潘海洋 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，权益市场表现强劲。国内投资、消费偏弱，出口表现良好，新旧动能转换持续推进；外围看，美以伊冲突呈现缓和态势，AI产业发展如火如荼。权益市场表现分化，AI产业趋势延续，电子、通信、建材、机械等AI相关领域涨幅较大；社零等数据显示内需仍偏弱，消费者服务、农林牧渔、食品饮料等行业排名靠后；钢铁、建筑等周期行业亦下跌明显。　　报告期内，本基金根据消费内部各行业景气情况，强化了医药等行业配置，重点配置了创新药及 CXO（医药研发外包）等基本面较好的细分行业。　　展望三季度，当前社零等数据显示国内消费较为疲软，但是消费板块的估值、股价位置及持仓结构均已经具备一定的比较优势。本基金将继续聚焦于消费板块，积极把握消费内部不同行业的景气差异，以及不同行业潜在复苏节奏不同带来的投资机会，尤其是努力把握行业龙头的拐点机会，力争获取超额收益。

2026年一季度，权益市场先扬后抑，整体略有下跌。国内经济呈现稳步复苏态势，美以伊冲突显著打压市场风险偏好。在此背景下行业表现分化，美以伊冲突导致石油等能源显著上涨，带动煤炭、石油石化、电力、电新、化工等板块表现靠前，AI等产业趋势延续，通信等板块延续良好表现，内需整体处于筑底阶段，消费板块排名整体处于中下游。 消费板块中轻工、医药、纺织服装、食品饮料等表现相对较好，处于行业中游位置，汽车、家电、农林牧渔、商贸零售、消费者服务等下跌较为明显，排名相对靠后。整体而言，当前消费板块处于筑底阶段，但部分公司或者细分行业如餐饮、酒店呈现一定的复苏迹象。　　报告期内，本基金整体提升了权益仓位，增加了医药等行业配置，其中重点增加了创新药及 CXO（医药研发外包，下同）等细分行业仓位，主要原因在于创新药经过前期调整，估值性价比已较为突出，CXO板块预计2026年基本面延续向上，业绩趋势向好。　　“十五五”规划开局之年，预计国内的宏观政策保持积极， 1-2月宏观经济数据开局良好，呈现稳中向好态势，其中1-2月份社零增速2.8%，较去年11、12月增速提升，呈现较好的改善趋势。在经济改善以及促进内需消费政策持续发力的背景下，预计消费板块有望改善。目前市场持仓结构、消费板块估值及股价位置均具备一定的比较优势，预计2026年消费板块有望录得好于2025年的市场表现。本基金将继续聚焦于消费板块，积极把握消费内部不同行业复苏节奏带来的投资机会，尤其是努力把握行业龙头的拐点机会，力争获取超额收益。

2025年权益市场表现良好。国内经济及上市公司业绩相对稳健，中美关税谈判取得一定成果，美国进入降息通道对国内市场也产生了积极影响。分板块看，受益于AI行业高景气，成长板块的通信、电子、计算机、电力设备及新能源等表现靠前；受降息预期影响，有色、化工板块表现突出；由于市场风格等因素，银行、电力及公用事业等行业表现平淡；受地产销售及房价较弱的影响，地产相关板块表现较差；消费行业承压，食品饮料、商贸零售等行业表现相对靠后。　　报告期内，消费板块里汽车、轻工、农业等表现较好，跑赢沪深300指数，而食品饮料明显落后、全年垫底。其中原因与各自基本面相关，汽车、轻工、农业等板块由于补贴、反内卷或个别细分方向景气向好等原因，部分α个股表现斐然；食品饮料尤其大权重白酒在过去几年渠道库存累积较多，在需求疲软的背景下出清也较慢，报表表现滞后，盈利预测不断下调，股价表现不佳。　　报告期内，本基金在上半年减持了食品饮料、家电，增持了医药、汽车，并对医药行业的内部持仓结构做了调整，减持了消费医疗及院内诊疗标的，增持了创新药及CXO（医药研发外包）。下半年减持了医药，选股思路上，结合估值和成长性，精选各行业基本面相对较强的龙头。

2025年第三季度，权益市场表现良好。国内经济及上市公司业绩相对稳健，中美关税谈判取得一定成果，美国进入降息通道对国内市场也产生了积极影响。分板块看，受益于AI行业高景气，成长板块的通信、电子、计算机、电力设备及新能源等表现靠前；受降息预期影响，有色板块表现突出；红利及防御板块如银行、电力、石油石化等行业表现靠后；受茅台批价疲软及以旧换新补贴边际拉动效果减弱的影响，消费行业承压，食品饮料、商贸零售及家电等行业表现相对靠后。　　三季度，消费板块中汽车、医药和农林牧渔表现较好，其他商品消费和服务消费表现相对较差，主要与各行业基本面和政策边际变化有关。因此本基金在上半年减持食品饮料、家电，增持医药、汽车的策略行之有效，且三季度基本延续二季度的配置策略，超配医药和汽车。选股思路上，结合估值和成长性，重点精选消费行业基本面相对较强的龙头。　　展望四季度，预计消费整体基本面仍处于筑底阶段，如果出现边际明显改善的微观指标，那么市场对于明年的消费复苏期望值会有所提升。考虑到目前市场的持仓结构和消费板块的估值及股价位置，预计明年消费板块有望录得好于今年的市场表现。本基金仍专注于消费板块，并根据景气度、基本面和估值在细分行业配置比例和选股上作出灵活调整，以获取超额收益。

2025年上半年权益市场表现良好。4月初一度因美国发动对等关税而大幅调整，随着中美关税协商取得阶段性成果，市场持续修复。国内政策持续落地，推动经济及消费预期回升，同时存款利率下降增强了优质高股息资产的吸引力。上半年权益市场表现分化：金融行业因高股息、稳定币等催化整体表现靠前，军工在印巴、伊以等外围冲突催化下表现较好；AI、机器人等产业趋势延续，TMT板块的传媒、计算机、通信以及机械等板块表现强劲；受茅台批价下跌及以旧换新补贴边际拉动效果减弱的影响，消费承压，食品饮料、消费者服务、家电等表现靠后；周期行业分化，受部分金属上涨以及稀土反制等催化，有色延续良好表现，煤炭、房地产、石油石化、交运、建筑建材等表现靠后。　　年初至今消费板块表现明显分化，景气型新消费、创新药和汽车表现较好，与宏观经济更相关的传统消费表现较弱。主要因为总需求仍较弱，但部分细分消费赛道景气度较高。长期来看消费行业仍具备较大的投资价值，但需要自下而上精选基本面良好的企业。本基金在上半年减持了食品饮料、家电，增持了医药、汽车，并对医药行业的内部持仓结构做了调整，减持了消费医疗及院内诊疗标的，增持了创新药及CXO（医药研发外包）。

2025年一季度，权益市场整体表现平淡，但行业间分化明显。前期由于年报、季报真空期，叠加以DeepSeek为代表的国内科技进步明显，AI、机器人等产业趋势推动汽车、机械、电子、计算机、传媒行业显著上涨。3月后，市场更加关注消费政策以及消费复苏，顺周期和消费资产表现优异，有色、钢铁、基础化工等行业持续上涨。　　年初至今消费整体呈现弱复苏状态，其中景气型新消费和补贴型消费表现相对较好，例如汽车、家电、港股新消费等。消费需求去年前高后低，今年受益基数预计平稳筑底、边际向上的概率较高。长期来看消费行业仍具备较大的投资价值，但需要自下而上精选基本面良好的企业。　　基于对2025年全年消费各细分行业的展望，本基金主要配置思路有以下四条主线：一是商业模式优秀、竞争格局稳定、长期增长持续的医药、白酒等；二是政策倾斜和支持力度较高的细分行业，例如以旧换新补贴拉动明显的家电、汽车、家居等；三是下游渠道仍在发生积极变革、释放红利的行业，例如零食量贩、商超调改、微信送礼等对消费的积极影响；四是在消费环境和方式变化下出现的景气型新消费。总体而言，本基金对消费的投资会更加分散，在大消费整体承压的环境下，积极寻找仍具备阿尔法的细分行业和个股。

2024年权益市场先抑后扬，整体表现较好。国内经济弱复苏，消费不振一度压制市场表现，9月以后宏观政策超预期，经济及消费预期改善，市场大幅上扬。AI、机器人等产业趋势推动通信、电子、计算机、传媒行业显著上涨；经济弱复苏背景下，红利资产表现优异，银行、非银、家电、电力、建筑、煤炭等行业表现较好；周期类资产表现相对一般，包括房地产、轻工、基础化工、建材等；除商贸零售、家电行业外，消费板块整体表现靠后，食品饮料、医药、消费者服务等均表现较差。　　2024年消费行业基本面整体呈先扬后抑的状态，一季度呈现弱复苏，二季度开始明显转弱，主要原因是消费力下降以及对未来收入的悲观预期。9月底宏观政策转向后，四季度消费行业的基本面环比略有改善，但仍处于弱现实与强预期的错配状态，消费板块的股价在短期大幅上涨后又开始调整。　　本基金在2024年前三季度的投资主要以大消费板块中的白酒行业为主，一季度减持次高端白酒、增持景气度相对较高的地产酒，二、三季度持仓变化不大，四季度减持白酒，增持食品、家电、家居、汽车、医药等大消费板块。

2024年三季度，权益市场先抑后扬，整体表现优异。国内宏观政策超预期，有力的催化了权益市场上涨，资本市场活跃度显著提升；美国开启降息通道，对国内市场也产生了一定的积极影响；分板块看，受宏观政策提振，金融地产等表现领先，同时受市场偏好提升催化，计算机、传媒、电新等成长板块也表现靠前；在政策催化下，消费预期显著改善，家电、食品饮料及医药等也表现较好。前期表现相对较好的偏红利及防御标的如石油石化、煤炭及电力等板块表现靠后。　　三季度白酒指数先跌后涨，且涨幅主要集中在9月下旬宏观政策转向之后。白酒前期深跌的主要原因是基本面在持续变差，从端午到中秋，批价、库存、动销等微观数据都显示行业压力较大，需求偏弱。同时龙头企业批价的大幅波动使得行业和渠道信心不足，现货市场短时间内出现较大的抛压，股价也相应进一步下挫。　　而9月下旬出台的一揽子货币金融政策大幅扭转了市场的悲观预期，同时926政治局会议进一步明确要求“加力推出增量政策”、“加大财政货币政策逆周期调节力度”等，中央稳经济、稳地产、稳股市的决心和信心显著增强，市场对未来财政政策的出台有所期待，白酒基本面也有望随着政策对经济的刺激而触底回升。　　目前从现实基本面看，行业仍处于底部调整期，短期内还没看到明显的改善，政策效果的传导仍需要一定的时间，但预计再下探的空间也比较有限。从公司估值看，龙头公司2024年估值处于15-25倍的区间内，安全边际较高。四季度，本基金计划继续维持较高的股票仓位，重点关注酒类板块。

2024年上半年权益市场整体表现平淡。国内经济处于缓慢复苏、不断巩固复苏基础的状态，海外市场AI+硬件应用等产业趋势不断发展，在此背景下权益市场内部分化明显，红利显著占优，具备高股息属性的周期行业表现优异，银行、煤炭、石油石化等行业表现较好；海外AI延续高景气，因而通信、部分电子股表现也相对较好；消费年初以来呈现弱复苏状态，板块表现不佳，除家电具备红利属性表现较好外，消费者服务、零售、医药、食品饮料等行业表现较为疲弱。　　本基金主要配置方向仍然集中在酒类板块，但对内部结构做了微调，减持次高端白酒，增持景气度相对高的地产酒和啤酒。一季度本基金业绩表现相对较好，二季度受经济复苏低于预期的影响，市场担心白酒行业未来的成长性，白酒板块表现较差，本基金净值跌幅较大。本基金上半年跑赢中证白酒指数，但跑输业绩比较基准。

2024年一季度，权益市场先抑后扬，整体表现相对平稳。国内经济不断巩固复苏基础，预期逐步改善；与此同时全球AI持续突破，行业发展如火如荼。在此背景下行业表现分化，高股息行业如石油石化、家电、银行及煤炭等表现优异，以AI算力为代表的通信表现靠前；周期行业分化，受部分金属上涨催化，有色表现较好，基础化工、房地产等则表现靠后；消费在预期有所改善的情况下先跌后涨，整体处于中游水平。　　开年以来白酒指数先跌后涨，反映的是市场对消费过度悲观预期的修复。从基本面看，今年春节较晚，导致一月份白酒回款发货较为平淡，直至春节前两周消费氛围才明显升温。而春节期间白酒消费呈现出较强的韧性，节后批价平稳上行，均强于市场的悲观预期，于是白酒板块集体迎来估值的修复。一季度本基金持仓仍然集中在白酒板块，对内部结构做了微调，减持次高端白酒，增持景气度相对较高的地产酒。　　我们认为白酒目前仍处于底部调整期，行业马太效应明显，未来龙头份额会愈发集中。我们看好品牌、产品、渠道仍有向上势能的白酒龙头，行业内依然有明显的结构性机会，优秀的酒企会穿越周期，成为更伟大的企业。目前上市酒企的2024年PE普遍在15-25倍的区间内，安全边际较高。本基金计划继续维持高仓位，重点关注酒类板块。

受美联储加息超预期、地产销售下行、经济复苏低于预期等因素的影响，2023年权益市场整体表现较差，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。受AI加持的TMT板块，低估值高股息的煤炭、石化、家电行业表现较好，取得正收益。行业景气下行的消费者服务、房地产、新能源、建材行业表现较差，跌幅居前。　　本基金在2023年的投资主要以白酒板块为主，跑赢中证白酒指数。本基金年初时的持仓主要以白酒板块为主，二季度减持了次高端白酒、增持了地产酒；三季度增持了次高端白酒，全年整体持仓变化不大。

2023年三季度，权益市场延续疲软表现，海内外经济形势依然复杂，国内经济呈现缓慢复苏的状态，国内房地产政策等陆续出台，活跃资本市场的措施也在持续落地；与此同时美国通胀压力依然较大，加息预期依然高企对国内市场也产生影响，权益市场细分表现差异明显；周期板块受到政策及经济预期影响表现较好，煤炭、非银、石油石化、银行、房地产、钢铁等表现靠前；前期表现突出的TMT板块如传媒、计算机、通信等出现较大幅度回调，排名靠后；消费板块整体处于中游，表现中规中矩，消费信心有待进一步恢复。  三季度本基金持仓仍然集中在白酒板块。政治局会议之后政府出台了一系列稳增长及促消费的相关政策和配套措施，经济触底回升，PMI指数拐点初现，市场信心有所提振。白酒等顺周期行业在七月迎来较大反弹，八九月有所回调。三季度中证白酒指数上涨4.81%，本基金净值增长4.36%。三季度本基金对个股比例做了小幅调整，小幅增持次高端白酒。  虽然目前白酒行业仍处在去库存周期，但存货不会过期的特殊属性，让白酒拥有很强的穿越周期以及抗风险的能力。从长期视角来看，短暂的去库存周期波动并不会改变优秀商业模式带来的极深护城河，不会改变白酒尤其是龙头的长期投资价值。基于此，本基金继续维持高仓位操作，重点关注白酒板块。