王鑫园 - 基金投资策略和运作

一季度医药行业在经历短暂的春季躁动后持续回调，季度末创新主线开始尝试回归。我们在Q1依然重点布局创新药及其产业链，进一步强化了对CXO和科研上游的战略配置，在创新药标的的遴选上提高了对确定性的要求，同时对AI等医药新科技领域进行了适度布局。展望Q2，预计创新药与CXO或将迎来胜率较高的时间窗口。就创新药而言，4-5月一系列重要学术会议即将召开，较多重要临床数据即将读出；就CXO而言，业绩期产业趋势有望得到进一步验证。我们的投资方向维持不变，但阶段性仓位上会向创新药和创新药产业链进一步集中。全年维度，我们依然看好以下三条主线：1）维持创新药产业链的投资优先级，CXO及科研上游已逐渐走出周期底部，产业趋势确定性较强。2）创新药产业趋势确立，但经过25年的预期演绎，26年更需强调确定性。3）其他低关注度板块陆续有细分领域或个股逐渐走出底部，重视自下而上的个股机会；医疗AI、脑机接口等医药科技引领产业趋势，为26年的组合构建提供更多选择。

一季度医药行业在经历短暂的春季躁动后持续回调，季度末创新主线开始尝试回归。我们在Q1依然重点布局创新药及其产业链，进一步强化了对CXO和科研上游的战略配置，在创新药标的的遴选上提高了对确定性的要求，同时对AI等医药新科技领域进行了适度布局。展望Q2，预计创新药与CXO或将迎来胜率较高的时间窗口。就创新药而言，4-5月一系列重要学术会议即将召开，较多重要临床数据即将读出；就CXO而言，业绩期产业趋势有望得到进一步验证。我们的投资方向维持不变，但阶段性仓位上会向创新药和创新药产业链进一步集中。全年维度，我们依然看好以下三条主线：1）维持创新药产业链的投资优先级，CXO及科研上游已逐渐走出周期底部，产业趋势确定性较强。2）创新药产业趋势确立，但经过25年的预期演绎，26年更需强调确定性。3）其他低关注度板块陆续有细分领域或个股逐渐走出底部，重视自下而上的个股机会；医疗AI、脑机接口等医药科技引领产业趋势，为26年的组合构建提供更多选择。

一季度医药行业在经历短暂的春季躁动后持续回调，季度末创新主线开始尝试回归。我们在Q1依然重点布局创新药及其产业链，进一步强化了对CXO和科研上游的战略配置，在创新药标的的遴选上提高了对确定性的要求，同时对AI等医药新科技领域进行了适度布局。展望Q2，预计创新药与CXO或将迎来胜率较高的时间窗口。就创新药而言，4-5月一系列重要学术会议即将召开，较多重要临床数据即将读出；就CXO而言，业绩期产业趋势有望得到进一步验证。我们的投资方向维持不变，但阶段性仓位上会向创新药和创新药产业链进一步集中。全年维度，我们依然看好以下三条主线：1）维持创新药产业链的投资优先级，CXO及科研上游已逐渐走出周期底部，产业趋势确定性较强。2）创新药产业趋势确立，但经过25年的预期演绎，26年更需强调确定性。3）其他低关注度板块陆续有细分领域或个股逐渐走出底部，重视自下而上的个股机会；医疗AI、脑机接口等医药科技引领产业趋势，为26年的组合构建提供更多选择。

医药板块在2025年经历了较极致的创新药行情，"BD"引领，预期先行，较多公司实现了一轮估值重估。医药主动基金持仓向创新药高度倾斜，较多非创新药板块仍在低位徘徊。具体到操作层面，我们重点布局了创新药及其产业链，结合基本面演进与估值水位不断优化创新药持仓结构，加强对CXO和科研上游的战略配置，同时前瞻性布局了部分非药品种。我们坚持前瞻性挖掘产业趋势，持续拓展认知边界，以期找到产业周期和企业经营周期共振的公司，持续优化组合结构，为持有人的利益不断努力。

四季度医药板块持续回调，主要原因是创新药经历前期大幅上涨与预期演绎后，短期缺少大“BD”或重要临床数据读出催化，业绩空窗期其他板块亦无业绩支持，板块短期失去主线。从调整幅度和当前行业估值水平看，26年的机会正在孕育。预计医药板块26年或以结构性行情为主，个股机会活跃。看好三条主线：1）创新药产业趋势已成，看好“BD”后管线持续推进；医药不乏活跃的源头创新，看好新技术路线引领的投资机会；2）创新药产业链（CXO及科研上游）复苏自前端向后端不断传导，26年可能仍有板块性机会；3）其他低关注度板块陆续有细分领域或个股逐渐走出经营底部，如原料药、血制品、中药、部分医疗器械等，为26年的组合构建提供更多选择。报告期内，我们加强了对CXO和科研上游的战略配置，进一步优化了创新药的持仓结构，同时前瞻性布局了部分非药品种。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。

四季度医药板块持续回调，主要原因是创新药经历前期大幅上涨与预期演绎后，短期缺少大“BD”或重要临床数据读出催化，业绩空窗期其他板块亦无业绩支持，板块短期失去主线。从调整幅度和当前行业估值水平看，26年的机会正在孕育。预计医药板块26年或以结构性行情为主，个股机会活跃。看好三条主线：1）创新药产业趋势已成，看好“BD”后管线持续推进；医药不乏活跃的源头创新，看好新技术路线引领的投资机会；2）创新药产业链（CXO及科研上游）复苏自前端向后端不断传导，26年可能仍有板块性机会；3）其他低关注度板块陆续有细分领域或个股逐渐走出经营底部，如原料药、血制品、中药、部分医疗器械等，为26年的组合构建提供更多选择。报告期内，我们加强了对CXO和科研上游的战略配置，进一步优化了创新药的持仓结构，同时前瞻性布局了部分非药品种。我们始终坚持寻找产业周期和企业经营周期共振的公司，并持续拓展认知边界，优化组合管理能力，为持有人的利益不断努力。

医药行业在三季度延续震荡分化走势，整体表现相对平淡。我们认为当下医药板块各子行业正在逐步进入或者即将进入右侧，基本面在逐步夯实，板块当前的配置性价比仍然明显。在报告期内，我们对持仓结构进行了进一步优化，继续看好创新药及其产业链（CXO和生命科学上游）、内需、医疗AI、医药新消费等方向，并将结合上市公司基本面运行情况进行适当的调仓布局。展望下一阶段，我们认为接下来或将以结构性行情为主，个股机会活跃。我们始终坚持自上而下和自下而上相结合的方法，努力挖掘出契合时代背景同时自身能力突出的公司，希望能打造出一只能较为稳定地战胜业绩基准的基金。

医药行业在三季度延续震荡分化走势，整体表现相对平淡。我们认为当下医药板块各子行业正在逐步进入或者即将进入右侧，基本面在逐步夯实，板块当前的配置性价比仍然明显。在报告期内，我们对持仓结构进行了进一步优化，继续看好创新药及其产业链（CXO和生命科学上游）、内需、医疗AI、医药新消费等方向，并将结合上市公司基本面运行情况进行适当的调仓布局。展望下一阶段，我们认为接下来或将以结构性行情为主，个股机会活跃。我们始终坚持自上而下和自下而上相结合的方法，努力挖掘出契合时代背景同时自身能力突出的公司，希望能打造出一只能较为稳定地战胜业绩基准的基金。

医药行业在三季度延续震荡分化走势，整体表现相对平淡。我们认为当下医药板块各子行业正在逐步进入或者即将进入右侧，基本面在逐步夯实，板块当前的配置性价比仍然明显。在报告期内，我们对持仓结构进行了进一步优化，继续看好创新药及其产业链（CXO和生命科学上游）、内需、医疗AI、医药新消费等方向，并将结合上市公司基本面运行情况进行适当的调仓布局。展望下一阶段，我们认为接下来或将以结构性行情为主，个股机会活跃。我们始终坚持自上而下和自下而上相结合的方法，努力挖掘出契合时代背景同时自身能力突出的公司，希望能打造出一只能较为稳定地战胜业绩基准的基金。

上半年医药板块呈现高度分化走势，走强的资产集中在创新药，尤其是港股创新药资产，进而市场对于A股具备独特管线、技术平台和潜在大BD交易预期的相关公司进行了重估。我们在组合中对于这一类资产进行了适当配置，同时对于与创新药高度相关的CXO和上游进行了战略配置，我们认为随着投融资环境的改善，CXO和上游的基本面有望在接下来迎来拐点。

上半年医药板块呈现高度分化走势，走强的资产集中在创新药，尤其是港股创新药资产，进而市场对于A股具备独特管线、技术平台和潜在大BD交易预期的相关公司进行了重估。我们在组合中对于这一类资产进行了适当配置，同时对于与创新药高度相关的CXO和上游进行了战略配置，我们认为随着投融资环境的改善，CXO和上游的基本面有望在接下来迎来拐点。

上半年医药板块呈现高度分化走势，走强的资产集中在创新药，尤其是港股创新药资产，进而市场对于A股具备独特管线、技术平台和潜在大BD交易预期的相关公司进行了重估。我们在组合中对于这一类资产进行了适当配置，同时对于与创新药高度相关的CXO和上游进行了战略配置，我们认为随着投融资环境的改善，CXO和上游的基本面有望在接下来迎来拐点。