刘鹏 - 基金投资策略和运作

基本面方面，二季度宏观经济延续总体平稳、稳中有进的发展态势，动能向新、结构向优的特征依然明显。生产端，1-5月份工业增加值同比增长5.4%，其中5月高技术制造业和装备制造业增加值同比高增，对全部规模以上工业增加值增长的贡献率接近八成；服务业生产指数平稳增长。需求端，呈现外需强劲，内需偏弱的格局。1-5月份社会消费品零售总额同比增长1.4%，服务零售额同比增长5.4%；投资结构K型分化，1-5月份固定资产投资同比下降4.1%；但高技术产业投资同比增长4.5%，其中集成电路制造业、锂离子电池制造业投资分别增长11%和24.9%；房地产开发投资同比下降16.2%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，5月份货物进出口同比增长22.6%，其中出口增长19.4%、进口增长27.4%。总体来看，二季度经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力加快培育壮大，但国内供强需弱矛盾仍较突出，经济稳中向好基础还需继续巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。二季度利率债呈现出震荡下行的格局，波动性较高，核心的投资逻辑为稳定的货币宽松环境和对宏观可持续的预期，国际形势的不可预测性也为债券市场提供了基本面支撑。信用债则在资金宽松的加持下，持续压缩信用利差，但需要关注外部评级调整带来的估值影响。在本季度中，本基金纯债部分主要配置中等久期利率债，注重流动性和收益的平衡。我们预计三季度对供给有所担忧，但资金面的预期较为乐观，资金维持宽松的格局不改。

基本面方面，二季度宏观经济延续总体平稳、稳中有进的发展态势，动能向新、结构向优的特征依然明显。生产端，1-5月份工业增加值同比增长5.4%，其中5月高技术制造业和装备制造业增加值同比高增，对全部规模以上工业增加值增长的贡献率接近八成；服务业生产指数平稳增长。需求端，呈现外需强劲，内需偏弱的格局。1-5月份社会消费品零售总额同比增长1.4%，服务零售额同比增长5.4%；投资呈现结构性分化，1-5月份固定资产投资同比下降4.1%；但高技术产业投资同比增长4.5%，其中集成电路制造业、锂离子电池制造业投资分别增长11%和24.9%；房地产开发投资同比下降16.2%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，5月份货物进出口同比增长22.6%，其中出口增长19.4%、进口增长27.4%。总体来看，二季度经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力加快培育壮大，但国内供强需弱矛盾仍较突出，经济稳中向好基础还需继续巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。资金面方面，二季度流动性整体充裕，资金利率向政策利率合理回归。央行通过多种货币政策工具精准调控，有效平抑了税期、跨月等关键时点的流动性波动，并于6月末首次启动隔夜逆回购操作。在二季度中，本组合持续优化组合结构，年初资金面总体充裕，本基金提高中短端利率债占比，择机参与长久期波段交易，力争为组合创造收益。

基本面方面，一季度国内经济总体呈现生产端韧性较强、外需强劲而内需修复偏弱的特征。消费温和修复，但耐用品消费偏弱，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%；必需消费表现好于可选消费；汽车消费额因受高基数叠加政策收缩影响同比下降，成为社零的主要拖累项。投资同比增速由负转正，1-2月全国固定资产投资同比增长1.8%，主要受基建投资同比增长11.4%拉动，其中电力投资高增长是重要贡献项；地产投资同比下降11.1%，较2025年全年降幅收窄，但从商品房销售面积和销售额来看，仍处深度调整区间。进出口维度呈现超预期高景气，低基数背景叠加全球制造业PMI回升至扩张区间，1-2月出口（以美元计）同比增长21.8%，增速重回两位数区间；全球AI算力需求集中释放，带动半导体全链条贸易高速增长。海外来看，2月下旬起，中东局势骤然升级，霍尔木兹海峡被封引发原油暴涨，市场通胀预期快速升温，避险需求和通胀预期持续给国内市场带来扰动。宏观政策方面，3月两会召开，《政府工作报告》延续中央经济工作会议基调。财政政策温和扩张，2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元、地方政府专项债券4.4万亿元。货币政策适度宽松延续，降准降息预期仍在，会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。资金面方面，除一月份季节性摩擦外，一季度流动性整体平稳偏松。央行综合运用多种工具保持流动性充裕，通过精细化操作提前对冲政府债供给、信贷、取现、税期等扰动，资金面低波动或成常态。在一季度中，本组合持续优化组合结构，年初资金面总体充裕，本基金提高中短端利率债占比，择机参与长久期波段交易，尽力为组合创造收益。地缘冲突冲击后，组合适时降低杠杆和久期，降低了后续长端大幅上行的风险，回撤整体可控。

基本面方面，一季度国内经济总体呈现生产端韧性较强、外需强劲而内需修复偏弱的特征。消费温和修复，但耐用品消费偏弱，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%；必需消费表现好于可选消费；汽车消费额因受高基数叠加政策收缩影响同比下降，成为社零的主要拖累项。投资同比增速由负转正，1-2月全国固定资产投资同比增长1.8%，主要受基建投资同比增长11.4%拉动，其中电力投资高增长是重要贡献项；地产投资同比下降11.1%，较2025年全年降幅收窄，但从商品房销售面积和销售额来看，仍处深度调整区间。进出口维度呈现超预期高景气，低基数背景叠加全球制造业PMI回升至扩张区间，1-2月出口（以美元计）同比增长21.8%，增速重回两位数区间；全球AI算力需求集中释放，带动半导体全链条贸易高速增长。海外来看，2月下旬起，中东局势骤然升级，霍尔木兹海峡被封引发原油暴涨，市场通胀预期快速升温，避险需求和通胀预期持续给国内市场带来扰动。宏观政策方面，3月两会召开，《政府工作报告》延续中央经济工作会议基调。财政政策温和扩张，2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元、地方政府专项债券4.4万亿元。货币政策适度宽松延续，降准降息预期仍在，会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。资金面方面，除一月份季节性摩擦外，一季度流动性整体平稳偏松。央行综合运用多种工具保持流动性充裕，通过精细化操作提前对冲政府债供给、信贷、取现、税期等扰动，资金面低波动或成常态。在一季度中，本组合持续优化组合结构，年初资金面总体充裕，本基金提高中短端利率债占比，择机参与长久期波段交易，尽力为组合创造收益。地缘冲突冲击后，组合适时降低杠杆和久期，降低了后续长端大幅上行的风险，回撤整体可控。

2025年国内债券市场在“经济弱修复、政策强呵护、资金宽供给”的核心逻辑下运行。全年来看，基本面内生动能偏弱，为债市提供了基础支撑，宽松的货币政策与积极的财政政策交织带来博弈空间，利率债市场整体震荡上行，收益率曲线逐渐陡峭化，而后走向平坦化。基本面来看，经济呈现生产强于需求、外需好于内需的特征。全年GDP同比增长5%，顺利完成全年经济增长目标，经济总量首次跃上140万亿新台阶。投资方面，2025年固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产投资累计同比-17.2%，12月单月同比-35.8%，民间投资陷入收缩。消费结构性分化加剧，12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，增长动能进一步转弱，“以旧换新”政策效果退坡，耐用品消费承压，以汽车、家电为代表的大宗消费后劲不足，居民消费意愿偏谨慎。出口保持韧性，全年出口26.99万亿元，增长6.1%，对东盟、非洲等新兴市场出口表现亮眼，“非美强、对美弱”的格局更加清晰。物价水平温和修复，全年CPI同比持平，“以旧换新”等政策及金价大幅上涨为主要拉动因素；PPI同比收缩2.6%，但在反内卷政策推动及国际有色金属涨价的输入性拉动下，呈现底部回升态势。政策面来看，宏观政策呈现“货币适度宽松、财政更加积极”的特征，对债市形成多空交织的影响。货币政策全年维持稳健偏宽松的基调，为经济复苏营造了适宜的流动性环境。央行于5月下调存款准备金率0.5个百分点，下调公开市场7天期逆回购操作利率10BP，引导市场利率中枢稳步下移，并在10月重启了国债买卖操作，呵护资金面平稳运行。中央经济工作会议定调“灵活高效运用降准降息等多种工具”，明确了政策的支持取向。另一方面，财政政策加大逆周期调节力度，新增专项债发行规模超前且节奏前置，特别国债项目稳步落地，全年新增政府债务规模11.86万亿，远超前几年平均水平，构成债券市场的长期供给压力与利率下行约束。资金面方面，2025年流动性总体维持合理充裕。1-4月资金维持紧平衡，5月降息降准落地，MLF超量续作，带动资金利率向政策利率收敛，R-001加权均值围绕1.4%附近波动，银行间流动性整体处于充裕状态，市场预期稳定。10月份央行重启国债买卖，更加灵活有效地平滑了因政府债集中发行、税期、季末等季节性因素带来的资金面波动。尤其是四季度，央行公开市场净投放力度加大，呵护资金面平稳跨年。回顾全年的运作，本基金紧密跟随宏观逻辑主线，采取哑铃型配置结合灵活波段的策略应对震荡市场。一季度资金价格中枢走高，组合降低中短端利率债占比，适度拉长久期，捕捉波段交易机会；二季度以来，资金面有所缓解，收益率震荡上行，在窄幅震荡的行情中，通过增加利率债波段交易的频次来增厚组合收益。全年来看，组合在控制利率风险和流动性风险的前提下，通过精细化交易，实现了较为稳健的投资回报。

四季度债券市场整体基本面偏弱，政策面宽松，资金面相对充裕。在此约束下，利率债市场呈现震荡格局。基本面来看，经济整体复苏较为乏力，需求端偏弱、生产端平稳，通胀低位徘徊，金融数据总量与结构均显不足。前三季度GDP取得5.2%的增长，但近几个月经济数据延续边际放缓，消费、投资、地产销售等数据偏弱。具体来看，投资延续疲软态势，11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，“反内卷”开始压制重点行业产量；消费增长乏力，11月社会消费品零售总额43898亿元，单月同比增长1.3%，延续今年6月以来逐月回落趋势，且降幅进一步加大；出口保持韧性，11月美元计价出口同比增速从10月的-1.1%回升至5.9%，对美出口同比仍在低位，但对非洲与东盟出口维持韧性，对欧盟出口大幅回升；物价边际改善，11月CPI同比增长0.7%，PPI环比连续两月小幅增长0.1%。政策面来看，货币政策加大逆周期调节力度，财政政策优化债券工具，约束长端利率下行节奏。12月10日，中央经济工作会议提到“灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕”，12月18日，央行货币政策委员会四季度例会提出“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，叠加近几个月经济数据延续边际放缓，消费、投资、地产销售等数据偏弱，政策为明年经济开门红蓄力，我们预计2026年仍有降准降息的可能性。资金面方面，央行持续呵护流动性，资金面整体宽松，短端利率下行明显。10月-12月，央行恢复公开市场国债买卖，每月分别向市场净投放资金200亿元、500亿元、500亿元。年末最后一周DR001稳定在1.25%-1.35%，DR007在1.5%-1.9%区间波动，跨年资金价格可控。此外，四季度政府债发行节奏放缓，对资金面冲击有限。在四季度中，本基金紧密跟踪宏观经济、政策及市场变动，适时调整组合久期和杠杆水平。考虑到基本面偏弱和政策宽松对债市有所支撑，但长端利率下行空间在政策预期约束下也相对有限，可能难以趋势下行，震荡为主，组合适时进行波段交易，力争赚取资本利得。临近2025年末加配短端品种，资金面宽松下把握短端收益确定性，平稳跨年。

基本面方面，三季度宏观经济运行总体稳中有进。生产端，7月、8月工业增加值环比正增，多数行业和产品实现增长，1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中高技术制造业和装备制造业保持较高增速。需求端，1-8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，以旧换新政策相关商品销售增速较高，服务消费促进政策效应释放，服务消费较快增长；投资规模持续扩大，设备工器具购置投资拉动作用显著，1-8月份，制造业投资增长5.1%，基础设施投资同比增长2.0%，其中设备工器具购置投资同比增长14.4%，大规模设备更新政策效果显现；房地产投资仍待改善，1-8月，房地产开发投资完成额累计同比下滑12.9%；对外贸易维持较强韧性，9月份出口金额同比增长8.3%。整体来看，三季度基本面保持稳定，生产、投资和消费均维持增长，出口韧性超预期，但经济数据也显示宏观经济增长呈现放缓态势，我们认为有效需求不足仍是核心矛盾，制造业PMI也连续6个月处于荣枯线以下。此外，外部贸易环境仍然面临很大的不确定性，可能也会对出口情况形成扰动。宏观政策方面，7月政治局会议要求落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应；有效释放内需潜力，深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。货币政策方面，人民银行货币政策委员会第三季度例会指出下阶段将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。财政政策方面，9月29日，国家发展改革委召开新闻发布会，明确提到新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展。产业政策方面，中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。7月18日工信部表示将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。随着“反内卷”政策陆续落地，相关行业有望加快产能出清与整合，优化供需格局，进而推动企业盈利回升。资金面方面，三季度流动性整体均衡偏松，资金利率中枢水平相对平稳。央行积极呵护流动性，平滑资金波动，通过MLF和买断式逆回购持续向市场投放中长期资金。R-DR利差处于历史低位，资金分层显现不明显。预计四季度流动性有望继续保持平衡宽松。一方面，央行“保持流动性充裕”的政策思路下，央行操作更加精准有效。另一方面，四季度政府债供给压力可能不大。在三季度中，组合维持稳健风格，密切关注基本面、政策面及市场动向，整体维持适当的久期和杠杆水平，并积极参与利率债的波段交易，力求在获得票息的同时也能获得资本利得。

基本面方面，三季度宏观经济运行总体稳中有进。生产端，7月、8月工业增加值环比正增，多数行业和产品实现增长，1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中高技术制造业和装备制造业保持较高增速。需求端，1-8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，以旧换新政策相关商品销售增速较高，服务消费促进政策效应释放，服务消费较快增长；投资规模持续扩大，设备工器具购置投资拉动作用显著，1-8月份，制造业投资增长5.1%，基础设施投资同比增长2.0%，其中设备工器具购置投资同比增长14.4%，大规模设备更新政策效果显现；房地产投资仍待改善，1-8月，房地产开发投资完成额累计同比下滑12.9%；对外贸易维持较强韧性，9月份出口金额同比增长8.3%。整体来看，三季度基本面保持稳定，生产、投资和消费均维持增长，出口韧性超预期，但经济数据也显示宏观经济增长呈现放缓态势，我们认为有效需求不足仍是核心矛盾，制造业PMI也连续6个月处于荣枯线以下。此外，外部贸易环境仍然面临很大的不确定性，可能也会对出口情况形成扰动。宏观政策方面，7月政治局会议要求落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应；有效释放内需潜力，深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。货币政策方面，人民银行货币政策委员会第三季度例会指出下阶段将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。财政政策方面，9月29日，国家发展改革委召开新闻发布会，明确提到新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展。产业政策方面，中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。7月18日工信部表示将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。随着“反内卷”政策陆续落地，相关行业有望加快产能出清与整合，优化供需格局，进而推动企业盈利回升。资金面方面，三季度流动性整体均衡偏松，资金利率中枢水平相对平稳。央行积极呵护流动性，平滑资金波动，通过MLF和买断式逆回购持续向市场投放中长期资金。R-DR利差处于历史低位，资金分层显现不明显。预计四季度流动性有望继续保持平衡宽松。一方面，央行“保持流动性充裕”的政策思路下，央行操作更加精准有效。另一方面，四季度政府债供给压力可能不大。在三季度中，组合维持稳健风格，密切关注基本面、政策面及市场动向，整体维持适当的久期和杠杆水平，并积极参与利率债的波段交易，力求在获得票息的同时也能获得资本利得。

基本面方面，上半年经济总体平稳，生产需求稳定增长。生产端，工业生产保持较高增速，1-6月份工业增加值同比增长6.4%，其中装备制造业和高技术制造业维持了良好的增长态势；服务业生产指数同比增长5.9%。需求端，1-6月份社会消费品零售总额同比增长5%，在扩内需、促消费政策带动下，消费增势较好，同时部分升级类消费增速加快，1-6月份体育用品类商品零售额同比增长22.2%，金银珠宝类零售额增长11.3%。固定资产投资继续扩大，在“两新”工作加力扩围、“两重”建设加速推进下，1-6月份，基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%。房地产虽然有所波动，但总体方向为止跌回稳，1-6月份房地产开发投资增速下降11.2%。对外贸易持续增长，贸易结构继续优化，6月份出口金额同比增长5.9%。宏观政策方面，4月政治局会议坚持稳中求进工作总基调，提出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用；创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等；要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。5月7日国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，会上央行发布三大类共十项措施，主要政策包括：降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，并增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度、设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”、增加支农支小再贷款额度3000亿元、合并证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款额度等。人民银行货币政策委员会第二季度例会研究下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。财政政策方面，财政部表示将根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。加快政策落地，强化部门协同，多措并举帮扶困难企业，尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券等，发挥财政资金引导和带动效应。强化民生导向，加大对稳定和扩大就业的支持，落实好教育、养老、医疗、优抚、生育等方面的补助政策。资金面方面，上半年流动性先紧后松。一季度央行流动性投放较为审慎，而社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性。二季度央行加大流动性呵护力度，通过降准、MLF和买断式逆回购向市场投放中长期资金，维持流动性均衡，资金利率逐步下台阶。在上半年中，本基金紧密跟踪基本面、政策面以及市场态势，动态调整组合久期和杠杆，适当优化组合结构。在窄幅震荡的行情中，通过增加利率债波段交易的频次来增厚组合收益。

基本面方面，上半年经济总体平稳，生产需求稳定增长。生产端，工业生产保持较高增速，1-6月份工业增加值同比增长6.4%，其中装备制造业和高技术制造业维持了良好的增长态势；服务业生产指数同比增长5.9%。需求端，1-6月份社会消费品零售总额同比增长5%，在扩内需、促消费政策带动下，消费增势较好，同时部分升级类消费增速加快，1-6月份体育用品类商品零售额同比增长22.2%，金银珠宝类零售额增长11.3%。固定资产投资继续扩大，在“两新”工作加力扩围、“两重”建设加速推进下，1-6月份，基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%。房地产虽然有所波动，但总体方向为止跌回稳，1-6月份房地产开发投资增速下降11.2%。对外贸易持续增长，贸易结构继续优化，6月份出口金额同比增长5.9%。宏观政策方面，4月政治局会议坚持稳中求进工作总基调，提出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用；创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等；要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。5月7日国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，会上央行发布三大类共十项措施，主要政策包括：降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，并增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度、设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”、增加支农支小再贷款额度3000亿元、合并证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款额度等。人民银行货币政策委员会第二季度例会研究下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。财政政策方面，财政部表示将根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。加快政策落地，强化部门协同，多措并举帮扶困难企业，尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券等，发挥财政资金引导和带动效应。强化民生导向，加大对稳定和扩大就业的支持，落实好教育、养老、医疗、优抚、生育等方面的补助政策。资金面方面，上半年流动性先紧后松。一季度央行流动性投放较为审慎，而社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性。二季度央行加大流动性呵护力度，通过降准、MLF和买断式逆回购向市场投放中长期资金，维持流动性均衡，资金利率逐步下台阶。在上半年中，本基金紧密跟踪基本面、政策面以及市场态势，动态调整组合久期和杠杆，适当优化组合结构。在窄幅震荡的行情中，通过增加利率债波段交易的频次来增厚组合收益。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济运行平稳起步。生产端，工业、服务业较快增长。1-2月工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%；服务业生产指数同比增长5.6%。需求端，消费投资继续改善。1-2月消费品以旧换新政策继续显效，通讯器材类、文化办公用品类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额增速均在10%以上；固定资产投资增速回升，其中制造业投资、高技术产业投资增长9%以上，但是1-2月房地产开发投资下降9.8%。2、3月份制造业PMI回升至荣枯线之上，宏观经济韧性较强，但同时经济也面临着更趋复杂的外部环境，国内有效需求不足的问题也需要一揽子存量政策的落实和增量政策的推出。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2025年的发展目标和政策取向，GDP增速目标5%左右。政府将实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，新增政府债规模较2024年增加2.9万亿元；继续实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。政府工作着力在提振消费和培育新质生产力等，《政府工作报告》提出要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；在发展新质生产力方面，要求推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。此外，《政府工作报告》还要求稳住楼市股市，优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。资金面方面，一季度流动性整体处于紧平衡状态。供给端来看，央行流动性投放较为审慎，规范手工贴息和非银同业存款利率加大银行负债端压力，大行资金净融出规模处于低位；需求端来看，社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性，资金面呈现超季节性收敛。在一季度中，本组合持续优化组合结构，由于资金价格中枢持续走高，本基金降低中短端利率债占比，同时增加长端利率债占比。组合保持一定杠杆和久期，捕捉波段交易机会，尽力为组合创造收益。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济运行平稳起步。生产端，工业、服务业较快增长。1-2月工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%；服务业生产指数同比增长5.6%。需求端，消费投资继续改善。1-2月消费品以旧换新政策继续显效，通讯器材类、文化办公用品类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额增速均在10%以上；固定资产投资增速回升，其中制造业投资、高技术产业投资增长9%以上，但是1-2月房地产开发投资下降9.8%。2、3月份制造业PMI回升至荣枯线之上，宏观经济韧性较强，但同时经济也面临着更趋复杂的外部环境，国内有效需求不足的问题也需要一揽子存量政策的落实和增量政策的推出。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2025年的发展目标和政策取向，GDP增速目标5%左右。政府将实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，新增政府债规模较2024年增加2.9万亿元；继续实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。政府工作着力在提振消费和培育新质生产力等，《政府工作报告》提出要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；在发展新质生产力方面，要求推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。此外，《政府工作报告》还要求稳住楼市股市，优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。资金面方面，一季度流动性整体处于紧平衡状态。供给端来看，央行流动性投放较为审慎，规范手工贴息和非银同业存款利率加大银行负债端压力，大行资金净融出规模处于低位；需求端来看，社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性，资金面呈现超季节性收敛。在一季度中，债市仍面临逆风环境，组合继续保持较高的流动性，在债市回调的阶段中，逐步增加长久期仓位，尽力为持有人创造稳健的收益。