程子晴 - 基金投资策略和运作

报告期内，全球宏观环境复杂多变，地缘冲突、能源供需错配、AI 算力需求爆发等多重因素交织，国内经济稳步复苏、产业结构持续优化。本基金坚持优选供给格局、把握产业趋势的投资策略，围绕电力供需缺口下中国高端制造出海、服务器功率持续升级等核心逻辑开展投资运作，力争实现基金资产的稳健增值。报告期内，基金整体运作平稳，组合结构向高景气、强确定性方向集中。本基金产品服务器上游元器件，MLCC、功率半导体、液冷、SOFC等板块贡献显著超额收益。基金投资重视供给格局研判，重仓细分行业龙头企业，紧扣北美缺电、AIDC基建、中国企业出海、服务器用电功率效率升级等产业趋势，持仓集中度与流动性管理均保持合理水平。展望下一阶段，全球经济弱复苏与高波动并存，国内迈入“十五五”规划开局与两会政策落地的关键时期，地缘风险、流动性周期、产业政策将共同主导市场走向。本基金将保持战略定力，紧跟政策导向与产业趋势，持续优化资产配置与行业结构。国内方面，“十五五”规划正式启航，两会政策发力托底经济。“十五五”规划以高质量发展、新质生产力、科技自立自强、能源资源安全为核心方向，新型电力系统、高端装备、数字经济、绿色低碳将成为中长期核心投资主线。两会定调稳增长、扩内需、防风险，财政与货币政策协同发力，国内经济运行有望保持在合理区间。国际方面，美伊局势暂时缓和，石油价格回落。新任美联储主席给宏观政策预期带来不确定性，框架灵活度更高，“降息+缩表”组合兼顾缓解财政压力同时抑制资产泡沫化，但预期管理缺失，对衰退容忍度更高，市场波动加剧。海外主要经济体利率周期逐步进入后半段，流动性环境边际改善，但经济增长动能偏弱，全球资金持续向高景气、高安全属性资产倾斜。当前A股市场迎来居民定期存款搬家、AI全球技术革命等历史性机遇，国内流动性保持充裕，国民经济有望触底回升，A股市场具备中长期配置价值。后续市场将从估值修复阶段逐步转向业绩驱动阶段，高景气板块与低估值高股息板块将持续呈现结构性投资机会。在全球电力基建重构及AI电力需求释放的双重产业趋势下，相关领域需求景气度具备强持续性。中国电力设备出海、全球低碳转型的产业趋势明确，在数据中心电源、数据中心备电、数据中心服务器用电领域存在丰富的投资机遇。本基金将持续“翻石头”挖掘优质标的，在把握产业趋势机会的同时，通过严选格局清晰、壁垒优越的个股，努力为投资者创造超额收益。

报告期内，全球宏观环境复杂多变，地缘冲突、AI算力需求爆发、电力缺口持续扩大等多重因素交织；国内经济稳步复苏，产业结构持续优化升级，为相关产业发展奠定坚实基础。本基金严格遵循优选供给格局、把握产业趋势的投资策略，围绕全球能源与电力基建重构、AI数据中心用电加剧电力供需缺口背景下中国高端制造出海等核心方向布局，聚焦相关核心资产开展投资运作，严格控制组合波动与回撤风险，力争实现基金资产的稳健增值。报告期内，基金整体运作平稳，业绩表现较好，组合结构向高景气、强确定性方向集中。本基金产品超配燃机发电设备、变压器、服务器电源及储能产业链，受益于国内外产业链订单持续落地，产业趋势得到基本面验证，燃机、变压器板块贡献显著超额收益。基金投资重视供给格局研判，重仓细分行业龙头企业，紧扣北美缺电、AI基础设施建设、中国企业出海等产业趋势，持仓集中度与流动性管理均保持合理水平。

海外AI算力军备竞赛推动电力、算力、存储、散热等需求呈爆发式增长，为中国制造业带来显著溢出效应，催生结构性投资机遇。2025年北美四家云厂商总资本开支达到4000-4500亿美金，同比增长超60%，其中80%以上投资于数据中心建设，拉动电力基建、算力、存储、散热等数据中心产业链各环节需求爆发增长，涨价、缺货、订单饱满、新技术迭代驱动的投资机会层出不穷，中国企业作为全球高端制造高地，确定性受益于全球AI数据中心建设。电力基建环节是欧美最大痛点。AI数据中心推动电网加速建设，服务器电源需求爆发式增长。AI发展使预期负荷规模显著提升，根据美国能源部及英伟达芯片出货预期，2025-2030年美国夏季峰值负荷CAGR将达2.3%-3.7%。同时AI数据中心负荷波动大，给电网安全带来严峻挑战，电力基建亟待加大投资。随着AI服务器单体功率和集成度提升，大模型落地时效性要求提高，服务器电源的电压等级、集成度、可靠性要求快速提升，需求快速增长且技术门槛不断提高。中国企业在北美电力基建及服务器电源市场目前份额尚不高，但由于需求井喷，北美扩产速度及工程师空心化无法满足需求，中国企业正陆续承接来自北美的AI电力订单，在变压器、燃气轮机、服务器电源等环节催生一系列投资机会。我们预计2026年将迎来订单与业绩共振的元年，基于中国巨大的工程师红利及电力电子、电力基础设施产业优势，一旦突破北美供应链，2027-2028年中国企业份额将实现从1到10的进一步提升。我们致力于帮助投资者把握AI电力产业链的确定性机遇，享受需求井喷下中国AI电力出口链的股价弹性。2025年四季度，本基金在服务器电源、燃气轮机、变压器、上游元器件等环节进行全产业链布局，优选并重仓供应链地位确定、渗透率与份额持续提升、管理层积极投入的优质个股，持仓相对集中。展望未来，我们将继续深耕产业链研究，积极把握产业链变化带来的投资机遇，在保证行业β回报的基础上努力提升超额回报。