，成长大幅跑赢价值。而随着增量资金的快速流入，一些个股的事件驱动效应也在资金催化下被显著放大，市场风格上从小盘成长过渡到大盘成长风格。海外市场大模型的升级迭代以及其对芯片、电力的充沛需求，对于国内相关产业链不管是出海方向或自主替代方向均形成利好，是短期确定性最高的方向；国内方面DeepSeek新一代模型的成本优化，对于国内大模型在应用端突破算力瓶颈给予了乐观预期。成长板块软硬件轮动有望延续。  展望后续市场，短期看随着中美关税博弈问题再度升级，与之高度相关的行业板块的波动会再度放大，波动幅度会相比于4月有所减小。芯片产业链作为博弈的主要板块，受到资金面、情绪面和政策面影响而共振放大。我们继续看好AI特别是大模型方面的持续进步和突破，基座模型和推理模型的能力不断提升，对各个行业带来的技术升级、产业变革机会；而随着成长板块整体估值的推高，我们预计后续市场的整体波动幅度会加大，均衡性风格的投资性价比会有所提升。  本基金秉承ETF基金联接基金的投资策略，主要通过投资于目标ETF，实现跟踪标的指数的同时、力争稳健地获取相对标的指数的超额收益。本基金在运作过程中尽可能在合同规定的范围内保持稳定的高仓位，在应对基金申购赎回的基础上，将基金跟踪误差控制在合理范围内，力争获取相对标的指数的超额收益。

本基金跟踪的标的指数为上证科创板50成份指数，上证科创板50成份指数由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。  科创板作为中国资本市场改革的“试验田”和科技创新的“助推器”，其长期发展趋势是积极向好的。政策红利持续释放：国家对科技创新的支持力度将只增不减，注册制改革的深化、退市制度的完善以及各项配套政策的出台，将为科创板提供更加健康、透明、高效的市场环境。利好兑现来自于：（1）硬科技企业加速上市：随着更多具有核心技术、创新能力强的企业登陆科创板，将进一步丰富科创板的投资标的，提升其整体质量和吸引力。（2）产业升级与国产替代：在全球产业链重构和国内大循环为主体的背景下，关键核心技术的国产替代需求将持续旺盛，为科创板相关企业带来巨大的发展空间。（3）机构投资者力量壮大：随着耐心资本和海外资金的不断涌入，将为科创板提供更为稳定的资金来源，有助于市场估值体系的完善和投资风格的成熟。  基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作。

权益市场方面，三季度处于罕见的慢牛行情中，整体表现良好。市场处于高度活跃的状态中，成交量多次突破3万亿，投资者的风险偏好逐步加大，成长大幅跑赢价值。而随着增量资金的快速流入，一些个股的事件驱动效应也在资金催化下被显著放大，市场风格上从小盘成长过渡到大盘成长风格。海外市场大模型的升级迭代以及其对芯片、电力的充沛需求，对于国内相关产业链不管是出海方向或自主替代方向均形成利好，是短期确定性最高的方向；国内方面DeepSeek新一代模型的成本优化，对于国内大模型在应用端突破算力瓶颈给予了乐观预期。成长板块软硬件轮动有望延续。  展望后续市场，短期看随着中美关税博弈问题再度升级，与之高度相关的行业板块的波动会再度放大，波动幅度会相比于4月有所减小。芯片产业链作为博弈的主要板块，受到资金面、情绪面和政策面影响而共振放大。我们继续看好AI特别是大模型方面的持续进步和突破，基座模型和推理模型的能力不断提升，对各个行业带来的技术升级、产业变革机会；而随着成长板块整体估值的推高，我们预计后续市场的整体波动幅度会加大，均衡性风格的投资性价比会有所提升。  报告期内，本基金在控制相对基准指数中证1000指数跟踪误差的基础上，采用量化模型选股，力争稳健地获取相对基准的超额收益。量化选股模型继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。通过在策略端、风控端两个维度的优化来提升组合的收益风险比。我们继续以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。