吕晓晗 - 基金投资策略和运作

二季度，包括A股在内的全球资本市场开始“免疫”于2月底爆发的中东地缘冲突，市场从阶段性低位回暖。期间，沪深300、中证500、中证1000指数分别上涨11.9%、18.56%和15.62%，本基金的主要基准中证全指上涨12.14%。整体来说，今年二季度算是A股市场表现较好的一个季度。然而，市场呈现极致的结构化特征，投资者获得理想回报实则不易。行业层面，31个申万一级行业中仅6个录得上涨，分别是电子（90.92%）、通信（63.84%）、建筑材料（35.2%）、机械设备（23.41%）、基础化工（1.96%）和电力设备（0.46%），其中电子和通信表现一骑绝尘，其余25个行业均下跌，其中有13个行业跌幅超过10%。风格层面，沪深300成长指数上涨23.78%，沪深300价值指数下跌6.87%，两者季度收益差超30个百分点；高市盈率指数（申万）和低市盈率指数（申万）分别录得了49.02%和-8.17%的投资收益，收益差逾50个百分点；沪深300动量指数和沪深300高贝塔指数分别上涨33.91%和31.48%，相对沪深300超额收益显著。这说明市场不仅偏好成长风格，而且偏好成长风格中的高弹性及强势品种，呈现出明显的强者恒强特征。二季度，本基金平稳度过封闭运作期和建仓期，进入常态化运作。但极端的结构化行情，对本基金坚持的量化投资策略构成显著挑战，业绩整体不及预期。复盘这背后的原因，主要有两方面：1.量化策略往往强调行业及个股的分散化投资以分散风险和累积胜率，与极致的结构性行情存在天然的不匹配；2.A股历史上绝大多数时候均呈现出明显的反转效应，而量化策略会充分借鉴学习历史经验，因此我们的策略也是偏反转逻辑的，这使得在近期强动量的极端市场环境下表现出不适应。总结而言，业绩短期波动的最大原因还是来自于市场极致的结构化行情。但从过去20年A股历史来看，如此极致的结构化行情是非常罕见且难以长期持续下去的，因此我们选择相信常识，认为市场风格存在较强的再平衡需求，并在此期间坚持了策略的一致性与延续性。展望未来，我们将持续深化市场认知，不断更新及迭代量化策略，努力做好基金产品的投资运作，力争为投资者创造更优的长期回报。