翟伟 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业维度上看，参考中信行业指数，2025年四季度涨跌幅居前的行业分别为石油石化（16.97%）、国防军工（16.74%）、有色金属（15.63%）、通信（14.72%）、消费者服务（8.45%）；涨幅垫底的行业分别为房地产（-9.91%）、医药（-9.39%）、计算机（-6.72%）、传媒（-6.02%）、汽车（-4.42%）。　　展望2026年一季度，2026年是“十五五”规划的开局之年，我国经济发展仍处于重要战略机遇期，预计宏观经济将在政策协同发力下稳步复苏，呈现“稳中有进、质效提升”的态势，结构性调整仍是经济增长的重点。政策落地层面，超长期特别国债已率先发力，明确消费品以旧换新补贴标准，首批625亿元资金于元旦前下达，精准覆盖岁末年初消费旺季，统一全国补贴标准助力全国统一大市场建设，政策从阶段性稳增长措施转向内需体系常态化安排。结构性方面，着眼于做好金融“五篇大文章”，引导金融资源更多支持科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业，以及促消费、稳外贸等国民经济重点领域和薄弱环节，随着各项政策落地见效，内需增长动力将持续激活，产业升级步伐进一步加快。　　2025年下半年，本基金提升了固态电池相关方向的配置，降低了其余板块的配置。　　液态锂离子电池经过多年发展，其能量密度已接近350Wh/kg理论上限，且存在安全性不足、低温性能不佳等缺点。固态电池是指以固体电解质替代传统液态或凝胶电解液的二次电池体系，凭借材料与结构的革新，从根源上破解了传统液态锂电池的核心瓶颈，成为下一代锂电池技术的核心演进方向。　　固态电池具备安全性好、能量密度高、宽工作温域等优点。安全性方面，传统液态锂电池采用液态电解液，存在易燃、易泄漏、热失控风险高等固有缺陷，而固态电池以不可燃的固态电解质替代液态电解液，可显著降低热失控引发的起火爆炸隐患；据中科院数据，固态电池针刺实验不起火率可接近100%。能量密度方面，当前主流液态锂电池能量密度普遍低于300Wh/kg，难以满足高端出行与航空运输的长续航需求。固态电池通过适配高镍正极、硅基负极甚至锂金属负极，能量密度可突破400Wh/kg，部分企业研发的全固态电池模组能量密度已达600Wh/kg，较传统锂电提升50%以上，支撑续航能力升级；适用场景方面，固态电池具备宽温域工作特性，-20℃低温容量保持率可达80%以上，解决了北方地区新能源装备低温性能衰减问题，且无液态成分渗漏风险，可适配严苛使用环境。　　2025年以来，国家围绕固态电池顶层设计的规范和鼓励政策密集出台。2月，国家八部门联合发布的《新型储能制造业高质量发展行动方案》将固态电池列为重点攻关方向。9月，国家能源局等部门联合发布《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》，明确将固态电池列为重点攻关方向，并提出2027年前培育3–5家全球领先企业的目标；工信部发布中试平台建设通知，将固态电池及关键材料列为重点建设方向，打通实验室到工厂的“死亡之谷”。12月，《电动汽车用固态电池 第1部分：术语和分类》进入征求意见阶段，取消“半固态电池”表述，将电池分为液态、混合固液和固态电池，规定固态电池失重率应不大于0.5%（较此前团体标准更严格），同时后续将推进性能、安全和寿命规范制定，形成全链条技术规则。　　2025年固态电池的科学问题基本解决，多厂家发布样品并陆续搭建产线。4月，广汽表示已经完成了30Ah全固态电芯研发、能量密度超400Wh/kg；11月，广汽国内首条车规级全固态中试产线投产，预计将于2026年运用到昊铂车型上。7月，宁德时代表示公司在固态电池研发方面的科学问题已经基本解决。10月，奇瑞宣布已实现固态电池全产业链技术突破，并展示了犀牛S全固态电池模组，电芯能量密度600Wh/kg。11月，上汽集团宣布清陶动力全固态电池产线已全线贯通，该产线预计2026年开展样车测试，目标在2027年完成全固态电池量产交付。　　固态电池也是全球车企竞争的焦点。2025年2月，奔驰官宣搭载硫化物全固态电池的EQS开启全球路测；9月公布路测数据，单次充电行驶超1200公里，剩余电量可行驶137公里，证实固态电池续航优势。10月，三星SDI与德国宝马及美国电池公司Solid Power签署三方协议，携手开展全固态电池验证项目。10月，丰田宣布计划最早在2027年推出首款搭载量产全固态电池的车型，目标是在续航、充电速度和性能上全面领先。11月，美国Quantum Scape公司向合作伙伴交付首批QSE-5型号B1样品电芯，其“鹰隼生产线”已完成关键设备安装。　　固态电池也适配于商业航天、航空、人形机器人、消费电子等新兴领域。2025年1月，美国国家航空航天局（NASA）的TES-22 CubeSat卫星搭载固态电池完成低地球轨道 (LEO) 任务，成功验证了固态电池在太空环境中的性能，为小型卫星应用提供了数据支持。4月，美国NASA在航空电池技术领域取得重大突破，开发出固态架构电池增强可充电性与安全性系统（SABERS），已实现超500Wh/kg的能量密度。12月，欣界能源 “猎鹰” 固态电池助力亿航216系列eVTOL完成全国首例跨海峡往返飞行，能量密度超480Wh/kg，为现有主流航空电池的1.5-2倍。12月，众擎全尺寸人形机器人T800搭载了行业首款专为人形机器人研发的固态电池，4-5小时的稳定续航打破传统液态电池的能源瓶颈。消费电子领域，2024年以来多家手机厂已经推出搭载半固态电池的手机产品，2025年1月三星推出专为可穿戴设备等小型科技产品设计的全固态电池原型，后续全固态电池在消费电子应用前景广阔。　　固态电池产业化从0到1，孕育丰富投资机遇。2026-2027年全固态电池从工程测试走向批量生产，是固态电池走向产业化的起步阶段。市场研究机构EVTank预测，到2030年全球固态电池出货量将达614GWh（其中全固态产品占比近30%），在全球锂电池出货量5.1TWh中占比12%。固态电池作为具有战略意义的重要全新产品，将为全产业链带来丰富的投资机遇。　　截至2025年四季度末，本基金已全面配置固态电池板块，包括固态电池材料、设备厂、电池厂等环节；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。　　我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，由于固态电池处在产业化初期，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、商业化落地可能延迟的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业维度上看，参考中信行业指数，2025年四季度涨跌幅居前的行业分别为石油石化（16.97%）、国防军工（16.74%）、有色金属（15.63%）、通信（14.72%）、消费者服务（8.45%）；涨幅垫底的行业分别为房地产（-9.91%）、医药（-9.39%）、计算机（-6.72%）、传媒（-6.02%）、汽车（-4.42%）。　　展望2026年一季度，2026年是“十五五”规划的开局之年，我国经济发展仍处于重要战略机遇期，预计宏观经济将在政策协同发力下稳步复苏，呈现“稳中有进、质效提升”的态势，结构性调整仍是经济增长的重点。政策落地层面，超长期特别国债已率先发力，明确消费品以旧换新补贴标准，首批625亿元资金于元旦前下达，精准覆盖岁末年初消费旺季，统一全国补贴标准助力全国统一大市场建设，政策从阶段性稳增长措施转向内需体系常态化安排。结构性方面，着眼于做好金融“五篇大文章”，引导金融资源更多支持科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业，以及促消费、稳外贸等国民经济重点领域和薄弱环节，随着各项政策落地见效，内需增长动力将持续激活，产业升级步伐进一步加快。　　2025年第四季度，本基金延续2025年第三季度的投资方向，主要配置泛自动驾驶板块。　　2025年下半年，国内自动驾驶推进政策频出。9月，工信部等八部门发布《汽车行业稳增长工作方案 （2025—2026年）》，明确提出 “有条件批准L3级车型生产准入”，释放商业化信号。11月，国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，将全空间无人体系列为重点培育的22类新场景之一。12月15日，工信部公布首批L3有条件自动驾驶车型准入，批准长安和北汽特定车型在符合条件情况下开启L3功能，国家层面首次明确L3乘用车上路许可，北京、重庆等地发放L3专用号牌。　　国内企业自动驾驶产业化进展也较密集。2025年10月20日，小马智行与欧洲车企Stellantis达成协议，在欧洲联合开发和测试L4级自动驾驶车；10月31日，小马智行获准在深圳全市范围内开展无人驾驶商业化运营；11月26日，文远知行与Uber联合在阿布扎比启动L4级纯无人Robotaxi商业运营，这是中国自动驾驶技术首次在海外城市实现无人驾驶商业化运营。12月，鸿蒙智行已联合深圳市交通局等相关部门，在深圳开启L3级有条件自动驾驶内测。　　北美自动驾驶两大巨头也有较大进展。2025年12月，特斯拉在奥斯汀启动完全无人Robotaxi测试，马斯克表示，在近期特斯拉robotaxi将取消安全员，实现真正无人驾驶载客；特斯拉专为无人驾驶设计的、无方向盘与踏板的全新车型cybercab将在26年4月量产。12月，谷歌旗下的自动驾驶子公司Waymo计划以近1000亿美元的估值筹集超过150亿美元资金，waymo 2025年年收入已突破3.5亿美元，此次融资计划扩充车队规模并向新城市拓展业务。　　自动驾驶产业是人工智能落地最快、最有商业化场景的应用之一，可能对未来的交通和人类生活方式带来深刻变革，孕育着丰富的投资机会。截至2025年四季度末，本基金已全面配置泛自动驾驶板块，包括整车、核心零部件、运营商、应用场景等环节；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。　　我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，由于自动驾驶处在产业化初期，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、商业化落地可能延迟的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

2025年三季度，在宏观政策持续发力下，三季度经济增长保持稳中有进的发展态势。工业和服务业保持了较快的增长势头，消费和进出口规模也在持续扩大。同时，就业和物价总体保持稳定，新质生产力继续培育壮大。　　从宽基指数层面观察，2025 年三季度各指数涨跌幅呈现 “倒 U 型” 分布特征：上证 50 上涨 10.21%、沪深 300 上涨 17.90%、中证 500 上涨 25.31%、中证 1000 上涨 19.17%、中证 2000 上涨 14.31%。行业维度上，参考中信行业指数，2025 年三季度涨幅居前的行业分别为通信（50.20%）、电子（44.49%）、有色金属（44.06%）、电力设备及新能源（41.06%）、机械（25.68%）；涨幅居后的行业则为综合金融（-9.03%）、银行（-8.66%）、交通运输（0.93%）、电力及公用事业（3.05%）、食品饮料（3.24%）。　　展望2025年四季度，我国经济回升向好的基础有望得以巩固，进一步促进民间投资、进一步扩大鼓励外商投资产业范围等备受关注的政策有望在四季度落地。为推动扩大有效投资，国家发展改革委等相关部门正积极推进共5000亿元规模的新型政策性金融工具，将全部用于补充项目资本金。与此同时，进一步促进民间投资发展的政策文件近期有望出台，将在扩大民间资本准入、打通投资堵点等方面实施一批务实举措。在扩大有效投资的同时，我国还在以开放促改革促发展上下功夫，推出更多举措，积极吸引外资。随着各项政策效应充分释放，我国经济有望继续保持平稳健康发展。　　2025年第三季度，本基金延续2025年第二季度的投资方向，主要配置泛自动驾驶板块。　　在出行领域，robotaxi（无人驾驶出租车）支持性政策不断出台、商业化探索持续进行。2025年7月，工信部联合公安部发布《自动驾驶汽车道路测试与示范应用管理办法（2025修订版）》，首次在上海、广州等五城开放L4级自动驾驶汽车全域商业化运营，取消安全员强制随车要求，并明确事故责任由车企与保险机构按技术缺陷比例分担。2025年7月，上海发布《上海高级别自动驾驶引领区“模速智行”行动计划》，明确L4级自动驾驶量产时间表，并首次发放“示范运营”牌照，允许robotaxi收取费用；浦东全域开放超1000公里测试道路，覆盖张江、浦东机场等核心区域，推动robotaxi从“示范”转向“商业”。2025年9月，小马智行获迪拜自动驾驶路测许可，成为首个进入中东市场的中国robotaxi企业，并与Uber合作在多哈开展测试；此外小马智行2025年中报显示第二季度robotaxi业务收入增长158%，乘客端车费收入增长超300%。百度萝卜快跑在2025年第二季度提供超220万次出行服务，同比增长148%。2025年6月，特斯拉在德克萨斯州奥斯汀正式推出robotaxi服务，在第三季度持续扩展运营范围和时长，该服务已面向公众开放注册，用户可通过特斯拉账户体系直接使用。　　物流配送方面，截至2025年9月，中国3600个区县中，超1900个已支持无人车上路。据低速无人驾驶产业联盟数据，2024年我国无人配送车出货量约6600台，而2025年上半年交付量即突破1.2万台。截至2025年7月底，新石器无人车部署规模已超7500台，覆盖全球15个国家和地区，L4级自动驾驶里程超4200万公里，预计年内将成为全球首个万台规模的L4级无人车队。2025年9月，中国邮政发布了2025年无人车租赁集中采购项目招标公告，计划在全国范围内采购7000台无人车租赁服务，是迄今为止无人配送领域最大规模服务采购大单。　　2025年乘用车高级别辅助驾驶产业也有较多变化。2025年9月，工信部等八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确提出“有条件批准L3级车型生产准入”。9月，工信部就组合驾驶辅助系统标准公开征求意见，对辅助驾驶的管理更加精细化。2025年9月，理想汽车正式推送全球首个VLA（Vision-Language-Action）司机大模型，将为用户带来六大维度的提升。9月，华为乾崑ADS 4.0辅助驾驶系统向用户推送，其ADS Ultra旗舰版支持高速公路L3级自动驾驶商用能力落地。10月，特斯拉开始向北美用户推送FSD 14首个版本v14.1，整合了特斯拉在robotaxi自动驾驶出租车项目中的技术成果和经验。　　自动驾驶产业是人工智能落地最快、最有商业化场景的应用之一，可能对未来的交通带来深刻变革，孕育着丰富的投资机会。截至2025年三季度末，本基金已全面配置泛自动驾驶板块，包括整车、核心零部件、无人机、运营商、应用场景等环节；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。宏观经济数据来看，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　国内市场2025年三季度主要指数涨幅明显，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨跌幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%。仅银行指数下跌，涨跌幅为-10.19%，其余行业指数中交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅靠后，涨跌幅分别为0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。　　回顾2025年三季度，7-8月指数基本呈现单边上涨走势，进入9月后横盘整理。行业方面，科技、电力设备新能源、有色、创新药等均有不错表现。科技方面，7-8月海外算力需求持续景气，推动光模块、PCB等相关板块表现出色；8月在国内大模型的进展有所加速迹象以及先进制程良率提升的背景下，国内需求提升预期带动国产算力也有不错表现；9月半导体设备在先进制程扩产预期下强势补涨；此外消费电子在三季度也有可观涨幅。　　展望未来，海外，2025年9月美联储降息新周期开启，欧美财政扩张或将对全球需求形成支撑，中美贸易谈判预计将控制在有限范围内，中国出口的韧性预计仍将延续。权益市场来看，分子端经济增长进入到新的阶段，侧重点由量的增长转向质的提升，总量向上弹性或有限，但在政策平滑下失速风险也较小，经济的结构转换和结构亮点将变得更为重要。另外居民财富入市不仅是权益市场分母端未来重要的增量资金，更是打通储蓄、投资、消费的内循环的重要组成部分。在行业层面，AI的进展仍值得重点关注，AI给海外CSP厂商带来的飞轮效应开始显现，国产模型也在有条不紊的前进，未来有望加速落地。汽车智能化、人形机器人、可控核聚变等产业的变化均可能带来新的投资机会。半导体方面，在AI等创新应用和国产化的双重加持下，有望迎来新一轮的成长周期。目前国内半导体公司数量仍然较多，存在重复投资研发等浪费现象，兼并重组是大势所趋。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会是本基金努力的方向。我们一直在努力调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年上半年，中国经济开局良好，尽管外部环境发生急剧变化，但我国凭借制造业全球竞争力和积极有为的逆周期调节政策维持了外需和内需的稳定增长，为全年经济目标实现奠定了良好基础。宏观经济数据来看，上半年我国实际GDP同比增长5.3%，内外需均具备较强韧性。出口方面，2025年上半年，以美元计，我国出口总值18090亿美元，同比增长5.9%，展现出较强韧性。消费方面，2025年上半年，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，其中除汽车以外的消费品零售额221990亿元，同比增长5.5%，扩内需政策效果明显。投资方面，2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，结构上制造业仍为主要支撑，地产数据仍需进一步改善，投资整体对总量经济的贡献较去年有所下滑。　　国内市场2025年上半年主要指数整体震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.76%、0.03%、0.53%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，涨跌幅分别为18.12%、13.10%、12.99%、12.77%、9.40%。下跌方面，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰跌幅居前，涨跌幅分别为-12.29%、-7.33%、-6.90%、-4.79%、-3.06%。　　回顾2025年上半年，指数走出了一个类w型的走势。元旦后指数有2周左右的下探，之后逐步震荡上行。在科技方面，在Deepseek的模型展现出来的能力和阿里的资本开支季度大幅增长的带动下， AI应用、国内云计算资本开支产业链等板块有所表现；半导体方面，端侧AI芯片表现较优，设备表现平平。消费电子方面，苹果产业链表现出现分化；光模块、PCB等海外算力相关性较强的板块出现了明显回调。4月初在关税博弈的背景下，指数受此影响有所下探，之后逐步震荡上行。风格来看，市场呈现局部火热、赚钱效应分化的特点，板块分化显著，资金在科技成长、新消费、高股息防御等各条线间快速轮动。科技方面，4月的海外算力链和消费电子链均受到不小的影响；半导体设备和渗透率相对较低的环节则相对表现较好；5月印巴空战爆发，使得军工关注度显著上升，之后在各种地缘政治的影响下，军工板块在二季度表现突出。同时北美算力需求持续景气，带动海外算力链在6月开始表现突出。上半年本基金净值有所上涨，细分来看，一季度配置的模拟表现较好，但二季度效果不佳，配置的果链也类似，而海外算力正好相反，一季度对净值造成影响，但二季度贡献较为明显。二季度增配的军工资产，对净值也起到了正面作用。

2025年上半年，本基金提升了泛自动驾驶相关方向的配置，降低了其余板块的配置。　　截至2025年二季度末，本基金已全面配置泛自动驾驶板块，包括整车、核心零部件、无人机、运营商、应用场景等环节；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。

2025年一季度，中国经济整体延续2024年四季度以来的稳步回升态势，内外经济增长动能有所切换。宏观经济数据来看，内需投资消费呈现企稳回升态势，出口对经济的支撑作用有所放缓。投资方面，2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，为2024年4月以来当月同比最高。从三大分项来看，制造业、地产投资增速回升，基建投资增速放缓。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。内需投资和消费增速来看，虽然绝对值相较历史并非高位，但趋势上都出现了企稳改善的迹象。出口方面，以美元计，1-2月份，我国出口总值5399.41亿美元，同比增长2.3%。　　国内市场2025年一季度各指数先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.48%、-1.21%、-1.77%。行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，涨幅分别为11.96%、11.40%、10.61%、7.62%、5.64%。下跌方面，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产跌幅居前，跌幅分别为-10.59%、-8.22%、-5.90%、-5.88%、-5.83%。　　回顾2025年一季度，上证指数在元旦后有两周左右的下探，之后逐步震荡上行。在科技方面，在Deepseek模型展现出来的能力和互联网头部公司资本开支本季度大幅增长的带动下， AI应用、国内云计算资本开支产业链等板块有所表现；半导体方面，端侧AI芯片表现较优，设备表现一般。消费电子方面，苹果产业链表现出现分化；光模块、PCB等海外算力相关性较强的板块出现了明显回调。本季度本基金净值所有回升，主要是配置的模拟、果链、存储等环节有所表现，同时增配的智驾相关标的也有所贡献。　　展望未来，中国经济内外增长动能切换预计仍将继续，出口在2025年二季度面临的外部风险或将加大，内需投资消费或在存量和增量政策效果持续释放过程中对经济形成有效支撑，国内政策空间及手段充足，预计总量经济维持平稳增长。权益市场来看，总量经济搭台，科技唱戏，年初以来Deepseek的横空出世标志着国产模型能力的巨大进步，带来了全球范围内对中国科技和中国资产的重新定价。目前看逻辑仍主要作用在分母端，后续重点关注国内AI产业链上下游能否实现从分母端向分子端逻辑的转换。汽车智能化方面，2025年FSD入华概率较大，同时国内的智驾方案经过这几年的快速发展，逐步从高端车往中低端渗透，搭载车型已经下探到10万元以下，智驾平权时代正逐步到来。人形机器人板块一季度在国内众多机器人公司不断推出新品的带动下表现优秀，行业的进展仍值得重点关注。半导体方面，在AI等创新应用和国产化的双重加持下，有望迎来新一轮的成长周期。目前国内半导体公司数量仍然较多，存在重复投资研发等浪费现象，兼并重组或将是大势所趋。　　紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会是本基金努力的方向。我们一直在努力调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年一季度，中国经济整体延续2024年四季度以来的稳步回升态势，内外经济增长动能有所切换。宏观经济数据来看，内需投资消费呈现企稳回升态势，出口对经济的支撑作用有所放缓。投资方面，2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，为2024年4月以来当月同比最高。从三大分项来看，制造业、地产投资增速回升，基建投资增速放缓。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。内需投资和消费增速来看，虽然绝对值相较历史并非高位，但趋势上都出现了企稳改善的迹象。出口方面，以美元计，1-2月份，我国出口总值5399.41亿美元，同比增长2.3%。　　国内市场2025年一季度各指数先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.48%、-1.21%、-1.77%。行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，涨幅分别为11.96%、11.40%、10.61%、7.62%、5.64%。下跌方面，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产跌幅居前，跌幅分别为-10.59%、-8.22%、-5.90%、-5.88%、-5.83%。　　回顾2025年一季度，上证指数在元旦后有两周左右的下探，之后逐步震荡上行。在科技方面，在Deepseek模型展现出来的能力和互联网头部公司资本开支本季度大幅增长的带动下， AI应用、国内云计算资本开支产业链等板块有所表现；半导体方面，端侧AI芯片表现较优，设备表现一般。消费电子方面，苹果产业链表现出现分化；光模块、PCB等海外算力相关性较强的板块出现了明显回调。本季度本基金净值上升，主要是配置的模拟、果链、存储等环节有所贡献。　　展望未来，中国经济内外增长动能切换预计仍将持续，出口在2025年二季度面临的外部风险或将加大，内需投资消费或在存量和增量政策效果持续释放过程中对经济形成有效支撑，国内政策空间及手段充足，预计总量经济维持平稳增长。权益市场来看，总量经济搭台，科技唱戏，年初以来Deepseek的横空出世标志着国产模型能力的巨大进步，带来了全球范围内对中国科技和中国资产的重新定价。目前看逻辑仍主要作用在分母端，后续重点关注国内AI产业链上下游能否实现从分母端向分子端逻辑的转换。汽车智能化方面，2025年FSD入华概率较大，同时国内的智驾方案经过这几年的快速发展，逐步从高端车往中低端渗透，搭载车型已经下探到10万元以下，智驾平权时代正逐步到来。人形机器人板块一季度在国内众多机器人公司不断推出新品的带动下表现优秀，行业的进展仍值得重点关注。半导体方面，在AI等创新应用和国产化的双重加持下，有望迎来新一轮的成长周期。目前国内半导体公司数量仍然较多，存在重复投资研发等浪费现象，兼并重组或将是大势所趋。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会是本基金努力的方向。我们一直在努力调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2024年，中国经济整体运行平稳，在一揽子稳经济增量政策推动下，各主要经济分项出现向好变化，全年我国GDP比上年增长5.0%。宏观经济数据来看，出口是贯穿全年的支撑项，投资方面，全年全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%。消费方面，全年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%。出口方面，以美元计，我国出口商品总值35772亿美元，同比增长5.9%。　　国内市场2024年各大指数集体收涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.67%、14.68%、13.23%。行业表现方面，申万一级行业指数表现居前5位的依次为银行、非银金融、通信、家用电器、电子，涨跌幅分别为34.39%、30.17%、28.82%、25.44%、18.52%。下跌方面，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造跌幅居前，涨跌幅分别为-14.33%、-11.58%、-10.34%、-8.03%、-6.01%。　　回顾2024年全年，指数1月份快速下探，春节后快速反弹后震荡上行，在5月之后再次逐步下行，在924之后，指数再次快速放量上攻，全年呈现W型走势。上半年红利板块表现出色；科技方面，光模块、PCB等海外算力相关个股表现亮眼；二季度果链在AI手机的预期下，开始逐步表现；三季度整体科技都处在回调态势；四季度表现大幅分化，国产算力、铜缆、AI应用、鸿蒙产业链、字节豆包相关概念股表现出色，而其他顺周期的半导体，苹果产业链则相对滞涨，光模块、PCB等海外算力链则出现了明显回调。本年度基金净值走势也类似指数呈现W型，全年未能录得正增长。总结原因主要是配置的国产算力偏少，而配置较多的模拟、消费电子、军工等环节未能形成贡献。

2024年中国经济整体运行平稳，在一揽子稳经济增量政策推动下，各主要经济分项出现向好变化，全年我国GDP比上年增长5.0%。宏观经济数据来看，出口是贯穿全年的支撑项，投资方面，全年全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%。消费方面，全年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%。出口方面，以美元计，我国出口商品总值35772亿美元，同比增长5.9%。　　国内市场2024年各大指数集体收涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.67%、14.68%、13.23%。行业表现方面，申万一级行业指数表现居前5位的依次为银行、非银金融、通信、家用电器、电子，涨跌幅分别为34.39%、30.17%、28.82%、25.44%、18.52%。下跌方面，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造跌幅居前，涨跌幅分别为-14.33%、-11.58%、-10.34%、-8.03%、-6.01%。　　回顾2024年全年，指数1月份快速下探，春节后快速反弹后震荡上行，在5月之后再次逐步下行，在9月24日之后，指数再次快速放量上攻，全年呈现W型走势。上半年红利板块表现出色；科技方面，光模块、PCB等海外算力相关个股表现亮眼；二季度果链在AI手机的预期下，开始逐步表现；三季度整体科技都处在回调态势；四季度表现大幅分化，国产算力、铜缆、AI应用、鸿蒙产业链、字节豆包相关概念股表现出色，而其他顺周期的半导体，苹果产业链则相对滞涨，光模块、PCB等海外算力链则出现了明显回调。本年度基金净值走势也类似指数呈现W型，全年未能录得正增长。总结原因主要是配置的国产算力偏少，而配置较多的模拟、消费电子、军工等环节未能形成贡献。

2024年三季度，中国经济延续恢复态势，但内生需求仍有待加强。宏观经济数据来看，出口仍为经济提供明显支撑，投资、消费相对承压。投资方面，2024年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%。消费方面，2024年1-8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%，其中，除汽车以外的消费品零售额281772亿元，同比增长3.9%。出口方面，以美元计，2024年1-8月份，我国出口总值23147.7亿美元，同比增长4.6%，高增趋势延续，整体看出口基数偏低，外需仍有支撑。　　国内市场三季度各指数触底反弹，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.44%、16.07%、29.21%。行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务，涨跌幅分别为41.67%、33.05%、31.20%、27.50%、25.43%。排名靠后的行业为煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行，涨幅分别为1.24%、2.00%、2.95%、9.20%、9.31%。　　回顾三季度，指数呈现先抑后扬走势。在美联储宣布降息之后，9月下旬一系列宏观经济政策密集出台，主要涉及消费、房地产、资本市场、货币信贷等宏观经济关键环节，短期增长预期明显好转，带动市场情绪恢复，股指迅速收复失地，成交量也急剧放大。目前来看，本轮行情的核心逻辑仍主要在分母端。从结果来看，以券商为代表的非银板块领涨市场。科技方面，互联网金融领涨，国产算力，鸿蒙产业链等国产替代相关品种表现亦较好；而其他顺周期的半导体，苹果产业链则相对滞涨，分化明显。本季度本基金净值有所回升，主要是配置的半导体设备、计算机个股表现较好，但果链的负向影响则比较明显。　　展望2024年四季度，9月下旬权益市场的赚钱效应有望吸引场外资金流入；美联储降息周期内本就有流出美国流入新兴经济体的动力，叠加中国资产在全球范围内具备明显的估值优势，预计增量资金的流入具备一定可持续性。同时需要观察政策落地的效果。内外需能否形成共振是权益市场能否走出大行情的核心。　　目前几个方向仍值得我们重点关注。AI在2023年开始爆发，AI三要素中的算力环节在过去一年多里，业绩逐步兑现，相关个股股价表现也是一枝独秀，应用的落地进展则相对缓慢；但目前来看，更应密切关注AI从训练往推理的发展，从云端往边缘侧的演绎。只有AI在应用端落地开花，AI的发展才会是真正形成规模、产生效益。未来大模型在端侧带来什么新变化值得期待。半导体方面，经过2年多的调整，全球半导体库存去化已经进入新阶段，在AI等创新应用的带领下，未来有望迎来上行周期。同时国产化是长周期趋势，且目前国内半导体公司数量仍然较多，存在重复投资研发等浪费现象，兼并重组是大势所趋。国内的半导体公司或迎来新一轮的成长周期，对于具备品类扩张和竞争格局优化的品种或迎来了加大配置的窗口。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会是本基金努力的方向。我们一直在努力调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2024年三季度，中国经济延续恢复态势，但内生需求有待加强。宏观经济数据来看，出口仍为经济提供明显支撑，投资、消费相对承压。投资方面，2024年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%。消费方面，2024年1-8月份，社会消费品零售总额312452亿元，同比增长3.4%，其中，除汽车以外的消费品零售额281772亿元，同比增长3.9%。出口方面，以美元计，2024年1-8月份，我国出口总值23147.7亿美元，同比增长4.6%，高增趋势延续，整体看出口基数偏低，外需仍有支撑。　　国内市场三季度各指数触底反弹，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.44%、16.07%、29.21%。行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务，涨跌幅分别为41.67%、33.05%、31.20%、27.50%、25.43%。排名靠后的行业为煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行，涨幅分别为1.24%、2.00%、2.95%、9.20%、9.31%。　　回顾三季度，指数呈现先抑后扬走势。在美联储宣布降息之后，9月下旬一系列宏观经济政策密集出台，主要涉及消费、房地产、资本市场、货币信贷等宏观经济关键环节，短期增长预期明显好转，带动市场情绪恢复，股指迅速收复失地，成交量也急剧放大。目前来看，本轮行情的核心逻辑仍主要在分母端。从结果来看，以券商为代表的非银板块领涨市场。在科技领域，互联网金融领涨，国产算力，鸿蒙产业链等国产替代相关品种表现亦较好；而其他顺周期的半导体，苹果产业链则相对滞涨，分化明显。本季度本基金净值有所回升，主要是配置的半导体设备、计算机个股表现较好，但果链的负向影响则比较明显。　　展望2024年四季度，对资本市场而言主要的增量资金为居民财富搬家和海外资金再配置。居民财富来说，过去几年积累的超额储蓄有望在权益市场赚钱效应下流入；海外资金来说，美联储降息周期内本就有流出美国流入新兴经济体的动力，叠加中国资产在全球范围内具备明显的估值优势，预计这两类主要增量资金的流入具备一定可持续性。同时需要观察政策落地的效果。内外需能否形成共振是权益市场能否走出大行情的核心。　　目前几个方向仍值得我们重点关注。创新方面，2023年是AIGC爆发元年，相关的应用在2024年有望逐步落地。密切关注AI从训练往推理的发展，从云端往边缘侧的演绎。半导体方面，经过2年多的调整，全球半导体库存去化已经进入新阶段，在AI等创新应用的带领下，未来有望迎来上行周期。同时在国产化和创新产品的带动下，国内的半导体公司或迎来中长期的加大配置窗口。 　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会是本基金努力的方向。我们一直在努力调整组合，力争为持有人创造更好的回报。