周汝昂 - 基金投资策略和运作

展望2026年，我们预计内部宏观环境整体稳中向好，不确定性依然来自外部，对权益市场来说，机会远大于挑战。挑战主要来自于市场已经普遍上涨，权益资产不再普遍便宜；机会主要来自于市场的结构性分化巨大，因此只要坚持我们所擅长的，即坚持低估值的价值投资策略，我们依然能选出大量的符合我们风险回报要求的股票，构建高性价比的组合。本基金后市投资思路上，我们将结合权益资产的风险溢价水平，为持有人做好资产配置、风格配置和风险管理。我们坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的个股，构建高预期回报的投资组合，力争获得可持续的超额收益。我们后续重点关注的方向有：1、锂电及锂电材料。国内储能容量电价政策扩围落地，新能源车单车带电量持续提升，海外缺电储能需求持续高增，在三大利好的持续作用下，锂电需求维持高增。锂电产业链环节多，参与企业多，但企业间分化大，成本曲线普遍陡峭，不少环节都处于龙头盈利可持续扩产，但二三线企业盈利堪忧无力扩产的状态。2、贵金属。我们放弃短期的博弈思维，相信在全球力量“东升西落”的大背景下，美元信用弱化、央行购金不是短期的行为，黄金价格下行有底。部分黄金公司成本控制优秀，成长性并未被充分定价。3、地产及地产链。这是内需中非常重要的一环，地产和地产链的稳定，对国民经济至关重要。事实上地产行业已经深度调整进入第五年，调整幅度接近日本，仅次于极个别的极端案例。我们认为在国民经济长期向好的情况下，地产见底只是时间问题。4、海外算力。AI作为新一轮的超级技术革命已经影响到工作生活的方方面面，但其影响还远未结束。算力作为驱动AI模型训练和推理的燃料，非常紧缺。随着时间推移，2027年之后算力的资本开支逐步明朗化，部分低估值公司的压制因素将解除。但我们也高度关注该敞口的投资风险，比如技术快速迭代、巨大的资本开支是否可以维持等。5、其他制造业复苏的方向，如化工、钢结构。思路是寻找最有优势的公司，如成本优势、技术优势、渠道优势等。

在转型、债务、地缘等充满挑战的背景下，经济或市场非稳态，机遇与挑战并存，重点关注三个方面：1、 中国科技、贸易等突围与生态构建。AI发展竞合，国内努力打破障碍，着重于产业智能化生态构建，部分行业存在加速机会。新贸易格局正演变，中国坚持自由贸易，坚信中国企业的竞争力和生命力，发力内外双循环。2、 中国供给优化与向内而生。政治局会议定调化解恶性内卷，在有序竞争中提升品质，持续推进反内卷有利于企业提质增效，盈利得以修复。以人为本，持续变革，消除分配、保障、价格等堵点，壮大内需市场以循环经济。3、 应对与机遇把握的组合结构。高不确定性的点状冲击概率发生，但政策速度和力度对症下药，市场参与者适应性增强，投资端构建良好结构，既能应对风险又可把握机遇。至6月末，中证800股权风险溢价率降至0.82倍标准差，中证800股息率2.9%，10年国债仅1.65%，息债比处于历史98%分位，权益资产隐含回报水平高。政策仍处于扩张期，流动性较为宽裕，固收类资产回报低，权益市场整体预期较乐观，但银行和微盘股都变现出了较强的流动性趋势，高度关注市场结构和充裕流动性转变迹象。基于低估值价值投资策略，我们依然构建较高预期回报的权益资产组合。我们的思路是延续两方面布局：一是结构层面，聚焦右偏分布特征强的行业，积极承担风险并配置有超额回报的投资机会；二是选股上，紧扣基本面和定价，围绕周期、成长、资本供给或创新等维度，挖掘预期回报率可观的投资标的。本基金后市投资思路上，我们将结合权益资产的风险溢价水平，为持有人做好资产配置、风格配置和风险管理。我们坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的个股，构建高预期回报的投资组合，力争获得可持续的超额收益。本基金重点关注的投资方向包括：1、结构增长空间大，受益AI赋能或融合，并持续构建竞争优势的高性价比公司，主要行业包括医药、TMT、电力设备与新能源等。（1）需求刚性且长期需求空间大，企业竞争力强，紧随创新出海浪潮。如医药，1）我国进入深度老龄化加速期，医药需求刚性且空间大，政策趋于温和。2）医药持续创新投入和工程师红利驱动结出硕果，创新药械商业化加速，尤其是创新药BD出海案例爆发式增长。未来医药企业通过AI技术变革重塑，有望进一步提升竞争优势。3）医药行业整体估值水平较低，海外授权带来收入增量空间，更关注具备突出的竞争力和高性价比的创新药公司。（2）变革势不可挡，AI扩散持续受益的软硬件环节，如TMT、电力设备与新能源等。AI正推动无限可能性，生态全链条加速发展，市场主体感受更迫切。在AI基础设施环节，从芯片、设备、材料、数据中心到能源等，偏硬件的“卖铲人”受益算力需求激增。眼镜、手机、电脑等AI终端硬件正加速推出，模型商业化推动广告、电商、游戏等应用提质增效，可预见的将来软硬件爆发，AI渗透率陡峭化。因此，有机会在AI辐射的行业中挖掘出真正具备竞争力且高预期回报的公司。2、政策牵引内需扩大，偏好竞争优势突出的高性价比公司，主要行业包括航空客运、服饰、农林牧渔、食品加工等。（1）受益政策积极扩内需，具备独特竞争优势，或卡位优质供给的细分龙头公司。如航空客运，刺激消费和扩大内需的指标性行业，出行需求稳健增长，而飞机、时刻等偏紧优化供给格局，盈利弹性和空间大。如服饰，行业估值处于底部，企业在压力中求实求变，从内卷降本转向IP化、国潮文化叙事、本土自信、渠道重构，满足新时代个性化、功能化需求，有机会寻找到有阿尔法的公司。（2）跨过供需周期，龙头持续创新降本，强竞争力创造价值。如动物蛋白板块、食品加工等，1）供需周期更强调价格周期，但行业逐渐成熟和专业化，价格更为平抑，低成本表征综合竞争力和价值创造。2）龙头公司深耕主业，在产品、渠道、技术等多维度创新，技术和管理筑起更高壁垒，有效弱化产品价格周期的影响。3）龙头公司稳健增长，其经营现金流将持续高于净利润，资产负债表持续改善和高分红成应有之意，企业可持续发展与回馈投资者良性互动。3、供给端有竞争优势，需求有韧性或受益于政策改善，具有高性价比的价值股，主要行业包括基本金属、钢结构、房地产等。（1）基本金属，1）中期供给端约束刚性，基本金属总体呈现出资源约束紧、产能弹性弱、价格中枢持续抬升等特征，更典型如部分小金属价格坚挺。2）需求端短期波动，但供需格局易紧难松、宏观政策转松和新兴需求起量，有望迎来新旧、中外共振。3) 龙头公司或一体化公司竞争力强，兼具较好的成长性、盈利能力和分红能力，而市场预期和估值水平处于低位，对应潜在回报水平较高。（2）钢结构，1）传统需求放缓但新需求释放，行业集中度进一步提升，龙头公司市占率提升空间大，且产能弹性巨大，更受益于扩张性政策。2）头部企业成本和技术优势显著，在区域布局、智能制造等方面构筑高壁垒，保障订单高效转化，成本控制出色。（3）房地产，1）居民购房负担水平进一步降低，助力需求趋稳，但客户需求分化显著，偏好优质供给。2）房地产量价再寻平衡，但住宅近一年销售面积约8亿平米，新开工面积约4.9亿平米，供需未来有望逐步弥合。企业以销定产和主打产品优势，头部优质房企市占率和毛利率有可能双升。3）头部优质房企估值水平低，显著受益政策，短期修复资产负债表，中长期发挥经营优势重建盈利能力，具备很好的回报潜力。

在转型、债务、地缘等充满挑战的背景下，经济或市场非稳态，但2025年至今变化纷至沓来，尤其是DeepSeek、机器人等，让中国资产的叙事有了更好的落脚点。展望2025年，更加积极精准的宏观政策利于经济企稳回升，重点关注三个方面：1、中国科技浪潮与供给侧再平衡。信心源于实力，中国有望在科技领域突围，尤其AI领域开源技术突破算力垄断，重构千行百业智能化图景，催生新需求、新动能。部分重点产业供需矛盾突出，需政策或市场力量，加速供给侧出清，缓和“内卷式”竞争，为行业和企业良性发展创造有利条件。2、经济正向循环。地方政府、居民、企业疫情至今持续的自我调整、修复与平衡，风险有较大程度的出清，目前明显看到地方债务压力缓释、资产价格止跌企稳、消费信心正在回升，如双宽政策协同发力，经济恢复更持续。3、警惕不稳定因素。非稳态是如今的常态，外部冲击突发，但机遇亦因此而生。贸易摩擦、地缘等面临高波动、高不确定性，投资端应保持良好的应对结构。2025年前两个月，信心回归与价值重估，港股率先进入技术性牛市，A股中科技相关行业表现亦佳。2月末，中证800的股权风险溢价水平略升至0.95倍标准差。而从股息率角度看，中证800股息率进一步提升至超过3.0%，30年国债仅1.9%，息债比处于历史99%分位。基于低估值价值投资策略，权益资产仍具高性价比。而政策扩张期和经济预期向好有助于提升权益市场预期，亦有利于低估值资产再迎机遇。因此从两方面布局，结构层面聚焦右偏分布特征强的行业，积极承担风险并配置有超额回报的投资机会；选股上紧扣基本面和定价，围绕周期、成长、资本供给或创新等维度，挖掘预期回报率可观的投资标的。本基金后市投资思路上，我们将结合权益资产的风险溢价水平，为持有人做好资产配置、风格配置和风险管理。我们坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的个股，构建高预期回报的投资组合，力争获得可持续的超额收益。本基金重点关注的投资方向包括：1、AI赋能软硬融合，重构竞争优势的高性价比公司，主要行业包括医药、TMT、机械等。（1）需求刚性且长期需求空间大，AI加速企业创新和价值重构，如医药。1）我国深度老龄化正加速，医药需求刚性且空间大，政策构建支付体系多元化，AI驱动医疗双向的信息流动，快速推动医疗变革，创新类的产品和服务放量可期。2）创新范式加速迭代，AI变革医药研发组织，提升研发的效率，再至生产、营销等方方面面。那些积极切入新模式、新方法的医药企业，有望占据竞争优势。3）医药行业整体估值水平调整至低位，但估值体系呈现技术代际差，企业或投资者积极调整以适应甚至引领新阶段。医药产业资本并购活跃，聚焦于具备突出的竞争力和高性价比的创新药公司，尤其是给予AI技术重塑的部分公司更高溢价。（2）变革势不可挡，AI扩散持续受益的软硬件环节，如TMT、机械等。受益开源降本，正推动无限可能性，各类玩家将积极涌入并倾注资源，技术融合以重塑生态。偏硬件的卖铲人环节，算力需求激增将推动基建持续增长。刺激场景和应用等偏软部分的爆发，新游戏、新软件、新办公等层出不穷，可预见的将来渗透率陡峭化。此外，传统行业也将积极重塑生产模式、营销模式等以推升效率。因此，有机会在偏成长的行业，挖掘出真正具备竞争力且高预期回报的公司。2、政策牵引内需扩大，偏好竞争优势突出的高性价比公司，主要行业包括航空客运、服饰、家居、农林牧渔、食品加工等。（1）受益政策积极扩大内需，具备独特竞争优势，或卡位优质供给的细分龙头公司。如航空客运，刺激消费和扩大内需的指标性行业，出行需求持续释放，而飞机、时刻供给紧优化竞争格局，盈利弹性和空间大。如服饰、家居等，行业估值处于底部，企业在压力中求实求变，从内卷降本转向智能化、定制化的供给，有机会寻找到有阿尔法的公司。（2）跨过供需周期，龙头持续创新降本，强竞争力创造价值。如动物蛋白板块、食品加工等。1）基于供需周期追逐利润的传统模式仍会延续，但行业逐渐成熟和专业化，更低利润率的生存环境中，强竞争力意味着获取长远利润的高概率；2）龙头公司深耕主业，在产品、渠道、技术等诸多多维度创新，筑起更高壁垒，有效弱化产品价格周期的影响；3）龙头公司步入稳健增长时期，其经营现金流将持续高于净利润，为改善资产负债表和高分红创造了契机，企业可持续发展与回馈投资者良性互动。3、供给端有竞争优势，需求有韧性或受益于政策改善，具有高性价比的价值股，主要行业包括基本金属、钢结构、房地产等。（1）基本金属。1）中期供给端约束刚性，基本金属总体呈现出资源约束紧、产能弹性弱、价格中枢将持续抬升等特征，更典型如部分小金属价格坚挺。2）需求端遭遇短期压力，价格端承受强美元抑制，但供需格局易紧难松、宏观政策转变和新兴需求起量，仍有望迎来新旧、中外共振。3) 龙头公司或一体化公司竞争力强，兼具较好的成长性、盈利能力和分红能力，而市场预期和估值水平处于低位，对应潜在回报水平较高。（2）钢结构。1）传统需求放缓但新需求释放，行业集中度进一步提升，龙头公司市占率提升空间大，且产能弹性巨大，更受益于扩张性政策。2）头部企业成本和技术优势显著，在区域布局、智能制造等方面构筑高壁垒，保障订单高效转化，成本控制出色。（3）房地产。1）居民购房负担水平大幅降低，房地产市场初现企稳，政策持续加码将进一步修复需求。2）房地产量价至相对较低水平，住宅近一年销售面积约8.1亿平米，新开工面积约5.4亿平米，企业以销定产，房地产供需未来逐步倒转，优质供给缺口的概率继续上升，有利于头部优质房企市占率逻辑的兑现。3）头部优质房企估值水平低，显著受益政策，短期修复资产负债表，中长期发挥经营优势重建盈利能力，具备很好的回报潜力。

在转型、债务、地缘等充满挑战的背景下，经济或市场非稳态，但随着时间推进，各方面将加快适应和调整。强调客观、理性的继续，则从政策、供需改善、产业竞争力、风险出清等中观或微观角度挖掘积极因素，降低人云亦云和线性外推的风险。若债务风险持续降低，则各方信心有望逐步重建；若转型有突破，则部分企业将率先重获盈利前景。宏观层面下半年重点关注：第一，内部加力。年中逆周期调控边际增加托底经济，财政、产业政策、消费端加力，名义增速回升。第二，周期性回升。全球制造业周期向上，新兴市场国家产能构建，利于外需阶段性维持韧性。第三，再度宽松。未遇重大经济风险，外部金融条件转松，减轻人民币汇率、资产压力，但重视非线性风险。至7月末，中证800PE水平因盈利下滑继续小幅上升，10年国债新低至2.15%，30年国债也仅2.38%，中证800股权风险溢价至1.2倍标准差，处于历史93%分位。中证800股息率至2.9%，息债比处于历史100%分位。基于低估值价值投资策略，正确承担风险并挖掘有超额回报的投资机会是持续的工作。我们认为：1、权益资产是系统性、战略性的配置位置。（1）权益资产调整时间长且幅度足够大，估值水平低而风险补偿高，跨期投资风险低，具有很强的右偏分布特征，是最值得承担风险的大类资产。（2）转型和改革期，经济基本面加减短期难以形成合力，离循环顺畅、供需再平衡仍有距离，但既看到地产、地方债风险确在化解，更要看到查缺补漏后的融合发展、产业竞争力、跨国布局、企业调整等的中微观层面的进展。2、进一步是重视结构和估值，积极筛选高预期回报的公司。我们对于市场基本面的描述与大部分投资者并没有显著的分歧，但更偏好满足“供要紧、需可靠、估值低、盈利高增长或高弹性”特征的公司。对估值的思考让我们愿意在这样的基本面底色下对于权益资产更为乐观，普遍的低估值让我们有机会找到足够多风险收益特征右偏的投资机会构建组合。3、高股息策略长期回报偏贝塔，且并非低风险策略，投资更重要是基本面和定价。我们对于市场看重上市公司股东回报的底层逻辑并不排斥，但高股息策略在趋势中被投资者不断强化和线性交易，标杆公司的性价比持续下降。我们的思路是从周期、成长、资本供给或创新等可能性出发，寻找预期回报率足够的、潜在高股息标的。本基金后市投资思路上，我们将结合权益资产的风险溢价水平，为持有人做好资产配置、风格配置和风险管理。我们坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的个股，构建高预期回报的投资组合，力争获得可持续的超额收益。具体而言，本基金重点关注的投资方向如下：1、供给端收缩或刚性，具有较高成长性或盈利弹性的价值股，主要行业包括房地产、银行，基本金属、贵金属为代表的资源类公司等。（1）房地产、银行等。其中房地产，1）政策积极转向激发有效需求，量价寻底。购房者首付、利率等调整，负担降至历史较低水平，加上房价大幅度调整，价量变化将加速新房需求触底。2）市场倍速调整，优质供给收缩更快。住宅近一年销售面积跌破8.3亿平米，自高点跌幅超过50%，量的角度相比其他国家同期倍速下行。而住宅近一年新开工面积跌破6.1亿平米，自高点跌幅超过64%，随着库存消耗和新开工萎缩更快，未来优质供给缺口的概率继续上升，有利于消除房企存量资产的价格压力和头部优质房企市占率逻辑的兑现。3）头部优质房企在地产回归消费属性过程中再出发，据优势区位，供有竞争力的房子，有望在估值水平极低的起点上，实现较高的回报预期。（2）基本金属、贵金属为代表的资源类公司，1）中期供给端约束刚性，基本金属呈现出低产能弹性、产能不稳定且构建困难的特征，导致价格中期维度继续抬升，尤其部分小金属价格敏感。2）历经国内需求考验，海外产能构建及补库需求支撑，叠加新兴领域需求扩散，需求持续有增长。3) 部分公司存量资产价值高且仍有较好的量增预期，具有较好的成长性和潜在分红能力，估值定价仍较低，对应的预期回报水平较高。2、需求增长有空间、供给端已经出清或者即将出清，具有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括医药制造、农林牧渔、电子、基础化工、电力设备与新能源、传媒、计算机等。（1）基于国内庞大的人口基数，长期空间大且当下刚性的需求环节。如医药制造业，1）我国深度老龄化正加速，存在大量待满足的医疗需求，中长期治疗属性确切的产品放量可期。2）政策转向鼓励医药创新，国内企业的产品力、创新力、竞争力都显著提升，对内很多细分领域进入快速国产替代阶段，对外国产龙头公司正向海外投射优质产品。3）医药估值水平处于过去20年的低位，而产业资金则是积极的，国内有强强联合的并购，海外并购资金则瞄上了中国部分创新药突出的竞争力和低定价。（2）国内需求相对稳定，但供给制约程度更高的细分行业。如动物蛋白板块，1）需求风险在去年有较充分的释放，今年需求相对稳定。2）更为关键的是供给端，行业持续亏损引发产能大幅去化已确定，叠加近端负面扰动层出不穷，猪粮比正处于回升期，产品价格已进入右侧。3）部分龙头公司的在产量处于高位，成本优势最为显著，将最大程度受益于价格的上行期和持续期，有望充分展现高盈利弹性。（3）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司，挖掘高性价比公司仍大有可为。如基础化工、锂电板块中，竞争格局清晰，具备全球竞争力，成本、技术优势领先的高端制造细分龙头。（4）电子、传媒、计算机等偏成长行业，有机会挖掘到低风险、低估值、且高成长性的标的。如打印机、游戏、政务IT等龙头公司。

传统债务模式和全球化模式均受到挑战，适应、韧性、突破是不同维度的阿尔法，国家、企业、个人均会持续调整以尽可能达到更好的状态。虽然市场被诸多线性外推的长期叙事笼罩，但化解地产、地方债务风险的减法已启动多年，实际风险正在消解；而生产力提升、突破卡脖子的加法正持续推进，可复用的研发、技术，更灵活的产能布局、营销模式等，未来仍有机会再入佳境并走向全球。“艰难困苦，玉汝于成”，我们应该更客观、理性、能动地看待这一切的变化，也更应在当前熊市底部，积极关注那些率先走出低谷的行业和公司，敏锐地捕捉那些未来的美好。展望2024年，内外不确定预期有部分落定，内部供需修正和外部压力缓释的概率更高，宏观层面主要关注三个方面：1、财政的可靠性提升，供需矛盾消退，适度通胀回归，则经济有望从企稳到增长；2、货币工具启动、降息周期开启和重点风险一定程度出清后，经济常态转至正向循环，消费、投资信心将有明显恢复；3、美国加息周期结束，库存转向回补，产能构建兴起，全球制造业周期有望迎来回升，中国经济将受益于此。2024年前两个月，市场波动急剧放大，A股诸多指数和个股估值和定价都创了新低。2月末，中证800静态的PE应盈利下行有小幅上升，但10年期国债屡次新低至2.34%，中证800的风险溢价仍维持年初的位置。而从股息率角度看，中证800股息率高于2.7%，比较看30年国债更下行至2.46%的新低，息债比处于历史100%分位。我们并不静态地比较这些，但估值和定价的新低，表征风险偏好是极端低的，而恰恰此时积极配置，正确地承担风险有望获得更多的风险补偿。基于低估值价值投资策略，我们认为结论是清晰、递进的：1、权益资产是系统性、战略性的配置位置。权益资产估值至历史最低位，跨期投资风险低，隐含回报是极高的。山重水复非无路，柳暗终会再花明，权益资产此时具有很强的右偏分布特征，是最值得承担风险的大类资产。2、进一步是配置那些更有未来的行业和个股。普遍的低估值，机会分布广泛，关键在投资于下一阶段基本面持续改善，盈利能力有望实现高增长和高弹性的公司。因此，相比以往，当前在投资上更偏好满足“供要紧、需向新、估值低、盈利高增长或高弹性”特征的公司，尤其是那些过去看似是梦想和故事，而今初露峥嵘且具有远大前景的成长股。因此，我们积极配置权益资产，尤其是优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至买入一些“故事”和“梦想”。本基金后市投资思路上，我们将结合权益资产的风险溢价水平，为持有人做好资产配置、风格配置和风险管理。我们坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的个股，构建高预期回报的投资组合，力争获得可持续的超额收益。具体而言，决定资本回报的最重要的因素不是需求，而是供给，以及由供给结构决定的竞争格局，从传统行业的供给硬约束还是新兴科技的供给创造需求，我们希望满足三个方面的要求：1）供给收缩，格局持续优化，更好情况是供给引领需求； 2）需求风险释放充分或空间广阔，最理想的情况是能快速增长或持续高增长；3）个股基本面风险释放，格局趋向明朗，竞争优势突出，具有两高特征（盈利的高增长性和高弹性）的优质公司。本基金重点关注的投资方向包括：1、需求增长空间大、供给有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括医药制造、电子、国防军工、机械、计算机、电气设备与新能源、农林牧渔等。（1）基于国内庞大的人口基数，能够发掘一些需求确定的细分领域。如医药制造业。 （2）由传统到新兴领域的需求崛起，电子、国防军工等偏成长行业的部分成长股。如电子行业，1）基于AI+的新产品供应有望引领需求。传统智能手机、PC等量的增长有瓶颈，但进入AI时代后以新替旧，终端品牌商陆续推出AI+新机，如AI手机、AIPC、XR等，包含更多样的交互、更丰富的生态内容，将激发新一轮的换机潮。创新周期的到来，产品爆发并取得成功的概率很高。2）国内相关产业链布局完整，是重要的参与方。国内公司过去为科技巨头的代工、研发等，如今不断向高附加值的环节延伸，从上游设备材料到中游制造再到下游终端市场，国内产业链布局完整。而且某些核心环节由国内公司占据主导位置，从中能挖掘到一些具备全球竞争力的公司，蕴含着巨大的投资机会。3）估值水平较低，预期不充分，高性价比标的较多。电子行业总量增长有压力，产业发展不确定性多，导致很多公司估值水平降至低位，而对于未来有爆发力的业务并未充分定价。因此，有机会挖掘到低风险、低估值、且高成长性的标的。如国防军工行业，1）军工基本面迎来景气反转。军工行业需求受疫情和反腐影响订单迟滞，但随着人事变动和中期调整落地，积累订单释放将推动军工行业进入新一轮景气周期。可预期随着产能利用率提升、国企改革持续深化，企业盈利释放动力已迎来向上拐点。2）军工行业较长时间调整，处于历史相对估值底部。从困境反转、成长空间、产业格局等维度出发，投资机会多元化，包括国防信息化、精确制导武器、航空发动机等方向。3）市场空间极大、富有想象力的卫星互联网产业与军工行业重叠较多，2024年迎来批量发射组网的元年，产业逻辑即将变得清晰。（3）行业持续亏损引发产能大幅去化，动物蛋白部分公司具有高成长性和盈利高弹性。1）近三年受供需格局影响，动物蛋白价格大部分时间维持低位。尤其2023年需求下行，猪粮比创历史新低，行业资产负债表出现前所未有的恶化，部分公司已经处于破产边缘，行业产能正在大幅出清。2）而部分资产负债表健康，成本能力优异的公司，留存实力在合适时机快速扩张。3）无论是中长期的需求复苏，还是不确定的疫病冲击，都有利于价格的反转，随着景气度恢复，部分公司的高盈利弹性将得到体现。（4）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司，挖掘高性价比公司仍大有可为。如我国工业自动化和仪器仪表等为代表的制造环节渗透率提高、价值量提升。再如锂电、汽车板块中，竞争格局走向清晰，成本、技术优势领先的高端制造细分龙头。2、供给端收缩或刚性，但仍有较高成长性的价值股，主要行业包括大盘价值股中的地产、银行，基本金属为代表的资源类公司，能源运输公司等。（1）大盘价值股中的地产、银行等。其中地产，1）房地产的出清速度极快，未演化成金融风险，且长期需求仍在，依然是有巨大经济价值的行业。住宅销售面积跌破年化10亿平米，自高点跌幅超过40%；住宅新开工面积跌破年化7亿平米，自高点跌幅超过60%，未来优质供给是有缺口的。2）政策放松加码但效果偏慢，房地产企业持续承压，仅头部优质房企保持韧性，这些企业对盈利能力和市占率的要求更高。3）优质房企也被投资者抛弃，估值水平极低。即使纳入房价一定的跌幅考量，优质房企的投资回报潜力仍是上佳的。金融板块中的银行，1）估值定价被长期因素极端压制，尤其板块中历史基本面最强的银行的估值也降至极低位置，选择变得更容易。2）银行业务虽具备同质化特征，但实际上优秀银行的竞争优势是经过长期打磨而具有较强的延续性，有的银行通过贷款客户分层、精准定价和及时响应获取更高的利差水平，有的银行通过优质服务和触达零售终端获取低成本存款，这些银行的业务扎实稳健，资产质量具备韧性，仍保持了较强的内生成长性，并且当前的估值极低，有较好的回报潜力。（2）基本金属为代表的资源类公司，1）供给端刚性导致基本金属价格中枢抬升，价格敏感。基本金属总体呈现出的低产能弹性、低库存、相对低价格的三低特征，有利存量资产价值，一旦需求好转则价格具有弹性，目前价格已在商品期货层面展现了弹性。2）国内政策发力带来需求修复，新能源领域弥补需求缺口，海外工业需求韧性强和库存回补，需求仍有弹性。3）估值定价处于历史低位，股息率高于平均水平，对应的预期回报率较高。（3）能源运输公司，1）供给受限明确，运输船队老化，新造船成本急剧上升，未来几年供给缩量确定性高。2）石油运输需求预计稳中有升，地缘意外冲击不时发生，运距拉长具有持续性。3）运价中枢上升，盈利高弹性。