曲蕾蕾 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场震荡，市场结构调整明显，中证A500指数季度涨幅0.43%，创业板指跌1.08%，中证红利指数涨0.79%，中证1000指数，中证2000指数分别上涨0.27%，3.55%。可以看出市场风格上，各板块间分化有所减小，大小盘之间的差异，以及成长和红利间差异均不大。同时由于避险情绪提升，以及年末大资金求稳需求，市场波动也显著下行。12月，由于私募量化机房限制和高频市场行情方面政策调整的消息，以及年末市场上部分量化产品的集中赎回，量化策略超额收益受到一定影响。这一影响同时也反应在小微盘股的下跌上。　　往后看，随着公私募产品布局再起，以及年末部分收拢资金的回流，市场波动和风格切换有望再度显现。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行： 1.引入新的数据源，上季度我们计划有针对性采购部分新数据新工具，如专利、供应链、预期、优化器、风险模型数据等，目前优化器、风险模型已经完整升级，针对组合优化的研究效率显著提升，我们将进一步扩充另类数据。2.将因子研究高维化，分类化，局部化，如上季报中所述，试图将传统alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。同时由于传统中低频数据的数据量相对于机器学习模型而言存在欠拟合，我们试图构造不同结构的低相关模型来尝试挖掘数据中蕴含信息的不同侧面。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，两相结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。自12月中起A股在政策预期升温、流动性恢复及基本面修复等多重因素共振下连续上涨，结束此前震荡格局，跨年行情逐渐启动。大盘蓝筹企稳，科技板块领涨。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，在流动性宽松、政策预期与汇率走强支撑下，市场仍以结构性机会为主。中长期来看，随着基本面延续修复和人民币汇率走强，叠加美联储降息周期，海外流动性改善，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。自12月中起A股在政策预期升温、流动性恢复及基本面修复等多重因素共振下连续上涨，结束此前震荡格局，跨年行情逐渐启动。　　本基金采用指数增强投资策略，采用多因子模型进行选股，重点关注估值相对业绩增速较为合理的公司，在严格控制行业和风格偏离，以及持股分散的情况下，力争实现相对基准指数长期稳健的超额收益表现。　　展望未来，政策窗口期与科技产业趋势形成合力，科技成长、消费板块将成为核心驱动力。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。自12月中起A股在政策预期升温、流动性恢复及基本面修复等多重因素共振下连续上涨，结束此前震荡格局，跨年行情逐渐启动。大盘蓝筹企稳，科技板块领涨。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，在流动性宽松、政策预期与汇率走强支撑下，市场仍以结构性机会为主。中长期来看，随着基本面延续修复和人民币汇率走强，叠加美联储降息周期，海外流动性改善，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。自12月中起A股在政策预期升温、流动性恢复及基本面修复等多重因素共振下连续上涨，结束此前震荡格局，跨年行情逐渐启动。大盘蓝筹企稳，科技板块领涨。　　本基金采用复制标的指数的投资策略，力争将跟踪误差控制在合理水平。　　展望未来，政策窗口期与科技产业趋势形成合力，科技成长、消费板块将成为核心驱动力。沪深300自由现金流ETF，聚焦现金流创造能力强的企业，对应指数在报告期处于震荡上行的走势，上涨6.14%。当前估值依然处于历史较低分位数，成分个股属于大市值、低估值、高股息率的公司，或具有较好的投资机会和配置价值。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。创新药板块自年初大涨后持续回调震荡。部分中国创新药BD交易落地后，一些资金获利了结。从中长期视角来看，伴随着人口老龄化、国家人均医疗卫生支出持续增加等背景，内部医疗改革持续引导产业升级，鼓励高质量创新药研发的总体基调不变。我国创新药企业国际化程度及全球竞争力逐步提升，持续高强度的研发投入，带来了国产新药临床申请数量逐年攀升，预计未来几年会有较多国产创新药在国内外获批上市，龙头创新药企业有望凭借强大的原研创新以及商业化变现能力，在国内以及全球市场中迎来业绩爆发。放眼全球，创新仍是推动医药产业发展的第一动力，在肿瘤、减重等前沿治疗领域，国内外不断有突破性的创新品种及亮眼的临床数据出现，创新药产业或仍会有较好的表现。　　中证创新药产业指数成分股覆盖了创新药研发、CRO/CDMO、医疗器械等产业链核心环节以及多个龙头企业，2025年成分股整体净利润增长率为21.5%，行业景气度持续提升。　　本基金采用复制标的指数的投资策略，力争将跟踪误差控制在合理水平。　　展望未来，随着医保政策对创新药的支持力度不断加大，创新药赛道的长期增长逻辑更加清晰，适合长期持有布局。

2025年第四季度，科创信息指数呈现出先抑后扬的行情特点，季度整体跌幅8.25%。行情出现回调主要受两大因素影响：其一，此前指数经历显著上涨，导致估值整体处于高位，从而对负面消息的反应更为敏感；其二，在美联储降息预期频繁变动以及投资者对人工智能领域潜在泡沫忧虑加剧的环境下，市场波动明显加大。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年中国经济的进一步复苏与相对宽松的政策环境将继续支撑科创信息指数。产业层面，半导体国产替代加速与AI商业化落地或将推动相关企业业绩保持增长。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。自12月中起A股在政策预期升温、流动性恢复及基本面修复等多重因素共振下连续上涨，结束此前震荡格局，跨年行情逐渐启动。大盘蓝筹企稳，科技板块领涨。　　本基金采用复制标的指数的投资策略，力争将跟踪误差控制在合理水平。　　展望未来，政策窗口期与科技产业趋势形成合力，科技成长、消费板块将成为核心驱动力。沪深300自由现金流ETF，聚焦现金流创造能力强的企业，对应指数在报告期处于震荡上行的走势，上涨6.14%。当前估值依然处于历史较低分位数，成分个股属于大市值、低估值、高股息率的公司，或具有较好的投资机会和配置价值。

2025年三季度，A股市场整体上行，趋势验证了我们二季度时的预期，但涨幅超出预期。三季度初，市场延续二季度末的修复态势。随着二季度中美阶段性协议细节落地，以及国内稳增长政策（如专项债加速发行、消费刺激措施等）的持续发力，市场风险偏好进一步回升，前期滞涨板块开始大规模补涨，部分龙头预期强劲，中证A500指数季度涨幅逾20%，创近5年来记录。风格上，大盘成长时隔多年重回主导。资金面上，驱动来自两方面：其一，外资回流趋势明确，北向资金单季度净流入规模创年内新高，显著提振了核心资产（如新能源、消费、医药龙头等）的估值；其二，量化私募资金流入趋缓，使得部分小微盘股的流动性溢价减弱，资金向确定性更高的龙头公司集中。行业上，与二季度相比，热点再度转移。二季度领涨的有色、银行等板块出现高位盘整。而科技（特别是人工智能、算力等方向）与新消费（如智能家居、国潮品牌等）板块在三季度接力，成为市场新的增长引擎。这背后既有全球AI产业突破的催化，也得益于国内产业政策的支持。　　往后看，风格上外资回流的需求，以及量化私募资金的流入趋缓可能推动核心资产估值修复，导致大盘成长在风格轮动中继续占优。策略运行方面，量化选股策略不做择时类的判断，我们仍然保持较高仓位运作。策略研究方面，传统全域因子面临挑战的当下，我们将进行：1、纳入新的研究工具和方法，主要是以DeepSeek等大模型为代表的新一代研究体系；2、引入新的数据源，我们计划对数据源进行扩充，针对性采购新的另类数据，预期数据、优化器和风险模型数据；3、将研究高维化、分类化、局部化，试图将传统Alpha从一句话扩展成一个故事，对基本面研究而言，我们关注使机器学习更具针对性地表达先验知识，相对更加注重自上而下，对价量信息而言，我们关注更有效率有针对性地挖掘未知市场规律，相对更加强调利用特征工程和模型结构。总体来说，在具体投资策略上，我们在坚持基本面和价量结合的量化多因子选股策略的同时，自上而下的传统研究和自下而上的机器学习启发式研究并重，两相结合，力争构造风险收益特征优于市场基准的投资组合。

2025年第三季度，A股整体稳步上行。市场风格整体呈现大盘占优、成长股领涨的态势。行业上，以通信、电子为代表的科技股涨幅居前，而银行、交通运输、石油石化等板块走势疲弱。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，国内经济底部初步探明，处于企稳回升进程中。中长期来看，随着基本面延续修复，叠加美联储降息周期，海外流动性改善，有望吸引外资回流。中国核心资产的估值仍然在全球范围内相对低估，政策预期等催化下配置型外资有望进一步回流中国核心资产。

报告期内，A股整体呈现稳步上涨的趋势，全球关税冲突对市场影响减弱，投资者的乐观情绪得到明显修复。科创信息指数在经历前期上涨并横盘震荡之后，全球信息科技尤其是人工智能领域的快速发展，使得相关公司持续获得投资者的认可、实现大幅上涨。　　本基金采用复制标的指数的投资策略，力争将跟踪误差控制在合理水平。　　展望未来，本基金投资跟踪的科创信息指数，包含科创板的半导体、软件开发等信息科技领域龙头，是科创板硬科技特色在信息技术领域的集中体现，研发投入强度高，成长空间巨大，并且是政策持续支持的发展方向，中长期来看相关企业或具有较好的配置价值。

报告期内，A股整体呈现稳步上涨的趋势，全球关税冲突对市场影响减弱，投资者的乐观情绪得到明显修复。沪深300自由现金流指数，聚焦现金流创造能力强的企业，对应的全收益指数在期间处于震荡上行的走势。　　本基金采用复制标的指数的投资策略，力争将跟踪误差控制在合理水平。　　展望未来，本基金投资跟踪的沪深300自由现金流指数，当前估值依然处于历史较低分位数，成分个股属于大市值、低估值、高股息率的公司，或具有较好的投资机会和配置价值。