何音 - 基金投资策略和运作

二季度A股整体呈现强势上涨走势，科技成长板块表现一枝独秀。市场主要指数涨跌幅及排序为：科创50(75.74%)>创业板50(38.65%)>中证500(18.56%)>沪深300(11.90%)。市值维度分化较大，规模指数涨跌幅及排序为：中证500(18.56%)>中证1000(15.62%)>沪深300(11.90%)>中证2000(7.78%)。风格维度成长大幅领涨，中信风格指数涨跌幅及排序为：成长(37.25%)>金融(-4.27%)>周期(-6.47%)>稳定(-10.00%)>消费(-10.75%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：电子(89.88%)>通信(66.12%)>建材(34.75%)>机械(17.49%)>基础化工(11.95%)，后五为：消费者服务(-21.84%)<农林牧渔(-19.41%)<综合(-18.18%)<综合金融(-16.40%)<传媒(-16.38%)。　　二季度中国经济内需全面走弱且幅度超预期，外需依旧强劲，供强需弱格局愈发突出。消费方面，5月社零同比转为-0.6%，是2022年底以来首次同比负增长，“以旧换新”透支效应持续显现，汽车、家电等品类跌幅均超双位数；5月PPI同比上行至3.9%的背景下，核心CPI却回落至1.1%，终端需求不振的背景下价格向下传导困难，居民短贷和中长期贷款双双负增长，前五个月居民贷款累计下降6300亿元。投资方面，5月固定资产投资当月同比-10.7%，其中制造业投资-4.2%、基建-9.1%、房地产-24%，三类投资全面转负，企业中长期贷款出现罕见的连续两月负增长。出口依然强劲，5月出口（美元计价）同比增速进一步上行至19.4%，AI产业链出口（集成电路同比+110.9%）依旧是核心驱动，但量价拆分显示价格贡献远大于数量贡献，对生产端拉动效果有限。价格方面，PPI同比涨幅扩大至3.9%，但涨价集中于上游采掘和原材料，下游生活资料价格环比持平，上下游传导仍然困难。展望后续，面对内需阶段性走弱，7月政治局会议预计将重新定调，推动超长期特别国债和专项债加快发行使用，并推动政策性金融工具加快落地，有望带动基建投资提速。一线城市二手房价已连续三月环比上涨，积极信号正在积累，随着稳增长政策逐步传导，消费与投资有望边际改善，房地产市场销售回暖的势头也将进一步巩固，整体经济有望在政策发力下实现企稳回升。　　科技成长板块在二季度继续受益于全球AI产业链的高景气度，科技相关出口在扰动消退后快速回升，全球制造业PMI同步回到扩张区间，为科技链条提供了更坚实的外需基础。国内政策围绕创新驱动、先进制造与数字经济持续加码，企业中长贷改善与投资企稳为科技企业的研发与扩产提供更稳定的资金环境。随着全球算力扩张与AI应用深化，科技成长板块的景气度在2026年仍具延续性。AI需求从训练端向推理与应用端扩散，半导体、软件、通信等细分领域有望依次受益，科技成长板块在政策加码与产业趋势共振下仍具备较强的上行弹性。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

二季度A股整体呈现强势上涨走势，科技成长板块表现一枝独秀。市场主要指数涨跌幅及排序为：科创50(75.74%)>创业板50(38.65%)>中证500(18.56%)>沪深300(11.90%)。市值维度分化较大，规模指数涨跌幅及排序为：中证500(18.56%)>中证1000(15.62%)>沪深300(11.90%)>中证2000(7.78%)。风格维度成长大幅领涨，中信风格指数涨跌幅及排序为：成长(37.25%)>金融(-4.27%)>周期(-6.47%)>稳定(-10.00%)>消费(-10.75%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：电子(89.88%)>通信(66.12%)>建材(34.75%)>机械(17.49%)>基础化工(11.95%)，后五为：消费者服务(-21.84%)<农林牧渔(-19.41%)<综合(-18.18%)<综合金融(-16.40%)<传媒(-16.38%)。　　二季度中国经济内需全面走弱且幅度超预期，外需依旧强劲，供强需弱格局愈发突出。消费方面，5月社零同比转为-0.6%，是2022年底以来首次同比负增长，“以旧换新”透支效应持续显现，汽车、家电等品类跌幅均超双位数；5月PPI同比上行至3.9%的背景下，核心CPI却回落至1.1%，终端需求不振的背景下价格向下传导困难，居民短贷和中长期贷款双双负增长，前五个月居民贷款累计下降6300亿元。投资方面，5月固定资产投资当月同比-10.7%，其中制造业投资-4.2%、基建-9.1%、房地产-24%，三类投资全面转负，企业中长期贷款出现罕见的连续两月负增长。出口依然强劲，5月出口（美元计价）同比增速进一步上行至19.4%，AI产业链出口（集成电路同比+110.9%）依旧是核心驱动，但量价拆分显示价格贡献远大于数量贡献，对生产端拉动效果有限。价格方面，PPI同比涨幅扩大至3.9%，但涨价集中于上游采掘和原材料，下游生活资料价格环比持平，上下游传导仍然困难。展望后续，面对内需阶段性走弱，7月政治局会议预计将重新定调，推动超长期特别国债和专项债加快发行使用，并推动政策性金融工具加快落地，有望带动基建投资提速。一线城市二手房价已连续三月环比上涨，积极信号正在积累，随着稳增长政策逐步传导，消费与投资有望边际改善，房地产市场销售回暖的势头也将进一步巩固，整体经济有望在政策发力下实现企稳回升。　　随着政策性金融工具带动投资链条改善、房地产拖累显著收敛、工业生产保持较高强度，企业盈利的底层条件正在同步改善。价格端的持续修复为名义增速提供支撑，出口结构的均衡化也有助于缓解行业间分化。当前估值仍处合理区间，在盈利回升与政策刺激的共同作用下，宽基指数具备承接经济修复预期的优势。后续若稳增长政策进一步加码，宽基指数有望受益于盈利预期上修与估值修复的双重驱动。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

本季度在通胀预期上升、地缘风险上升、港股流动性预期下降等因素的共同作用下，港股创新药板块呈现震荡下跌的态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(87.75%)>纳斯达克科技市值加权(38.52%)>纳斯达克100(27.53%)>罗素2000指数(21.15%)>标普500(14.87%)>道琼斯工业平均(12.90%)>英国富时100(3.15%)>恒生科技(-3.82%)>恒生指数(-7.69%)。　　本季度最近一次议息会议中，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，自今年1月以来连续第四次维持利率不变，符合市场预期。本次会议中，因地缘事件推高油价，市场普遍做出偏鹰解读，2026年核心PCE通胀率由2.7%上修至3.6%，GDP增长预期小幅下调至2.2%，2026年失业率预期下修至4.2%。当前美伊冲突趋于缓和，美国能源冲击的一轮效应或已见顶，预计美国全年通胀或不及美联储6月预测的3.6%，年内加息真正落地的可能性仍有限。因此从全球宏观流动性的角度，预期港股估值端未来承受压力有限。估值方面，港股创新药在经历本季度回调后，最新估值处于过去5年中位数的位置，安全边际大，看好港股创新药。　　从国内政策端看，2024年以来政府对创新药的态度开始转向，甚至提升到中美战略竞争高度，支付端、审批端、价格端等全产业链政策暖风频吹，带动预期从“悲观压制”转向“中性偏暖”。2025年政府工作报告提到优化集采政策、健全药品价格形成机制、制定创新药目录等；国家医保局计划于2025年推出首版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药提供补充支付路径。2026年政府工作报告首次将生物医药明确列为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济等并列，创新药的战略地位进一步提升。进入2026年，创新药出海授权金额年初以来持续创新高，截止一季度，交易总金额已超600亿美元，优质临床数据兑现度亦强，基本面实则处于上行通道。　　估值方面，AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股医药板块仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着企业盈利持续释放，板块有望在未来继续保持较高的盈利增速。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

本季度在通胀预期上升、地缘风险上升、港股流动性预期下降等因素的共同作用下，港股创新药板块呈现震荡下跌的态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(87.75%)>纳斯达克科技市值加权(38.52%)>纳斯达克100(27.53%)>罗素2000指数(21.15%)>标普500(14.87%)>道琼斯工业平均(12.90%)>英国富时100(3.15%)>恒生科技(-3.82%)>恒生指数(-7.69%)。　　本季度最近一次议息会议中，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，自今年1月以来连续第四次维持利率不变，符合市场预期。本次会议中，因地缘事件推高油价，市场普遍做出偏鹰解读，2026年核心PCE通胀率由2.7%上修至3.6%，GDP增长预期小幅下调至2.2%，2026年失业率预期下修至4.2%。当前美伊冲突趋于缓和，美国能源冲击的一轮效应或已见顶，预计美国全年通胀或不及美联储6月预测的3.6%，年内加息真正落地的可能性仍有限。因此从全球宏观流动性的角度，预期港股估值端未来承受压力有限。估值方面，港股创新药在经历本季度回调后，最新估值处于过去5年中位数的位置，安全边际大，看好港股创新药。　　从国内政策端看，2024年以来政府对创新药的态度开始转向，甚至提升到中美战略竞争高度，支付端、审批端、价格端等全产业链政策暖风频吹，带动预期从“悲观压制”转向“中性偏暖”。2025年政府工作报告提到优化集采政策、健全药品价格形成机制、制定创新药目录等；国家医保局计划于2025年推出首版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药提供补充支付路径。2026年政府工作报告首次将生物医药明确列为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济等并列，创新药的战略地位进一步提升。进入2026年，创新药出海授权金额年初以来持续创新高，截止一季度，交易总金额已超600亿美元，优质临床数据兑现度亦强，基本面实则处于上行通道。　　估值方面，AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股医药板块仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着企业盈利持续释放，板块有望在未来继续保持较高的盈利增速。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

二季度A股整体呈现强势上涨走势，科技成长板块表现一枝独秀。市场主要指数涨跌幅及排序为：科创50(75.74%)>创业板50(38.65%)>中证500(18.56%)>沪深300(11.90%)。市值维度分化较大，规模指数涨跌幅及排序为：中证500(18.56%)>中证1000(15.62%)>沪深300(11.90%)>中证2000(7.78%)。风格维度成长大幅领涨，中信风格指数涨跌幅及排序为：成长(37.25%)>金融(-4.27%)>周期(-6.47%)>稳定(-10.00%)>消费(-10.75%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：电子(89.88%)>通信(66.12%)>建材(34.75%)>机械(17.49%)>基础化工(11.95%)，后五为：消费者服务(-21.84%)<农林牧渔(-19.41%)<综合(-18.18%)<综合金融(-16.40%)<传媒(-16.38%)。　　二季度中国经济内需全面走弱且幅度超预期，外需依旧强劲，供强需弱格局愈发突出。消费方面，5月社零同比转为-0.6%，是2022年底以来首次同比负增长，“以旧换新”透支效应持续显现，汽车、家电等品类跌幅均超双位数；5月PPI同比上行至3.9%的背景下，核心CPI却回落至1.1%，终端需求不振的背景下价格向下传导困难，居民短贷和中长期贷款双双负增长，前五个月居民贷款累计下降6300亿元。投资方面，5月固定资产投资当月同比-10.7%，其中制造业投资-4.2%、基建-9.1%、房地产-24%，三类投资全面转负，企业中长期贷款出现罕见的连续两月负增长。出口依然强劲，5月出口（美元计价）同比增速进一步上行至19.4%，AI产业链出口（集成电路同比+110.9%）依旧是核心驱动，但量价拆分显示价格贡献远大于数量贡献，对生产端拉动效果有限。价格方面，PPI同比涨幅扩大至3.9%，但涨价集中于上游采掘和原材料，下游生活资料价格环比持平，上下游传导仍然困难。展望后续，面对内需阶段性走弱，7月政治局会议预计将重新定调，推动超长期特别国债和专项债加快发行使用，并推动政策性金融工具加快落地，有望带动基建投资提速。一线城市二手房价已连续三月环比上涨，积极信号正在积累，随着稳增长政策逐步传导，消费与投资有望边际改善，房地产市场销售回暖的势头也将进一步巩固，整体经济有望在政策发力下实现企稳回升。　　科技成长板块在二季度继续受益于全球AI产业链的高景气度，科技相关出口在扰动消退后快速回升，全球制造业PMI同步回到扩张区间，为科技链条提供了更坚实的外需基础。国内政策围绕创新驱动、先进制造与数字经济持续加码，企业中长贷改善与投资企稳为科技企业的研发与扩产提供更稳定的资金环境。随着全球算力扩张与AI应用深化，科技成长板块的景气度在2026年仍具延续性。AI需求从训练端向推理与应用端扩散，半导体、软件、通信等细分领域有望依次受益，科技成长板块在政策加码与产业趋势共振下仍具备较强的上行弹性。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

本季度在通胀预期上升、地缘风险上升、港股流动性预期下降等因素的共同作用下，港股消费呈现震荡下跌的态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(87.75%)>纳斯达克科技市值加权(38.52%)>纳斯达克100(27.53%)>罗素2000指数(21.15%)>标普500(14.87%)>道琼斯工业平均(12.90%)>英国富时100(3.15%)>恒生科技(-3.82%)>恒生指数(-7.69%)。　　本季度最近一次议息会议中，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，自今年1月以来连续第四次维持利率不变，符合市场预期。本次会议中，因地缘事件推高油价，市场普遍做出偏鹰解读，2026年核心PCE通胀率由2.7%上修至3.6%，GDP增长预期小幅下调至2.2%，2026年失业率预期下修至4.2%。当前美伊冲突趋于缓和，美国能源冲击的一轮效应或已见顶，预计美国全年通胀或不及美联储6月预测的3.6%，年内加息真正落地的可能性仍有限。因此从全球宏观流动性的角度，预期港股估值端未来承受压力有限。企业盈利端而言，根据彭博的预测，恒生消费指数未来两年的每股收益增长率分别为11.1%、10.1%，港股消费板块预计将继续保持良好的盈利能力及稳定性。估值方面，在经历本季度下跌后，港股消费板块已来到历史极值，最新估值仅处于过去5年接近0%百分位的位置，安全边际大，继续看好港股消费板块。从国内政策的角度来看，继2025年《提振消费专项行动方案》，2026年促消费政策在规模和精准度上均有升级的趋势，细分方向上包括了以旧换新升级、财政贴息、培育新增长点、激发新需求等，旨在全面推动消费市场复苏，为经济增长提供持续动力，对港股消费提供强力政策支持。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股非必须性消费及必须性消费估值仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着经济持续复苏，消费需求在相关政策的推动下进一步释放，预计未来港股消费板块具备一定吸引力。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。　　本报告期内，本基金A类份额净值增长率为-10.35%，业绩比较基准收益率为-11.47%。　　本报告期内，本基金C类份额净值增长率为-10.41%，业绩比较基准收益率为-11.47%。

本季度在通胀预期上升、地缘风险上升、港股流动性预期下降等因素的共同作用下，港股消费呈现震荡下跌的态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(87.75%)>纳斯达克科技市值加权(38.52%)>纳斯达克100(27.53%)>罗素2000指数(21.15%)>标普500(14.87%)>道琼斯工业平均(12.90%)>英国富时100(3.15%)>恒生科技(-3.82%)>恒生指数(-7.69%)。　　本季度最近一次议息会议中，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，自今年1月以来连续第四次维持利率不变，符合市场预期。本次会议中，因地缘事件推高油价，市场普遍做出偏鹰解读，2026年核心PCE通胀率由2.7%上修至3.6%，GDP增长预期小幅下调至2.2%，2026年失业率预期下修至4.2%。当前美伊冲突趋于缓和，美国能源冲击的一轮效应或已见顶，预计美国全年通胀或不及美联储6月预测的3.6%，年内加息真正落地的可能性仍有限。因此从全球宏观流动性的角度，预期港股估值端未来承受压力有限。企业盈利端而言，根据彭博的预测，恒生消费指数未来两年的每股收益增长率分别为11.1%、10.1%，港股消费板块预计将继续保持良好的盈利能力及稳定性。估值方面，在经历本季度下跌后，港股消费板块已来到历史极值，最新估值仅处于过去5年接近0%百分位的位置，安全边际大，继续看好港股消费板块。从国内政策的角度来看，继2025年《提振消费专项行动方案》，2026年促消费政策在规模和精准度上均有升级的趋势，细分方向上包括了以旧换新升级、财政贴息、培育新增长点、激发新需求等，旨在全面推动消费市场复苏，为经济增长提供持续动力，对港股消费提供强力政策支持。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股非必须性消费及必须性消费估值仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着经济持续复苏，消费需求在相关政策的推动下进一步释放，预计未来港股消费板块具备一定吸引力。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。　　本报告期内，本基金份额净值增长率为-10.39%，业绩比较基准收益率为-12.05%。

二季度A股整体呈现强势上涨走势，科技成长板块表现一枝独秀。市场主要指数涨跌幅及排序为：科创50(75.74%)>创业板50(38.65%)>中证500(18.56%)>沪深300(11.90%)。市值维度分化较大，规模指数涨跌幅及排序为：中证500(18.56%)>中证1000(15.62%)>沪深300(11.90%)>中证2000(7.78%)。风格维度成长大幅领涨，中信风格指数涨跌幅及排序为：成长(37.25%)>金融(-4.27%)>周期(-6.47%)>稳定(-10.00%)>消费(-10.75%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：电子(89.88%)>通信(66.12%)>建材(34.75%)>机械(17.49%)>基础化工(11.95%)，后五为：消费者服务(-21.84%)<农林牧渔(-19.41%)<综合(-18.18%)<综合金融(-16.40%)<传媒(-16.38%)。　　二季度中国经济内需全面走弱且幅度超预期，外需依旧强劲，供强需弱格局愈发突出。消费方面，5月社零同比转为-0.6%，是2022年底以来首次同比负增长，“以旧换新”透支效应持续显现，汽车、家电等品类跌幅均超双位数；5月PPI同比上行至3.9%的背景下，核心CPI却回落至1.1%，终端需求不振的背景下价格向下传导困难，居民短贷和中长期贷款双双负增长，前五个月居民贷款累计下降6300亿元。投资方面，5月固定资产投资当月同比-10.7%，其中制造业投资-4.2%、基建-9.1%、房地产-24%，三类投资全面转负，企业中长期贷款出现罕见的连续两月负增长。出口依然强劲，5月出口（美元计价）同比增速进一步上行至19.4%，AI产业链出口（集成电路同比+110.9%）依旧是核心驱动，但量价拆分显示价格贡献远大于数量贡献，对生产端拉动效果有限。价格方面，PPI同比涨幅扩大至3.9%，但涨价集中于上游采掘和原材料，下游生活资料价格环比持平，上下游传导仍然困难。展望后续，面对内需阶段性走弱，7月政治局会议预计将重新定调，推动超长期特别国债和专项债加快发行使用，并推动政策性金融工具加快落地，有望带动基建投资提速。一线城市二手房价已连续三月环比上涨，积极信号正在积累，随着稳增长政策逐步传导，消费与投资有望边际改善，房地产市场销售回暖的势头也将进一步巩固，整体经济有望在政策发力下实现企稳回升。　　随着政策性金融工具带动投资链条改善、房地产拖累显著收敛、工业生产保持较高强度，企业盈利的底层条件正在同步改善。价格端的持续修复为名义增速提供支撑，出口结构的均衡化也有助于缓解行业间分化。当前估值仍处合理区间，在盈利回升与政策刺激的共同作用下，宽基指数具备承接经济修复预期的优势。后续若稳增长政策进一步加码，宽基指数有望受益于盈利预期上修与估值修复的双重驱动。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

本季度在部分龙头企业业绩释放、地缘风险上升、流动性预期下降等因素的共同作用下，港股消费呈现震荡上行的态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(7.13%)>英国富时100(2.47%)>罗素2000指数(0.58%)>恒生指数(-3.29%)>道琼斯工业平均(-3.58%)>标普500(-4.63%)>纳斯达克100(-5.98%)>纳斯达克科技市值加权(-9.00%)>恒生科技(-15.70%)。　　本季度最近一次议息会议中，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，因地缘事件推高油价，美联储上调了通胀预期。预计2026年核心PCE通胀率为2.7%，GDP增长预期小幅上调至2.4%，失业率预期维持在4.4% 不变。尽管市场在大幅下调全年降息的幅度，但美联储强调加息非目前的基准情形，绝大多数人不认为这是下一步行动。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。企业盈利端而言，根据彭博的预测，恒生消费指数未来两年的每股收益增长率分别为17.1%、12.1%，港股消费板块预计将继续保持良好的盈利能力。估值方面，在经历本季度震荡后，港股消费板块仍然处于较低位置，最新估值仅处于过去5年低于10%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。从国内政策的角度来看，继2025年《提振消费专项行动方案》，2026年促消费政策在规模和精准度上均有升级的趋势，细分方向上包括了以旧换新升级、财政贴息、培育新增长点、激发新需求等，旨在全面推动消费市场复苏，为经济增长提供持续动力，对港股消费提供强力政策支持。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股非必须性消费及必须性消费估值仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着经济持续复苏，消费需求在相关政策的推动下进一步释放，2026年港股消费板块具备一定吸引力。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。　　　　本报告期内，本基金A类份额净值增长率为-5.27%，业绩比较基准收益率为-4.90%。　　本报告期内，本基金C类份额净值增长率为-5.33%，业绩比较基准收益率为-4.90%。

本季度在部分龙头企业业绩释放、地缘风险上升、流动性预期下降等因素的共同作用下，港股消费呈现震荡上行的态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(7.13%)>英国富时100(2.47%)>罗素2000指数(0.58%)>恒生指数(-3.29%)>道琼斯工业平均(-3.58%)>标普500(-4.63%)>纳斯达克100(-5.98%)>纳斯达克科技市值加权(-9.00%)>恒生科技(-15.70%)。　　本季度最近一次议息会议中，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，因地缘事件推高油价，美联储上调了通胀预期。预计2026年核心PCE通胀率为2.7%，GDP增长预期小幅上调至2.4%，失业率预期维持在4.4%　不变。尽管市场在大幅下调全年降息的幅度，但美联储强调加息非目前的基准情形，绝大多数人不认为这是下一步行动。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。估值方面，港股创新药在经历本季度回调后，最新估值仅处于过去5年20%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。　　从国内政策端看，2024年以来政府对创新药的态度开始转向，甚至提升到中美战略竞争高度，支付端、审批端、价格端等全产业链政策暖风频吹，带动预期从“悲观压制”转向“中性偏暖”。2025年政府工作报告提到优化集采政策、健全药品价格形成机制、制定创新药目录等；国家医保局计划于2025年推出首版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药提供补充支付路径。2026年政府工作报告首次将生物医药明确列为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济等并列，创新药的战略地位进一步提升。从盈利端看，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会期间，中国药企共有73项临床研究入选口头报告，创历史新高，各龙头企业数据亮眼。同时，创新药企业出海预期不断强化，2025年中国创新药对外授权交易数量超过150笔，全年交易总金额超1,300亿美元，首付款总额超70亿美元，再创历史新高。　　估值方面，AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股医药板块仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着企业盈利持续释放，板块有望在2026年继续保持较高的盈利增速。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

本季度　A　股权益市场整体震荡态势，科创板自季度初整体同样处于震荡态势。主要宽基指数中，中小盘跌幅最小，宽基指数涨跌幅及排序为：中小100(-0.26%)>创业板综(-0.49%)>上证指数(-1.94%)>沪深300(-3.89%)>科创50(-6.54%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：稳定(4.05%)>周期(2.32%)>成长(-0.39%)>消费(-3.03%)>金融(-8.68%)。行业维度，涨跌幅排前五行业为：煤炭(16.83%)>石油石化(15.36%)>综合(13.67%)>公用事业(9.21%)>建筑材料(8.18%)。　　宏观数据层面，主要经济活动指标：2026年2月工业增加值同比增长6.3%，前值6.3%；2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，前值0.9%。通胀指标：2月　PPI　同比-0.9%，前值-1.4%；2月　CPI　同比　1.3%，前值0.2%。货币金融指标：2月　M2　同比增长9.0%，前值9.0%；2月社会融资规模同比增长8.2%，前值　8.2%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　展望未来，科创板资产有望继续得益于政策红利加码、产业研发优势及资金持续助力等因素加持。政策端看，2024年证监会发布《关于深化科创板改革　服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，优化再融资、并购重组机制，推出“轻资产、高研发”认定标准，并加速科创债、ETF产品扩容。产业优势看，2025年上半年科创板企业合计研发投入841亿元，为净利润的2.8倍，累计发明专利超12万项，107家公司连续3年研发强度超20%。根据Wind一致盈利预期数据，科创综指2026年每股盈利增速预测高达361.9%。资金面看，随着更多科创板宽基指数及行业主题指数发布及相关ETF的上市，持续的资金流入为科创板后续上涨提供了充足的流动性。目前主要宽基指数估值水平处在历史低位，在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

2026年一季度A股整体呈现震荡偏弱走势，尤其是季度末整体市场受到国际局势变化出现了比较大的波动。开年以来过去表现较好的科技成长让位于煤炭、石化、电力等周期行业，确定性投资再次受到青睐。市场主要指数涨跌幅及排序为：中证500(2.03%)>创业板50(-1.18%)>沪深300(-3.89%)>科创50(-6.54%)。市值维度分化较大，规模指数涨跌幅及排序为：中证500(2.03%)>中证2000(1.22%)>中证1000(0.32%)>沪深300(-3.89%)。风格维度继续分化，中信风格指数涨跌幅及排序为：稳定(4.05%)>周期(2.32%)>成长(-0.39%)>消费(-3.03%)>金融(-8.68%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：煤炭(17.56%)>石油石化(12.16%)>电力及公用事业(8.00%)>建材(6.64%)>电力设备及新能源(6.39%)，后五为：综合金融(-15.77%)<非银行金融(-14.82%)<消费者服务(-12.84%)<商贸零售(-9.89%)<综合(-8.44%)。　　2026年一季度中国经济在“十五五”开局背景下延续外需强劲、内需温和修复、价格持续改善的运行格局，整体实现温和开门红。前两个月出口同比大幅增长21.8%，在全球制造业同步回暖、AI产业链需求延续以及新兴经济体产能投资的带动下显著超出预期，同时也受到春节偏晚的季节性因素推动。内需方面，社零同比增长2.8%，服务消费在春节带动下明显强于商品消费，核心CPI升至1.8%，显示居民消费处于早期修复阶段。投资在财政投放积极与政策性金融工具落地的带动下明显企稳，制造业与基建投资由负转正，房地产投资与销售跌幅收窄，房价环比连续收窄。工业生产在外需带动下保持较高强度，PPI连续两月环比上涨，价格修复趋势延续。展望后续，外部地缘冲突与油价高企可能对外需形成扰动，但若外需走弱，政策大概率进一步加力内需刺激，名义增速与价格修复仍具延续性。　　随着政策性金融工具带动投资链条改善、房地产拖累显著收敛、工业生产保持较高强度，企业盈利的底层条件正在同步改善。价格端的持续修复为名义增速提供支撑，出口结构的均衡化也有助于缓解行业间分化。当前估值仍处合理区间，在盈利回升与政策刺激的共同作用下，宽基指数具备承接经济修复预期的优势。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。