郝彬 - 基金投资策略和运作

4季度，国内宏观环境呈现温和复苏态势，政策精准发力支撑经济动能，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。国际层面，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储虽开启降息周期，但步伐趋于审慎，全球流动性环境由紧缩转向宽松，地缘风险持续缓释，推动资本回流新兴市场，中国资产在全球投资组合中的战略权重稳步提升。权益市场方面，2025年第四季度，A股市场在政策精准托底与流动性持续宽松的双重支撑下，结构性牛市特征愈发鲜明，市场整体呈现稳中有进、内生动能增强的格局，投资者情绪由预期驱动转向理性配置，市场韧性显著提升。科技主线加速从算力基础设施向AI应用落地与核心环节国产替代纵深演进，计算机、通信、半导体板块凭借技术突破与场景爆发引领市场上涨；医药生物在创新药出海与订单回暖中温和修复，新能源板块则依托储能与智能电网转型实现动能切换；相较之下，消费板块受以旧换新等阶段性政策退坡影响，增长动能暂时承压，进入结构性调整阶段。债券市场方面，4季度债券市场体呈现多空交织下，超长承压的行情。四季度重大利好悉数落地，国债买卖重磅重启，显著推动长债收益率中枢下移，但此后买债规模不及预期，国务院关于金融工作情况的报告提及10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右，债市“上有顶，下有底”，年末机构行为显著承压，基金销售费用新规叠加银行年末考核指标限制和兑现利润的需求，超长债破位下跌，中央经济工作会议落地，双降预期上升，一度激发债市做多热情，但超长端波幅仍不止，30年国债持续逼近利率最高位而后回落。总体收益率相比三季度末小幅修复，曲线形态陡峭化，信用债受益于摊余债基的增量资金表现强于利率债，信用利差压缩。本基金始终秉持稳健的投资目标与清晰的投资风格，持续迭代优化投资框架与细分策略，致力于构建具备可预期收益风险特征的长期投资组合。报告期内，我们以客观、系统化的视角动态评估各类资产的相对性价比，全面践行多资产、多策略的量化配置理论，强化组合的韧性与适应性。权益资产配置方面，本基金严格依托自主研发的量化投资模型执行股票决策，有效分散非系统性风险，在复杂市场环境中持续稳定获取股票的超额收益。在债券资产配置方面，本基金根据利率周期与信用环境动态调整久期与仓位，在控制信用风险的前提下实施适度波段操作，有效提升组合的收益增强能力与波动平滑效果。此外，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作，保障基金运作的稳定性。

4季度，国内宏观环境呈现温和复苏态势，政策精准发力支撑经济动能，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。国际层面，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储虽开启降息周期，但步伐趋于审慎，全球流动性环境由紧缩转向宽松，地缘风险持续缓释，推动资本回流新兴市场，中国资产在全球投资组合中的战略权重稳步提升。权益市场方面，2025年第四季度，A股市场在政策精准托底与流动性持续宽松的双重支撑下，结构性牛市特征愈发鲜明，市场整体呈现稳中有进、内生动能增强的格局，投资者情绪由预期驱动转向理性配置，市场韧性显著提升。科技主线加速从算力基础设施向AI应用落地与核心环节国产替代纵深演进，计算机、通信、半导体板块凭借技术突破与场景爆发引领市场上涨；医药生物在创新药出海与订单回暖中温和修复，新能源板块则依托储能与智能电网转型实现动能切换；相较之下，消费板块受以旧换新等阶段性政策退坡影响，增长动能暂时承压，进入结构性调整阶段。债券市场方面，4季度债券市场体呈现多空交织下，超长承压的行情。四季度重大利好悉数落地，国债买卖重磅重启，显著推动长债收益率中枢下移，但此后买债规模不及预期，国务院关于金融工作情况的报告提及10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右，债市“上有顶，下有底”，年末机构行为显著承压，基金销售费用新规叠加银行年末考核指标限制和兑现利润的需求，超长债破位下跌，中央经济工作会议落地，双降预期上升，一度激发债市做多热情，但超长端波幅仍不止，30年国债持续逼近利率最高位而后回落。总体收益率相比三季度末小幅修复，曲线形态陡峭化，信用债受益于摊余债基的增量资金表现强于利率债，信用利差压缩。本基金始终秉持稳健的投资目标与清晰的投资风格，持续迭代优化投资框架与细分策略，致力于构建具备可预期收益风险特征的长期投资组合。报告期内，我们以客观、系统化的视角动态评估各类资产的相对性价比，全面践行多资产、多策略的量化配置理论，强化组合的韧性与适应性。权益资产配置方面，本基金严格依托自主研发的量化投资模型执行股票决策，有效分散非系统性风险，在复杂市场环境中持续稳定获取股票的超额收益。在债券资产配置方面，本基金根据利率周期与信用环境动态调整久期与仓位，在控制信用风险的前提下实施适度波段操作，有效提升组合的收益增强能力与波动平滑效果。此外，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作，保障基金运作的稳定性。

4季度，国内宏观环境呈现温和复苏态势，政策精准发力支撑经济动能，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。国际层面，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储虽开启降息周期，但步伐趋于审慎，全球流动性环境由紧缩转向宽松，地缘风险持续缓释，推动资本回流新兴市场，中国资产在全球投资组合中的战略权重稳步提升。权益市场方面，2025年第四季度，A股市场在政策精准托底与流动性持续宽松的双重支撑下，结构性牛市特征愈发鲜明，市场整体呈现稳中有进、内生动能增强的格局，投资者情绪由预期驱动转向理性配置，市场韧性显著提升。科技主线加速从算力基础设施向AI应用落地与核心环节国产替代纵深演进，计算机、通信、半导体板块凭借技术突破与场景爆发引领市场上涨；医药生物在创新药出海与订单回暖中温和修复，新能源板块则依托储能与智能电网转型实现动能切换；相较之下，消费板块受以旧换新等阶段性政策退坡影响，增长动能暂时承压，进入结构性调整阶段。债券市场方面，4季度债券市场呈现多空交织下，超长承压的行情。四季度重大利好悉数落地，国债买卖重磅重启，显著推动长债收益率中枢下移，但此后买债规模不及预期，国务院关于金融工作情况的报告提及10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右，债市“上有顶，下有底”，年末机构行为显著承压，基金销售费用新规叠加银行年末考核指标限制和兑现利润的需求，超长债破位下跌，中央经济工作会议落地，双降预期上升，一度激发债市做多热情，但超长端波幅仍不止，30年国债持续逼近利率最高位而后回落。总体收益率相比三季度末小幅修复，曲线形态陡峭化，信用债受益于摊余债基的增量资金表现强于利率债，信用利差压缩。本基金始终秉持稳健的投资目标与清晰的投资风格，持续迭代优化投资框架与细分策略，致力于构建具备可预期收益风险特征的长期投资组合。报告期内，我们以客观、系统化的视角动态评估各类资产的相对性价比，全面践行多资产、多策略的量化配置理论，强化组合的韧性与适应性。权益资产配置方面，本基金严格依托自主研发的量化投资模型执行股票决策，有效分散非系统性风险，在复杂市场环境中持续稳定获取股票的超额收益。在债券资产配置方面，本基金根据利率周期与信用环境动态调整久期与仓位，在控制信用风险的前提下实施适度波段操作，有效提升组合的收益增强能力与波动平滑效果。此外，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作，保障基金运作的稳定性。

4季度，国内宏观环境呈现温和复苏态势，政策精准发力支撑经济动能，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。国际层面，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储虽开启降息周期，但步伐趋于审慎，全球流动性环境由紧缩转向宽松，地缘风险持续缓释，推动资本回流新兴市场，中国资产在全球投资组合中的战略权重稳步提升。权益市场方面，4季度股票市场在政策精准托底与流动性持续宽松的双重支撑下，结构性牛市特征愈发鲜明，市场整体呈现稳中有进、内生动能增强的格局，投资者情绪由预期驱动转向理性配置，市场韧性显著提升。科技主线加速从算力基础设施向AI应用落地与核心环节国产替代纵深演进，计算机、通信、半导体板块凭借技术突破与场景爆发引领市场上涨；医药生物在创新药出海与订单回暖中温和修复，新能源板块则依托储能与智能电网转型实现动能切换；相较之下，消费板块受以旧换新等阶段性政策退坡影响，增长动能暂时承压，进入结构性调整阶段。债券市场方面，4季度债券市场体呈现多空交织下，超长承压的行情。四季度重大利好悉数落地，国债买卖重磅重启，显著推动长债收益率中枢下移，但此后买债规模不及预期，国务院关于金融工作情况的报告提及10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右，债市“上有顶，下有底”，年末机构行为显著承压，基金销售费用新规叠加银行年末考核指标限制和兑现利润的需求，超长债破位下跌，中央经济工作会议落地，双降预期上升，一度激发债市做多热情，但超长端波幅仍不止，30年国债持续逼近利率最高位而后回落。总体收益率相比三季度末小幅修复，曲线形态陡峭化，信用债受益于摊余债基的增量资金表现强于利率债，信用利差压缩。本基金始终秉持稳健的投资目标与清晰的投资风格，持续迭代优化投资框架与细分策略，致力于构建具备可预期收益风险特征的长期投资组合。报告期内，我们以客观、系统化的视角动态评估各类资产的相对性价比，全面践行多资产、多策略的量化配置理论，强化组合的韧性与适应性。权益资产配置方面，本基金严格依托自主研发的量化投资模型执行股票决策，有效分散非系统性风险，在复杂市场环境中持续稳定获取股票的超额收益。在债券资产配置方面，本基金根据利率周期与信用环境动态调整久期与仓位，在控制信用风险的前提下实施适度波段操作，有效提升组合的收益增强能力与波动平滑效果。此外，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作，保障基金运作的稳定性。

4季度，国内宏观环境呈现温和复苏态势，政策精准发力支撑经济动能，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。国际层面，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储虽开启降息周期，但步伐趋于审慎，全球流动性环境由紧缩转向宽松，地缘风险持续缓释，推动资本回流新兴市场，中国资产在全球投资组合中的战略权重稳步提升。权益市场方面，2025年第四季度，A股市场在政策精准托底与流动性持续宽松的双重支撑下，结构性牛市特征愈发鲜明，市场整体呈现稳中有进、内生动能增强的格局，投资者情绪由预期驱动转向理性配置，市场韧性显著提升。科技主线加速从算力基础设施向AI应用落地与核心环节国产替代纵深演进，计算机、通信、半导体板块凭借技术突破与场景爆发引领市场上涨；医药生物在创新药出海与订单回暖中温和修复，新能源板块则依托储能与智能电网转型实现动能切换；相较之下，消费板块受以旧换新等阶段性政策退坡影响，增长动能暂时承压，进入结构性调整阶段。债券市场方面，4季度债券市场体呈现多空交织下，超长承压的行情。四季度重大利好悉数落地，国债买卖重磅重启，显著推动长债收益率中枢下移，但此后买债规模不及预期，国务院关于金融工作情况的报告提及10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右，债市“上有顶，下有底”，年末机构行为显著承压，基金销售费用新规叠加银行年末考核指标限制和兑现利润的需求，超长债破位下跌，中央经济工作会议落地，双降预期上升，一度激发债市做多热情，但超长端波幅仍不止，30年国债持续逼近利率最高位而后回落。总体收益率相比三季度末小幅修复，曲线形态陡峭化，信用债受益于摊余债基的增量资金表现强于利率债，信用利差压缩。本基金始终秉持稳健的投资目标与清晰的投资风格，持续迭代优化投资框架与细分策略，致力于构建具备可预期收益风险特征的长期投资组合。报告期内，我们以客观、系统化的视角动态评估各类资产的相对性价比，全面践行多资产、多策略的量化配置理论，强化组合的韧性与适应性。权益资产配置方面，本基金严格依托自主研发的量化投资模型执行股票决策，有效分散非系统性风险，在复杂市场环境中持续稳定获取股票的超额收益。在债券资产配置方面，本基金根据利率周期与信用环境动态调整久期与仓位，在控制信用风险的前提下实施适度波段操作，有效提升组合的收益增强能力与波动平滑效果。此外，本基金秉承尽职尽责的态度，认真应对投资者日常申购、赎回等工作，保障基金运作的稳定性。

国内经济增长在三季度边际放缓。7月至8月经济数据显示，市场预期延续好转的同时，消费与投资等增长动能放缓。7-8月金融数据中M2-M1剪刀差继续收窄，企业投资意愿延续好转，同时物价止跌回升，PPI与CPI环比均有改善。产业转型升级与国内竞争优势凸显，出口依旧保持强势，7月和8月出口同比分别为7.1%和4.4%；内需板块受短期政策节奏变化而波动，7月中央释放“反内卷”政策信号，固定资产投资阶段性放缓；“618”结束之后，三季度消费增速回落，7月和8月社零同比分别增长3.7%和3.4%。相比于上半年GDP同比增长5.3%，多数机构预计三季度增速将回落至4.5%。政策方面，上半年经济超预期增长减轻了下半年的压力，也意味着政策强刺激的必要性不高。7月政治局会议强调已有政策的落实。从中央与部委层面的会议和文件来看，政策突出两大重点：一是推动物价合理回升；二是更大力度促消费。7月中央财经委员会会议释放“反内卷”信号，8月财政部、央行、金融监管总局制定了《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，助力释放居民消费潜力。外部环境方面，中美经贸会谈和元首通话确定中美谈判框架，中美经贸关系趋于稳定；9月美联储降息25BP，再度开启降息通道，外部流动性环境边际利好；俄乌战争和中东局势依旧动荡，但对国内市场的影响趋于弱化。债券市场方面，2025年三季度债券市场整体弱势。从基本面角度看，宏观经济高频指标较二季度有所回落，但在债券估值偏贵，反内卷交易、股市上行和公募基金销售费用新规的多重影响下，债券收益率中枢不断抬升，曲线熊陡，代表风险偏好的30Y-10Y利差不断扩大。以10Y国债活跃券为例，收益率从1.65%最高上行至1.83%左右（盘中价格），以10Y国债中债曲线为例，已触及1.9%的年内前高。调整过程中，基金持仓较多的政金债、二永债跌幅更大，二永债和普通信用债的利差走阔。权益市场方面，三季度权益市场在科技与政策的双轮驱动下走出结构性行情，主要指数整体呈现宽幅震荡上行态势，中枢逐步抬升；在“慢牛”共识逐渐形成的背景下，市场结构性特征愈发显著，以科创50、创业板指为代表的科技成长板块持续领跑，传统板块内部则出现“反内卷”带来的结构性机会。资金面维度，三季度A股资金面呈现出明显改善，交投活跃度显著提升；两融余额连续创下历史新高，杠杆资金入场意愿强烈；8月以来外资开始流入中国市场，居民储蓄同样出现向权益市场转移的迹象，内外资形成共振。行业与主题板块表现维度，三季度行业表现呈现显著分化，科技成长板块“强者恒强”；AI算力、芯片、通信等主题受益于需求增长、国产替代加速、海外龙头资本开支高增与相关产业业绩景气等因素，演绎出极致行情；“反内卷”政策的推动同样为部分传统行业带来供需格局改善的机会，化工、光伏、快递等板块或主题均轮动成为短线震荡回升的动力；资源板块因美联储降息周期开启与大宗商品涨价同样走出行情。相比之下，红利、传统消费、银行与公用事业等“避险”属性突出的板块未获高风险偏好的资金青睐，表现不佳。三季度A股市场在震荡中实现了重心上移，结构性机会不断涌现。本基金在稳定的投资目标与投资风格的指导下，持续优化与迭代投资框架与细分投资策略，力争实现具备稳定收益风险特征的投资结果。报告期内本基金持续践行以客观来认识市场，通过策略表达观点实践资产配置的组合管理方式，产品管理过程中，基于客观的视角审视各类资产的投资性价比，注重多资产收益之间的仓位合理分配：纯债收益、转债收益、股票收益、量化对冲——四类资产收益机会之间的捕获，产品的仓位将倾向于分配到预期收益风险比更高的资产上，力争实现产品兼顾收益与回撤性价比的投资目标。报告期内，本基金采用多资产多策略系统化投资方法论，基于“五维度+十跟踪”的研究分析框架指导，注重多资产之间的波动对冲以稳定产品的波动并控制产品的回撤水平，基于风险预算敞口调整股票和债券的风险敞口对冲比例。大类资产配置方面，三季度权益市场受益于中美关系在经贸及科技领域展现缓和迹象、外部摩擦升级的担忧逐步消解，美联储开启新一轮降息周期、全球流动性有所改善，国内政策预期强化等因素的乐观预期影响，三季度内权益仓位配置水平较二季度末显著提升。权益细分资产配置方面，伴随着预期风险偏好的不断抬升并资金面的边际变化，降低与未来市场适配度低的红利策略配置比例，策略配置从二季度的哑铃结构为主调整为重点布局新科技、新制造、新周期等具备成长潜力的新质生产力相关方向为主，辅以阶段性滞涨的大金融方向作为组合内部波动率的阶段性平衡器。债券细分资产配置方面，报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况，进行一定的波段操作。转债资产配置方面，从多资产比价视角来看，报告期内转债估值处于历史较高水平，转债资产较权益和纯债资产没有凸显出更优的配置性价比，因此报告期内本基金没有配置转债资产。

2025年三季度，国内经济保持向好趋势的同时，增长边际放缓。上半年GDP同比增长5.3%，基于WIND统计的机构预测显示，三季度GDP预计同比增长4.58%。经济动能方面，出口偏强，消费和投资走弱。7月出口同比增速高达7.1%，8月出口增长4.4%；消费方面，在消费品以旧换新加持下的“618”结束之后，社零增速相较于二季度回落约2个百分点；投资方面，在“反内卷”政策下，新增产能有所放缓，固定资产投资增速转负。尽管经济阶段性转弱，但经济向好的长期趋势不变，金融数据中M2-M1剪刀差持续收窄，居民消费及企业投资长期意愿持续好转；物价开始止跌回升，PPI环比连续两个月改善。政策方面，上半年经济超预期增长，强刺激政策的必要性减弱。7月政治局会议落地，政策逻辑强调已有政策的落实，重点则在于促进物价合理回升以及促消费等。7月中央财经委员会会议释放“反内卷”信号，将“依法依规治理企业低价无序竞争”和“引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”置于纵深推进全国统一大市场建设的突出位置。8月财政部、央行、金融监管总局制定了《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，对符合条件的个人消费贷款给予财政贴息，助力释放居民消费潜力。地缘政治方面，7月以来地缘政治环境整体趋于稳定；中美经贸会谈和元首通话确定了谈判框架，细节谈判仍在进行中；俄乌战争和中东局势依旧扑朔迷离，但对国内市场影响趋于弱化。债券市场方面，三季度债券利率震荡上行。虽然宏观经济高频指标较二季度有所回落，但受反内卷交易和股市上行带动的风险偏好上移的共同作用，债券市场走出熊陡走势。三季度债市调整（10Y国债曲线估值从1.65%上行至1.9%），整体分为三个阶段，分别是7月的“反内卷”交易，8月的“A股牛市交易+恢复国债征税“，以及9月情绪偏弱叠加公募基金销售新规带来的自发性调整交易。7月中旬以来，商品市场反内卷进入执行期导致通缩预期减弱及风险偏好快速抬升，机构赎回，带动债市加速回调。8月公布7月经济数据不及预期，但债市对利好钝化，在股市升温下出现集中赎回，10Y国债收益率曲线估值突破1.8%。9月，月初在阅兵结束后权益回调降温下，债市情绪修复，收益小幅下行，随后公募销售费用新规征求意见稿公布，引发市场对于债基规模收缩的担忧，带动债市情绪转弱，收益率明显上行，10Y国债收益率曲线估值触及1.9%。权益市场方面，三季度权益市场整体呈现“中枢上移、结构分化”的特征，科技风格领涨下主要指数均突破先前震荡格局，不断创下阶段性新高。资金面维度，三季度市场整体交投活跃、量能高企，场内资金参与度明显提升；自7月份以来，主动权益基金新发有回暖迹象、私募备案规模稳步抬升、两融余额大幅增加，居民储蓄资金“搬家”加速入市的预期有所提升。国内外均处于宽松预期、美联储降息如期落地之下，风险偏好与流动性成为推动指数上行的主要因素。行业与风格表现维度，三季度权益市场结构进一步分化，科技成长板块全面领涨，其中通信、电子等行业受益于AI算力与硬件需求增长、以及国产替代加速和消费电子复苏等，海外云厂资本开支高增与AI基建产业的业绩景气共同带来催化；有色金属板块在大宗商品涨价支撑下同样表现较为出色。另一方面，受到预期风险偏好等因素的影响，以银行、公用事业为代表的红利与价值风格等避险属性板块持续承压。在增量资金风险偏好较高的情况下，兼具高弹性、高波动性的科技成长板块赚钱效应延续，在AI技术突破形成产业趋势的共振之下，权益市场确立“流动性+科技转型”驱动的牛市特征。本基金在稳定的投资目标与投资风格的指导下，持续优化与迭代投资框架与细分投资策略，力争实现具备稳定收益风险特征的投资结果。报告期内，本基金持续践行以客观来认识市场，通过策略表达观点实践资产配置的组合管理方式，产品管理过程中，基于客观的视角审视各类资产的投资性价比，注重多资产收益之间的仓位合理分配：纯债收益、转债收益、股票收益、量化对冲——四类资产收益机会之间的捕获，产品的仓位将倾向于分配到预期收益风险比更高的资产上，力争实现产品兼顾收益与回撤性价比的投资目标。报告期内，本基金采用多资产多策略系统化投资方法论，基于“五维度+十跟踪”的研究分析框架指导，注重多资产之间的波动对冲以稳定产品的波动并控制产品的回撤水平，基于风险预算敞口调整股票和债券的风险敞口对冲比例。大类资产配置方面，三季度权益市场受益于国内持续深化改革、监管优化、“反内卷”等产业政策与“十五五”资本市场规划提供的良好制度环境，以及海外美联储降息预期升温、全球流动性有所改善的预期，权益仓位配置水平较二季度末有所提升。权益细分资产配置方面，一方面伴随着预期风险偏好的不断抬升及资金面的边际变化，降低了与未来市场适配度低的红利策略配置比例，策略配置从二季度的哑铃结构为主调整为重点布局新科技、新制造、新周期等具备成长潜力的新质生产力相关方向为主，辅以阶段性滞涨的大金融方向作为组合内部波动率的阶段性平衡器；另一方面，积极把握基差贴水的阶段性走阔的投资机会，平仓量化对冲策略的配置仓位，增厚组合的绝对收益水平。债券细分资产配置方面，根据市场情况灵活调整了债券仓位和久期。转债资产配置方面，从多资产比价视角来看，报告期内转债估值处于历史较高水平，转债资产较权益和纯债资产没有凸显出更优的配置性价比，因此三季度本基金没有配置转债资产。

国内经济增长在三季度边际放缓。7月至8月经济数据显示，市场预期延续好转的同时，消费与投资等增长动能放缓。7-8月金融数据中M2-M1剪刀差继续收窄，企业投资意愿延续好转，同时物价止跌回升，PPI与CPI环比均有改善。产业转型升级与国内竞争优势凸显，出口依旧保持强势，7月和8月出口同比分别为7.1%和4.4%；内需板块受短期政策节奏变化而波动，7月中央释放“反内卷”政策信号，固定资产投资阶段性放缓；“618”结束之后，三季度消费增速回落，7月和8月社零同比分别增长3.7%和3.4%。相比于上半年GDP同比增长5.3%，多数机构预计三季度增速将回落至4.5%。政策方面，上半年经济超预期增长减轻了下半年的压力，也意味着政策强刺激的必要性不高。7月政治局会议强调已有政策的落实。从中央与部委层面的会议和文件来看，政策突出两大重点：一是推动物价合理回升；二是更大力度促消费。7月中央财经委员会会议释放“反内卷”信号，8月财政部、央行、金融监管总局制定了《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，助力释放居民消费潜力。外部环境方面，中美经贸会谈和元首通话确定中美谈判框架，中美经贸关系趋于稳定；9月美联储降息25BP，再度开启降息通道，外部流动性环境边际利好；俄乌战争和中东局势依旧动荡，但对国内市场的影响趋于弱化。债券市场方面，2025年三季度债券市场整体弱势。从基本面角度看，宏观经济高频指标较二季度有所回落，但在债券估值偏贵，反内卷交易、股市上行和公募基金销售费用新规的多重影响下，债券收益率中枢不断抬升，曲线熊陡，代表风险偏好的30Y-10Y利差不断扩大。以10Y国债活跃券为例，收益率从1.65%最高上行至1.83%左右（盘中价格），以10Y国债中债曲线为例，已触及1.9%的年内前高。调整过程中，基金持仓较多的政金债、二永债跌幅更大，二永债和普通信用债的利差走阔。权益市场方面，三季度权益市场在科技与政策的双轮驱动下走出结构性行情，主要指数整体呈现宽幅震荡上行态势、中枢逐步抬升；在“慢牛”共识逐渐形成的背景下，市场结构性特征愈发显著，以科创50、创业板指为代表的科技成长板块持续领跑，传统板块内部则出现“反内卷”带来的结构性机会。资金面维度，三季度A股资金面呈现出明显改善，交投活跃度显著提升；两融余额连续创下历史新高，杠杆资金入场意愿强烈；8月以来外资开始流入中国市场，居民储蓄同样出现向权益市场转移的迹象，内外资形成共振。行业与主题板块表现维度，三季度行业表现呈现显著分化，科技成长板块“强者恒强”；AI算力、芯片、通信等主题受益于需求增长、国产替代加速、海外龙头资本开支高增与相关产业业绩景气等因素，演绎出极致行情；“反内卷”政策的推动同样为部分传统行业带来供需格局改善的机会，化工、光伏、快递等板块或主题均轮动成为短线震荡回升的动力；资源板块因美联储降息周期开启与大宗商品涨价同样走出行情。相比之下，红利、传统消费、银行与公用事业等“避险”属性突出的板块未获高风险偏好的资金青睐、表现不佳。三季度A股市场在震荡中实现了重心上移，结构性机会不断涌现。本基金在稳定的投资目标与投资风格的指导下，持续优化与迭代投资框架与细分投资策略，力争实现具备稳定收益风险特征的投资结果。报告期内本基金持续践行以客观来认识市场，通过策略表达观点实践资产配置的组合管理方式，产品管理过程中，基于客观的视角审视各类资产的投资性价比，注重多资产收益之间的仓位合理分配：纯债收益、转债收益、股票收益、量化对冲——四类资产收益机会之间的捕获，产品的仓位将倾向于分配到预期收益风险比更高的资产上，力争实现产品兼顾收益与回撤性价比的投资目标。报告期内，本基金采用多资产多策略系统化投资方法论，基于“五维度+十跟踪”的研究分析框架指导，注重多资产之间的波动对冲以稳定产品的波动并控制产品的回撤水平，基于风险预算敞口调整股票和债券的风险敞口对冲比例。大类资产配置方面，三季度权益市场受益于中美关系在经贸及科技领域展现缓和迹象、外部摩擦升级的担忧逐步消解，美联储开启新一轮降息周期、全球流动性有所改善，国内政策预期强化等因素的乐观预期影响，三季度内权益仓位配置水平较二季度末有所提升。权益细分资产配置方面，一方面伴随着预期风险偏好的不断抬升并资金面的边际变化，降低与未来市场适配度低的红利策略配置比例，策略配置从二季度的哑铃结构为主调整为重点布局新科技、新制造、新周期等具备成长潜力的新质生产力相关方向为主，辅以阶段性滞涨的大金融方向作为组合内部波动率的阶段性平衡器；另一方面，积极把握基差贴水的阶段性走阔的投资机会，平仓量化对冲策略的配置仓位，增厚组合的绝对收益水平。债券细分资产配置方面，报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况，进行一定的波段操作。转债资产配置方面，从多资产比价视角来看，报告期内转债估值处于历史较高水平，转债资产较权益和纯债资产没有凸显出更优的配置性价比，因此报告期内本基金减持了转债资产。

国内经济增长在三季度边际放缓。7月至8月的经济数据显示，市场预期延续好转的同时，消费与投资等增长动能放缓。7-8月金融数据中M2-M1剪刀差继续收窄，企业投资意愿延续好转，同时物价止跌回升，PPI与CPI环比均有改善。产业转型升级与国内竞争优势凸显，出口依旧保持强势，7月和8月出口同比分别为7.1%和4.4%；内需板块受短期政策节奏变化而波动，7月中央释放“反内卷”政策信号，固定资产投资阶段性放缓；“618”结束之后，三季度消费增速回落，7月和8月社零同比分别增长3.7%和3.4%。相比于上半年GDP同比增长5.3%，多数机构预计三季度增速将回落至4.5%。政策方面，上半年经济超预期增长减轻了下半年的压力，也意味着政策强刺激的必要性不高。7月政治局会议强调已有政策的落实。从中央与部委层面的会议和文件来看，政策突出两大重点：一是推动物价合理回升；二是更大力度促消费。7月中央财经委员会会议释放“反内卷”信号，8月财政部、央行、金融监管总局制定了《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，助力释放居民消费潜力。外部环境方面，中美经贸会谈和元首通话确定中美谈判框架，中美经贸关系趋于稳定；9月美联储降息25BP，再度开启降息通道，外部流动性环境边际利好；俄乌战争和中东局势依旧动荡，但对国内市场的影响趋于弱化。债券市场方面，2025年三季度债券市场整体弱势。从基本面角度看，宏观经济高频指标较二季度有所回落，但在债券估值偏贵、反内卷交易、股市上行和公募基金销售费用新规的多重影响下，债券收益率中枢不断抬升，曲线熊陡，代表风险偏好的30Y-10Y利差不断扩大。以10Y国债活跃券为例，收益率从1.65%最高上行至1.83%左右（盘中价格），以10Y国债中债曲线为例，已触及1.9%的年内前高。调整过程中，基金持仓较多的政金债、二永跌幅更大，二永和普通信用债的利差走阔。权益市场方面，三季度权益市场在科技与政策的双轮驱动下走出结构性行情，主要指数整体呈现宽幅震荡的上行态势、中枢逐步抬升。在“慢牛”共识逐渐形成的背景下，市场结构性特征愈发显著，以科创50、创业板指为代表的科技成长板块持续领跑，传统板块内部则出现“反内卷”带来的结构性机会。资金面维度，三季度A股资金面呈现出明显改善，交投活跃度显著提升；两融余额连续创下历史新高，杠杆资金入场意愿强烈；8月以来外资开始流入中国市场，居民储蓄同样出现向权益市场转移的迹象，内外资形成共振。行业与主题板块表现维度，三季度行业表现呈现显著分化，科技成长板块“强者恒强”；AI算力、芯片、通信等主题受益于需求增长、国产替代加速、海外龙头资本开支高增与相关产业业绩景气等因素，演绎出极致行情；“反内卷”政策的推动同样为部分传统行业带来供需格局改善的机会，化工、光伏、快递等板块或主题均轮动成为短线震荡回升的动力；资源板块因美联储降息周期开启与大宗商品涨价同样走出行情。相比之下，红利、传统消费、银行与公用事业等“避险”属性突出的板块未获高风险偏好的资金青睐、表现不佳。三季度A股市场在震荡中实现了重心上移，结构性机会不断涌现。本基金在稳定的投资目标与投资风格的指导下，持续优化与迭代投资框架与细分投资策略，力争实现具备稳定收益风险特征的投资结果。报告期内，本基金持续践行以客观来认识市场、通过策略表达观点实践资产配置的组合管理方式，产品管理过程中，基于客观的视角审视各类资产的投资性价比，注重多资产收益之间的仓位合理分配：纯债收益、转债收益、股票收益、量化对冲——四类资产收益机会之间的捕获，产品的仓位将倾向于分配到预期收益风险比更高的资产上，力争实现产品兼顾收益与回撤性价比的投资目标。报告期内，本基金采用多资产多策略系统化投资方法论，基于“五维度+十跟踪”的研究分析框架指导，注重多资产之间的波动对冲以稳定产品的波动并控制产品的回撤水平，基于风险预算敞口调整股票和债券的风险敞口对冲比例。大类资产配置方面，三季度权益市场受益于中美关系在经贸及科技领域展现缓和迹象、外部摩擦升级的担忧逐步消解、美联储开启新一轮降息周期、全球流动性有所改善，以及国内政策预期强化等因素的乐观预期影响，权益仓位配置水平较二季度末有所提升。权益细分资产配置方面，一方面，在确定性溢价的永续经营、高现金流、高股息资产作为权益底仓配置的基础上，增配了新科技、新制造、新周期等具备成长潜力的新质生产力相关方向；另一方面，积极把握基差贴水的阶段性走阔的投资机会，平仓量化对冲策略的配置仓位，增厚组合的绝对收益水平。债券细分资产配置方面，对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。转债资产配置方面，从多资产比价视角来看，报告期内转债估值处于历史较高水平，转债资产较权益和纯债资产没有凸显出更优的配置性价比，因此三季度组合减持了转债资产。

2025年三季度，国内经济保持向好趋势的同时，增长边际放缓。上半年GDP同比增长5.3%，基于WIND统计的机构预测显示，三季度GDP预计同比增长4.58%。经济动能方面，出口偏强，消费和投资走弱。7月出口同比增速高达7.1%，8月出口增长4.4%；消费方面，在消费品以旧换新加持下的“618”结束之后，社零增速相较于二季度回落约2个百分点；投资方面，在“反内卷”政策下，新增产能有所放缓，固定资产投资增速转负。尽管经济阶段性转弱，但经济向好的长期趋势不变，金融数据中M2-M1剪刀差持续收窄，居民消费及企业投资长期意愿持续好转；物价开始止跌回升，PPI环比连续两个月改善。政策方面，上半年经济超预期增长，强刺激政策的必要性减弱。7月政治局会议落地，政策逻辑强调已有政策的落实，重点则在于促进物价合理回升以及促消费等。7月中央财经委员会会议释放“反内卷”信号，将“依法依规治理企业低价无序竞争”和“引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”置于纵深推进全国统一大市场建设的突出位置。8月财政部、央行、金融监管总局制定了《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，对符合条件的个人消费贷款给予财政贴息，助力释放居民消费潜力。地缘政治方面，7月以来地缘政治环境整体趋于稳定；中美经贸会谈和元首通话确定了谈判框架，细节谈判仍在进行中；俄乌战争和中东局势依旧扑朔迷离，但对国内市场影响趋于弱化。债券市场方面，三季度债券利率震荡上行。虽然宏观经济高频指标较二季度有所回落，但受反内卷交易和股市上行带动的风险偏好上移的共同作用，债券市场走出熊陡走势。三季度债市调整（10Y国债曲线估值从1.65%上行至1.9%），整体分为三个阶段，分别是7月的“反内卷”交易，8月的“A股牛市交易+恢复国债征税“，以及9月情绪偏弱叠加公募基金销售新规带来的自发性调整交易。7月中旬以来，商品市场反内卷进入执行期导致通缩预期减弱及风险偏好快速抬升，机构赎回，带动债市加速回调。8月公布7月经济数据不及预期，但债市对利好钝化，在股市升温下出现集中赎回，10Y国债收益率曲线估值突破1.8%。9月，月初在阅兵结束后权益回调降温下，债市情绪修复，收益小幅下行，随后公募销售费用新规征求意见稿公布，引发市场对于债基规模收缩的担忧，带动债市情绪转弱，收益率明显上行，10Y国债收益率曲线估值触及1.9%。权益市场方面，三季度权益市场整体呈现“中枢上移、结构分化”的特征，科技风格领涨下主要指数均突破先前震荡格局，不断创下阶段性新高。资金面维度，三季度市场整体交投活跃、量能高企，场内资金参与度明显提升；自7月份以来，主动权益基金新发有回暖迹象、私募备案规模稳步抬升、两融余额大幅增加，居民储蓄资金“搬家”加速入市的预期有所提升。国内外均处于宽松预期、美联储降息如期落地之下，风险偏好与流动性成为推动指数上行的主要因素。行业与风格表现维度，三季度权益市场结构进一步分化，科技成长板块全面领涨，其中通信、电子等行业受益于AI算力与硬件需求增长、以及国产替代加速和消费电子复苏等，海外云厂资本开支高增与AI基建产业的业绩景气共同带来催化；有色金属板块在大宗商品涨价支撑下同样表现较为出色。另一方面，受到预期风险偏好等因素的影响，以银行、公用事业为代表的红利与价值风格等避险属性板块持续承压。在增量资金风险偏好较高的情况下，兼具高弹性、高波动性的科技成长板块赚钱效应延续，在AI技术突破形成产业趋势的共振之下，权益市场确立“流动性+科技转型”驱动的牛市特征。本基金在稳定的投资目标与投资风格的指导下，持续优化与迭代投资框架与细分投资策略，力争实现具备稳定收益风险特征的投资结果。报告期内，本基金持续践行以客观来认识市场，通过策略表达观点实践资产配置的组合管理方式，产品管理过程中，基于客观的视角审视各类资产的投资性价比，注重多资产收益之间的仓位合理分配：纯债收益、转债收益、股票收益、量化对冲——四类资产收益机会之间的捕获，产品的仓位将倾向于分配到预期收益风险比更高的资产上，力争实现产品兼顾收益与回撤性价比的投资目标。报告期内，本基金采用多资产多策略系统化投资方法论，基于“五维度+十跟踪”的研究分析框架指导，注重多资产之间的波动对冲以稳定产品的波动并控制产品的回撤水平，基于风险预算敞口调整股票和债券的风险敞口对冲比例。大类资产配置方面，三季度权益市场受益于国内持续深化改革、监管优化、“反内卷”等产业政策与“十五五”资本市场规划提供的良好制度环境，以及海外美联储降息预期升温、全球流动性有所改善的预期，权益仓位配置水平较二季度末显著提升。权益细分资产配置方面，伴随着预期风险偏好的不断抬及并资金面的边际变化，降低了与未来市场适配度低的红利策略配置比例，策略配置从二季度的哑铃结构为主调整为小盘成长方向为主。债券细分资产配置方面，根据市场情况灵活调整了债券仓位和久期。转债资产配置方面，从多资产比价视角来看，报告期内转债估值处于历史较高水平，转债资产较权益和纯债资产没有凸显出更优的配置性价比，因此三季度组合减持了转债资产。

2025年上半年，国内经济总体呈现增速回升的趋势。国内一季度GDP同比增长5.4%、二季度增长5.2%，GDP增速高于一致预期。上半年出口总额1.81万亿美元，同比增长5.9%，出口规模超越近3年同期水平，出口总量恢复较好。金融数据显示，M2-M1剪刀差持续收窄，反映出居民消费及企业投资意愿有所好转。政策方面，2025年以来，在外围环境冲击国内市场的背景下，国内出台一系列稳增长、促消费政策。3月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》；5月中国人民银行宣布降准降息；6月六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。政策持续发力，对经济基本面修复起到重要作用。地缘政治方面，俄乌、印巴、中东均有不同程度的军事冲突。多处战火再起使得地缘政治不确定性重回较高水平，为资本市场带来超预期的波动冲击。债券市场方面，2025年上半年，债券先跌后涨，在浓厚的宽货币预期下，10Y国债收益率1月初冲击1.60%未成转而上行，高点触及1.90%，市场担心央行会持续收紧资金面，信用利差走阔。但4月后，贸易战突发加码，市场对全年经济增长的预期下降，对流动性宽松的预期迅速升温，在贸易战扰动和央行流动性的呵护下，市场风险偏好下行，债券收益率大幅下行，牛市行情延续至6月。6月底资金面小紧，叠加收益率点位已经偏低，市场走出小幅回调，但7月初伴随流动性放松很快恢复。权益市场方面，2025年上半年权益市场在“外部冲击、政策对冲、资金回流” 的链条中展现韧性，整体在震荡中不断上行，小盘风格领涨。一季度市场呈现震荡分化格局、其中结构性机会显著；春节期间DeepSeek R1模型的发布提振投资者对权益市场的风险偏好；在估值与信心共同修复的情况下，多家外资机构上调对中国资产评级、北向资金逐步回流、散户开户数维持高位、两融资金净流出趋缓，市场增量资金逐步回归，整体交投活跃。二季度受中美贸易关税摩擦的影响，市场风险偏好于4月初骤降，但后续国内并购重组新规落地、稳增长及流动性支持的政策组合拳持续发力，叠加美联储降息预期升温、融资余额触底反弹、上市公司回购与分红力度维持偏强水平、产业资本减持处历史低位等因素，权益市场迅速消化关税冲击、开始震荡回升。板块与行业表现维度，黄金受益于全球避险需求增加、美元信用基础动摇、全球央行持续买入等原因，表现最为亮眼；受益于自身防御属性与资金的避险需求，银行板块同样在外生冲击的多轮扰动下表现良好；国防军工和TMT板块分别受益于地缘政治冲突升级与产业升级重定价，表现亦佳。整体而言，尽管上半年内需弱复苏与外需冲击交织、地缘政治风波再起，权益市场仍在政策与资金的共振下孕育结构性行情。本基金在稳定的投资目标与投资风格的指导下，持续优化与迭代投资框架与细分投资策略，力争实现具备稳定收益风险特征的投资结果。报告期内本基金持续践行以客观来认识市场，通过策略表达观点实践资产配置的组合管理方式，产品管理过程中，基于客观的视角审视各类资产的投资性价比，注重多资产收益之间的仓位合理分配：纯债收益、转债收益、股票收益、量化对冲——四类资产收益机会之间的捕获，产品的仓位将倾向于分配到预期收益风险比更高的资产上，力争实现产品兼顾收益与回撤性价比的投资目标。报告期内，本基金采用多资产多策略系统化投资方法论，基于“五维度+十跟踪”的研究分析框架指导策略配置，注重通过多资产之间和多策略之间的波动对冲以稳定产品的波动并控制产品的回撤水平，基于风险预算敞口调整股票和债券的风险敞口对冲比例。大类资产配置方面，权益仓位经历了先升后降的过程，四月初受到美国关税政策的影响，全球各类资产一度都在定价全球贸易衰退，短期市场缺乏确定性的锚，因此组合应对层面以降低组合的波动、控制产品的回撤水平为主，二季度内权益仓位配置水平较一季度末略有降低，并阶段性使用股指期货进行权益市场的下行风险对冲。权益细分资产配置方面，以哑铃结构为主，主要配置在受益于筹码结构的小盘成长风格上，并维持确定性溢价的永续经营、高现金流、高股息资产作为权益底仓配置，同时阶段性增加量化对冲仓位，以获取独立于股票和债券收益风险特征的阿尔法来源，增厚组合收益水平。债券方面，本基金调整了仓位和久期，采用稳健的票息策略并根据市场情况进行了波段操作。重视票息收益，通过精细择券提升组合静态收益率。

2025年上半年，国内经济总体呈现增速回升的趋势。国内一季度GDP同比增长5.4%、二季度增长5.2%，GDP增速高于一致预期。上半年出口总额1.81万亿美元，同比增长5.9%，出口规模超越近3年同期水平，出口总量恢复较好。金融数据显示，M2-M1剪刀差持续收窄，反映出居民消费及企业投资意愿有所好转。政策方面，2025年以来，在外围环境冲击国内市场的背景下，国内出台一系列稳增长、促消费政策。3月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》；5月中国人民银行宣布降准降息；6月六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。政策持续发力，对经济基本面修复起到重要作用。地缘政治方面，俄乌、印巴、中东均有不同程度的军事冲突。多处战火再起使得地缘政治不确定性重回较高水平，为资本市场带来超预期的波动冲击。债券市场方面，2025年上半年，债券先跌后涨，在浓厚的宽货币预期下，10Y国债收益率1月初冲击1.60%未成转而上行，高点触及1.90%，市场担心央行会持续收紧资金面，信用利差走阔。但4月后，贸易战突发加码，市场对全年经济增长的预期下降，对流动性宽松的预期迅速升温，在贸易战扰动和央行流动性的呵护下，市场风险偏好下行，债券收益率大幅下行，牛市行情延续至6月。6月底资金面小紧，叠加收益率点位已经偏低，市场走出小幅回调，但7月初伴随流动性放松很快恢复。权益市场方面，2025年上半年权益市场经历了科技股重定价、外部环境冲击、政策积极发力、资金逐渐回流等阶段，总体呈现出震荡上行的趋势。风格方面，小盘股受重组概念影响，强势领涨。一季度，市场呈现出震荡上行格局、结构性行情继续；DeepSeek的发布引领市场对中国资产重估值，带动权益市场的风险偏好大幅提升；多家外资机构先后上调对中国资产评级、北向资金亦逐步回流、散户开户数维持高位、两融资金净流出趋缓，市场增量资金逐步回归，整体交投活跃，市场日成交额基本保持万亿以上。二季度受到中美贸易关税摩擦的影响，市场风险偏好于4月初骤降，但后续中国财政与货币政策的不断加码，并购重组新规落地、稳增长及流动性支持的政策组合拳持续发力，叠加美联储降息预期升温、融资盘逐步回暖、上市公司回购与分红力度持续偏强、产业资本减持处历史低位等因素，权益市场迅速消化关税冲击的影响，开始震荡回升。板块与行业表现维度，黄金受益于全球避险需求增加、美元信用基础动摇、全球央行持续买入等原因，表现最为亮眼；受益于自身防御属性与资金的避险需求，银行板块同样在外生冲击的多轮扰动下表现良好；国防军工和TMT板块分别受益于地缘政治冲突升级与产业升级重定价，表现亦佳。整体而言，尽管上半年内需弱复苏与外需冲击交织、地缘政治风波再起，权益市场仍在政策与资金的共振下孕育结构性行情。本基金在稳定的投资目标与投资风格的指导下，持续优化与迭代投资框架与细分投资策略，力争实现具备稳定收益风险特征的投资结果。报告期内本基金持续践行以客观来认识市场，通过策略表达观点实践资产配置的组合管理方式，产品管理过程中，基于客观的视角审视各类资产的投资性价比，注重多资产收益之间的仓位合理分配：纯债收益、转债收益、股票收益、量化对冲——四类资产收益机会之间的捕获，产品的仓位将倾向于分配到预期收益风险比更高的资产上，力争实现产品兼顾收益与回撤性价比的投资目标。报告期内，本基金采用多资产多策略系统化投资方法论，基于“五维度+十跟踪”的研究分析框架指导策略配置，注重通过多资产之间和多策略之间的波动对冲以稳定产品的波动并控制产品的回撤水平，基于风险预算敞口调整股票和债券的风险敞口对冲比例。大类资产配置方面，权益仓位经历了先升后降的过程，四月初受到美国关税政策的影响，全球各类资产一度都在定价全球贸易衰退，短期市场缺乏确定性的锚，因此组合应对层面以降低组合的波动、控制产品的回撤水平为主，二季度内权益仓位配置水平较一季度末略有降低，并阶段性使用股指期货进行权益市场的下行风险对冲。权益细分资产配置方面，以哑铃结构为主，主要配置在受益于筹码结构的小盘成长风格上，并维持确定性溢价的永续经营、高现金流、高股息资产作为权益底仓配置，同时阶段性增加量化对冲仓位，以获取独立于股票和债券收益风险特征的阿尔法来源，增厚组合收益水平。债券方面，本基金调整了仓位和久期，采用稳健的票息策略并根据市场情况进行了波段操作。重视票息收益，通过精细择券提升组合静态收益率。