杨柳青 - 基金投资策略和运作

二季度，硬科技整体行情依然围绕海外算力、半导体设备、国产算力、上游涨价品种等几个细分方向，轮动节奏和涨速加快，且行情向二三线公司发散。同时，海外地缘政治事件及宏观预期变化扰动风险、流动性、宏观需求预期，对市场整体带来阶段性冲击。 整体来看，随着宏观及外围不确定性逐步落地，以及科技行业结构性高景气度的加持，风险偏好和交易拥挤度提升，股价对未来业绩预期更为乐观，估值水位提升，同时股价波动也加大。 期间，本组合主要投资了海外算力、半导体设备材料、国产算力等方向的核心龙头及二线弹性标的，并基于业绩和估值性价比，选择性参与存储、光纤等涨价通胀品种。 目前科技板块部分核心热点方向估值合理略高，反映市场对整体产业趋势和景气度较为乐观，同时短期股价涨速较快、发散面较广，客观上存在需要业绩兑现来逐步消化预期，并确认产业趋势；叠加外围股市影响和巨头IPO等资金面因素影响，市场波动较大，交易拥挤度有待去化，全市场估值性价比有待再平衡；临近半年报阶段，供应链成本、汇兑等对板块的业绩亦存在一定扰动，短期维持相对谨慎。 我们认为，中期维度科技产业趋势仍然乐观，景气度比较优势仍然显著，将继续关注海外算力、国产算力、自主可控等主线方向的结构性机会；后续基于对整体市场环境的跟踪，以及二三季度财报表现的梳理，将继续关注技术创新、自主可控等方向，结合估值和短期的驱动因素，做好相应的投资，希望未来能够给持有人提供一个较好的回报。

二季度，硬科技整体行情依然围绕海外算力、半导体设备、国产算力、上游涨价品种等几个细分方向，轮动节奏和涨速加快，且行情向二三线公司发散。同时，海外地缘政治事件及宏观预期变化扰动风险、流动性、宏观需求预期，对市场整体带来阶段性冲击。 整体来看，随着宏观及外围不确定性逐步落地，以及科技行业结构性高景气度的加持，风险偏好和交易拥挤度提升，股价对未来业绩预期更为乐观，估值水位提升，同时股价波动也加大。 期间，本组合主要投资了海外算力、半导体设备材料、国产算力等方向的核心龙头及二线弹性标的，并基于业绩和估值性价比，选择性参与存储、光纤等涨价通胀品种。 目前科技板块部分核心热点方向估值合理略高，反映市场对整体产业趋势和景气度较为乐观，同时短期股价涨速较快、发散面较广，客观上存在需要业绩兑现来逐步消化预期，并确认产业趋势；叠加外围股市影响和巨头IPO等资金面因素影响，市场波动较大，交易拥挤度有待去化，全市场估值性价比有待再平衡；临近半年报阶段，供应链成本、汇兑等对板块的业绩亦存在一定扰动，短期维持相对谨慎。 我们认为，中期维度科技产业趋势仍然乐观，景气度比较优势仍然显著，将继续关注海外算力、国产算力、自主可控等主线方向的结构性机会；后续基于对整体市场环境的跟踪，以及二三季度财报表现的梳理，将继续关注技术创新、自主可控等方向，结合估值和短期的驱动因素，做好相应的投资，希望未来能够给持有人提供一个较好的回报。

一季度的市场，硬科技整体行情依然围绕AI、国产化2个大类主线方向，但结构进一步分化，轮动节奏明显更快。具备相对较强通胀属性的板块（如存储、光纤、上游材料等）、下游扩产强相关的细分板块（如专用设备材料等）以及新技术变化板块（如CPO、OCS、3D打印等）表现更强。 同时，外围政治事件及宏观预期变化对风险、流动性、宏观需求预期带来扰动，对市场整体带来阶段性冲击。 整体来看，结构性高景气度的加持使得市场对阶段性业绩预期表现有一定脱敏，对风偏变化及产业边际更新更加敏感。 期间，本组合主要配置了海外算力、半导体设备材料、国产算力等板块，并基于业绩和估值性价比，聚焦于龙头的配置。同时，为应对整体市场不确定性，也增加配置了如面板、运营商等类防御板块，降低整体组合的风险敞口。目前外围政治事件对风偏的影响逐步消化，但通胀对后续终端需求、能源结构变化、政企后续投资节奏及力度等方面的影响仍存在不确定性，且或可能存在未被充分定价的情况；结合一季报阶段，汇兑对核心板块的业绩亦存在一定扰动，短期维持相对谨慎。 从另一方面看，市场整体的回调也使得核心主线的优质公司开始体现出更高的性价比。同时，硬科技产业在技术迭代创新、商业化变现、自主可控等方面仍在加速推进，中长周期产业趋势仍在，本组合将继续关注硬科技领域，对于后续中期机会维持乐观。 随着外围扰动逐步消化、通胀影响的预期落地，板块在年内存在风偏、估值修复空间；后续基于对整体市场环境的跟踪，以及一二季度财报表现的梳理，将围继续关注海内外AI、自主可控、技术创新等方向，结合估值和短期的驱动因素，做好相应的投资，希望未来能够给持有人提供一个较好的回报。

一季度的市场，硬科技整体行情依然围绕AI、国产化2个大类主线方向，但结构进一步分化，轮动节奏明显更快。具备相对较强通胀属性的板块（如存储、光纤、上游材料等）、下游扩产强相关的细分板块（如专用设备材料等）以及新技术变化板块（如CPO、OCS、3D打印等）表现更强。 同时，外围政治事件及宏观预期变化对风险、流动性、宏观需求预期带来扰动，对市场整体带来阶段性冲击。 整体来看，结构性高景气度的加持使得市场对阶段性业绩预期表现有一定脱敏，对风偏变化及产业边际更新更加敏感。 期间，本组合主要配置了海外算力、半导体设备材料、国产算力等板块，并基于业绩和估值性价比，聚焦于龙头的配置。同时，为应对整体市场不确定性，也增加配置了如面板、运营商等类防御板块，降低整体组合的风险敞口。目前外围政治事件对风偏的影响逐步消化，但通胀对后续终端需求、能源结构变化、政企后续投资节奏及力度等方面的影响仍存在不确定性，且或可能存在未被充分定价的情况；结合一季报阶段，汇兑对核心板块的业绩亦存在一定扰动，短期维持相对谨慎。 从另一方面看，市场整体的回调也使得核心主线的优质公司开始体现出更高的性价比。同时，硬科技产业在技术迭代创新、商业化变现、自主可控等方面仍在加速推进，中长周期产业趋势仍在，本组合将继续关注硬科技领域，对于后续中期机会维持乐观。 随着外围扰动逐步消化、通胀影响的预期落地，板块在年内存在风偏、估值修复空间；后续基于对整体市场环境的跟踪，以及一二季度财报表现的梳理，将围继续关注海内外AI、自主可控、技术创新等方向，结合估值和短期的驱动因素，做好相应的投资，希望未来能够给持有人提供一个较好的回报。

2025年中国权益市场整体呈现较为明显的上涨态势，主要指数取得正收益。其中，上证指数、沪深300分别上涨18.4%和17.7%；创业板指和科创50指数分别上涨了49.6%和35.9%。分季度看，一季度市场平稳开局，指数温和上涨，各种机会涌现；4月初美国对全球加征关税，指数出现大幅下探，此后市场恢复上升趋势，指数出现了较为持续和强劲的反弹，持续到三季度末，在此过程中AI算力建设相关的科技股涨幅较大；四季度市场区间震荡，成长股出现回调，有色化工为代表的周期股和价值股上涨明显。港股全年也出现了明显上涨行情，恒生指数和恒生科技分别上涨了27.8%和23.5%。 分季度来看，一季度，产品采用在大科技方向上均衡配置，重点布局了半导体、通信、计算机等行业；二季度，随着海外算力的高速增长，产品重点布局了相关的电子、通信板块公司；三季度，随着海外算力持续发酵，继续重点布局相关的电子、通信板块龙头公司；四季度，随着国产AI模型的发展，国内供应链应声而起，重点布局了相关的电子、通信板块龙头公司。

2025年中国权益市场整体呈现较为明显的上涨态势，主要指数取得正收益。其中，上证指数、沪深300分别上涨18.4%和17.7%；创业板指和科创50指数分别上涨了49.6%和35.9%。分季度看，一季度市场平稳开局，指数温和上涨，各种机会涌现；4月初美国对全球加征关税，指数出现大幅下探，此后市场恢复上升趋势，指数出现了较为持续和强劲的反弹，持续到三季度末，在此过程中AI算力建设相关的科技股涨幅较大；四季度市场区间震荡，成长股出现回调，有色化工为代表的周期股和价值股上涨明显。港股全年也出现了明显上涨行情，恒生指数和恒生科技分别上涨了27.8%和23.5%。 分季度来看，一季度，产品采用在大科技方向上均衡配置，重点布局了半导体、通信、计算机等行业；二季度，随着海外算力的高速增长，产品重点布局了相关的电子、通信板块公司；三季度，随着海外算力持续发酵，继续重点布局相关的电子、通信板块龙头公司；四季度，随着国产AI模型的发展，国内供应链应声而起，重点布局了相关的电子、通信板块龙头公司。

2025年第三季度，A股市场呈现较为明显的上行趋势，各个指数表现差异较大，其中上证指数，沪深300，创业板指的区间回报分别是12.73%，17.9%和50.4%。按照月份来看，7月份，市场表现出较强的进攻性，随着海外AI事件的催化以及订单披露，AI、海外算力等业绩较为确定的成长方向表现较好。8月份，市场进入中报交易区间，中报预期较好的光模块、PCB等板块表现较好，伴随海外算力不断超预期，海外算力板块表现出色。9月份，在海外算力链有较大涨幅的背景下，国产算力、半导体、机器人、消费电子等均有产业进展，相关板块也得到了较好的表现。 宏观来看，三季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊，总体保持稳中向好的态势。外部环境方面，美联储如约降息，开启了利率下行通道，全球的流动性得到进一步的支撑。 展望四季度，宏观方面，我们认为四季度的国内经济状况或好于市场的悲观预期，财政资金到位后，需求可能被进一步拉动，从而带动整个终端的消费需求。外围方面，全球贸易摩擦已经过了最激烈的阶段，中美关系也逐步出现均衡点，虽然仍然存在波动，但是在政府的有序领导下，对外贸易也会稳中向好。 产业方面，AI已经成了全球的产业共识，海外AI已经形成了商业闭环，各大互联网厂商资本开支不断上修，大模型迭代日新月异，AI应用层出不穷。国内AI进展也是百花齐放，各个环节都得到了迅猛的发展。消费电子、机器人、可穿戴、家电、新能源车等在AI的加持下获得了进一步发展。大科技行业欣欣向荣，机会层出不穷。 市场方面，权益市场一季度的波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；二季度市场情绪得到修复，初步确认市场的底部区间；三季度市场出现了较为明显的上升趋势，市场氛围进一步向好。A股目前整体的估值水平尚可。在大科技产业快速发展的背景下，综合考虑这些因素，我们关注四季度大科技方向的市场机遇，努力把握龙头个股的机会。 本产品聚焦于大科技方向，重点投资方向是A股和港股的科技核心资产。我们中期坚定看好中国科技的发展前景。组合构建方面，增加了龙头公司的持仓权重，同时精选个股。我们看好接下来国内的宏观经济和企业盈利修复，随着整个下游需求的恢复以及创新的发展，中国的大科技有望迎来较好的投资机会。

2025年第三季度，A股市场呈现较为明显的上行趋势，各个指数表现差异较大，其中上证指数、沪深300、创业板指的区间回报分别是12.73%、17.9%和50.4%。按照月份来看，7月份，市场表现出较强的进攻性，随着海外AI事件的催化以及订单披露，AI、海外算力等业绩较为确定的成长方向表现较好。8月份，市场进入中报交易区间，中报预期较好的光模块、PCB等板块表现较好，伴随海外算力不断超预期，海外算力板块表现出色。9月份，在海外算力链有较大涨幅的背景下，国产算力、半导体、机器人、消费电子等均有产业进展，相关板块也得到了较好的表现。 宏观来看，三季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊，总体保持稳中向好的态势。外部环境方面，美联储如约降息，开启了利率下行通道，全球的流动性得到进一步的支撑。展望四季度，宏观方面，我们认为四季度的国内经济状况会好于市场的悲观预期，财政资金到位后，需求可能被进一步拉动，从而带动整个终端的消费需求。外围方面，全球贸易摩擦已经过了比较激烈的阶段，中美关系也逐步出现均衡点，虽然仍然存在波动，但是在政府的有序领导下，对外贸易也会稳中向好。 产业方面，AI已经成了全球的产业共识，海外AI已经形成了商业闭环，各大互联网厂商资本开支不断上修，大模型迭代日新月异，AI应用层出不穷。国内AI进展也是百花齐放，各个环节都得到了迅猛的发展。消费电子、机器人、可穿戴、家电、新能源车等在AI的加持下获得了进一步发展。大科技行业欣欣向荣，机会层出不穷。 市场方面，权益市场一季度的波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；二季度市场情绪得到修复，初步确认市场的底部区间。三季度市场出现了较为明显的上升趋势，市场氛围进一步向好。A股目前整体的估值水平尚可。在大科技产业快速发展的背景下，综合考虑这些因素，我们持续关注四季度大科技方向的市场机遇，努力把握龙头个股的机会。 本产品聚焦于硬科技方向，重点投资方向是国产替代、AI算力和AI应用。我们中期持续关注中国硬科技的发展前景。组合构建方面，本报告期内增加了龙头公司的持仓权重，同时精选个股。我们关注接下来国内的宏观经济和企业盈利修复，随着整个下游需求的恢复以及创新的发展，中国的硬科技有望迎来较好的投资机会。

2025年上半年，A股市场呈现较大的波动，各个指数表现差异较大，其中上证指数、沪深300、创业板指的区间回报分别是2.76%，0.03%和0.53%。其中，第二季度上证指数、沪深300、创业板指的区间回报分别是3.26%，1.25%和2.34%，市场出现了较为明显的反弹。按照月份来看，1月份，市场表现出较强的进攻性，AI、国产算力、机器人等成长方向均有较好表现。2月份进入传统的春季躁动行情，机器人、国产替代、AI等均有较好表现。3月份，随着外部环境的变化，前期涨幅较大的方向出现了明显的回落，消费和红利方向崛起。4月份，伴随着外部风险的暴露，市场出现了较大的向下脉冲，但是，随着外围风险的逐步修复，市场快速反弹。5月份，伴随着外围风险的缓释以及国内对应政策的出台，市场逐步修复，6月份，市场继续修复，中报预期较好的板块表现良好。 宏观来看，上半年国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊。两会期间政府公布了2026年的财政预算情况，赤字率符合市场预期，广义财政预算好于市场预期；同时政府公布了一系列促进消费的计划，预计将对总需求起到刺激作用。虽然4月份受到外围风险的冲击，但是市场在风险缓释后企稳，政策面也给出了较暖的预期。 本产品聚焦于硬科技方向，重点投资方向是国产替代、AI算力和AI应用。我们持续关注中国硬科技的发展前景。组合构建方面，本报告期内增加了龙头公司的持仓权重，同时精选个股。我们关注接下来国内的宏观经济和企业盈利修复，随着整个下游需求的恢复以及创新的发展，中国的硬科技有望迎来较好的投资机会。

2025年上半年，A股市场呈现较大的波动，各个指数表现差异较大，其中上证指数，沪深300，创业板指的区间回报分别是2.76%，0.03%和0.53%。其中，第二季度，上证指数，沪深300，创业板指的区间回报分别是3.26%，1.25%和2.34%，市场出现了较为明显的反弹。 按照月份来看，1月份，市场表现出较强的进攻性，AI、国产算力、机器人等成长方向均有较好表现。2月份进入传统的春季躁动行情，机器人、国产替代、AI等均有较好表现。3月份，随着外部环境的变化，前期涨幅较大的方向出现了明显的回落，消费和红利方向崛起。4月份，伴随着外部风险的暴露，市场出现了较大的向下脉冲，但是，随着外围风险的逐步修复，市场快速反弹。5月份，伴随着外围风险的缓释以及国内对应政策的出台，市场逐步修复，6月份，市场继续修复，中报预期较好的板块表现良好。 宏观来看，上半年国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊。两会期间政府公布了26年的财政预算情况，赤字率符合市场预期，广义财政预算好于市场预期；同时政府公布了一系列促进消费的计划，预计将对总需求起到刺激作用。虽然4月份受到外围风险的冲击，但是市场在风险缓释后企稳，政策面也给出了较暖的预期。 展望下半年，宏观方面，我们认为下半年的国内经济状况会好于市场的悲观预期，财政资金到位后，需求可能被进一步拉动，从而带动整个终端的消费需求。外围方面，全球贸易摩擦已经过了最激烈的阶段，中美关系也逐步出现均衡点，虽然仍然存在波动，但是在政府的有序领导下，对外贸易也会稳中向好。 产业方面，AI已经成了全球的产业共识，海外AI已经形成了商业闭环，各大互联网厂商资本开支不断上修，大模型迭代日新月异，AI应用层出不穷。国内AI进展也是百花齐放，各个环节都得到了迅猛的发展。消费电子、机器人、可穿戴、家电、新能源车等在AI的加持下获得了进一步发展。大科技行业欣欣向荣，机会层出不穷。 市场方面，权益市场一季度的波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；二季度市场情绪得到修复，初步确认市场的底部区间。A股目前整体的估值水平偏低。在大科技产业快速发展的背景下，综合考虑这些因素，我们看好下半年大科技方向的市场机遇，努力把握龙头个股的机会。

2025年一季度A股市场呈现较大的波动，各个指数表现差异较大，其中上证指数、沪深300、创业板指的区间回报分别是-0.48%、-1.21%和-1.77%。一月份，市场表现出较强的进攻性，AI、国产算力、机器人等成长方向均有较好表现。2月份进入传统的春季躁动行情，机器人、国产替代、AI等均有较好表现。3月份，随着外部环境的变化，前期涨幅较大的方向出现了明显的回落，消费和红利方向崛起。 宏观来看，一季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊。两会期间政府公布了2026年的财政预算情况，赤字率符合市场预期，广义财政预算好于市场预期；同时政府公布了一系列促进消费的计划，预计将对总需求起到刺激作用。 我们认为目前的经济状况会好于市场的悲观预期，二季度财政资金到位后，需求可能被进一步拉动。虽然有外部环境的干扰，但是在政府的有序领导下，各行业仍会有序复苏。权益市场一季度的波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；A股目前整体的估值水平偏低，但结构差异较大。综合考虑这些因素，我们认为接下来市场可能在一个区间进行震荡整理，等待后续企业盈利增速提升。 本产品聚焦于大科技方向，重点投资方向是A股和港股的科技核心资产。我们中期坚定看好中国科技的发展前景。组合构建方面，增加了龙头公司的持仓权重，同时精选个股。我们看好接下来的宏观经济和企业盈利会超出市场预期，随着整个下游的修复以及创新的发展，中国的大科技有望迎来较好的机会。

2025年一季度A股市场呈现较大的波动，各个指数表现差异较大，其中上证指数，沪深300，创业板指的区间回报分别是-0.48%，-1.21%和-1.77%。一月份，市场表现出较强的进攻性，AI、国产算力、机器人等成长方向均有较好表现。2月份进入传统的春季躁动行情，机器人、国产替代、AI等均有较好表现。3月份，随着外部环境的变化，前期涨幅较大的方向出现了明显的回落，消费和红利方向崛起。 宏观来看，一季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊。两会期间政府公布了2026年的财政预算情况，赤字率符合市场预期，广义财政预算好于市场预期；同时政府公布了一系列促进消费的计划，预计将对总需求起到刺激作用。 我们认为目前的经济状况会好于市场的悲观预期，二季度财政资金到位后，需求可能被进一步拉动。虽然有外部环境的干扰，但是在政府的有序领导下，各行业仍会有序复苏。权益市场一季度的波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；A股目前整体的估值水平偏低，但结构差异较大。综合考虑这些因素，我们认为接下来市场可能在一个区间进行震荡整理，等待后续企业盈利增速提升。 本产品聚焦于硬科技方向，重点投资方向是国产替代、AI算力和AI应用。我们中期相对关注中国硬科技的发展前景。组合构建方面，本报告期内增加了龙头公司的持仓权重，同时精选个股。我们认为接下来的宏观经济和企业盈利可能会超出市场预期，随着整个下游的修复以及创新的发展，硬科技有望迎来较好的机会。