杨晟胜 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济延续回暖复苏态势。生产端增势平稳，1-11月规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中装备制造业增加值同比增长9.3%、高技术制造业增长9.2%，均显著高于整体工业增速，制造业转型升级步伐加快。内需方面，1-11月固定资产投资同比下降2.6%，其中基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%。新建商品房销售面积及销售额持续下降，房地产市场依然对经济造成一定拖累。销售端持续增长，11月社会消费品零售总额同比增长4.0%。外贸仍保持韧性，进出口总额同比增长4.1%。通胀方面，11月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%，核心CPI同比上涨1.2%，扩内需政策措施继续显效；PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1%，连续两个月上涨。货币政策方面，10月底央行宣布重启购债，市场资金面整体保持宽松，货币政策保持对实体经济支持的导向，但财政力度有所回落，供需双方都在走弱。11月M2同比增长8.0%，充分表明市场流动性仍然保持充裕。报告期内，债市收益率总体呈现高位震荡走势，一致预期不断强化。十一长假后贸易冲突再起波澜，避险情绪驱动收益率快速下行；10月中下旬二十届四中全会闭幕，贸易摩擦出现积极信号，叠加公募赎回费新规等消息扰动，债市情绪偏弱；月底央行宣布重启国债买卖，再次激发市场做多情绪；然11月起，央行买债落地不及预期，公募新规预期反复，债基遭遇赎回，债市情绪明显谨慎，收益率震荡向上；12月长短端走势有所分化，受益于资金面宽松，短期限品种受到机构青睐，收益率继续下行，而中长端品种面临政策不确定性收益率反而震荡上行。整体来看，四季度信用债表现优于利率债。利率债方面，短端表现好于长端，1年期下行3-5BP，3年期下行8-14BP，5年期上行2bp左右，10年期下行1-3BP；信用债方面，以高等级短融中票为例，1年期下行7-10BP，3-5年期下行11-17BP。报告期内，本基金以中短久期中高等级信用债配置为主，辅以小仓位转债。根据市场变化动态优化组合的持仓结构，充分挖掘曲线结构上的定价机会，积极调整组合杠杆和久期水平。