宋立军 - 基金投资策略和运作

海外市场方面，在二季度美伊逐步达成过渡性停火框架，地缘冲突缓和推动原油价格快速回落；同时美国下半年加息预期持续升温，美元指数超预期走强，对全球大宗商品价格形成显著压制。国内宏观层面，PPI环比阶段性见顶，通胀预期同步回落。从二季度经济数据看，政府债券发行进度偏缓，财政发力强度弱于去年同期，固定资产投资增速出现阶段性负增长；消费在前期补贴政策退坡后增长动能有所放缓；出口则维持较高增速，其中新能源汽车、光伏、锂电池及集成电路等板块的竞争优势持续扩大。整体来看，二季度经济修复力度弱于一季度，但经济进一步大幅走弱的概率较低。　　二季度银行存款向非银机构迁移特征显著，银行理财规模实现较快增长；叠加人民币升值环境下银行结售汇维持高位逆差，市场资金面保持整体宽松，债券配置需求持续释放，推动收益率进一步下行。基本面维度，银行信贷投放表现偏弱，叠加政府债发行进度偏缓，市场呈现一定程度的资产荒格局。展望三季度，财政政策的边际调整、央行对资金面的调控节奏是需重点跟踪的核心变量。　　回顾二季度操作，本基金以中短期信用债为核心配置底仓，用适度杠杆进行套息操作，并辅以部分中长期利率债进行波段交易；在市场收益率下行过程中，我们适度拉长组合久期，有效增厚了组合收益。进入三季度，我们将持续跟踪基本面边际变化与市场流动性状况，密切关注利率波动节奏，动态调整组合久期，并适时做好止盈操作，力争实现基金资产的稳健增值。

海外市场方面，在二季度美伊逐步达成过渡性停火框架，地缘冲突缓和推动原油价格快速回落；同时美国下半年加息预期持续升温，美元指数超预期走强，对全球大宗商品价格形成显著压制。国内宏观层面，PPI环比阶段性见顶，通胀预期同步回落。从二季度经济数据看，政府债券发行进度偏缓，财政发力强度弱于去年同期，固定资产投资增速出现阶段性负增长；消费在前期补贴政策退坡后增长动能有所放缓；出口则维持较高增速，其中新能源汽车、光伏、锂电池及集成电路等板块的竞争优势持续扩大。整体来看，二季度经济修复力度弱于一季度，但经济进一步大幅走弱的概率较低。　　二季度银行存款向非银机构迁移特征显著，银行理财规模实现较快增长；叠加人民币升值环境下银行结售汇维持高位逆差，市场资金面保持整体宽松，债券配置需求持续释放，推动收益率进一步下行。基本面维度，银行信贷投放表现偏弱，叠加政府债发行进度偏缓，市场呈现一定程度的资产荒格局。展望三季度，财政政策的边际调整、央行对资金面的调控节奏是需重点跟踪的核心变量。　　回顾二季度操作，本基金以中短期信用债为核心配置底仓，将中长期限政金债与国债作为主要交易品种；在市场收益率下行过程中，我们适度拉长组合久期，并积极开展波段交易，有效增厚了组合收益。进入三季度，我们将持续跟踪基本面边际变化与市场流动性状况，密切关注利率波动节奏，动态调整组合久期，并适时做好止盈操作，力争实现基金资产的稳健增值。

海外市场方面，在二季度美伊逐步达成过渡性停火框架，地缘冲突缓和推动原油价格快速回落；同时美国下半年加息预期持续升温，美元指数超预期走强，对全球大宗商品价格形成显著压制。国内宏观层面，PPI 环比阶段性见顶，通胀预期同步回落。从二季度经济数据看，政府债券发行进度偏缓，财政发力强度弱于去年同期，固定资产投资增速出现阶段性负增长；消费在前期补贴政策退坡后增长动能有所放缓；出口则维持较高增速，其中新能源汽车、光伏、锂电池及集成电路等板块的竞争优势持续扩大。整体来看，二季度经济修复力度弱于一季度，但经济进一步大幅走弱的概率较低。　　二季度银行存款向非银机构迁移特征显著，银行理财规模实现较快增长；叠加人民币升值环境下银行结售汇维持高位逆差，市场资金面保持整体宽松，债券配置需求持续释放，推动收益率进一步下行。基本面维度，银行信贷投放表现偏弱，叠加政府债发行进度偏缓，市场呈现一定程度的资产荒格局。展望三季度，财政政策的边际调整、央行对资金面的调控节奏是需重点跟踪的核心变量。　　回顾二季度操作，本基金以中短期商金债和政金债为核心配置底仓，用适度杠杆进行套息操作，并辅以部分中长期利率债进行波段交易；在市场收益率下行过程中，我们适度拉长组合久期，有效增厚了组合收益。　　进入三季度，我们将持续跟踪基本面边际变化与市场流动性状况，密切关注利率波动节奏，动态调整组合久期，并适时做好止盈操作，力争实现基金资产的稳健增值。

海外市场方面，在二季度美伊逐步达成过渡性停火框架，地缘冲突缓和推动原油价格快速回落；同时美国下半年加息预期持续升温，美元指数超预期走强，对全球大宗商品价格形成显著压制。国内宏观层面，PPI环比阶段性见顶，通胀预期同步回落。从二季度经济数据看，政府债券发行进度偏缓，财政发力强度弱于去年同期，固定资产投资增速出现阶段性负增长；消费在前期补贴政策退坡后增长动能有所放缓；出口则维持较高增速，其中新能源汽车、光伏、锂电池及集成电路等板块的竞争优势持续扩大。整体来看，二季度经济修复力度弱于一季度，但经济进一步大幅走弱的概率较低。　　二季度银行存款向非银机构迁移特征显著，银行理财规模实现较快增长；叠加人民币升值环境下银行结售汇维持高位逆差，市场资金面保持整体宽松，债券配置需求持续释放，推动收益率进一步下行。基本面维度，银行信贷投放表现偏弱，叠加政府债发行进度偏缓，市场呈现一定程度的资产荒格局。展望三季度，财政政策的边际调整、央行对资金面的调控节奏是需重点跟踪的核心变量。　　回顾二季度操作，本基金以中短期信用债为核心配置底仓，用适度杠杆进行套息操作；在市场收益率下行过程中，我们适度拉长组合久期，有效增厚了组合收益。进入三季度，我们将持续跟踪基本面边际变化与市场流动性状况，密切关注利率波动节奏，动态调整组合久期，并适时做好止盈操作，力争实现基金资产的稳健增值。

2026年一季度，经济实现稳健开局，供需两端协同改善。生产端，规模以上工业增加值同比增长6.3%，高技术制造业成为重要增长引擎；需求端外需拉动、内需修复，出口增速超预期，基建与高技术制造业投资反弹对冲地产压力，消费场景持续恢复。物价温和回暖，尤其是美伊冲突带来油价上涨，通胀预期有所抬头。货币政策层面，仍延续适度宽松基调，8000亿元新型政策性金融工具精准投向科创、内需等领域，市场资金面维持合理充裕。债券市场走势总体先下后上，年初由于配置力量带动收益率下行，3月因经济复苏韧性、通胀预期抬升再度上行。　　2026年一季度，本基金规模保持稳定，整体将利率债持仓换成信用债为主，总体保持中性久期中高等级信用债的配置策略，杠杆水平适中，实现较稳健的组合收益。

2026年一季度，经济实现稳健开局，供需两端协同改善。生产端，规模以上工业增加值同比增长6.3%，高技术制造业成为重要增长引擎；需求端外需拉动、内需修复，出口增速超预期，基建与高技术制造业投资反弹对冲地产压力，消费场景持续恢复。物价温和回暖，尤其是美伊冲突带来油价上涨，通胀预期有所抬头。货币政策层面，仍延续适度宽松基调，8000亿元新型政策性金融工具精准投向科创、内需等领域，市场资金面维持合理充裕。债券市场走势总体先下后上，年初由于配置力量带动收益率下行，3月因经济复苏韧性、通胀预期抬升再度上行。　　本基金2026年一季度规模保持稳定，持续加仓三年左右优质信用债，总体保持中性久期中高等级信用债的配置策略，杠杆水平适中，组合实现较好收益。

2026年一季度，经济实现稳健开局，供需两端协同改善。生产端，规模以上工业增加值同比增长6.3%，高技术制造业成为重要增长引擎；需求端外需拉动、内需修复，出口增速超预期，基建与高技术制造业投资反弹对冲地产压力，消费场景持续恢复。物价温和回暖，尤其是美伊冲突带来油价上涨，通胀预期有所抬头。货币政策层面，仍延续适度宽松基调，8000亿元新型政策性金融工具精准投向科创、内需等领域，市场资金面维持合理充裕。债券市场走势总体先下后上，年初由于配置力量带动收益率下行，3月因经济复苏韧性、通胀预期抬升再度上行。　　2026年一季度本基金规模有所减少，减仓中长久期地方债及政金债，杠杆水平适中，整体保持中性久期商金债及利率债配置策略，较好的控制了组合的信用风险，实现较稳健的组合收益。

一季度，美以伊战争的爆发给市场带来了较大的不确定性。一方面，霍尔木兹海峡关闭对原油供应造成显著冲击，快速推升油价，加剧市场对通胀的担忧；另一方面，若原油价格中枢在中期内维持高位，将影响全球工业品产业链，或引发经济衰退。由于国内能源已完成多元化布局，此次能源危机对中国的影响相对有限。从一季度高频数据来看，国内经济开局良好，地产“小阳春”表现优于2025年同期，必选消费与餐饮消费等领域呈现企稳改善迹象，新能源、汽车等产业链优势持续释放，继续支撑外需改善，市场对经济阶段性企稳已形成一定共识。但同时也需关注到，油价上涨对国内PPI的拉动，将明显推高部分行业的生产成本，对经济企稳形成一定拖累。　　年初，受银行配置需求释放、非银机构仓位偏低及资金面相对宽松等因素影响，债券收益率出现明显下行。从基本面看，尽管经济存在企稳可能，但银行信贷投放仍不理想，政府债发行力度亦弱于往年同期，市场整体呈现一定程度的资产荒。展望二季度，需重点关注国内经济复苏的成色以及油价对PPI的影响程度。总体判断，二季度债券市场仍将维持窄幅震荡格局。　　回顾一季度操作，本基金以中短期信用债为主要配置资产，并以中长期限政金债和国债作为交易品种，在收益率下行过程中适度拉长组合久期，有效提升了组合收益。二季度，我们将根据基本面边际变化与流动性状况，密切关注利率波动带来的修复机会，同时做好及时止盈与久期调节。

2025年在经济基本面温和修复、外部贸易摩擦反复的内外宏观环境下，货币政策在“防资金空转”与“适度宽松”之间平衡，财政政策则面临化债与稳增长等多目标。市场交易主线随政策预期、风险偏好及资金松紧而快速轮动，全年收益率大致呈“M”型震荡走势，利率债波动率抬升，收益率曲线形态整体由平到陡。　　本基金全年规模相对稳定，上半年加仓部分长久期利率债，减仓后保持中等久期信用债策略，总体看全年实现较为稳健的收益。

2025年，美国发起了全球贸易战，反全球化进程进一步加速，全球经济表现疲弱。美国方面，AI投资继续快速增长，但总体经济动能减弱，通胀温和放缓；美联储在“防滞”与“抗胀”间谨慎平衡，直至下半年才迎来首次降息。美元指数全年大幅下行，推动黄金、白银等贵金属价格持续走高。　　国内方面，经济在政策前置发力和外需反弹的支撑下，总体呈现前高后低态势，全年实现5%左右的增速目标。上半年，财政支出前置、“两新”消费补贴额度充足，叠加外贸企业抢出口操作，经济保持了较快增速；但下半年随着“反内卷”政策推进及消费补贴力度退坡，经济增速小幅放缓，尤其地产价格跌幅扩大引发的负财富效应，一定程度抑制了居民消费倾向。四季度以来，地产价格下行速度明显收窄，释放企稳信号；同时，出口超预期韧性为经济提供了强力支撑。　　债券方面，全年收益率震荡上行，呈现宽幅震荡格局。收益率走势主要由以下因素主导：一是央行全年降息幅度低于市场预期，年初收益率大幅下行在未获降息兑现后得到修正；二是中美关税政策变动对债券市场形成较大扰动；三是权益市场超预期走强推升风险偏好，导致投债资金明显分流；四是下半年“反内卷”政策推进及基金销售新规出台，对债券收益率的上行起到一定助推作用。　　本年度，本基金配置中短端信用债，辅以适当杠杆水平，及利率债长端波段交易的投资思路，持仓主要以政金债、国债和高等级信用债为主。

2025年在经济基本面温和修复、外部贸易摩擦反复的内外宏观环境下，货币政策在“防资金空转”与“适度宽松”之间平衡，财政政策则面临化债与稳增长等多目标。市场交易主线随政策预期、风险偏好及资金松紧而快速轮动，全年收益率大致呈“M”型震荡走势，利率债波动率抬升，收益率曲线形态整体由平到陡。　　本基金总体保持中性偏长久期，四季度减仓部分长久期利率债及地方债，较好的控制了组合的信用风险，组合净值出现了一定回撤。

2025年在经济基本面温和修复、外部贸易摩擦反复的内外宏观环境下，货币政策在“防资金空转”与“适度宽松”之间平衡，财政政策则面临化债与稳增长等多目标。市场交易主线随政策预期、风险偏好及资金松紧而快速轮动，全年收益率大致呈“M”型震荡走势，利率债波动率抬升，收益率曲线形态整体由平到陡。　　本基金投资上利率债波段交易为主，由于总体组合久期偏长，组合净值出现了一定回撤。