王嘉琦 - 基金投资策略和运作

1. 宏观经济分析全球宏观层面，2026 年二季度地缘冲突带来的冲击边际有所钝化，全球各类资产价格波动核心驱动切换为各国经济基本面数据相对强弱。全球主要央行货币政策路径出现明显分化：美联储保持谨慎观望态度，政策表态偏鹰，市场加息预期反复；欧央行开启加息进程，日央行延续加息操作。美国经济韧性超预期，但通胀粘性持续反复，市场交易逻辑在经济 “软着陆” 与 “不着陆” 之间来回切换；欧元区受能源涨价、贸易格局重构拖累，经济复苏动能持续走弱；日本经济增长维持向好态势，但日元贬值、输入性通胀持续压制居民实际购买力，消费修复基础偏弱。国内宏观层面，外部扰动边际减弱，我国紧扣 “十五五” 规划纲要与年度两会工作部署，以树立和践行正确政绩观为导向稳步推进高质量发展。宏观调控政策保持连续性、稳定性，财政政策聚焦固本增效，货币政策维持适度宽松基调。经济结构层面，AI 新兴产业对出口、产业投资、价格拉动作用持续提升，一季度走强的传统增长动能边际放缓；通胀读数持续上行，对名义 GDP 形成明显支撑。整体来看，国内经济韧性充足，科技创新、产业升级、内需潜力释放进程持续深化。2. 市场回顾2026 年二季度A股整体震荡上行，结构性行情突出，成长赛道行情全面走强。全季度主要指数分化显著，科创、创业板成长指数大幅领跑，上证指数冲高后震荡、二季度整体录得正收益；大盘宽基同步回暖，沪深300指数二季度上涨 11.90%。板块维度，AI相关科技成长板块行情主线贯穿二季度，涨幅显著领先；一季度表现强势的能源、公用事业等防御板块行情有所降温，呈现高位震荡、小幅轮动格局。沪深300指数成分股覆盖大盘核心资产，受益于国内经济复苏预期、流动性平稳环境，叠加权重成长板块估值提升，指数整体震荡走高，大盘核心资产估值持续修复。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪沪深300指数，在指数成分及权重调整、基金大额申赎引发持仓变动时，结合市场流动性水平，通过量化交易模型优化执行路径，有效降低交易冲击成本，持续控制基金跟踪误差。

1. 宏观经济分析全球宏观层面，2026 年二季度地缘冲突带来的冲击边际有所钝化，全球各类资产价格波动核心驱动切换为各国经济基本面数据相对强弱。全球主要央行货币政策路径出现明显分化：美联储保持谨慎观望态度，政策表态偏鹰，市场加息预期反复；欧央行开启加息进程，日央行延续加息操作。美国经济韧性超预期，但通胀粘性持续反复，市场交易逻辑在经济 “软着陆” 与 “不着陆” 之间来回切换；欧元区受能源涨价、贸易格局重构拖累，经济复苏动能持续走弱；日本经济增长维持向好态势，但日元贬值、输入性通胀持续压制居民实际购买力，消费修复基础偏弱。国内宏观层面，外部扰动边际减弱，我国紧扣 “十五五” 规划纲要与年度两会工作部署，以树立和践行正确政绩观为导向稳步推进高质量发展。宏观调控政策保持连续性、稳定性，财政政策聚焦固本增效，货币政策维持适度宽松基调。经济结构层面，AI 新兴产业对出口、产业投资、价格拉动作用持续提升，一季度走强的传统增长动能边际放缓；通胀读数持续上行，对名义 GDP 形成明显支撑。整体来看，国内经济韧性充足，科技创新、产业升级、内需潜力释放进程持续深化。2. 市场回顾2026年二季度，受海外央行政策分化、中美流动性预期反复、海外资金风险偏好收缩多重因素影响，港股市场震荡下行，恒生指数二季度整体录得-7.69%的收益。资金面维度，二季度南向资金整体保持平稳流入节奏，但资金结构有所调整，市场风格发生明显切换，部分资金从价值板块向电子、通信等成长板块轮动；受资金持续流出压制，中证港股通高股息指数下跌 11.54%，相对港股大盘跌幅更为显著。基本面维度，银行、能源、交运等核心高股息板块盈利稳定性突出，现金流与分红回报具备较强确定性，中长期配置价值仍清晰凸显，短期仅受市场风格轮动带来阶段性回调。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在指数成分及权重调整、基金大额申赎引发持仓变动时，结合港股市场流动性水平，通过量化交易模型优化执行路径，有效降低交易冲击成本，持续控制基金跟踪误差。

1. 宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2. 市场回顾二季度科创50指数收于2,207.86点，季度涨幅度75.74%。指数结构上主要集中于半导体板块，AI算力需求爆发和国产替代加速双轮驱动，半导体产业链价值重估；政策端对自主可控领域的持续加码构成催化；资金从传统价值板块大规模迁移至科创硬科技。指数经历二季度大涨后估值已大幅抬升，短期存在技术性回调压力，但半导体产业趋势未破，若AI催化持续且业绩兑现，调整后或仍有上行空间，需密切关注产业进展、资金面和市场情绪。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析全球宏观层面，2026年一季度尤其是后半段，地缘冲突成为主导全球宏观走势的核心变量。中东地缘局势的持续升级，进一步加剧了全球通胀压力，也使得经济增长前景的不确定性显著提升。在此背景下，全球主要央行的货币政策导向发生转变，从前期的降息预期逐步转向对通胀风险的警惕，而各国财政政策则在应对能源危机与支撑经济增长的双重目标之间寻求动态平衡，市场交易逻辑也从“经济增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀风险担忧”。国内宏观层面，面对外部地缘冲击加剧、不确定性上升的复杂形势，我国坚持“以我为主”的发展原则，坚守高质量发展框架，围绕“十五五”规划纲要有序推进各项高质量发展布局，同时以提升消费率为核心，持续优化内需结构。宏观调控政策保持连续性与稳定性，财政政策着重强调固本增效，货币政策则维持相对温和宽松的基调。从经济基本面来看，国内积极因素持续增多：出口依旧是拉动经济增长的重要力量，消费与投资动能均呈现回暖态势；价格方面，通胀读数逐步回升，预计名义GDP增速将实现明显抬升。总体而言，中国经济仍展现出强劲的活力与韧性，科技创新、产业升级以及内需潜力释放的进程正在持续推进并不断强化。2. 市场回顾2026年一季度A股市场整体呈现先扬后抑的震荡格局，市场风格呈现显著分化，中盘及微盘表现占优，成长与价值内部呈现结构性轮动特征。行业方面，煤炭、石油石化、电力及公用事业等板块涨幅居前，而非银金融、消费者服务、商贸零售、计算机等板块表现相对疲软。一季度沪深300指数整体呈现冲高回落的走势，1月初指数在政策与流动性驱动下强势上行，2月份进入震荡整理，板块轮动加速，资金分歧加剧，3月份受中东地缘冲突升级、全球风险偏好下降冲击，指数出现回调。作为A股市场的核心宽基指数，沪深300指数成分股中电力设备及新能源、公用事业等板块凭借防御属性逆势抗跌，对冲了其他权重板块的调整压力，为指数提供了坚实支撑。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析全球宏观层面，2026年一季度尤其是后半段，地缘冲突成为主导全球宏观走势的核心变量。中东地缘局势的持续升级，进一步加剧了全球通胀压力，也使得经济增长前景的不确定性显著提升。在此背景下，全球主要央行的货币政策导向发生转变，从前期的降息预期逐步转向对通胀风险的警惕，而各国财政政策则在应对能源危机与支撑经济增长的双重目标之间寻求动态平衡，市场交易逻辑也从“经济增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀风险担忧”。国内宏观层面，面对外部地缘冲击加剧、不确定性上升的复杂形势，我国坚持“以我为主”的发展原则，坚守高质量发展框架，围绕“十五五”规划纲要有序推进各项高质量发展布局，同时以提升消费率为核心，持续优化内需结构。宏观调控政策保持连续性与稳定性，财政政策着重强调固本增效，货币政策则维持相对温和宽松的基调。从经济基本面来看，国内积极因素持续增多：出口依旧是拉动经济增长的重要力量，消费与投资动能均呈现回暖态势；价格方面，通胀读数逐步回升，预计名义GDP增速将实现明显抬升。总体而言，中国经济仍展现出强劲的活力与韧性，科技创新、产业升级以及内需潜力释放的进程正在持续推进并不断强化。2. 市场回顾2026年一季度港股市场在全球流动性预期反复、地缘风险扰动的背景下，市场整体呈现先扬后抑的震荡调整走势，其中高股息板块凭借其防御属性表现突出。具体来看，港股高股息板块主要集中在银行、能源、交通运输等领域，受益于南向资金持续加仓及避险资金涌入，整体表现显著强于港股大盘，充分体现了高股息资产在震荡市中的配置价值。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2. 市场回顾一季度A股呈现先扬后抑的走势，在全球降息与复苏叙事演绎下A股提前抢跑春季躁动，市场降温后A股进入横盘消化阶段，人工智能与资源成为投资主线。美伊冲突爆发后，油价飙升，全球陷入滞胀担忧，风险资产剧烈调整，市场转向高景气、低波防御及油价受益板块布局。科创板50指数成份股高度集中于电子、计算机、通信等硬科技领域，深度覆盖AI算力、半导体国产化、数字经济等国家战略主线。当前全球AI算力需求爆发、芯片周期上行、国产替代加速，科创50成分企业作为各细分领域龙头，具备高研发壁垒与成长确定性。短期市场波动不改长期产业红利，配置性价比逐步显现。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1、宏观经济分析海外经济方面，2025年全球经济在分化中保持韧性，美联储下半年开启降息周期，全年累计降息75bps以预防经济失速；欧元区受通胀回落驱动，上半年率先降息100bps；日本央行则逆势推进货币政策正常化，全年加息50bps至0.75%。贸易环境受关税预期影响，呈现上半年“抢出口”与下半年“正常化”的特征。2025年国内经济运行节奏呈现“前高后低”，外需展现韧性，净出口对增长贡献率提升；消费发挥“压舱石”作用；投资端受房地产深度调整拖累，固定资产投资整体负增长。政策方面，财政政策靠前发力，货币政策保持适度宽松，重点支持科技创新与产业升级，经济新旧动能转换加速。2、行情回顾2025年上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破，进入主升浪行情，并于11月站上4000点。随后，受海外AI泡沫担忧加重等因素影响，年末市场转向震荡。分行业来看，有色金属、通信和电子行业表现领先，食品饮料、煤炭和美容护理行业表现落后。3. 运行分析本报告期为基金的正常运作期。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析2025年四季度宏观经济呈现内外分化特征。海外方面，主要发达经济体表现不一。美国受投资走弱及政府停摆影响，经济动能趋缓，四季度实际GDP预测回落，失业率升至4.6%，美联储虽降息但分歧加大；欧洲经济呈弱复苏格局，服务业温和扩张对冲了制造业的疲软；日本出口改善，央行加息至0.75%。国内方面，经济增速边际放缓。11月工业增加值同比回落至4.8%；出口增速降至5.9%但仍保持较高水平；消费与投资增速放缓，其中房地产投资延续负增长。价格端通胀温和回升，CPI同比升至0.7%，PPI降幅收窄。总体而言，尽管短期数据走弱，但中国经济发展质量稳中有升，科技创新与产业升级持续推进，经济展现出较强活力与韧性。2. 市场回顾四季度A股市场整体维持偏强态势，市场风格呈现显著分化，权重股与微盘股表现占优，成长风格以轮动为主。行业方面，有色金属、石油石化、通信及国防军工等板块涨幅居前，而医药生物、房地产、计算机及传媒板块表现相对疲软。四季度沪深300指数整体呈现震荡上行态势，指数在10月份经历了一段时间的震荡调整，11月份出现一定幅度的回调，但12月份开始企稳回升。作为A股市场的核心宽基指数，沪深300指数在四季度体现了较强的稳定性，成分股中金融、消费、科技等权重板块轮动表现，为指数提供了有力支撑。全年来看，指数延续了稳健上涨态势，展现了核心资产的配置价值。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析2025年四季度宏观经济呈现内外分化特征。海外方面，主要发达经济体表现不一。美国受投资走弱及政府停摆影响，经济动能趋缓，四季度实际GDP预测回落，失业率升至4.6%，美联储虽降息但分歧加大；欧洲经济呈弱复苏格局，服务业温和扩张对冲了制造业的疲软；日本出口改善，央行加息至0.75%。国内方面，经济增速边际放缓。11月工业增加值同比回落至4.8%；出口增速降至5.9%但仍保持较高水平；消费与投资增速放缓，其中房地产投资延续负增长。价格端通胀温和回升，CPI同比升至0.7%，PPI降幅收窄。总体而言，尽管短期数据走弱，但中国经济发展质量稳中有升，科技创新与产业升级持续推进，经济展现出较强活力与韧性。2. 市场回顾四季度港股市场整体承压，但高股息板块凭借其稳健的分红收益和相对合理的估值水平，在震荡市中展现了较强的抗风险能力。作为低利率环境下的优质配置工具，该指数继续受到追求稳健收益投资者的青睐。中证港股通高股息投资指数整体呈现震荡调整态势，指数成分股主要为港股通范围内连续分红、股息率较高的优质企业，高股息+低估值具有显著的防御性特征。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度A股在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨，7月市场震荡蓄势，中美关系缓和叠加供给侧政策预期升温，成交额放量，上证指数站上3500点。8月美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场（如居民存款搬家），市场热点转向AI算力与军工。9月A股加速向上，美联储降息落地、叠加国内政策宽松，推动指数单月大涨，沪深300指数创年内新高。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度市场在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨。中证港股通高股息指数延续上半年涨势，中美关系缓和叠加美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场，能源、金融等高股息板块表现突出，港股上市央国企、能源等行业股息率较高，支撑指数中枢上移。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度A股在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨，7月市场震荡蓄势，中美关系缓和叠加供给侧政策预期升温，成交额放量，上证指数站上3500点。8月美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场（如居民存款搬家），市场热点转向AI算力与军工。9月A股加速向上，美联储降息落地、叠加国内政策宽松，推动指数单月大涨，沪深300创年内新高。科创50指数表现强劲，显著跑赢主要宽基指数，驱动因素包括三重共振：政策层面，大基金三期预期和"人工智能+"行动强化了半导体国产替代逻辑；产业层面，AI算力需求爆发及科创龙头企业超预期业绩形成支撑；资金层面，险资、ETF持续流入科技成长类资产。指数上涨体现了科创板"硬科技"定位的持续生命力，投资逻辑从早期概念驱动逐渐转向业绩驱动。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。