邓宇思 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，二季度经济数据边际虽有所走弱、出现一定分化，但仍有部分经济数据表现强势。科技景气度提升带来的出口数据和PPI数据依旧亮眼。　　债券市场方面，二季度整体震荡下行，中短端领涨后，长债及超长债出现一定补涨。　　二季度货币政策方面维持适度宽松，央行通过公开市场操作灵活调整流动性。陆家嘴论坛上央行宣布优化临时正逆回购操作机制，月末新增隔夜逆回购调节短期流动性。二季度财政净融资维持高位但总体进度较去年保守，尤其是超长期特别国债明显慢于去年，为下半年集中发力留出空间。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为国债、政策性金融债，通过优化底仓久期结构，挖掘曲线和品种的性价比，控制组合回撤，适度波段操作增厚收益。

二季度中国经济继续保持平稳，结构分化延续。宏观政策继续强调更加积极的财政与适度宽松的货币的协同。二季度财政净融资维持高位但总体进度较去年保守，尤其是超长期特别国债明显慢于去年，为下半年集中发力留出空间。货币政策适度宽松的总取向未变，删除降准降息的显性提示、强化结构性工具与传导提效，以稳资金、护传导、防通胀为核心。　　二季度债市整体震荡走强、结构分化。在资金面由极度宽松向均衡回归，基本面偏弱、价格指数回落以及阶段性供给与季末考核三重因素交织下，利率债整体走强但波动加大，10Y国债大多在1.70%-1.75%区间震荡，季度末波动加剧。　　信用债收益率与国债同向下行、利差整体收窄，尤其3-5年期与中低评级收窄更显著；但短端高等级利差已处历史低位、阶段性走阔，票息保护变薄、拥挤度上升。　　本基金操作方面，组合持仓以中高等级信用债为主，以票息回报的视角进行配置，同时维持适当杠杆。

二季度中国经济继续保持平稳，结构分化延续。宏观政策继续强调更加积极的财政与适度宽松的货币的协同。二季度财政净融资维持高位但总体进度较去年保守，尤其是超长期特别国债明显慢于去年，为下半年集中发力留出空间。货币政策适度宽松的总取向未变，删除降准降息的显性提示、强化结构性工具与传导提效，以稳资金、护传导、防通胀为核心。　　二季度债市整体震荡走强、结构分化。在资金面由极度宽松向均衡回归，基本面偏弱、价格指数回落以及阶段性供给与季末考核三重因素交织下，利率债整体走强但波动加大，10Y国债大多在1.70%-1.75%区间震荡，季度末波动加剧。　　信用债收益率与国债同向下行、利差整体收窄，尤其3-5年期与中低评级收窄更显著；但短端高等级利差已处历史低位、阶段性走阔，票息保护变薄、拥挤度上升。　　本基金操作方面，组合持仓以中高等级信用债为主，以票息回报的视角进行配置，维持适当杠杆。

宏观经济方面，一季度外部形势复杂多变，国内经济平稳运行彰显政策定力。一季度两会召开制定本年经济目标区间，财政赤字目标与2025年持平，货币政策维持适度宽松。从经济数据来看，多项数据表现亮眼。3月官方PMI数据录得50.4%，重返扩张区间，生产与需求均有明显改善。出口数据表现强势，1-2月累计出口同比（美元计价）增长21.8%，新质生产力在全球产业链中的优势凸显。价格因素在一季度备受关注，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.80%，PPI同比降幅收窄至0.9%，反映内需正在稳步修复，价格温和上涨，需要继续关注斜率变化。　　债券市场方面，一季度整体呈现先上后下的震荡格局，长短端表现进一步分化，曲线走陡明显，信用利差压缩。货币政策及流动性方面，一季度央行对结构性政策工具调降25个基点，流动性维持均衡偏松，资金利率中枢下移。本季度末30Y国债较去年12月末上行8BP，10Y国债较去年12月末下行3BP，1Y国债较去年12月末下行12BP，1Y存单下行约12BP。　　本基金操作方面，组合持仓以中高等级信用债为主，以票息回报的视角进行配置，维持适当杠杆。

宏观经济方面，一季度外部形势复杂多变，国内经济平稳运行彰显政策定力。一季度两会召开制定本年经济目标区间，财政赤字目标与2025年持平，货币政策维持适度宽松。从经济数据来看，多项数据表现亮眼。3月官方PMI数据录得50.4%，重返扩张区间，生产与需求均有明显改善。出口数据表现强势，1-2月累计出口同比（美元计价）增长21.8%，新质生产力在全球产业链中的优势凸显。价格因素在一季度备受关注，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.80%，PPI同比降幅收窄至0.9%，反映内需正在稳步修复，价格温和上涨，需要继续关注斜率变化。　　债券市场方面，一季度整体呈现先上后下的震荡格局，长短端表现进一步分化，曲线走陡明显，信用利差压缩。货币政策及流动性方面，一季度央行对结构性政策工具调降25个基点，流动性维持均衡偏松，资金利率中枢下移。本季度末30Y国债较去年12月末上行8BP，10Y国债较去年12月末下行3BP，1Y国债较去年12月末下行12BP，1Y存单下行约12BP。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为国债、政策性金融债，通过优选底仓久期结构，挖掘曲线和品种的性价比，控制组合回撤，适度波段操作增厚收益。

宏观经济方面，一季度外部形势复杂多变，国内经济平稳运行彰显政策定力。一季度两会召开制定本年经济目标区间，财政赤字目标与2025年持平，货币政策维持适度宽松。从经济数据来看，多项数据表现亮眼。3月官方PMI数据录得50.4%，重返扩张区间，生产与需求均有明显改善。出口数据表现强势，1-2月累计出口同比（美元计价）增长21.8%，新质生产力在全球产业链中的优势凸显。价格因素在一季度备受关注，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.80%，PPI同比降幅收窄至0.9%，反映内需正在稳步修复，价格温和上涨，需要继续关注斜率变化。　　债券市场方面，一季度整体呈现先上后下的震荡格局，长短端表现进一步分化，曲线走陡明显，信用利差压缩。货币政策及流动性方面，一季度央行对结构性政策工具调降25个基点，流动性维持均衡偏松，资金利率中枢下移。本季度末30Y国债较去年12月末上行8BP，10Y国债较去年12月末下行3BP，1Y国债较去年12月末下行12BP，1Y存单下行约12BP。　　本基金操作方面，组合持仓以中高等级信用债为主，以票息回报的视角进行配置，同时维持适当杠杆。

宏观方面,2025年中国经济在内外部多重压力下展现出强大韧性，一二季度GDP增速分别为5.4%、5.2%，三四季度GDP增速有所放缓，最终全年经济增速实现5%的目标。从分项上来看，出口虽然面临复杂的外部环境，但全年整体表现亮眼，货物进出口总额再创新高；消费在内需政策刺激之下同样也展现出活力；投资仍处在新旧动能转换之中，新质生产力占比不断提高。　　债券市场方面，2025年整体震荡上行。一季度权益市场风险偏好提升，债券收益率从低位震荡上行；二季度在中美贸易摩擦的影响下，避险情绪升温，国内政策加强逆周期调节力度，债券收益率大幅下行后，窄幅震荡上行；三四季度国内市场对经济增长的预期持续向好，中美关系缓和，叠加权益和商品市场上涨，对债券市场形成一定压制，债券收益率整体震荡上行，曲线走陡。　　报告期内，本基金持仓以中高等级信用债为主，以票息回报的视角进行配置，维持适当杠杆。

宏观方面,2025年中国经济在内外部多重压力下展现出强大韧性，一二季度GDP增速分别为5.4%、5.2%，三四季度GDP增速有所放缓，最终全年经济增速实现5%的目标。从分项上来看，出口虽然面临复杂的外部环境，但全年整体表现亮眼，货物进出口总额再创新高；消费在内需政策刺激之下同样也展现出活力；投资仍处在新旧动能转换之中，新质生产力占比不断提高。　　债券市场方面，2025年整体震荡上行。一季度权益市场风险偏好提升，债券收益率从低位震荡上行；二季度在中美贸易摩擦的影响下，避险情绪升温，国内政策加强逆周期调节力度，债券收益率大幅下行后，窄幅震荡上行；三四季度国内市场对经济增长的预期持续向好，中美关系缓和，叠加权益和商品市场上涨，对债券市场形成一定压制，债券收益率整体震荡上行，曲线走陡。　　报告期内，本基金持仓持仓以中高等级信用债为主，以票息回报的视角进行配置，同时维持适当杠杆。

宏观方面,2025年中国经济在内外部多重压力下展现出强大韧性，一二季度GDP增速分别为5.4%、5.2%，三四季度GDP增速有所放缓，最终全年经济增速实现5%的目标。从分项上来看，出口虽然面临复杂的外部环境，但全年整体表现亮眼，货物进出口总额再创新高；消费在内需政策刺激之下同样也展现出活力；投资仍处在新旧动能转换之中，新质生产力占比不断提高。　　债券市场方面，2025年整体震荡上行。一季度权益市场风险偏好提升，债券收益率从低位震荡上行；二季度在中美贸易摩擦的影响下，避险情绪升温，国内政策加强逆周期调节力度，债券收益率大幅下行后，窄幅震荡上行；三四季度国内市场对经济增长的预期持续向好，中美关系缓和，叠加权益和商品市场上涨，对债券市场形成一定压制，债券收益率整体震荡上行，曲线走陡。　　报告期内，本基金以利率债配置为主，灵活调整组合久期。

2025年三季度我国经济走势平稳但结构分化明显，增速边际走弱。内需略显疲软，社零同比增速明显放缓，政策效应尚未完全释放；固定资产投资受房地产投资影响同比增速下降；7-8月PPI同比降幅收窄，低基数与反内卷产能去化形成支撑；新增人民币贷款数据偏弱，反映实体融资需求亟待改善。外需虽有支撑，但出口边际增长动能放缓。货币与财政政策继续发挥“稳增长”、“稳预期”作用，货币政策延续“适度宽松”，为实体经济创造良好货币环境，财政政策靠前发力，政府债净融资维持较高水平。　　债券市场方面，本季度整体受权益及商品风险偏好提升等影响，债券收益率震荡上行。长端、超长端回调显著，短端受益于资金利率中枢下移低位震荡，上行幅度较小，曲线整体走陡，信用利差有所走阔。　　本基金操作方面，组合持仓以中高等级信用债为主，以票息回报的视角进行配置，维持适当杠杆。

宏观经济方面，三季度国内经济增长仍呈现出一定韧性，反内卷政策效果初步显现，但增长动能边际有所放缓。出口数据表现相对亮眼，增速有所回落，呈现“对美下滑、非美走强、结构优化” 的特征，8月对东盟出口同比增长 22.5%，增速较7月加快5.9个百分点，占出口总额比重升至 17%，成为最大出口市场。内需承压待振，8月CPI同比下降0.4%，物价整体表现仍旧低迷；9月官方制造业PMI录得49.4%，连续六个月位于荣枯线以下；8 月社会消费品零售总额同比增长 3.4%，但增速较7月回落 0.3 个百分点，国补资金退坡效应显现。货币政策方面，本季度央行延续“适度宽松”的政策基调，精准调控流动性，落实各类结构性工具，有效稳定市场预期，支持实体经济。　　债券市场方面，本季度债券收益率整体呈震荡上行走势。7-8月受反内卷交易影响，权益及商品大涨对债市形成压制，9月权益持续表现强势，债券收益率继续震荡上行。长债、超长债调整明显，曲线走陡，本季度10Y国债从季初 1.64% 上行至季末1.86% 附近,30Y国债由1.85%上行至季末2.25%附近。　　本组合在报告期内的主要持仓品种为国债、政策性金融债，通过优选底仓久期结构，挖掘曲线和品种的性价比，控制组合回撤，适度波段操作增厚收益。

2025年三季度我国经济走势平稳但结构分化明显，增速边际走弱。内需略显疲软，社零同比增速明显放缓，政策效应尚未完全释放；固定资产投资受房地产投资影响同比增速下降；7-8月PPI同比降幅收窄，低基数与反内卷产能去化形成支撑；新增人民币贷款数据偏弱，反映实体融资需求亟待改善。外需虽有支撑，但出口边际增长动能放缓。货币与财政政策继续发挥“稳增长”、“稳预期”作用，货币政策延续“适度宽松”，为实体经济创造良好货币环境，财政政策靠前发力，政府债净融资维持较高水平。　　债券市场方面，本季度整体受权益及商品风险偏好提升等影响，债券收益率震荡上行。长端、超长端回调显著，短端受益于资金利率中枢下移低位震荡，上行幅度较小，曲线整体走陡，信用利差有所走阔。　　本基金操作方面，组合持仓以中高等级信用债为主，以票息回报的视角进行配置，同时维持适当杠杆。