黄志远 - 基金投资策略和运作

今年二季度以来，美伊区域冲突持续扰动市场，油价维持高位，全球通胀压力陡升，美元流动性拐头向下，市场风险偏好反复。另一方面，国内经济呈现K型分化，AI周期映射的相关行业景气度持续上修，而传统经济动能走弱。经济表现的分化和美元流动性的扰动亦对投资造成挑战，均衡配置阶段性失效，存量资金向科技板块集中，市场交易拥挤度上升。　　　　本期内，货币政策保持稳健，资金面先松后稳，10Y国债收益率下行约8bp至1.73%。权益先反弹后分化，万得全A指数上涨12.82%、恒生指数下跌7.69%，可转债跟随权益市场波动，中证转债指数上涨3.7%。　　　　报告期内，权益仓位先升后降。股票方面，以先进制造、消费、金融、医药、化工等板块中兼顾短期景气度和估值的标的为主。可转债保持低仓位，精选个券。债券方面，以金融债、高等级产业债为主，债券久期小幅提升。

今年二季度以来，美伊区域冲突持续扰动市场，油价维持高位，全球通胀压力上升，市场风险偏好存在反复。国内经济呈现K型分化，AI周期映射的相关行业景气度持续上修，而传统经济动能走弱。经济表现的分化和美元流动性的扰动亦对投资造成挑战，均衡配置阶段性失效，存量资金向科技板块集中，市场交易拥挤度上升。　　本期内，创业板表现较强，创业板综指累计上涨24.75%。产品成立以来，优先选择均衡模型以应对，首要目标是跟上指数，在此基础上，力争实现持续稳定的超额收益。产品使用多因子模型的量化选股策略，严格保持行业、市值等风格中性，使用内部多轮迭代的成长类因子、高频量价因子和机器学习类因子进行增强。随着6月以来市场进一步向科技类资产聚集，市场分化加剧，我们后续也会积极储备在某类资产交易拥挤度显著上升或市场大幅波动情况下表现相对稳健的模型进行应对，力争保持在极端市场情况下产品超额收益尽量稳定。

报告期内，国内经济实现良好开局，工业生产延续偏强运行，出口表现强劲，居民消费结构性修复。财政政策靠前发力推动投资企稳；货币政策保持稳健，资金利率维持低位。国内物价水平温和回升，人民币汇率升值。但与此同时，外部环境的不确定性明显上升，美伊冲突导致能源供给风险升温，全球经济增长动能受到扰动，通胀可能反复，外需和全球流动性均存在变数。　　　　本期内，债券收益率曲线陡峭化，短端利率在宽松的资金面支撑下震荡下行，长端和超长端利率受通胀预期、政府债供给扰动影响波动加剧，30年国债利率从年初2.25%上行约10bp至2.35%。权益先涨后跌，万得全A指数下跌1.15%，恒生指数下跌3.29%，中证转债指数下跌1.14%。　　　　报告期内，权益仓位先升后降，平均仓位高于基准。股票方面，以互联网、消费、医药、先进制造、有色等板块的优质低估标的为主。可转债保持低仓位，精选个券。债券方面，以金融债、高等级产业债为主，保持中性偏低久期。

报告期内，经济年初在外需韧性和政策前置发力的共振下实现“开门红”，但随着美国特朗普新政开始，外部环境复杂度明显增加，对等关税影响下出口增速放缓，政策脉冲后地产销售亦再度走弱，国内经济动能有所放缓。下半年随着化债力度加大挤占财政投资额度、“以旧换新”政策支持力度减弱，经济延续放缓趋势；固定资产投资、消费等数据表现较弱。全年物价水平低位改善，“反内卷”政策成效初显，CPI温和回升，PPI跌幅收窄。年内货币政策保持稳健，政策利率下调10bp，央行更多通过“结构性降息+流动性工具”方式投放流动性。海外方面，全球经济增长放缓，美联储在就业走弱的压力下开启新一轮降息周期。　　　　全年看，债券收益率震荡上行，权益表现亮眼。AI需求爆发带动科技板块明显上涨，成长风格持续占优。美元降息周期下港股估值迎来修复，以小微盘为主的可转债充分受益市场主题轮番催化和固收+产品规模放量，整体表现较强。　　　　报告期内，权益平均仓位高于基准。股票方面，精选消费、先进制造、互联网、有色、科技等板块优质低估标的。可转债保持低仓位，精选个券。债券方面，主要以高等级金融类债券为主，组合久期灵活调整。

报告期内，国内经济增长放缓，房地产销售、消费增速等数据显示经济活跃度走弱，货币财政总体稳健，银行间资金面相对上期略有收紧，经济动能继续放缓，物价水平下降压力增加，外部环境复杂度仍旧较高，美国开启新一轮降息周期。全球经济增长动能放缓，美国经济就业状况恶化，通胀略有稳定。　　　　本期内，债券收益率上升，10年国债利率从1.65%上升到1.78%附近。股市上涨，万得全A指数上涨19.46%，恒生指数上涨11.56%，中证转债指数总体上涨9.43%。　　　　报告期内，权益仓位高于基准，接近满额配置。股票方面，以消费、先进制造、互联网等为主，可转债配置极少。债券方面，以金融类债券为主，久期相对上期有明显提高。

报告期内，国内经济稳中有所放缓，货币财政政策总体稳健，银行间资金一季度略紧、后有所宽松，物价水平下降压力仍在，外部环境复杂度依旧较大，美国经济增长略有走软，通胀振荡下行，全球通胀压力不大。　　　　报告期内，债券收益率上下波动，10年国债利率从1.66%附近先上升、后回落到1.65%左右；股市总体上涨，万得全A指数上涨约5.83%，中证转债指数上涨7.02%。　　　　报告期内，权益仓位先保持高仓位，一季度末后有所下降。股票方面，以高股息、互联网、先进制造、医药、黄金、消费等为主，债券方面，以高等级金融类债券为主，适度参与债券久期交易。

报告期内，国内经济增长总体稳健，房地产二手房销售等数据显示经济活跃度依旧较好，货币财政总体稳健，银行间资金并不宽松，经济动能有企稳迹象，物价水平稳定，美国特朗普新政开始，外部环境复杂度明显增加。全球经济增长动能放缓，美国通胀略有反复，全球通胀总体下行。　　　　本期内，债券收益率总体上行，10年国债利率从1.6%附近上升到1.8%左右。股市先跌后涨，万得全A指数上涨1.90%，恒生指数上涨15.25%，中证转债指数总体上涨3.13%。　　　　报告期内，权益仓位高于基准。股票方面，以资源股、医药、先进制造、互联网等为主。可转债方面，精选个券小量投资。债券方面，以金融类债券为主，久期前期保持低位，后期拉长，规避风险后有所增加。

报告期内，经济年初脉冲式复苏，年初经济走势稳健，动能逐步减弱，地产行业疲软加深，经济下行压力加大；九月下旬政治局会议定调宏观调控，加大稳增长刺激政策，提振市场和经济主体预期，然而力度仍旧偏弱，落地效果可持续性还需要观察，经济略有企稳，国内物价水平仍旧偏低。全球经济增长前高后低，通胀回落。债券收益率下行，股市振荡，二月份和九月份脉冲式大幅反弹，可转债指数波动偏大。　　　　报告期内，权益仓位稳中有适度调整，基本持平于基准。股票方面，精选高股息资产为主，可转债方面，精选个券重点投资，在市场压力普遍释放后重点参与。债券方面，以高等级核心金融企业资本补充工具债券为主。

报告期内，经济动能继续下行、外部环境复杂度增加，房地产等行业压力加剧，经济金融数据进一步走弱，物价下行压力进一步加大。季末，政策刺激开始加力，试图扭转物价低迷预期。全球经济增长动能放缓，通胀略有反复、总体下行。　　　　报告期内，债券收益率总体趋势先下后上，10年国债利率下行到2.0%左右，季末快速回升到2.26%附近。股市先跌后涨，万得全A指数三季度上涨约17.68%，中证转债指数先跌后涨，总体持平。　　　　报告期内，权益仓位大部分时间保持中等仓位，后期上升，适度灵活操作，期间重点投资了可转债。股票方面，以高股息资源股、先进制造为主。可转债方面，精选信用资质较好的个券重点投资。债券方面，以金融类债券为主，久期基本稳定。

报告期内，经济开局良好、稳中趋弱，外部环境复杂度逐步增加，房地产等行业压力加剧，经济增长、金融数据等走弱，物价疲软，政策刺激加力，以改革促增长。全球经济增长动能放缓，通胀落。　　　　今年来，债券收益率下行，10年国债利率从2.5%附近下行到2.23%左右，最底近2.21%。股市总体下跌，万得全A指数下跌约8.01%，中证转债指数下跌0.07%。　　　　报告期内，权益仓位先升后降。股票方面，以高股息资源股、先进制造、医药消费等为主。可转债方面，规避了低评级可转债投资风险。债券方面，以高等级银行资本补充工具债券为主。

报告期内，经济稳中向好，外需增长有韧性，房地产市场下行压力仍在，随着2023年稳增长政策逐步落地，经济增长信贷等数据有所企稳。全球经济增长呈现一定韧性，美国通胀超预期回升，国内物价稳中有升，整体偏低。　　　　一季度，债券收益率下行，10年国债利率从2.5%附近下行到2.3%左右，最底近2.24%。股市先跌后涨，万得全A指数下跌约2.85%，中证转债指数下跌0.81%。　　　　报告期内，权益仓位先降后升。股票方面，以高股息资源股、金属、消费、医药为主，债券方面，以高等级银行资本补充工具债券为主，适度运用国债期货管理久期。

报告期内，经济年初脉冲式复苏，疫情期间积压的需求在年初集中释放；二季度经济动能减弱，地产销售明显走弱，经济下行压力加大；七月下旬政治局会议定调宏观调控，稳增长政策逐步落地，然而力度偏弱，经济略有企稳，后续下行压力再次加大，国内物价水平偏低。全球经济总体走弱，通胀回落。债券收益率明显下行，股市下跌，可转债指数小幅下跌。　　　　报告期内，权益仓位稳中有适度调整。股票方面，重点投资资源类及公用事业高股息股票，适度平衡投资科技消费医疗先进制造及互联网行业，可转债方面，以债性转债为主，辅助以部分股性转债投资。债券方面，以高等级核心金融企业资本补充工具债券为主，适度运用国债期货管理久期。