姜鑫 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内宏观经济经济整体延续全年“前高后低”走势，生产端延续工业偏强、服务放缓、基建与地产投资偏弱的格局，需求端则呈现消费显著走软、投资低位徘徊、出口保持一定韧性的结构特征。通胀与价格体系延续CPI低位、核心分项有韧、PPI磨底修复的趋势。海外方面，关税风险退出定价范畴，AI发展高于产业趋势成为大国竞争核心，引领和支撑了资本开支、经济增长、大宗商品价格及风险偏好。此外，海外市场降息、全球财政支出增加的货币财政共振环境逐步清晰，或引发通胀预期交易。四季度，本基金主要配置短久期利率债和信用债为主，增加了部分平衡型可转债的仓位，预计权益类资产仍将受益于流动性宽松和通胀预期环境。展望2026年，国内宏观环境或呈现“温和扩张+价格修复+政策前置发力”的特征，对于债券供需，PPI定价，风险偏好均有影响。工业品价格止跌企稳有利于上游周期品盈利，食品（尤其是猪价）供给出清节奏、全球油价与能源链价格走势、“反内卷”政策执行力度及其对PPI环比的持续性影响。这些变量将决定2026年通胀能否从当前“低位修复”平稳过渡至“温和通胀”，从而真正改变价格体系对经济与资产价格的信号指引。结合流动性充裕、风险偏好边际向好的市场环境，预计中短期权益类资产价格表现好于债券类资产。权益类资产关注顺周期品种、科技行业的技术迭代、新兴产业的资本开支。债券类资产关注信用债的票息价值，以及长端利率债阶段性风险偏好回摆时的交易价值。可转债资产估值偏高，依据流动性环境配置部分交易仓位。

国内经济三季度平稳运行，出口对经济增长仍有支撑，投资和消费活动减速，预计四季度经济增速略放缓，但预计全年实现经济增长目标压力不大。关税风险逐步趋于明朗，中美双方虽在多轮谈判中有所反复，仍可观察到贸易需求的韧性。美国重启降息，衰退风险总体可控，同时全球流动性保持宽松，或可看到多国家同时出现“宽货币+宽财政”的政策环境，有助于支撑全球的需求。央行大概率仍然维持流动性充裕，资金价格大概率维持平稳。 “反内卷”的产业政策持续推进或在四季度可以看到实质性产能变化落地，有利于稳定通胀预期。“十五五”规划可能在四季度影响未来产业结构、内需措施的判断，越来越多的行业在供需结构上迎来拐点，部分行业已经迎来库存周期涨价，供给受限的资源品、产能刚性的工业品均表现出一定的价格弹性。科技与高端制造业的资本开支持续，以AI为代表的新技术应用提振了市场风险偏好。四季度可转债资产关注顺周期品种、供给刚性品种的涨价预期、科技行业的应用迭代；债券类资产关注四季度的票息价值，以及阶段性风险偏好回摆时的交易价值。利率债投资主要进行低仓位配置，并谨慎进行波段交易。当前利率债估值定价充分，预计波动区间窄，适合在风险偏好快速回摆时做波段交易，整体以低仓位把握交易机会为主。信用债投资以短久期票息策略为主，积极抓住信用债调整后的配置机会。四季度预计可转债市场会受益于流动性、风险偏好及部分行业基本面反转的利好影响，但可转债估值处于历史较高位置，优先选择中低价和平衡型品种。