江磊 - 基金投资策略和运作

2026年国防预算1.94万亿元，同比增长6.9%，连续多年保持较高增速；今年作为十五五开局与建军百年攻坚的关键年，装备建设将进入高质量发展阶段。　　目前国防军工行业基本面较弱，市场风险偏好降低，国防军工行业在一季度面临较多调整，整体表现一般。　　1月初市场风偏开始下降，我们降低了对商业航天的配置。在北美缺电的背景下，国内燃机行业面临较大的产业机遇，同时国产商用发动机也到了关键时刻，我们对两机板块进行了重点配置。　　两机：配置国内燃机整机厂商及参与海外主机厂的供应商。　　商业航天：配置太空算力，火箭可回收技术，低轨通信卫星放量的相关领域。　　军贸：配置具备核心军贸装备和配套能力的企业。　　我们仍然判断今年国防军工板块内部结构分化会很显著，投资机会围绕“新质战斗力”和“第二增长曲线”来展开。国防军工的内需重点将围绕无人化和智能化展开，人工智能等前沿技术正深度赋能军事体系，成为形成新质战斗力的关键；国防军工行业的第二增长曲线在于商业航天、军贸、两机和新技术应用。商业航天经历十四五的顶层设计和试验，目前已经具备大批量组网能力，预计十五五将是商业航天大规模放量的阶段；军贸也是我们看好的方向，我们判断，中国军贸正从单一装备出口向“体系化”出口升级，军工行业的市场空间和盈利上限被彻底打开。全球AI数据中心建设催生了对燃气轮机的强劲需求；波音和空客的交付爬坡及国产大飞机的批产，为航空发动机产业链带来了长期的成长动力。我们将继续深耕商业航天、两机、军贸等核心方向，同时，我们会密切关注“十五五”规划具体方向落地带来的新机会，例如核聚变，量子科技等前沿领域。

2025年3月份两会明确要求圆满完成十四五规划，强化了特种行业订单恢复的信心，市场对特种行业业绩改善达成一致预期，市场迎来第一阶段的军工行情；进入二季度，以印巴为代表的地缘冲突加剧，中式装备大获好评，板块风险偏好进一步抬升，军贸成为主线；7-8月阅兵演练活动提升板块的热度，行情一直延续到9月初，直至阅兵后出现阶段性回调；临近年底，四中全会首次提出航天强国，同时也有商业火箭朱雀3和长12A等可回收实验催化，商业航天带动板块进一步上行。　　9月初市场刚刚经历阅兵行情，军工板块进入快速调整期，我们在新基金发行初期建仓比较谨慎，采用逐步建仓策略；从持仓布局来看，我们在四季度配置了商业航天、军贸和两机。　　商业航天：配置受益于火箭可回收技术，低轨通信卫星放量的相关领域。　　军贸：配置具备核心军贸装备和配套能力的企业。　　两机：配置参与海外主机厂的中国供应商。