楚芸 - 基金投资策略和运作

2026年二季度以来，国内债券收益率在基本面走弱、输入性通胀预期反复与流动性阶段性波动的多重博弈中震荡下行，整体呈现“先下后稳”格局。4月以来，信贷投放偏弱叠加配置力量回归，10年期国债活跃券收益率自3月末的1.80%上方逐步回落，4月末降至1.75%附近；进入5月，内需数据走弱强化基本面定价逻辑，债市多头情绪持续升温，6月1日10年期国债活跃券收益率一度下行至1.70%附近，30年期特别国债收益率盘中跌破2.2%关口；6月中下旬，受PPI涨幅扩大引发的通胀预期扰动及跨季资金面边际收敛影响，收益率小幅回调，季末10年期国债活跃券收于1.72%附近，较上季度末累计下行约8BP。货币政策方面，中国人民银行延续适度宽松基调，数量端操作更趋精细：4月在市场流动性自发趋松、DR007一度低于政策利率的背景下，央行对买断式回购、MLF缩量续作并配合地量逆回购操作，释放“削峰填谷”、引导市场利率围绕政策利率平稳运行的信号；6月央行在陆家嘴论坛宣布优化公开市场临时正逆回购操作机制，将短期利率走廊区间收窄至50BP，并于月末开展隔夜逆回购操作呵护跨季流动性，货币政策框架进一步向价格型调控转型。宏观读数方面，二季度内需边际转弱、供需分化特征显现。5月社会消费品零售总额同比增速为-0.6%，为近两年来首次负增长。1-5月固定资产投资累计同比降幅由1-4月的1.6%扩大至4.1%。物价方面，4月、5月CPI同比均上涨1.2%，4月核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升；受国际大宗商品价格快速上行影响，PPI同比涨幅由4月的2.8%扩大至5月的3.9%，输入性通胀压力向上游传导。外需保持强劲，以美元计出口同比增速由4月的14.1%升至5月的19.4%，单月出口规模创历史新高。整体来看，生产与出口韧性较强，投资和消费走弱，基本面冷热不均。海外方面，美联储进入“沃什时代”，新任主席就任后于6月议息会议维持联邦基金利率目标区间3.50%-3.75%不变，并明确取消前瞻指引。地缘方面，美伊冲突自5月起边际缓和，双方于6月接近达成谅解备忘录，国际油价自高位回落，全球输入性通胀风险有所缓解，外部均衡对国内政策的约束总体有限。本报告期内，本基金秉持既定的投资思路，在坚持中短久期策略的基础上，密切跟踪资金面、宏观运行情况和机构行为变化，顺应曲线形态判断适时优化持仓结构，并审慎灵活参与波段交易，将防范信用和流动性风险放在产品运作的首位，力争在保证安全性和流动性的前提下增厚整体收益，报告期内本投资组合策略运行良好。

2026年二季度以来，国内债券收益率在基本面走弱、输入性通胀预期反复与流动性阶段性波动的多重博弈中震荡下行，整体呈现“先下后稳”格局。4月以来，信贷投放偏弱叠加配置力量回归，10年期国债活跃券收益率自3月末的1.80%上方逐步回落，4月末降至1.75%附近；进入5月，内需数据走弱强化基本面定价逻辑，债市多头情绪持续升温，6月1日10年期国债活跃券收益率一度下行至1.70%附近，30年期特别国债收益率盘中跌破2.2%关口；6月中下旬，受PPI涨幅扩大引发的通胀预期扰动及跨季资金面边际收敛影响，收益率小幅回调，季末10年期国债活跃券收于1.72%附近，较上季度末累计下行约8BP。货币政策方面，中国人民银行延续适度宽松基调，数量端操作更趋精细：4月在市场流动性自发趋松、DR007一度低于政策利率的背景下，央行对买断式回购、MLF缩量续作并配合地量逆回购操作，释放“削峰填谷”、引导市场利率围绕政策利率平稳运行的信号；6月央行在陆家嘴论坛宣布优化公开市场临时正逆回购操作机制，将短期利率走廊区间收窄至50BP，并于月末开展隔夜逆回购操作呵护跨季流动性，货币政策框架进一步向价格型调控转型。宏观读数方面，二季度内需边际转弱、供需分化特征显现。5月社会消费品零售总额同比增速为-0.6%，为近两年来首次负增长。1-5月固定资产投资累计同比降幅由1-4月的1.6%扩大至4.1%。物价方面，4月、5月CPI同比均上涨1.2%，4月核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升；受国际大宗商品价格快速上行影响，PPI同比涨幅由4月的2.8%扩大至5月的3.9%，输入性通胀压力向上游传导。外需保持强劲，以美元计出口同比增速由4月的14.1%升至5月的19.4%，单月出口规模创历史新高。整体来看，生产与出口韧性较强，投资和消费走弱，基本面冷热不均。海外方面，美联储进入“沃什时代”，新任主席就任后于6月议息会议维持联邦基金利率目标区间3.50%-3.75%不变，并明确取消前瞻指引。地缘方面，美伊冲突自5月起边际缓和，双方于6月接近达成谅解备忘录，国际油价自高位回落，全球输入性通胀风险有所缓解，外部均衡对国内政策的约束总体有限。本报告期内，本基金秉持既定的投资思路，在坚持中短久期策略的基础上，密切跟踪资金面、宏观运行情况和机构行为变化，顺应曲线形态判断适时优化持仓结构，并审慎灵活参与波段交易，将防范信用和流动性风险放在产品运作的首位，力争在保证安全性和流动性的前提下增厚整体收益，报告期内本投资组合策略运行良好。

2026年二季度，债券市场整体上涨，10年期国债收益率从1.82%下行9bp至1.73%，收益率曲线整体略有平坦化；权益市场行情显著分化，沪深300指数上涨11.90%，恒生指数下跌7.69%。固收：4月债券市场上涨，近年来我国融资结构发生深刻变化、银行贷款增速放缓，导致债市资金面持续宽松，匿名隔夜回购利率一度维持在1.2%的低位。此外，4月公布的出口数据偏弱，也利多债市。5月公布的4月经济数据整体偏弱，固定资产投资增速转负、社会消费品零售总额增速疲软，同时资金面仍然宽松，债券市场继续上涨。6月宏观经济数据整体进一步转弱，但资金利率中枢抬升，债券市场震荡微跌。权益：4至6月，权益市场经历了极致的分化行情，以人工智能为核心的科技板块走出单边上涨行情，多数传统行业板块受资金虹吸效应影响持续调整。本轮科技行情由产业周期验证、商业化落地及政策支持等多重因素共同驱动，有较强的基本面支撑；与此同时，部分价值型标的经本轮调整后，投资性价比进一步凸显。报告期内，本产品恪守稳健运作的投资纪律，坚持风险预算管理与多策略分散相结合的操作框架。债券方面，本产品紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构及持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。权益方面，报告期内本产品以均衡为核心进行权益配置，在控制整体波动风险的前提下，适时参与市场结构性机会。

开年以来，国内债券收益率在风险偏好剧烈波动、通胀预期升温与流动性宽松的多重博弈中呈现N型走势，曲线形态走陡。开年初期，A股市场延续强势、地方债供给启动叠加降息预期落空，10年期国债活跃券收益率自2025年末的1.86%附近一度上行至1.90%关口；春节前后，大行配置盘积极入场带动收益率回落至1.80%以下；2月中下旬至3月，中东地缘冲突爆发引发全球油价飙升、通胀预期升温，收益率再度回升至1.80%上方。货币政策方面，中国人民银行延续适度宽松基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。1月央行工作会议明确"灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具"，随之下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。流动性管理方面，一季度央行综合运用买断式逆回购、MLF及国债买卖操作，净投放中长期资金约2万亿元，资金面整体维持合理充裕状态。宏观政策与财政方面，3月全国两会确立"十五五"开局之年的政策框架，政府工作报告将GDP增速目标设定为4.5%-5%的区间值，财政赤字率维持4%左右，体现出财政政策持续加力和对增长的稳健取向。宏观读数方面，1-2月经济实现稳健开局。规模以上工业增加值同比增长6.3%；社会消费品零售总额同比增长2.8%。物价方面，1月核心CPI同比上涨1.3%、PPI同比降幅连续收窄。出口延续较强韧性，1-2月以美元计出口同比增长21.8%超出市场预期。整体来看，经济供需结构边际改善，但消费回升力度仍偏温和，房地产投资降幅仍然较深，内生动能修复尚需时日。海外方面，美伊冲突持续升级，霍尔木斯海峡通航受阻，布伦特原油价格突破100美元/桶关口，全球通胀预期骤然抬升。美元指数在地缘风险推动下走强，但人民币汇率受益于经常项目顺差扩大和资本流入改善持续升值至6.8%附近。立足当下，中东局势的持续演化成为扰动全球大类资产定价的核心变量。本报告期内，本基金秉持既定的投资思路，采用中短久期策略的前提下，密切跟踪资金面、宏观运行情况和机构行为变化，顺应曲线形态判断适时优化持仓结构，并审慎灵活参与波段交易，将防范信用和流动性风险放在产品运作的首位，力争在保证安全性和流动性的前提下增厚整体收益，报告期内本投资组合策略运行良好。

开年以来，国内债券收益率在风险偏好剧烈波动、通胀预期升温与流动性宽松的多重博弈中呈现N型走势，曲线形态走陡。开年初期，A股市场延续强势、地方债供给启动叠加降息预期落空，10年期国债活跃券收益率自2025年末的1.86%附近一度上行至1.90%关口；春节前后，大行配置盘积极入场带动收益率回落至1.80%以下；2月中下旬至3月，中东地缘冲突爆发引发全球油价飙升、通胀预期升温，收益率再度回升至1.80%上方。货币政策方面，中国人民银行延续适度宽松基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。1月央行工作会议明确"灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具"，随之下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。流动性管理方面，一季度央行综合运用买断式逆回购、MLF及国债买卖操作，净投放中长期资金约2万亿元，资金面整体维持合理充裕状态。宏观政策与财政方面，3月全国两会确立"十五五"开局之年的政策框架，政府工作报告将GDP增速目标设定为4.5%-5%的区间值，财政赤字率维持4%左右，体现出财政政策持续加力和对增长的稳健取向。宏观读数方面，1-2月经济实现稳健开局。规模以上工业增加值同比增长6.3%；社会消费品零售总额同比增长2.8%。物价方面，1月核心CPI同比上涨1.3%、PPI同比降幅连续收窄。出口延续较强韧性，1-2月以美元计出口同比增长21.8%超出市场预期。整体来看，经济供需结构边际改善，但消费回升力度仍偏温和，房地产投资降幅仍然较深，内生动能修复尚需时日。海外方面，美伊冲突持续升级，霍尔木斯海峡通航受阻，布伦特原油价格突破100美元/桶关口，全球通胀预期骤然抬升。美元指数在地缘风险推动下走强，但人民币汇率受益于经常项目顺差扩大和资本流入改善持续升值至6.8%附近。立足当下，中东局势的持续演化成为扰动全球大类资产定价的核心变量。本报告期内，本基金秉持既定的投资思路，采用中短久期策略的前提下，密切跟踪资金面、宏观运行情况和机构行为变化，顺应曲线形态判断适时优化持仓结构，并审慎灵活参与波段交易，将防范信用和流动性风险放在产品运作的首位，力争在保证安全性和流动性的前提下增厚整体收益，报告期内本投资组合策略运行良好。