窦福成 - 基金投资策略和运作

报告期内，中证大宗商品指数全收益下跌6.22%。报告期内，市场风格由一季度的价值防御行情切换至科技成长主导的进攻行情，大宗商品板块在风格轮动中表现承压，与一季度领涨市场的格局形成对比。从基本面看，二季度大宗商品板块内部呈现显著分化。能源方面，国际原油价格在报告期初受地缘政治事件影响一度冲高，布伦特原油期货价格曾触及每桶120美元附近的高点，随后随着地缘风险溢价逐步消退，油价持续回落，报告期内布伦特原油期货价格下跌22.58%。有色金属方面，上交所铜期货价格上涨7.94%，反映出全球制造业周期回暖对工业金属需求的支撑。贵金属方面，黄金价格下跌13.85%，白银价格下跌20.17%，前期避险情绪推动的涨幅出现回调。国内动力煤价格在二季度维持在每吨860元左右，同比环比均有所上行，主要受进口煤供给收紧及迎峰度夏用电需求增长支撑。报告期末大宗商品指数市盈率约为16.22倍，股息率约2.86%。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

报告期内A股整体上呈现出较强的上涨行情，其中沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，中证1000指数上涨15.62%；31个申万一级行业中，涨幅前三的行业为电子、通信、建筑材料，涨幅分别为90.92%、63.84%、35.20%；而跌幅前三的行业为石油石化、农林牧渔、钢铁，下跌幅度分别为22.20%、20.19%、18.59%。中证全指红利质量指数报告期内下跌12.85%。关于本基金的运作，仓位维持在99%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

报告期内，中证生物科技主题指数（全收益）下跌5.47%。报告期内，从产业基本面看，二季度医药行业催化因素较为密集。创新药出海持续加速，2026年第一季度国产创新药出海BD交易总额已超过600亿美元，license-out交易保持活跃，多家国内药企相继与海外药企达成研发合作。学术大会方面，AACR和ASCO等国际学术会议在二季度相继召开，为创新药和肿瘤治疗领域提供了密集的催化剂。AI制药和脑机接口等前沿方向也获得市场关注。从政策面看，创新药审批加速的趋势延续，国内创新药企的国际化进程持续推进，多个国产创新药获得海外监管机构受理或批准，推动板块估值中枢上移。但医药板块在二季度面临资金分流压力。市场资金高度集中于AI和物联网等科技主线，医药板块在存量资金博弈环境下未能获得足够的增量关注。报告期末，中证生物科技主题指数市盈率约为54.99倍，股息率约1.22%。关于本基金的运作，仓位维持在99%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

报告期内，煤炭等权指数全收益下跌12.97%。报告期内，煤炭板块回调幅度较为明显，与一季度领涨市场的表现形成对比。领涨板块从一季度的能源资源类切换至科技成长类，煤炭等周期板块受资金轮动影响表现偏弱。同属价值风格的中证红利指数全收益下跌12.32%，红利低波指数全收益下跌11.32%，价值类风格整体出现阶段性调整。从基本面看，二季度煤炭价格并未跟随板块股价同步下行。港口5500大卡动力煤价格维持在每吨860元左右，同比环比均有所上行。供给端，进口煤方面印尼出口政策收紧对海外供给形成约束，国内安监常态化叠加新规落地压缩了增产空间，供给收缩由短期事件逐步转为中长期趋势。需求端，夏季全国最高用电负荷可达15.75至16亿千瓦，较2025年新增7000至9000万千瓦，迎峰度夏期间火电耗煤需求确定性较强。前4个月全国火电装机容量同比增长6.8%，火力发电量同比增长3.6%，电煤消费量小幅增长。当前煤炭等权指数市盈率约为18.53倍，股息率约5.02%，在低利率环境下仍具备一定配置价值。本基金严格跟踪标的指数进行配置，将继续以控制跟踪偏离为核心目标。

报告期内，中证沪港深消费龙头指数（全收益）下跌13.85%。报告期内，消费板块整体表现弱于大盘。港股方面，恒生指数全收益下跌6.44%，对指数中的港股成分形成拖累。市场资金在二季度明显偏好科技成长风格，消费板块在风格轮动中承压。从基本面看，消费复苏斜率较为平缓。一季度社会消费品零售总额同比增长2.4%，弱于同期GDP增速，增速较上季度加快0.7个百分点，以旧换新补贴等促消费政策持续落地，但居民消费信心的恢复仍需时间。从结构看，服务消费表现好于商品消费，餐饮、文旅等接触型消费保持较快增长，耐用消费品增速相对平缓。港股消费板块方面，部分互联网消费和餐饮龙头出现结构性修复，但恒生指数整体走弱限制了板块表现。报告期末沪港深消费龙头指数市盈率约为15.31倍，股息率约3.35%。本基金严格跟踪标的指数，均衡覆盖A股与港股消费龙头企业。关于本基金的运作，仓位维持在99%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

报告期内，中证A100指数全收益上涨12.38%。报告期内，大盘蓝筹股估值修复行情延续。沪深300指数全收益上涨12.80%，与中证A100指数涨幅相近，反映出大盘蓝筹板块整体受益于市场回暖。从基本面看，二季度宏观经济延续温和复苏态势，制造业PMI维持在荣枯线以上，企业盈利改善预期为大盘蓝筹股提供了基本面支撑。报告期末中证A100指数市盈率约为17.99倍，股息率约2.72%，估值处于历史中位水平。关于本基金的运作，仓位维持在99%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

报告期内，创业大盘指数全收益上涨40.51%。报告期内，A股市场呈现显著的结构分化格局，以AI算力和新能源为代表的成长板块大幅跑赢，而红利价值板块普遍回调，市场风格从价值防御向科技成长显著切换。从基本面看，二季度创业板权重板块景气度共振向上。AI算力产业链延续高景气，全球大模型从训练阶段迈向智能体规模化商用，算力需求持续扩张，光模块、AI芯片等硬件环节量价齐升，龙头企业业绩加速兑现。此外，AI应用端商业化进程加快，带动相关软件与服务企业估值修复。报告期末，创业大盘指数市盈率约43.74倍，股息率约0.74%。本基金为指数型基金，严格按照标的指数构成进行配置。我们将继续做好指数化投资，通过精细化管理力争控制跟踪偏离度。关于本基金的运作，仓位维持在99%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

报告期内，国证油气指数（全收益）下跌17.02%。报告期内，国际原油市场呈现先高后低的走势。布伦特原油期货价格在报告期初受地缘政治事件影响一度冲高至每桶120美元附近，随后随着地缘风险溢价逐步消退，油价持续回落，报告期内布伦特原油期货价格下跌22.58%。国内石油石化板块跟随商品价格回调，与一季度领涨的表现形成对比。从基本面看，二季度全球原油市场供需格局出现边际变化。供给端，主要产油国延续谨慎的供给政策，地缘政治事件在报告期初对能源运输通道构成间歇性扰动，对油价形成阶段性支撑，但随着局势逐步缓和，地缘风险溢价从油价中逐步消退。需求端，全球经济增长预期存在不确定性，部分消费国释放战略储备对油价上行空间构成一定压制。当前国证油气指数市盈率约为12.15倍，股息率约4.14%，估值处于较低水平。全球原油市场供给端偏紧的格局尚未根本改变，但需求端的边际变化值得关注。本基金严格跟踪标的指数进行配置，将继续通过指数化投资力争控制跟踪偏离。

报告期内，中证银行指数（全收益）下跌9.37%。报告期内，市场风格从一季度偏价值的防御逻辑切换至以科技成长为主的进攻逻辑，资金从高股息板块溢出至成长板块。同属价值风格的中证红利指数全收益下跌12.32%，红利低波指数全收益下跌11.32%，价值100指数全收益下跌11.43%，银行板块与上述价值红利类指数同步承压。从基本面看，银行板块的核心定价逻辑在二季度出现边际变化。市场对二季度降息降准窗口存在一定预期，若利率进一步下行，银行净息差收窄压力可能加大。资产质量方面，整体保持平稳，拨备覆盖率维持较高水平，但部分领域资产质量需持续关注。信贷投放方面，在债券融资支持下新增社融保持报告期末中证银行指数市盈率约为6.46倍，股息率约5.23%，估值处于历史较低水平。在利率中枢下行的宏观环境中，银行板块的高股息特征仍具有一定配置逻辑，但短期内受风格轮动影响出现阶段性调整。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

报告期内，中证物联网主题指数（全收益）上涨51.68%。报告期内，物联网板块成为二季度表现较为突出的主题板块，中证物联网指数涨幅显著。同属科技成长风格的中证科技100指数全收益上涨28.67%，A股优势成长50指数全收益上涨28.87%，科技成长风格在二季度全面占优。从基本面看，二季度人工智能产业进入效率优先、商业落地的深度变革期。大模型从参数竞赛转向场景落地，直接引爆了端侧AI设备需求和算力基础设施投资。端侧AI、SoC芯片、存储芯片、消费电子供应链等环节景气度全面回升。深圳明确2026年AI终端产业规模目标突破8000亿元，布局60个以上标杆应用场景，地方产业扶持力度持续加码。全国AI企业数量超过6000家，AI核心产业规模预计突破1.2万亿元，同比增长近30%。5G-A商用推进拓展了物联网连接边界，国产替代逻辑在半导体和传感器领域持续深化。科创50指数时隔六年创下历史新高，多只半导体和AI算力产业链权重股股价盘中或收盘创下历史新高，市场逻辑从"主题炒作"转向"景气验证"。报告期末中证物联网指数市盈率约为43.47倍，股息率约0.96%，估值水平较高反映了市场对产业前景的预期。关于本基金的运作，仓位维持在99%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

报告期内，中证A100指数全收益上涨12.38%。报告期内，大盘蓝筹股估值修复行情延续。沪深300指数全收益上涨12.80%，与中证A100指数涨幅相近，反映出大盘蓝筹板块整体受益于市场回暖。从基本面看，二季度宏观经济延续温和复苏态势，制造业PMI维持在荣枯线以上，企业盈利改善预期为大盘蓝筹股提供了基本面支撑。当前中证A100指数市盈率约为17.99倍，股息率约2.72%，估值处于历史中位水平。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

基金运作方面，报告期内，中证物联网主题全收益指数下跌5.89%，本基金采用指数跟踪的方式，运作较为稳定，我们会努力在控制跟踪误差的情况下创造收益。报告期内，沪深300全收益指数下跌3.70%，中证红利全收益指数上涨4.39%，中证科技100全收益指数下跌0.97%，风格上红利好于成长。AI Agent渗透率的提升正重塑产业格局，全球配置力量开始从“软经济”向“硬资产”回流。这一轮周期性资产与价值策略的回归，底层逻辑在于AI驱动的第六轮康波周期，AI技术对全要素生产率的拉动尚未完全定价，但资本开支周期已率先启动，实物需求的确定性上行与虚拟经济的颠覆性演进并行。盈利景气优势向重资产、高壁垒领域倾斜，AI链条的“HALO交易”具备中长期逻辑支撑。宏观经济总量对资产定价的影响力减弱，产业结构与利润分配成为投资的核心关注。往后看，随着外部扰动逐步消化，市场将进入更加聚焦景气的业绩披露期，结构性机会有望回归基本面驱动。