梁少文 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，宏观经济保持稳健增长态势，出口韧性延续，地缘政治动荡未对经济增长带来明显负面影响。国内货币与财政政策保持稳健，资本市场平稳健康运行，总体呈现稳健向上格局。半导体行业作为国家重点扶持的战略性产业，既是国民经济发展的重要支柱，也是中美博弈的前沿阵地。其中半导体设备和材料更是摆脱"卡脖子"困境、实现自主可控的关键环节，具备良好的投资机会。随着人工智能技术快速发展，先进制程芯片需求被快速拉动，全球半导体晶圆厂陆续扩产，带动半导体设备需求景气度上行。展望2026年，我们认为半导体设备材料行业将迎来良好投资机会。一方面，国内重要晶圆厂技术节点持续向前推进，将开启新一轮扩产周期；另一方面，国产半导体设备材料厂商配合实现工艺突破，将带动国产化率不断提升。基于以上分析，本基金将持续关注半导体设备材料产业链，重点聚焦国产化率提升与先进制程扩产相关领域，致力于把握半导体设备材料的投资机会，伴随国家半导体产业链共同成长。

从需求侧来看，随着人工智能技术的快速发展，全球在AI大模型训练、推理侧算力等领域的投资金额不断增加，带动AI服务器出货量快速增长，是拉动相关半导体产品增长的核心驱动因素之一。随着大模型的参数提升，以及大模型在应用推理端tokens的快速增长，对于算力需求变得更加迫切，同时在推理过程中产生了大量的中间数据，这些中间数据都需要放在存储芯片中，显著增加了对存储的需求。而伴随GPU的性能规格不断提升，与其配套的存储芯片规格也显著增长。从供给侧来看，上一轮存储芯片的周期在2024年二季度见顶后进入价格下行趋势，持续到2025年一季度价格见底，海外头部存储厂商减少新产能投资，并把产能转向AI拉动更明显的HBM、DDR5和LPDDR5等领域，同时开始控制产能稼动率减少市场供给，导致在2025年三季度末存储需求持续增长的情况下产生了明显的供需差，带来显著的价格上涨。根据各大存储芯片厂商对2026年需求和供给的预测，判断2026年存储行业会保持高景气度，芯片价格仍在上涨的通道中，其中存储相关的芯片设计、制造、模组、分销等各个环节都将受益。展望2026年一季度，我们认为存储行业将有良好的投资机会，一方面存储芯片价格上涨趋势仍在延续，相关公司的业绩也将释放出来；另一方面，全球AI推理侧需求快速增长，短期供给释放较少，供需差仍在扩大，涨价幅度仍有超预期的空间。基于以上分析，本基金持续关注半导体存储产业链，重点聚焦景气度持续提升、价格具备上涨弹性的环节，以及国产存储供应链实现突破的关键环节，致力于把握存储相关的投资机会，伴随国家存储产业链共同成长。

进入三季度，经济继续保持了二季度的稳健增长态势，此前大家担心的三季度经济指标可能恶化的状况并未出现。特别是出口增速一直维持在高个位数增长，这在一定程度上对中国经济增长起到了稳定作用。我们相信，随着时间推移，我们在对美交涉以及经济、科技等多方面的应对将更加从容，这也将有助于保持进出口的稳健势头。在出口形势良好的背景下，财政政策并未过度刺激，从而保留了宝贵的政策空间。鉴于当前经济的稳健势头，预计今年有望完成全年5%的经济增长目标。资本市场整体呈现出稳健向上的态势。在经历了4月份的大幅下跌之后，市场充分见证了国家稳定资本市场的决心与能力。随着长期资金的持续涌入以及更多投资者的积极参与，各大指数稳步攀升。在这一过程中，半导体设备作为自主可控领域最为关键的环节，也迎来了显著的大涨，其主要受到以下三方面因素的影响：首先，半导体设备是美国对我们实施技术封锁最为关键的领域，一旦我们取得突破，将使美国的“卡脖子”策略彻底失效；其次，海外算力的迅猛发展推动了整个半导体行业的景气度向上，全球对先进制程设备的需求大幅增加；最后，国家明确提出要在先进制程方面进行大幅扩张，以满足国产算力和先进存储等方面的需求。展望四季度，我们预计半导体设备行业仍将展现出良好的投资机会。随着头部晶圆厂、先进封装厂的陆续上市，一方面将提升半导体行业的整体热度，另一方面这些公司在完成融资后也将进一步加大下单力度。本基金将持续关注自主可控等半导体设备相关行业，重点聚焦于自主可控领域景气度向上以及实现突破的关键环节，致力于为大家把握住相关投资机会，与国家的发展战略同频共振，实现共同成长。

在经历了2024年前期复杂、后期亢奋的市场变化后，我们带着一丝担忧和期待进入了2025年。年初，市场主要关注两个问题：一是中国经济的韧性到底有多强，何时能正式探底；二是特朗普领导下的美国与中国之间的博弈会有多激烈，对经济的影响有多大。然而，一季度中国经济延续了去年四季度的复苏势头，在“抢出口”和“两重两新”等政策的支持下，多项经济指标超出市场预期，多家机构预测我国一季度经济增速将超过5%。3月份两会顺利召开，为今年的工作奠定了基础：一方面，我们提高了财政赤字率，为应对可能的外部冲击提供资源；另一方面，新增了包括深海经济、具身智能、人形机器人等发展方向，并提出要进一步出台政策提升消费。二季度伊始，中美在关税问题上展开激烈交锋。我们灵活应对，成功顶住了美方压力，取得了谈判的阶段性胜利。在此期间，中国出口继续保持良好态势，国内耐用消费品在补贴政策的刺激下呈现向好态势，中国经济的基本盘依然牢固。本基金在二季度末成立，专注于投资具有技术优势的专精特新企业。在成立初期，我们通过深入研究发现，北交所汇聚了众多此类企业，这促使我们开始重点关注北交所这一市场，并逐渐挖掘出其中蕴含的投资机会。北交所目前正处于快速发展的阶段，为专精特新的中小企业提供了重要的融资渠道，助力它们实现自身的快速成长。在北交所上市的公司中，有许多企业展现出独特的业务模式和核心竞争力，在整个上市公司群体中具有一定的独特性和稀缺性，值得我们深入研究和关注。