王实 - 基金投资策略和运作

我们认为在下半年，中国宏观经济将继续在稳中求进的总基调下运行，政策层面将更加注重“反内卷”和“国内大循环”的深化。宏观政策将延续上半年的宽松取向，财政支出有望加快，货币政策也将适度宽松，以支持科技创新、消费复苏和实体经济发展。同时，地方政府主导的基建投资和设备更新政策将继续发挥支撑作用。外部环境方面，全球经济景气程度有所回升，但地缘政治和贸易摩擦的不确定性仍需警惕。　　在这种预期下，我们对产品配置结构和策略进行积极调整，对受益于“反内卷”和创新科技的板块作为替换方案，对部分估值已经过高的红利板块标的进行替换，以更好的适应下半年A股市场的风格。

2025年的经济发展将面临国内外多重挑战与机遇。国内政策的积极调整与外部环境的不确定性将共同影响经济增长。尽管存在一定风险，但在政策的有力支持和市场的自我调节下，我国经济有望保持稳定增长。国际方面，特朗普政府的新政策将继续影响全球贸易和金融市场，增加市场的不确定性。　　为支持经济增长，预计2025年我国将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策将更加注重化解债务、稳定居民消费以及支持保障性住房建设等方面；货币政策则会适时实施降准和降息，以应对外需的不确定性。针对消费需求，提振居民消费将成为扩大内需的核心抓手。随着政策的推动和商品房销售的改善，消费有望逐步恢复。尽管如此，当前资产价格、居民就业和收入的改善仍然有限，消费恢复的过程可能会较为波动。　　在出口方面，特朗普政府可能越发继续加征关税，其中可能针对我国的新能源产品（如电动车和光伏产品），这将进一步影响我国的出口数据。同时，对我国科技封锁大概率还是集中在半导体、算力芯片和人工智能等关键技术领域，我国在部分领域，如新能源、数字服务、人工智能大模型方面，已具备一定的自主能力，这为我们形成了一定的应对缓冲。此外，特朗普的强硬政策也可能促使欧洲加快修复与我国的经贸合作关系，尤其在新能源汽车、绿色能源、人工智能、合成生物和数字经济等领域，双方可能保持互补合作，从而促进中资企业在欧洲市场的份额扩大。综合来看，2025年我国的出口增速可能会好于预期。尽管外部环境存在不确定性，我国经济仍有望维持相对较高的增速，此时政策的连贯性和预期管理将尤为重要。　　在持续的国家刺激政策推动下，经济发展预计较前两年将有显著修复。在良好预期的引导下，2025年A股市场预计将持续震荡上行。在这一阶段，稳定性和低波动率仍是部分风险偏好较低资金所看重的，因此高股息板块和中特估等大盘股在此过程中仍具较大的发挥空间，适合追求稳健回报的投资者。

今年下半年的宏观经济形势依旧存在较大变数，强美元导致大宗价格居于高位，进而影响全球补库过程，有可能拉低我国下半年的出口增速；虽然美联储有望降息，但美国高额赤字和通胀摇摆不定，可见降息周期也颇为波折。同时国内经济预期偏弱的情况下，居民消费和负债意愿降低，房地产去库存压力依然较大，扩大内需依然是下半年经济工作的重心之一。　　在这种经济预期下，资金风险偏好全面转向的可能性不高，市场对红利低波风格的偏好依然是未来一段时间的主旋律。因此，本产品在下半年依然以低波红利为主要配置方向，辅以出口链等相关标的加以组合配置的策略。同时我们也密切跟踪市场变化方向，根据市场变化适时调整配置策略。

1、经济环境面临的挑战 全球经济环境的不确定性可能会影响中国的经济发展。一是全球供应链重构与修复仍未完全定型，叠加乌俄、巴以冲突在内的一系列地缘政治风险，全球经济增长态势不明朗；二是各发达国家人口老龄化突出影响潜在增长率；三是欧美央行持续加息对经济的抑制作用将在2024年逐步显现化，对货币政策是否重回宽松持谨慎态度，甚至可能反复，拖累经济增长步伐，造成金融市场异常波动；四是全球处于新旧增长动能加速切换过程中，尽管充满机遇，但同时面临产业链的剧烈动荡。诸多因素都可能对中国的出口和投资产生负面影响。随着中国经济的发展和人口结构的变化，产业结构调整存在必要性和紧迫性。在房地产等传统产业暂时对经济增长贡献减速的情况下，如何实现产业结构的顺利调整和升级，以及培育新的经济增长点，实现新旧增长动能的转换，将是2024年中国经济面临的重要挑战之一。2、宏观经济面临的机遇一是外贸出口形势存在一定程度的改善预期。以美国为首的西方经济体库存周期已经触底，2024年有望进入补库周期，带动我国出口边际改善；同时改善国内部分生产企业的下游需求，缓解供需压力。二是消费复苏和出口增长将带动我国经济重回正轨。公开数据显示，2023年居民消费倾向呈逐季抬升，居民消费意愿也在逐步修复。展望2024年，随着就业优先政策进一步强化和收入分配制度改革加快，就业形势持续好转、居民收入稳步提升，预计2024年居民消费复苏将成为宏观经济修复的主要支撑因素。三是经济结构正在悄然优化，经济增长的新动能在持续集聚。预计2024年数字经济和低碳经济将继续释放正面效应，人工智能技术在各个行业得到广泛应用。随着全球对气候变化的关注不断增加，预计2024年绿色产业将继续在中国经济中扮演重要的角色。四是房地产下行边际收窄。2023年陆续推出的房地产支持政策将在2024年逐步显效，房企的现金流逐步修复，融资能力有所改善。尽管压力犹在，但对经济的拖累边际收窄，对宏观经济的掣肘作用减小。五则来源于资本市场本身。当前A股权益资产性价比已达到近年来的高点，为A股市场历史上的低估区间，尤其是高分红的红利价值标的已经回归到一个相对性价比很高的位置。展望2024年，A股市场投资机会预计将优于过去的一年。展望2024年，在消费复苏、出口改善、经济新动能不断涌现、房地产边际修复的情况下，我国经济发展仍具韧性，预计2024年我国宏观经济有望得到进一步修复。随着A股权益资产性价比的进一步提升，2024年A股市场将有望在悲观情绪进一步释放之后，进入上升通道，并且伴随着宏观经济数据的改善，投资机会显著放大。

我们预期下半年经济有望进一步复苏，主要因素为以下几点：第一点是中央和地方政府下半年工作重心有望在经济政策方面多有着力，预计会有一系列提振经济的宏观调控和行业刺激措施出台，提振市场信心。第二点是疫情后经济生活步入正常，随着失业率降低，收入的提升，消费增长的内生性潜力正在积极改善和恢复。第三点是企业层面，二季度主动去库存之后，产能利用率、PPI、新涨价因素、产成品库存的相对底部或将在下半年出现，经济复苏的内生动能可能也会开始边际走强。第四点是持续的科技创新及投入，智能汽车、绿色能源产业以及各类新兴科技赛道将引领新的增量经济。第五点是随着经济运行强力复苏，人民币贬值势头将得到抑制并重拾升值轨道，有利于对资本市场带来资金支持，美联储加息周期临近尾声也支持这一趋势。本基金对后市持相对乐观态度，在未来一段时间内，本基金将根据标的估值、产业发展情况以及市场环境等因素的变化，对高成长性赛道中仍有较高性价比的标的继续配置，同时关注顺周期板块的变化情况，根据宏观经济数据的改善情况择机加以配置，积极寻找兼顾短期收益和长期战略性机会的优质标的。