杨宸祎 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，中证500指数在宽幅震荡格局中录得阶段性上行，上半年累计涨幅达20.97%。当前指数估值已触及近五年以来峰值位置，这在一定程度上映射出市场交易活跃度与情绪温度的提升，后续行情演绎或从“估值修复”主导逐步向“业绩验证”阶段过渡。在海外流动性环境仍存边际收敛预期的背景下，前期估值扩张较快的板块，或需经历业绩验证与估值再平衡的过程；其后续上行空间的拓展，或更取决于盈利端能否提供持续且实质性的支撑，需关注业绩兑现节奏与估值匹配度的动态变化。 当前宏观环境与资金面的交互作用，或正对市场风格产生阶段性影响。一方面，尽管市场对地缘政治因素的边际反应有所钝化，但海外货币政策预期仍存变数，美债收益率面临的上行压力尚未完全解除。这一外部流动性环境或对利率敏感型板块构成一定制约，同时也可能使部分高估值科技板块面临估值再审视的风险。另一方面，伴随季末时点临近，资金对组合均衡性的诉求有所提升，前期分化显著的成长与价值风格相对强弱趋于收敛，市场或呈现向均衡状态过渡的特征。 展望三季度，随着盈利验证窗口期的开启，市场或呈现更显著的结构性分化特征。相较于普涨式的估值修复，后续行情的持续性或更取决于细分领域盈利改善的节奏与质量；若部分前期表现活跃板块的业绩兑现程度不及预期，则不排除面临估值修正的可能。在此背景下，资金配置重心或倾向于向具备基本面支撑的品种适度倾斜。往后看，7至8月中报密集披露期的业绩验证情况，以及海外美债收益率的演变路径，仍是影响市场中期走向的关键观测变量，需保持密切跟踪与动态评估，并视信息更新适时修正判断。

二季度A股市场在宏观因子扰动与微观结构演变的共振下，呈现出极端的“K型”分化特征，宽基指数的阶段性上涨掩盖了市场内部的结构性撕裂。从宏观层面看，美伊地缘冲突的反复与欧美央行紧缩预期的强化并未引发系统性估值破坏，反而促使资金在避险与追逐高景气资产之间剧烈再平衡；在此背景下，尽管中证500指数半年上涨20.97%、中证全指上涨10.69%，但全市场上涨个股数量仅占30%左右，个股涨跌幅中位数实际下跌超15%，且前5%个股成交额占比突破50%，位于历史极值附近。这些迹象表明本轮行情的本质是由AI产业链盈利预期驱动的极少数高权重科技股的结构性上涨，而非全面普涨，当交易拥挤度触及高位时，传统金融、消费等板块活跃度受到持续压制。这种由产业趋势支撑的资金集中，会导致资产价格对利空信息的敏感度大幅提升，若热门赛道业绩无法匹配估值溢价或海外流动性超预期收紧，市场将面临严峻的风格再平衡压力。 展望后市，随着宏观环境从估值修复向业绩兑现阶段过渡，市场大概率将在海外流动性约束与国内基本面验证的拉锯中维持宽幅震荡与结构性轮动格局。决定下一阶段市场走向的核心变量在于两方面：一是7至8月中报密集披露期科技龙头业绩指引与实际兑现之间的预期差，以及传统低位板块盈利改善的真实斜率，这将直接检验当前极致分化的可持续性；二是美国核心通胀回落节奏及地缘局势演变对全球能源价格与利率中枢的影响。若盈利验证不及预期或外部约束加剧，风格回归均衡的进程或将加速。因此，我们依托量化模型在全市场范围内客观捕捉多维因子信号，在努力规避过高估值风险的同时，力争挖掘估值与盈利预期相匹配的优质标的，力求在不确定性中实现稳健超额收益。

2026年第一季度，中证500指数整体呈现先扬后抑走势。年初1至2月，在政策预期与流动性支持下，指数迎来一波快速上行；进入3月后，随着全球地缘政治局势再度趋紧，前期涨幅较大的高估值板块面临较大获利了结压力，市场整体出现明显调整，短期避险情绪有所升温。在风格表现上，成长风格在年初的上涨阶段表现相对占优，但近期受市场整体回调与风险偏好收敛影响，其调整幅度也更为显著，表明弹性较高的板块在震荡环境中波动性更大。展望下一季度，当前市场心态尚未稳定，短期来看指数或维持震荡，等待局势清晰及一季报验证。中期来看，经济温和复苏背景下，反弹强度需看盈利修复进度，预计4月起市场重心将转向业绩兑现。在全球避险情绪下，中国资产的安全属性可能带来阶段性溢价机会。策略上，我们将继续紧密跟踪基准指数，同时在结构上采取均衡的配置思路。一方面，关注那些具备财务边际改善信号、估值处于合理区间的行业与个股，以增强组合的稳健性，另一方面，在风格层面保持中盘均衡偏好，力求在控制波动的同时，捕捉市场结构性机会，争取实现可持续的超额收益。