王嘉琦 - 基金投资策略和运作

1、宏观经济分析海外经济方面，2025年全球经济在分化中保持韧性，美联储下半年开启降息周期，全年累计降息75bps以预防经济失速；欧元区受通胀回落驱动，上半年率先降息100bps；日本央行则逆势推进货币政策正常化，全年加息50bps至0.75%。贸易环境受关税预期影响，呈现上半年“抢出口”与下半年“正常化”的特征。2025年国内经济运行节奏呈现“前高后低”，外需展现韧性，净出口对增长贡献率提升；消费发挥“压舱石”作用；投资端受房地产深度调整拖累，固定资产投资整体负增长。政策方面，财政政策靠前发力，货币政策保持适度宽松，重点支持科技创新与产业升级，经济新旧动能转换加速。2、行情回顾2025年上半年在中美地缘扰动的影响下市场偏强震荡，6月下旬开始，伴随中长期资金的加速入市，中美经贸缓和，以及海外AI资本开支加速，上证指数完成对3400点的突破，进入主升浪行情，并于11月站上4000点。随后，受海外AI泡沫担忧加重等因素影响，年末市场转向震荡。分行业来看，有色金属、通信和电子行业表现领先，食品饮料、煤炭和美容护理行业表现落后。3. 运行分析本报告期为基金的正常运作期。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析2025年四季度宏观经济呈现内外分化特征。海外方面，主要发达经济体表现不一。美国受投资走弱及政府停摆影响，经济动能趋缓，四季度实际GDP预测回落，失业率升至4.6%，美联储虽降息但分歧加大；欧洲经济呈弱复苏格局，服务业温和扩张对冲了制造业的疲软；日本出口改善，央行加息至0.75%。国内方面，经济增速边际放缓。11月工业增加值同比回落至4.8%；出口增速降至5.9%但仍保持较高水平；消费与投资增速放缓，其中房地产投资延续负增长。价格端通胀温和回升，CPI同比升至0.7%，PPI降幅收窄。总体而言，尽管短期数据走弱，但中国经济发展质量稳中有升，科技创新与产业升级持续推进，经济展现出较强活力与韧性。2. 市场回顾四季度A股市场整体维持偏强态势，市场风格呈现显著分化，权重股与微盘股表现占优，成长风格以轮动为主。行业方面，有色金属、石油石化、通信及国防军工等板块涨幅居前，而医药生物、房地产、计算机及传媒板块表现相对疲软。四季度沪深300指数整体呈现震荡上行态势，指数在10月份经历了一段时间的震荡调整，11月份出现一定幅度的回调，但12月份开始企稳回升。作为A股市场的核心宽基指数，沪深300指数在四季度体现了较强的稳定性，成分股中金融、消费、科技等权重板块轮动表现，为指数提供了有力支撑。全年来看，指数延续了稳健上涨态势，展现了核心资产的配置价值。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析2025年四季度宏观经济呈现内外分化特征。海外方面，主要发达经济体表现不一。美国受投资走弱及政府停摆影响，经济动能趋缓，四季度实际GDP预测回落，失业率升至4.6%，美联储虽降息但分歧加大；欧洲经济呈弱复苏格局，服务业温和扩张对冲了制造业的疲软；日本出口改善，央行加息至0.75%。国内方面，经济增速边际放缓。11月工业增加值同比回落至4.8%；出口增速降至5.9%但仍保持较高水平；消费与投资增速放缓，其中房地产投资延续负增长。价格端通胀温和回升，CPI同比升至0.7%，PPI降幅收窄。总体而言，尽管短期数据走弱，但中国经济发展质量稳中有升，科技创新与产业升级持续推进，经济展现出较强活力与韧性。2. 市场回顾四季度港股市场整体承压，但高股息板块凭借其稳健的分红收益和相对合理的估值水平，在震荡市中展现了较强的抗风险能力。作为低利率环境下的优质配置工具，该指数继续受到追求稳健收益投资者的青睐。中证港股通高股息投资指数整体呈现震荡调整态势，指数成分股主要为港股通范围内连续分红、股息率较高的优质企业，高股息+低估值具有显著的防御性特征。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度A股在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨，7月市场震荡蓄势，中美关系缓和叠加供给侧政策预期升温，成交额放量，上证指数站上3500点。8月美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场（如居民存款搬家），市场热点转向AI算力与军工。9月A股加速向上，美联储降息落地、叠加国内政策宽松，推动指数单月大涨，沪深300指数创年内新高。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度市场在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨。中证港股通高股息指数延续上半年涨势，中美关系缓和叠加美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场，能源、金融等高股息板块表现突出，港股上市央国企、能源等行业股息率较高，支撑指数中枢上移。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析国外经济方面，关税扰动缓和，美二季度GDP环比折年率由-0.6%升至3.8%，三季度预测值持平；但美、欧9月制造业PMI均低于荣枯线，服务业亦回落，预示中长期不确定高。美联储9月降息25bp，年内或再降1-2次；欧央行按兵不动，后续或因关税冲击再宽松。国内经济方面，三季度GDP增速略降仍稳。8月工业增加值同比5.2%，固投累计增速0.5%，消费3.4%，均放缓；地产负增，基建、制造业投资回落。CPI转负至-0.4%，PPI收窄至-2.9%，需求仍弱。制造业PMI连续六个月低于荣枯线，政策加码可期。2. 市场回顾三季度A股在“流动性宽松+政策预期+外部风险溢价”三重引擎下实现全面上涨，7月市场震荡蓄势，中美关系缓和叠加供给侧政策预期升温，成交额放量，上证指数站上3500点。8月美联储释放鸽派信号，美元走弱，增量资金入场（如居民存款搬家），市场热点转向AI算力与军工。9月A股加速向上，美联储降息落地、叠加国内政策宽松，推动指数单月大涨，沪深300创年内新高。科创50指数表现强劲，显著跑赢主要宽基指数，驱动因素包括三重共振：政策层面，大基金三期预期和"人工智能+"行动强化了半导体国产替代逻辑；产业层面，AI算力需求爆发及科创龙头企业超预期业绩形成支撑；资金层面，险资、ETF持续流入科技成长类资产。指数上涨体现了科创板"硬科技"定位的持续生命力，投资逻辑从早期概念驱动逐渐转向业绩驱动。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1、宏观经济分析国外经济方面，关税扰动使全球工业生产和商品贸易前置、活跃度提升，但服务业放缓。全球通胀粘性消退，关税成新主线。美国2025年6月制造业、服务业 PMI均下降，CPI微降，失业率持平，美联储上半年未调利率。欧元区经济分化，制造业PMI上升、服务业PMI下降，调和CPI回落，失业率持平，欧央行上半年四次降息共100bps。日本CPI下降，制造业和服务业PMI回升，日央行上调利率25bps。国内上半年经济态势良好，消费和出口强劲，投资增速回落。6月制造业PMI下降，工业增加值回升；消费增速加快，基建和制造业投资增速较高，房地产投资负增长，固定资产投资累计增速回落；CPI稳定，PPI负值扩大。2、行情回顾上半年 A 股市场呈现分化和波动的特征，沪深300指数震荡上行。年初市场延续震荡分化，国内流动性合理充裕，新质生产力相关板块开始受到关注，周期板块因需求端疲软表现低迷，资金在成长与周期板块间分化。3月下旬市场出现风格切换，资金向大盘蓝筹迁移，此前领涨的部分成长板块略有回调，金融等权重板块表现相对稳健。 4月受美国 “对等关税” 冲击，市场出现急跌，科技成长板块首当其冲，前期涨幅较大的行业回调明显，市场避险情绪升温。5月市场风格转向消费与金融， 6月沪指站上 3400 点创年内新高，通信、国防军工等板块持续强势，消费板块内部分化，食品饮料、家电表现较弱，市场信心在政策支撑下进一步恢复，行业轮动节奏加快。3. 运行分析本报告期为基金的正常运作期。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1、宏观经济分析国外经济方面，关税扰动使全球工业生产和商品贸易前置、活跃度提升，但服务业放缓。全球通胀粘性消退，关税成新主线。美国2025年6月制造业、服务业 PMI均下降，CPI微降，失业率持平，美联储上半年未调利率。欧元区经济分化，制造业PMI上升、服务业PMI下降，调和CPI回落，失业率持平，欧央行上半年四次降息共100bps。日本CPI下降，制造业和服务业PMI回升，日央行上调利率25bps。国内上半年经济态势良好，消费和出口强劲，投资增速回落。6月制造业PMI下降，工业增加值回升；消费增速加快，基建和制造业投资增速较高，房地产投资负增长，固定资产投资累计增速回落；CPI稳定，PPI负值扩大。2、行情回顾上半年 A 股市场呈现分化和波动的特征，科创50指数呈现上行态势，主要受益于政策支持与科技产业景气度回升。年初市场延续震荡分化，国内流动性合理充裕，新质生产力相关板块开始受到关注，周期板块因需求端疲软表现低迷，资金在成长与周期板块间分化。3月下旬市场出现风格切换，资金向大盘蓝筹迁移，此前领涨的部分成长板块略有回调，金融等权重板块表现相对稳健。 4月受美国 “对等关税” 冲击，市场出现急跌，科技成长板块首当其冲，前期涨幅较大的行业回调明显，市场避险情绪升温。5月市场风格转向消费与金融， 6月沪指站上 3400 点创年内新高，通信、国防军工等板块持续强势，消费板块内部分化，食品饮料、家电表现较弱，市场信心在政策支撑下进一步恢复，行业轮动节奏加快。3. 运行分析本报告期为基金的正常运作期。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析国外经济方面，全球主要经济体分化。年初以来美国在特朗普政策不确定性的扰动下，经济前景偏弱，而欧洲和日本经济显示出有所走强的特征。全球通胀继续边际回落，整体仍在去通胀中。美国3月制造业PMI较2024年12月下降0.3个百分点至49%，2月服务业PMI较2024年12月回落0.6个百分点至53.5%，2月CPI同比较2024年12月回落0.1个百分点至2.8%，2月失业率较2024年12月持平在4.1%，美联储一季度未调整政策利率。欧元区经济表现分化，3月欧元区制造业PMI较2024年12月抬升3.5个百分点至48.6%，3月服务业PMI较2024年12月回落1.2个百分点至50.4%，3月欧元区调和CPI同比增速较2024年12月回落0.2个百分点至2.2%，2月欧元区失业率6.1%较2024年12月回落0.1个百分点，一季度欧央行两次降息共50bps。日本一季度经济延续温和复苏，2月CPI同比较2024年12月抬升0.1个百分点至3.7%，3月制造业PMI较2024年12月回落1.2个百分点至48.4%，3月服务业PMI较2024年12月回落1.4个百分点至49.5%，一季度日央行加息25bps。国内经济方面，一季度经济稳中向好，社零和投资修复，出口增速放缓。价格方面，CPI与PPI在低位徘徊。具体来看，中采制造业PMI连续两个月维持在荣枯线以上，3月值较2024年12月值走高0.4个百分点至50.5%。1-2月工业增加值同比增长5.9%，较2024年12月回落0.3个百分点，但仍保持在较高增速。从经济增长动力来看，消费持续修复，1-2月社会消费品零售总额增速较2024年12月值抬升0.3个百分点至4%。投资中基建投资增速加快，制造业投资保持高增速，房地产投资延续负增长，1-2月固定资产投资累计同比增速较2024年1-12月回升0.9个百分点至4.1%。通胀方面，CPI在春节错位影响下转负，2月同比增速从2024年12月的0.1%回落0.8个百分点至-0.7%，PPI负值小幅收窄，2月同比增速从2024年12月的-2.3%回升0.1个百分点至-2.2%。2. 市场回顾一季度A股市场整体呈现震荡分化格局。主要指数表现分化，中证A100指数累计微涨0.11%，沪深300指数下跌1.21%，科创50指数上涨3.42%。行业层面结构性特征显著，有色金属（+11.96%）、汽车（+11.40%）和机械设备（+10.61%）受益于新质生产力政策推动领涨，而煤炭、商贸零售等周期板块受需求疲弱影响跌幅居前。3月下旬出现风格切换，资金向大盘蓝筹迁移。政策面多空交织，国内央行释放降准降息信号支撑市场流动性，但美国对华加征关税等外部冲击加剧波动。资金在防御与成长板块间轮动，市场在政策预期与基本面验证间寻求平衡。3. 投资策略和运行分析我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。