胡英粲 - 基金投资策略和运作

2026年二季度A股整体上涨，但结构分化十分明显。宽基指数中，科创50、创业板表现突出，显著跑赢沪深300和上证50，反映科技成长风格占优；行业层面，电子、通信、机械设备等高端制造和AI算力相关板块领涨，而石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售等板块表现疲弱。这一方面反映了人工智能领域延续高景气预期，市场注意力进一步聚焦半导体设备、光模块等领域；另一方面，随着下游对人工智能赋能需求的快速增长，技术迭代的节奏明显加快，具体体现在市场快速聚集被动元器件、玻璃基板、AIDC供能的多个领域。受DeepSeek V4发布、国产算力适配、北美云厂商AI资本开支上调、存储及PCB/MLCC涨价等因素推动，AI算力产业链持续成为市场主线。同时，两融余额突破3万亿元，增量主要流向硬科技板块，进一步推升了本季度以AI算力为核心的结构性行情。报告期内，本基金主要增加了电子、通信等行业，减少了汽车、电力设备和公用事业等行业。

2026年二季度，国内宏观经济维持稳中向好的态势，新出炉的6月制造业PMI进一步从50.0%反弹到50.3%的高位，在AI产业相关需求拉动下，出口订单表现强劲，一线城市二手房价出现企稳迹象，社零增速出现疫情后的首次负增长，显示消费仍存在较大压力。海外美伊冲突基本缓和，油价快速回落，通胀压力有望明显缓解，特朗普访华显示了中美关系稳定发展，市场风险偏好持续修复，美股主要指数均创出历史新高。在这样的宏观环境下，A股市场在二季度整体上涨，上证综指、沪深300和中证800分别上涨5.20%、11.90%和13.71%，科技成长方向表现抢眼，创业板指和科创50分别大涨36.35%和75.74%。行业表现在AI强劲的产业趋势和相对疲弱的内需对比下，出现了历史罕见的极致分化，电子和通信两大科技板块大涨90.92%和63.84%，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等板块下跌超过15%。报告期内，本基金主要增加了机械设备、汽车和家用电器等行业，减少了电力设备、通信和有色金属等行业。

报告期内，国内经济运行呈现“温和修复、结构分化”的特征。制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数与综合PMI产出指数均保持在扩张区间，反映企业生产经营活动总体平稳并有边际改善。价格端修复趋势更加清晰，工业品价格进入较为确定的上行通道，对企业盈利改善形成支撑。国际环境方面，全球主要经济体货币政策路径进一步分化，外部环境不确定性阶段性上升，全球贸易增长预期有所下调，供应链本土化与区域化趋势更加突出，市场对国内政策自主性的关注度进一步提升。政策方面，二季度国内延续了“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”总基调，同时在结构性发力上密集释放信号，围绕货币宽松、硬科技融资、资本市场改革、金融对外开放四大方向形成合力。从权益市场来看，2026年二季度A股主要指数普遍收涨，但内部分化极为显著。宽基指数中，科创50指数上涨75.74%、创业板指数上涨36.35%、中证A500指数上涨14.26%、沪深300指数上涨11.90%、上证50指数上涨5.78%，科技成长指数与大盘价值指数之间的剪刀差进一步拉大。行业层面，电子上涨90.92%、通信上涨63.84%、建筑材料上涨35.20%、机械设备上涨23.41%，高端制造与AI算力方向大幅领涨；而石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%、钢铁下跌18.59%、商贸零售下跌17.52%、美容护理下跌17.49%，顺周期与消费板块深度回调。DeepSeek V4发布并深度适配国产昇腾算力体系、北美主要云厂商AI资本开支预期持续上调、存储供需紧张格局延续、AI服务器高速PCB与MLCC等中上游材料价格明显上行等事件，持续催化AI算力主线的产业逻辑；与此同时，A股两融余额从4月末的2.71万亿元一路攀升至6月末的3万亿元以上，历史性首次突破3万亿元大关，其中绝大部分增量集中于硬科技赛道，市场风险偏好显著抬升，共同推动了本季度以AI算力为核心的结构性行情。报告期内，本基金主要增加了电子、通信等行业的配置，减少了汽车、国防军工等行业的配置。

报告期内，国内经济运行呈现温和修复、结构分化的特征。制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数与综合PMI产出指数均保持在扩张区间，反映企业生产经营活动总体平稳并有边际改善。价格端修复趋势更加清晰，工业品价格进入较为确定的上行通道，对企业盈利改善形成支撑。国际环境方面，全球主要经济体货币政策路径进一步分化，外部环境不确定性阶段性上升，全球贸易增长预期有所下调，供应链本土化与区域化趋势更加突出，市场对国内政策自主性的关注度进一步提升。政策方面，二季度国内延续了“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”总基调，同时在结构性发力上密集释放信号，围绕货币宽松、硬科技融资、资本市场改革、金融对外开放四大方向形成合力。从权益市场来看，2026年二季度A股主要指数普遍收涨，但内部分化极为显著。宽基指数中，科创50指数上涨75.74%、创业板指数上涨36.35%、中证A500指数上涨14.26%、沪深300指数上涨11.90%、上证50指数上涨5.78%，科技成长指数与大盘价值指数之间的剪刀差进一步拉大。行业层面，电子上涨90.92%、通信上涨63.84%、建筑材料上涨35.20%、机械设备上涨23.41%，高端制造与AI算力方向大幅领涨；而石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%、钢铁下跌18.59%、商贸零售下跌17.52%、美容护理下跌17.49%，顺周期与消费板块深度回调。DeepSeek V4发布并深度适配国产昇腾算力体系、北美主要云厂商AI资本开支预期持续上调、存储供需紧张格局延续、AI服务器高速PCB与MLCC等中上游材料价格明显上行等事件，持续催化AI算力主线的产业逻辑；与此同时，A股两融余额从4月末的2.71万亿元一路攀升至6月末的3万亿元以上，历史性首次突破3万亿元大关，其中绝大部分增量集中于硬科技赛道，市场风险偏好显著抬升，共同推动了本季度以AI算力为核心的结构性行情。报告期内，本基金主要增配了基础化工、石油石化和电子等行业，减配了有色金属和钢铁等行业。

2026年一季度，国内经济运行延续复苏态势但节奏有所放缓。PMI在荣枯线附近波动，2月制造业PMI回落至49%，非制造业PMI为49.5%，显示经济复苏动能边际趋缓。物价指数方面，2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来较高水平，核心CPI同比上涨1.8%，显示内需修复的内生动力正在逐步积蓄。国际环境方面，外部贸易不确定性有所上升，叠加海外地缘局势阶段性紧张，外部环境复杂程度加深。政策方面，2026年一季度，两会确定全年GDP增速目标4.5%-5%，财政赤字率4%，显示政策层坚持稳中求进、提质增效的总基调。“十五五”规划正式启动，将人工智能、现代产业体系建设列为首要任务，"AI+"行动计划加速推进。相关部门继续落实适度宽松的货币政策，不断强化逆周期调节力度，为经济复苏提供了较为充裕的政策空间。从权益市场来看，2026年一季度A股主要指数呈现先扬后抑的震荡走势。一月市场在两会政策预期驱动下小幅上行，但三月受外部不确定性冲击出现显著回调。能源、资源与防御性板块表现突出，煤炭、石油石化、公用事业季度涨幅居前，反映出在外部不确定性加大的背景下，资金向具备确定性和高股息的板块集中。此外，电力设备、通信等板块亦在“十五五”规划的产业政策支撑下录得正收益，显示出市场对经济转型方向的认可。报告期内，组合仓位略有降低，目前维持较高仓位运作，主要增持了汽车、电子、有色金属等行业，减持了非银金融、交通运输、基础化工等行业。

2026年一季度，国内经济运行延续复苏态势但节奏有所放缓。PMI在荣枯线附近波动，2月制造业PMI回落至49%，非制造业PMI为49.5%，显示经济复苏动能边际趋缓。物价指数方面，2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来较高水平，核心CPI同比上涨1.8%，显示内需修复的内生动力正在逐步积蓄。国际环境方面，外部贸易不确定性有所上升，叠加海外地缘局势阶段性紧张，外部环境复杂程度加深。政策方面，2026年一季度，两会确定全年GDP增速目标4.5%-5%，财政赤字率4%，显示政策层坚持稳中求进、提质增效的总基调。“十五五”规划正式启动，将人工智能、现代产业体系建设列为首要任务，"AI+"行动计划加速推进。相关部门继续落实适度宽松的货币政策，不断强化逆周期调节力度，为经济复苏提供了较为充裕的政策空间。从权益市场来看，2026年一季度A股主要指数呈现先扬后抑的震荡走势。一月市场在两会政策预期驱动下小幅上行，但三月受外部不确定性冲击出现显著回调。能源、资源与防御性板块表现突出，煤炭、石油石化、公用事业季度涨幅居前，反映出在外部不确定性加大的背景下，资金向具备确定性和高股息的板块集中。此外，电力设备、通信等板块亦在“十五五”规划的产业政策支撑下录得正收益，显示出市场对经济转型方向的认可。报告期内，组合仓位略有增加，目前维持较高仓位运作，主要增持了国防军工、汽车等行业，减持了电子、建筑材料等行业。

1月份，存储、半导体设备，以及贵金属指数涨幅较为明显。市场更关注具备涨价周期的品种，黄金、铜铝、存储芯片，以及锂矿都迎来了明显的上涨。市场呈现出科技与周期通涨的格局。2月份，市场开始出现结构性调整。光纤光缆、CPO等科技细分行业涨幅较好，但是有色等周期行业则波动加大，概念板块轮动加快。进入到3月份，随着美伊战争打响，市场担心油价导致通胀上升，全球市场普跌。当下美伊冲突加剧、油价居高不下，推高了全球通胀压力，也压制了海外科技股的整体估值，外围科技板块普遍承压。但国内算力板块却有自己的独立逻辑，依然值得看好。随着国内AI Agent、数字经济快速发展，算力需求持续旺盛，再加上“东数西算”工程不断推进，算力基础设施等赛道需求只增不减。同时，国产算力替代在加速，行业增长主要靠国内内需驱动，受国际地缘冲突影响相对较小。即便全球科技股估值受压，国内算力的业绩确定性依然明显，中长期依旧是科技板块里前景明确的优质方向。在海外市场科技方向普遍承压的背景下，A股科技板块去伪存真的结构性质变愈发明显,我们希望能够从中寻找ROE持续提升的公司。过去很长时间，企业间的竞争是非常激烈的，因为它能见到成效。这是因为在增量市场环境下，激烈的价格竞争可以获得更多的增量市场份额。但是，从当前市场看，激烈的价格竞争已经带来不良的结果，越来越多的企业开始将重心从追求规模转变到提高企业盈利。加大研发投入，使得自身产品更具国际竞争力，更能融入全球供应链体系，这是当前所有企业共同面对的机遇与挑战。本报告期内，本基金重点配置了互联网、海外算力、储能、公用事业、高端制造等细分行业龙头。

2026年一季度，国内经济运行延续复苏态势但节奏有所放缓。PMI在荣枯线附近波动，2月制造业PMI回落至49%，非制造业PMI为49.5%，显示经济复苏动能边际趋缓。物价指数方面，2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来较高水平，核心CPI同比上涨1.8%，显示内需修复的内生动力正在逐步积蓄。国际环境方面，外部贸易不确定性有所上升，叠加海外地缘局势阶段性紧张，外部环境复杂程度加深。政策方面，2026年一季度，两会确定全年GDP增速目标4.5%-5%，财政赤字率4%，显示政策层坚持稳中求进、提质增效的总基调。“十五五”规划正式启动，将人工智能、现代产业体系建设列为首要任务，"AI+"行动计划加速推进。相关部门继续落实适度宽松的货币政策，不断强化逆周期调节力度，为经济复苏提供了较为充裕的政策空间。从权益市场来看，2026年一季度A股主要指数呈现先扬后抑的震荡走势。一月市场在两会政策预期驱动下小幅上行，但三月受外部不确定性冲击出现显著回调。能源、资源与防御性板块表现突出，煤炭、石油石化、公用事业季度涨幅居前，反映出在外部不确定性加大的背景下，资金向具备确定性和高股息的板块集中。此外，电力设备、通信等板块亦在“十五五”规划的产业政策支撑下录得正收益，显示出市场对经济转型方向的认可。报告期内，组合仓位变化不大，目前维持较高仓位运作，主要增持了有色金属、钢铁等行业，减持了石油石化、交通运输等行业。

2025年资本市场跌宕起伏，虽然最终各个主要宽基指数都有不错的涨幅，但是过程波动非常大，而且结构上也非常割裂。可以说，2025是“科技年”，从晶圆代工到AI应用，从AI海外链到国内链，精彩纷呈。年初，随着DeepSeek大模型的惊艳亮相，以及豆包大模型日均token调用量十倍的增长，让我们看到了国内AI领域的长足发展。但是，四月份“关税战”的开启，市场也出现了明显的回调。随后，市场热点开始切换，创新药、新消费等板块表现亮眼。而以光模块、PCB为代表的海外链也迎来了快速的上涨。下半年，随着国产AI芯片在性能上有了明显的提高，国产AI产业链也出现了明显的上涨。同时，由于海外大模型的不断迭代，以及新一代GPU的不断超预期，海外链的表现更加亮眼。进入到四季度，随着存储价格的上涨，以及“两存”IPO的临近，存储模组和半导体设备也得到了市场的认可。2025年上证综指上涨18.41%，创业板指上涨49.57%，沪深300上涨17.66%。以电子、传媒、通信为代表的AI相关行业表现出色，而顺周期行业也表现得可圈可点。但是，以银行、非银、食品饮料为代表的权重板块则乏善可陈。报告期内，本基金遵循均衡配置与精选龙头的思路，重点配置了互联网、创新药、金融、公用事业、高端制造等行业龙头。

2025年，A股市场在宏观政策定调积极与产业景气度上行的双重驱动下，呈现全面上涨格局，主要宽基指数均录得可观涨幅并创出阶段新高。市场结构分化剧烈，以通信、电子为核心的科技成长板块成为引领市场上涨的绝对主线，而部分传统消费与防御性板块表现相对疲弱，市场风险偏好显著提升。市场整体强势，成长风格占据绝对优势。其中，科创50指数以35.9%的涨幅领跑主要宽基，充分体现了科技创新的市场号召力。中证500、深证成指、创业板指涨幅均超过29%，显示中小盘成长股弹性十足。相比之下，代表大盘蓝筹的沪深300和上证50指数涨幅分别为17.7%和12.9%，保持了相对稳健的节奏。行业间表现有一定差异，涨幅居前的行业集中体现了当前市场的两大核心逻辑：一是以通信、电子、国防军工为代表的科技进步与高端制造主线；二是以有色金属为代表的全球流动性预期改善及部分周期品逻辑。跌幅榜则主要由食品饮料、煤炭等板块占据，显示在风险偏好提升期，部分前期防御性资产遭遇资金流出。2025年市场的强劲表现源于多重利好共振。政策层面，中央经济工作会议释放的稳增长、促发展积极信号，为市场奠定了坚实的信心基础。产业层面，人工智能、半导体等前沿科技领域的产业趋势持续强化，相关企业业绩与订单能见度提升，构成了股价上涨的核心基本面支撑。流动性层面，对全球货币政策边际宽松的预期，为成长股的估值扩张提供了有利的宏观环境。报告期内，本基金基于景气度因子和价量因子不断筛选被低估的成长弹性品种构建组合。

2025年，A股市场在宏观政策定调积极与产业景气度上行的双重驱动下，呈现全面上涨格局，主要宽基指数均录得可观涨幅并创出阶段新高。市场结构分化剧烈，以通信、电子为核心的科技成长板块成为引领市场上涨的绝对主线，而部分传统消费与防御性板块表现相对疲弱，市场风险偏好显著提升。市场整体强势，成长风格占据绝对优势。其中，科创50指数以35.9%的涨幅领跑主要宽基，充分体现了科技创新的市场号召力。中证500、深证成指、创业板指涨幅均超过29%，显示中小盘成长股弹性十足。相比之下，代表大盘蓝筹的沪深300和上证50指数涨幅分别为17.7%和12.9%，保持了相对稳健的节奏。行业间表现有一定差异，涨幅居前的行业集中体现了当前市场的两大核心逻辑：一是以通信、电子、国防军工为代表的科技进步与高端制造主线；二是以有色金属为代表的全球流动性预期改善及部分周期品逻辑。跌幅榜则主要由食品饮料、煤炭等板块占据，显示在风险偏好提升期，部分前期防御性资产遭遇资金流出。2025年市场的强劲表现源于多重利好共振。政策层面，中央经济工作会议释放的稳增长、促发展积极信号，为市场奠定了坚实的信心基础。产业层面，人工智能、半导体等前沿科技领域的产业趋势持续强化，相关企业业绩与订单能见度提升，构成了股价上涨的核心基本面支撑。流动性层面，对全球货币政策边际宽松的预期，为成长股的估值扩张提供了有利的宏观环境。报告期内，本基金围绕合同既定的投资主题运作，配置以有色、化工等资源品行业为主。

2025年，A股市场在宏观政策定调积极与产业景气度上行的双重驱动下，呈现全面上涨格局，主要宽基指数均录得可观涨幅并创出阶段新高。市场结构分化剧烈，以通信、电子为核心的科技成长板块成为引领市场上涨的绝对主线，而部分传统消费与防御性板块表现相对疲弱，市场风险偏好显著提升。市场整体强势，成长风格占据绝对优势。其中，科创50指数以35.9%的涨幅领跑主要宽基，充分体现了科技创新的市场号召力。中证500、深证成指、创业板指涨幅均超过29%，显示中小盘成长股弹性十足。相比之下，代表大盘蓝筹的沪深300和上证50指数涨幅分别为17.7%和12.9%，保持了相对稳健的节奏。行业间表现有一定差异，涨幅居前的行业集中体现了当前市场的两大核心逻辑：一是以通信、电子、国防军工为代表的科技进步与高端制造主线；二是以有色金属为代表的全球流动性预期改善及部分周期品逻辑。跌幅榜则主要由食品饮料、煤炭等板块占据，显示在风险偏好提升期，部分前期防御性资产遭遇资金流出。2025年市场的强劲表现源于多重利好共振。政策层面，中央经济工作会议释放的稳增长、促发展积极信号，为市场奠定了坚实的信心基础。产业层面，人工智能、半导体等前沿科技领域的产业趋势持续强化，相关企业业绩与订单能见度提升，构成了股价上涨的核心基本面支撑。流动性层面，对全球货币政策边际宽松的预期，为成长股的估值扩张提供了有利的宏观环境。报告期内，本基金围绕合同既定的投资主题运作，配置以电子、电力设备、汽车、机械设备等行业为主。