钟成亮 - 基金投资策略和运作

当前全球及国内宏观呈现深度"K型分化"：国内二季度经济边际走弱，供强需弱、外强内弱，实际增速或低于年度目标，韧性依赖AI带动的外需，政策以落地存量财政为主、货币难大幅宽松；海外美国经济受AI固投与财政支撑阶段性走强，但高油价加剧分化，联储6—7月紧货币预期延续，基准为年内不加减息。全球增长与政策主要围绕AI驱动主线展开，非美市场同样呈现AI相关领域较强、非AI领域较弱的分化特征。A股处新旧动能转换关键节点，全A风险溢价偏热、整体略高估，成长风格触及+2σ高位而价值仍处低位；资金面个人为主力、机构与外资放缓，ETF宽基流出明显，存量博弈叠加经济5月后跳入信用收缩，传统信贷失效，转型阵痛或持续至Q3末。AI行情已由分母端（流动性）切至分子端（业绩），美股科技PE合理但PS近峰，Coding驱动景气扩张或见顶（ARR放缓、token降价为信号），资本开支实际高点或在26年下半年。中报除AI外，工业金属、化工、锂电、创新药、券商及部分机械有业绩优势。7月中报预告密集期为AI股低买窗口，但资本开支未提速前产业链或零和博弈、波动放大。建议重点关注分子端受海外拉动、估值偏低的工程机械、工业金属、贵金属、游戏、创新药、白电，及PB-ROE有修复空间的非银金融，在波动中寻找确定性，上行风险看地产企稳与政策加码，下行风险盯联储超预期紧缩、贸易摩擦及AI进展不及预期，密切跟踪FOMC与政治局会议。  报告期内，本基金采用被动式指数化投资策略，紧密跟踪标的指数，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。在基金运作过程中，跟踪误差主要受到基金仓位、大额申购与赎回、汇率波动、成分股分红与停牌，以及成分股定期调整等因素的综合影响。针对上述情况，基金管理人通过不断完善日常跟踪交易机制，并在成分股调整期事前制定周密的调仓方案，对投资组合进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。总体而言，本基金的日均跟踪偏离度和跟踪误差均得到了较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

2026年二季度，通用航空板块整体呈现冲高回落态势。4月至5月初，板块曾跟随商业航天行情出现小幅上涨，但随后回落且跌幅更大。主要原因在于：一是两板块关联度较高，商业航天回调时通用航空受连带拖累；二是当前产业逻辑尚不够清晰，赛道内缺乏具备绝对引领能力的“主心骨”企业，无法形成有效的产业头部效应；三是市场当前更关注国内安全飞行及空域管理政策等落地问题，对赛道商业化进程疑虑较大，导致资金观望情绪浓厚。  展望三季度，低空经济仍处于从“政策叙事”向“产业闭环”过渡的验证期。新修订的《民用航空法》虽已施行，但空域分类管理等配套细则的落地仍需时间。目前eVTOL适航取证及无人机物流等场景正稳步推进，商业化路径在逐步清晰，但整体产业仍处于早期发展阶段，短期内或难出现爆发式增长。  行业层面，值得关注的是三个方面：一是飞行器制造与核心系统，关注整机及航空发动机等环节的订单兑现进度；二是航材及基础设施，包括机场建设、空管系统等配套投资；三是运营服务与场景应用，如低空物流、空中游览等商业化落地情况。  展望后市，低空经济作为万亿级蓝海赛道，其发展是一个长期过程。每一次政策落地与商业订单的兑现都可能成为阶段性催化剂。本基金将紧密跟踪产业进展，聚焦深度融入核心供应链、具备真实业绩兑现能力的优质标的，建议投资者关注该赛道的长期发展机遇。  报告期内，本基金采用被动式指数化投资策略，紧密跟踪标的指数，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。在基金运作过程中，跟踪误差主要受到基金仓位、大额申购与赎回、汇率波动、成分股分红与停牌，以及成分股定期调整等因素的综合影响。针对上述情况，基金管理人通过不断完善日常跟踪交易机制，并在成分股调整期事前制定周密的调仓方案，对投资组合进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。总体而言，本基金的日均跟踪偏离度和跟踪误差均得到了较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

2026年二季度，全球宏观环境延续“外松内稳、结构分化”的特征。海外方面，随着主要经济体通胀担忧边际缓解，美债利率从高位回落，全球流动性预期边际改善，为风险资产估值修复提供了支撑。国内方面，宏观政策持续发力，聚焦新质生产力与科技自立自强，经济保持平稳运行。  二季度A股与港股市场延续极致分化格局。A股在内资驱动下上演“科技牛”，科创板、创业板表现强劲，科创50指数单季涨幅显著，半导体、AI算力等硬科技板块成为市场主线，资金高度集中于业绩确定性高的成长赛道。港股则受离岸市场属性制约，外资流出压力与美联储政策预期扰动叠加，恒生科技指数整体承压，年内累计跌幅较大。但港股内部呈现明显“K型分化”，AI硬件、半导体等细分板块逆势走强，而传统互联网平台与消费类权重股表现疲软，拖累指数表现。  当前港股科技板块估值已回落至近五年低位，安全边际显著提升，市场正从情绪博弈转向业绩验证阶段。行业层面，三个方向值得关注：一是AI产业链，算力基建与应用落地仍是长期核心驱动力，硬件端利润兑现节奏领先；二是半导体与硬科技，国产替代逻辑在政策与产业双重推动下持续强化；三是具备出海能力与全球竞争力的先进制造企业。  展望后市，沪港深三地市场的联动性持续增强，结构性行情仍将主导。本基金将紧密跟踪产业进展，聚焦深度融入核心供应链、具备真实业绩兑现能力的优质标的，建议投资者关注科技龙头的长期配置价值。  报告期内，本基金采用被动式指数化投资策略，紧密跟踪标的指数，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。在基金运作过程中，跟踪误差主要受到基金仓位、大额申购与赎回、汇率波动、成分股分红与停牌，以及成分股定期调整等因素的综合影响。针对上述情况，基金管理人通过不断完善日常跟踪交易机制，并在成分股调整期事前制定周密的调仓方案，对投资组合进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。总体而言，本基金的日均跟踪偏离度和跟踪误差均得到了较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

当前全球及国内宏观呈现深度"K型分化"：国内二季度经济边际走弱，供强需弱、外强内弱，实际增速或低于年度目标，韧性依赖AI带动的外需，政策以落地存量财政为主、货币难大幅宽松；海外美国经济受AI固投与财政支撑阶段性走强，但高油价加剧分化，联储6—7月紧货币预期延续。全球增长与政策均围绕AI驱动主线展开，非美市场同样"AI强、非AI弱"。A股处新旧动能转换关键节点，全A风险溢价偏热、整体略高估，成长风格触及+2σ高位而价值仍处低位；资金面个人为主力、机构与外资放缓，ETF宽基流出明显，存量博弈叠加经济5月后跳入信用收缩，传统信贷失效，转型阵痛或持续至Q3末。AI行情已由分母端（流动性）切至分子端（业绩），美股科技PE合理但PS近峰，Coding驱动景气扩张或见顶（ARR放缓、token降价为信号），资本开支实际高点或在26年下半年。中报除AI外，工业金属、化工、锂电、创新药、券商及部分机械有业绩优势。7月中报预告密集期为AI股低买窗口，但资本开支未提速前产业链或零和博弈、波动放大。建议重点关注分子端受海外拉动、估值偏低的工程机械、工业金属、贵金属、游戏、创新药、白电，及PB-ROE有修复空间的非银金融，在波动中寻找确定性，上行风险看地产企稳与政策加码，下行风险盯联储超预期紧缩、贸易摩擦及AI进展不及预期，密切跟踪FOMC与政治局会议。  报告期内，本基金作为目标ETF的联接基金，采用被动式指数化投资方法，将绝大部分基金资产（不低于基金资产净值的90%）投资于目标ETF，以实现对标的指数的紧密跟踪。同时，基金可少量投资于标的指数成份股、备选成份股及其他证券品种。在运作过程中，基金管理人根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整，并针对日常申购与赎回等可能对跟踪效果产生影响的因素，对投资组合进行适当调整与精细化管理，力求降低跟踪误差。此外，本基金严格遵守风险与合规管理流程，认真应对投资者的日常申赎需求，确保基金的安全、平稳运作，较好地实现了基金运作目标。

当前全球及国内宏观呈现深度“K型分化”特征，这一结构性分化对ESG投资理念提出了新的考验。国内二季度经济边际走弱，呈现供强需弱、外强内弱的格局，实际增速或低于年度目标，经济韧性主要依赖AI带动的外需，政策以落地存量财政为主。海外美国经济受AI固投与财政支撑阶段性走强，但高油价加剧了全球分化，联储紧货币预期延续。在全球增长与政策均围绕AI驱动主线展开的背景下，非美市场同样呈现“AI强、非AI弱”的态势。  从市场表现来看，A股正处于新旧动能转换的关键节点。全A风险溢价偏热、整体估值略高，成长风格触及高位而价值仍处低位。资金面上，个人投资者为主力，机构与外资放缓，ETF宽基流出明显，存量博弈特征显著。叠加经济5月后跳入信用收缩期，传统信贷失效，转型阵痛或持续至三季度末。对于AI行情而言，市场逻辑已由分母端（流动性）切换至分子端（业绩）。尽管美股科技PE合理但PS接近峰值，且AI编程驱动景气扩张或见顶，资本开支实际高点或在2026年下半年，但ESG理念中的“G”（公司治理）因素在此阶段显得尤为重要。在资本开支未提速前，产业链可能面临零和博弈与波动放大，具备优秀治理结构与稳健现金流的企业将更具抗风险能力。  结合ESG投资框架，在当前宏观环境下，建议重点关注分子端受海外拉动、估值偏低且ESG表现优异的标的。具体方向包括：符合“E”（环境）导向的工程机械、工业金属及贵金属板块，具备“S”（社会）责任与业绩优势的白电及创新药行业，以及PB-ROE有修复空间、公司治理结构完善的非银金融。在波动中寻找确定性，上行风险可关注地产企稳与政策加码，下行风险则需警惕联储超预期紧缩、贸易摩擦及AI进展不及预期，建议密切跟踪FOMC与政治局会议动态。  报告期内，本基金作为目标ETF的联接基金，采用被动式指数化投资方法，将绝大部分基金资产（不低于基金资产净值的90%）投资于目标ETF，以实现对标的指数的紧密跟踪。同时，基金可少量投资于标的指数成份股、备选成份股及其他证券品种。在运作过程中，基金管理人根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整，并针对日常申购与赎回等可能对跟踪效果产生影响的因素，对投资组合进行适当调整与精细化管理，力求降低跟踪误差。此外，本基金严格遵守风险与合规管理流程，认真应对投资者的日常申赎需求，确保基金的安全、平稳运作，较好地实现了基金运作目标。

2026年二季度，商业航天板块在兑现了前期的积极预期后，整体走势经历了一轮显著的“过山车”行情。4月初至5月初，在多重产业催化下板块迎来了一波强劲上涨，但随后未能延续升势，转而进入持续性回落与震荡洗盘阶段。这一走势主要受三方面因素压制：其一，二季度半导体板块表现强势，对包括商业航天在内的其他科技赛道形成了明显的资金“抽血”效应；其二，部分重量级可回收火箭的发射计划推迟，未能如期在6月时间窗口内完成试飞，导致市场情绪降温；其三，板块前期积累了较重的上部筹码压力，在市场存量博弈的背景下，资金更倾向于选择筹码分布更为宽松的人形机器人等赛道进行关注。  展望三季度，我们认为这将是国内商业航天全年关键的时间窗口，值得积极关注。产业层面，随着前期推迟的重磅可回收火箭（如朱雀三号、长征十号甲等）有望在7至8月密集迎来试飞与回收试验，技术突破的落地将再次成为推动行情的重要催化剂。同时，低轨星座（如千帆、星网）将进入下半年高密度组网期，行业逻辑将从“事件驱动”逐步转向“业绩兑现”。资本市场层面，蓝箭航天等头部企业的科创板IPO进程有望在Q3取得实质性进展，这将为全产业链提供清晰的估值锚点，带动板块价值重估。  行业层面，我们继续看好三大核心方向：一是卫星制造与核心载荷，随着组网提速，相控阵天线、激光通信终端等高价值量环节将迎来放量；二是商业火箭产业链，在复用技术突破重塑成本结构的背景下，液氧甲烷发动机、箭体结构件等核心零部件企业将率先享受降本红利；三是地面设备与终端应用，伴随卫星通信网络完善，手机直连卫星等新兴应用场景正加速落地。展望后市，中国商业航天正从“探索验证期”进入快速发展阶段，万亿级蓝海赛道的机遇正在开启。本基金将紧密跟踪标的指数，按照商业航天相关指数成份股及其权重构建投资组合，力求最小化跟踪偏离度和跟踪误差，把握这一国家级战略性新兴产业的长期时代红利。  报告期内，本基金采用被动式指数化投资策略，紧密跟踪标的指数，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。在基金运作过程中，跟踪误差主要受到基金仓位、大额申购与赎回、汇率波动、成分股分红与停牌，以及成分股定期调整等因素的综合影响。针对上述情况，基金管理人通过不断完善日常跟踪交易机制，并在成分股调整期事前制定周密的调仓方案，对投资组合进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。总体而言，本基金的日均跟踪偏离度和跟踪误差均得到了较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

当前全球及国内宏观呈现深度“K型分化”特征，这一结构性分化对ESG投资理念提出了新的考验。国内二季度经济边际走弱，呈现供强需弱、外强内弱的格局，实际增速或低于年度目标，经济韧性主要依赖AI带动的外需，政策以落地存量财政为主。海外美国经济受AI固投与财政支撑阶段性走强，但高油价加剧了全球分化，联储紧货币预期延续。在全球增长与政策均围绕AI驱动主线展开的背景下，非美市场同样呈现“AI强、非AI弱”的态势。  从市场表现来看，A股正处于新旧动能转换的关键节点。全A风险溢价偏热、整体估值略高，成长风格触及高位而价值仍处低位。资金面上，个人投资者为主力，机构与外资放缓，ETF宽基流出明显，存量博弈特征显著。叠加经济5月后跳入信用收缩期，传统信贷失效，转型阵痛或持续至三季度末。对于AI行情而言，市场逻辑已由分母端（流动性）切换至分子端（业绩）。尽管美股科技PE合理但PS接近峰值，且Coding驱动景气扩张或见顶，资本开支实际高点或在2026年下半年，但ESG理念中的“G”（公司治理）因素在此阶段显得尤为重要。在资本开支未提速前，产业链可能面临零和博弈与波动放大，具备优秀治理结构与稳健现金流的企业将更具抗风险能力。  结合ESG投资框架，在当前宏观环境下，建议重点关注分子端受海外拉动、估值偏低且ESG表现优异的标的。具体方向包括：符合“E”（环境）导向的工程机械、工业金属及贵金属板块，具备“S”（社会）责任与业绩优势的白电及创新药行业，以及PB-ROE有修复空间、公司治理结构完善的非银金融。在波动中寻找确定性，上行风险可关注地产企稳与政策加码，下行风险则需警惕联储超预期紧缩、贸易摩擦及AI进展不及预期，建议密切跟踪FOMC与政治局会议动态。  报告期内，本基金采用被动式指数化投资策略，紧密跟踪标的指数，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。在基金运作过程中，跟踪误差主要受到基金仓位、大额申购与赎回、汇率波动、成分股分红与停牌，以及成分股定期调整等因素的综合影响。针对上述情况，基金管理人通过不断完善日常跟踪交易机制，并在成分股调整期事前制定周密的调仓方案，对投资组合进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。总体而言，本基金的日均跟踪偏离度和跟踪误差均得到了较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

作为恒生科技指数ETF，本基金旨在为看好恒生科技指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  2026年二季度，港股市场在美伊军事冲突逐步缓和的背景下，风险偏好有所修复。然而，冲突期间累积的高通胀压力，使得主要央行的货币政策路径依然充满不确定性，全球流动性环境并未如市场此前预期的那样快速转向宽松。国内消费和社融数据偏弱，虽然外卖行业的恶性竞争有所缓和，但市场担忧监管介入可能影响行业长期增长格局，同时部分成分股的一季报业绩不及预期，进一步打击了投资者信心。在此宏观背景下，港股互联网整体呈现震荡偏弱的格局，鹏华恒生科技ETF在二季度震荡下行5.12%。  展望2026年三季度，港股市场的交易主线将继续围绕海外流动性预期与国内经济基本面的修复进程展开。美伊冲突的后续发展及其对全球能源价格和通胀的持续影响，仍是关键的外部变量，当前美国通胀黏性仍是制约美联储降息的主要变量，但油价从5月下旬开始已经明显回落，后续美联储的货币政策可能边际放松。国内方面，市场将更加关注平台企业的盈利修复质量与AI技术商业化落地的实际进展。从估值角度看，当前恒生科技指数估值已回落至历史较低水平，中长期配置价值凸显。  截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为-5.12%，同期业绩比较基准增长率为-5.39%。

2026年二季度，港股高股息策略整体呈现冲高后震荡回落的态势。5月初之后，板块曾出现一轮明显回撤，核心原因在于海内外科技股大涨引发的市场风格偏移，成长赛道的强势表现对红利资产形成了明显的资金“抽血”效应，导致高股息板块短期承压。  展望后市，高股息资产的配置价值主要取决于海外流动性预期的演变。当前港股高股息资产的股息率与无风险利率之间仍存在较为可观的利差，具备较高的安全边际。若后续美联储加息预期逐步平复，这一预期利差将继续为高股息资产提供有力支撑；反之，若加息预期再度抬升，则可能对预期利差形成一定挤压，增加板块的波动性。  几个方向值得重点关注：一是金融板块，尤其是经营稳健、分红政策可持续的银行与保险股；二是能源与公用事业，受益于全球资源品价格中枢上移及国内稳增长政策；三是电信运营商，其稳定的现金流和较高的股息率具备显著的配置价值。  整体而言，在当前市场环境下，高股息资产更多发挥组合底仓与防御属性。本基金将紧密跟踪宏观流动性及产业基本面变化，聚焦深度融入核心供应链、具备真实业绩兑现能力的优质标的，建议投资者以长期视角看待高股息策略的配置价值。  报告期内，本基金采用被动式指数化投资策略，紧密跟踪标的指数，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。在基金运作过程中，跟踪误差主要受到基金仓位、大额申购与赎回、汇率波动、成分股分红与停牌，以及成分股定期调整等因素的综合影响。针对上述情况，基金管理人通过不断完善日常跟踪交易机制，并在成分股调整期事前制定周密的调仓方案，对投资组合进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。总体而言，本基金的日均跟踪偏离度和跟踪误差均得到了较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

本基金跟踪的标的指数为中证500指数，中证500指数是在中证全指样本空间内，剔除沪深300指数成分股及最近一年日均总市值排名在前300名的股票之后，并剔除样本空间剩余股票最近一年日均成交金额后20%的股票，选取最近一年日均总市值排名前500名的股票，以综合反映A股市场中小市值公司的整体情况。  2026年一季度，中证500指数整体呈现先扬后抑、震荡上行格局，季度收涨2.03%，表现优于沪深300、上证50等大盘宽基指数。行业层面，电子、电力设备、石油石化、有色金属等权重板块表现活跃。全季成交保持活跃，指数韧性较强，虽经历月度调整，仍实现季度正收益，凸显中盘成长风格在一季度的相对优势。  本基金采用被动式指数化投资方法，其中投资于目标ETF的比例不低于基金资产净值的90%，可少量投资于指数成分股，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，基金管理人通过对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。

2026年一季度，全球经济温和复苏，但美联储降息节奏的不确定性为市场带来扰动。国内作为“十五五”开局之年，宏观政策聚焦扩大内需与新质生产力，经济有望平稳开局，但市场风险偏好整体趋于谨慎。  证券市场方面，港股高股息策略在一季度延续优势。在利率长期处于较低水平的宏观背景下，高股息资产的“类债”属性凸显，成为资金寻求确定性收益的重要方向。与2025年四季度类似，当市场风险偏好回落时，红利风格凭借其稳定的现金流和较高的股息率，展现出较强的防御性。南向资金对银行、能源、通信等高股息行业的持续配置，也印证了其在A-H股溢价背景下的高性价比。  行业层面，我们重点关注以下方向：一是金融板块，尤其是经营稳健、分红政策可持续的银行与保险股；二是能源与公用事业，受益于全球资源品价格中枢上移及国内稳增长政策；三是电信运营商，其稳定的现金流和较高的股息率具备显著的配置价值。  展望后市，在经济弱复苏与低利率环境下，高股息资产的配置价值依然突出。  报告期内，本产品投资策略为被动跟踪恒生港股通高股息率指数（HSSCHKY），跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、汇率、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。

2026年一季度，全球宏观环境呈现“外紧内稳”的复杂特征。海外方面，受地缘冲突及通胀担忧影响，美联储降息预期反复，全球流动性面临扰动。国内方面，作为“十五五”规划开局之年，宏观政策保持积极，聚焦扩大内需与新质生产力，经济有望平稳开局。  一季度A股与港股市场分化显著。A股在政策红利下维持韧性，而港股受外部流动性收紧及科技股业绩分化冲击，恒生科技指数出现较大幅度调整。当前，部分科技龙头估值已回落至历史低位，安全边际显著提升，市场正从单纯的情绪博弈转向业绩验证。  行业层面，我们重点关注三大方向：一是AI产业链，尽管短期面临资本开支压力，但算力基建与应用落地仍是长期核心驱动力；二是半导体与硬科技，国产替代逻辑在政策支持下持续强化；三是具备出海能力的先进制造企业。  报告期内，本产品投资策略为被动跟踪中证沪港深科技龙头指数（931524），跟踪误差主要受到基金仓位、大额申赎、汇率、成分股分红、成分股停牌以及成分股定期调整等因素影响，通过完善的日常跟踪交易机制，以及成分股调整期事前制定的调仓方案，基金日均跟踪偏离度和跟踪误差都有较好的控制，较好地实现了基金运作目标。