沈路遥 - 基金投资策略和运作

1.市场回顾与板块定调：板块震荡分化，继续关注产业长期发展趋势　　二季度，机器人板块整体呈现震荡分化的走势。受市场风险偏好、前期估值水平、产业催化节奏以及部分标的基本面兑现进度等因素影响，板块内部分化有所加大。部分前期涨幅较大的公司出现估值消化，而具备较强产业链卡位、客户资源和技术积累的公司仍受到市场持续关注。　　本基金在二季度继续围绕智能机器人产业链进行研究和配置。我们认为，智能机器人是人工智能技术与先进制造业结合的重要方向之一，具备较长期的产业发展空间。但同时也需要看到，人形机器人产业仍处于从技术验证、样机迭代向商业化应用推进的早期阶段，后续发展仍面临技术成熟度、成本控制、应用场景拓展、订单落地和盈利能力验证等多方面不确定性。　　因此，在组合运作中，本基金坚持在控制风险的前提下，持续跟踪人形机器人产业链的技术变化、商业化进展和相关上市公司的基本面变化，力求在长期产业趋势中寻找具备相对竞争优势和中长期成长潜力的投资机会。　　2.产业展望：产业化进程持续推进，重点关注量产节奏和商业模式验证　　从产业发展阶段来看，人形机器人行业仍处于产业化推进的重要阶段。过去两年，行业在整机方案、运动控制、执行器、灵巧手、传感器以及具身智能等方面取得了较多进展，市场对于未来应用空间形成了较高关注。进入二季度后，产业关注点逐步从概念展示和远期空间，转向产品迭代、供应链验证、量产节奏以及实际应用场景落地等更加具体的问题。国内方面，中国具备较为完整的制造业供应链体系，在零部件加工、工程化迭代、成本控制和应用场景拓展方面具有一定优势。随着国内主机厂和零部件企业持续推进产品研发与供应链协同，国内人形机器人产业链有望在部分结构化场景中率先积累商业化经验。但考虑到行业仍处于发展早期，相关进展仍需持续跟踪和验证。　　3.投资策略与运作：坚持审慎配置，聚焦基本面和产业链竞争力　　二季度，本基金继续坚持围绕人形机器人产业链进行研究和配置，并根据市场变化和个股基本面情况对组合结构进行了适度调整。整体来看，我们更加重视标的公司的产业链位置、技术壁垒、客户资源、订单可见度、估值水平以及中长期业绩兑现能力，避免单纯基于主题热度进行投资。　　在具体方向上，本基金重点关注人形机器人核心零部件及相关制造环节，包括MCU、执行器、丝杠、减速器、电机、传感器、灵巧手、轻量化材料以及具备整机配套能力的相关企业。我们认为，上述环节是人形机器人实现产品迭代和商业化落地的重要基础，也更容易体现产业链公司在技术、工艺、成本和客户资源方面的差异。　　在投资运作中，本基金将继续坚持审慎原则。一方面，关注已经具备一定产业基础、客户验证进展较快、竞争优势相对清晰的优质公司；另一方面，也会充分评估相关标的的估值水平和业绩兑现节奏。　　展望后续，人形机器人产业链仍是本基金重点关注的方向之一。我们将持续跟踪头部主机厂产品迭代、国内整机厂商业化进展、核心零部件供应链验证、下游应用场景拓展以及相关上市公司的经营情况。在组合管理上，本基金将继续坚持以基本面研究为基础，在控制组合波动和回撤风险的前提下，努力挖掘具备长期成长潜力和合理估值水平的优质标的。

1. 市场回顾与板块定调：短期调整不改长期看好逻辑　　本季度机器人板块在此期间经历了较大幅度的调整。尽管板块短期波动加大，但产业发展的底层演进逻辑并未发生改变。在此背景下，我们依然坚守既定的投资主线，牢牢锚定智能机器人产业链 。我们始终认为，智能机器人作为前沿AI技术与先进制造业的深度融合，是未来5-10年工业领域变革最深刻的核心赛道之一 。短期的估值消化为中长期布局提供了更好的时间窗口，我们持续看好该板块在全年的超额收益机会。　　2. 产业展望：从“预期导入”走向“产业兑现”，迎来量产落地元年　　从产业发展阶段来看，今年是人形机器人产业链极为关键的一年，行业正由“预期导入”正式走向“产业兑现” 。如果说过去两年是行业的“0到1”概念验证期，那么今年将正式开启“1到10”的产业化发展元年 。　　随着大模型技术的持续迭代，国内外的研发重心正聚焦于克服“大脑”和“灵巧手”等中期产业瓶颈 ，机器人的运动精度与智能化水平正在持续突破 。我们预判，今年人形机器人硬件方案将逐步收敛，后续将迎来真正意义上的大规模场景落地，终端产品将开始放量，并在工厂、办公等场景中实现快速迭代与实际应用 。特别是国内市场，依托中国强大的制造业供应链集成能力，一批具备全球竞争力的国产主机厂正在快速崛起 。国内的降本能力与场景丰富度，将推动国内人形机器人率先实现“有量、有收入”的实质性落地质变。　　3. 投资策略与运作：去伪存真，深度挖掘个股超额收益　　伴随产业进入量产元年，机器人行业的发展已经走出了迷雾缭绕的最早期阶段，市场迎来了“去伪存真”的关键时期 。这意味着行业的驱动力正从纯粹的“主题概念投资”逐步向“基本面与业绩驱动”切换 。这对后续的投资运作和个股竞争力提出了更高的要求。　　在一季度的运作中，我们紧跟产业演进规律，对持仓结构进行了优化，未来将继续把重心放在个股的深度研究与挖掘上。投资策略上：一方面，聚焦核心零部件供应链，重点持有那些在最新技术趋势中占据先发优势、且在产业卡位与客户资源上构筑起坚实壁垒的龙头企业 ；另一方面，更加重视标的的中长期业绩兑现能力，寻找兼具估值安全边际和赔率的机会 。我们将力争通过精选契合产业趋势、具备高质量和可持续成长能力的标的 ，在行业新阶段中把握确定性机会，为组合创造持续的超额收益。

报告期内，我们对持仓结构进行了积极的优化与迭代，逐步提升了对具身智能与人形机器人产业链的配置权重。展望2026年，人形机器人产业链有望从从“预期导入”走向“产业兑现”。　　本基金在报告期末已开始积极调整持仓结构，未来我们将继续提升该板块的仓位占比，我们将重点方向锁定在由预期走向落地的T链核心供应商、新技术新场景应用的排头兵以及具备研发、产品定义能力的国产龙头。在现阶段，我们将把人形机器人作为本基金最核心的配置主线，力争通过精选契合产业趋势、具备高赔率、高质量和可持续成长的标的，为持有人创造合理的回报。

在报告期内，各大指数大幅上涨。从各行业的表现看，通信、电子、电力设备、有色等行业，在三季度涨幅较大。“大”和“科技”是关键词，超额受益明显。而上半年超额明显的小盘和大价值（银行），在三季度涨幅靠后，风格出现180度转变。　　在投资策略方面，本基金秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。在报告期内，本基金处于建仓期，主要配置了军工、机械、医药等行业。