刘浒 - 基金投资策略和运作

在报告期内，转债市场呈现先扬后抑的走势，中证转债指数上半年累计上涨超2.51%。回顾上半年走势：一季度开始，权益市场的火热表现带动转债市场权益价值与估值齐升，表现较佳，但三月在权益市场进入震荡后，转债市场经历一波快速下跌挤压估值。二季度以来，受外部环境影响及A股极致分化行情影响，转债市场处于震荡区间。从估值角度考量，转债估值中枢持续处于高位，随着多支高价转债强赎，剩余转债的估值并未下行，市场保持"高估值、低赔率"状态，高估值转债的超预期强赎是需要重点关注的风险。在基金运作方面，本基金在尽力跟住可转债市场的基础上，继续秉持稳健均衡的投资策略，对成长风格进行一定程度暴露，持续优化投资策略，争取超额收益。同时，我们通过精细化的投资管理，努力在争取更优超额收益的同时，尽量降低交易层面的损耗，为投资者创造更加稳定、可持续的超额收益率。

2026年上半年，A股市场演绎出成交额不断集中的极致结构分化行情。中证2000指数上半年涨9.10%：一季度先扬后抑，累计涨1.22%，2月下旬涨至阶段性顶部后，受美伊冲突引发的滞胀风险担忧影响，持续回落；二季度中证2000指数先抑后扬：4月初探底后，中东局势缓和，原油价格回落，风险偏好持续修复。同时AI上游硬件产业链业绩预期持续向好，带动指数升至年内高位，季度上涨7.78%。二季度的行情主要由硬科技的预期向好驱动，资金持续从内需景气度资产向科技景气方向切换。在上半年的A股风格极致K型分化的背景下，本基金A份额上半年上涨20.08%，跑赢中证2000指数10.98%。本基金的量化模型在上半年较好的把握住市场中的结构性机会，及时暴露了合适的成长类硬科技标的敞口，取得了较好的收益。本基金为指数增强型产品，未来将继续控制跟踪误差基础上，秉持稳健均衡、控制风格因子暴露，持续优化量化因子、降低交易损耗，努力控制回撤，为投资者创造稳定可持续的超额收益。

2026年一季度，A股于年初快速上行，成交额快速放大，季末回落，转债市场总体跟随正股走势；期间有相当数量转债赎回退市，支撑转债高溢价的情绪有所回落，转债的估值有所压缩，现存转债估值虽仍偏高，但已趋于合理。中证转债下跌1.14%，本基金A份额上涨0.41%。展望2026年二季度，经济复苏节奏仍存在不确定性，但流动性宽松格局有望延续，债券收益率预计维持低位震荡，资金对权益及转债等含权资产的风险偏好不会快速回落。当前转债整体估值虽有偏高，但结构上仍有挖掘空间。本产品将持续调整持仓结构，充分利用可转债上涨与下跌弹性不对称的优势，在维持一定成长暴露情况下追求获取较优的风险调整后收益。

2026年第一季度，A股市场于年初快速上行，高位震荡后于季末回落。期间，代表小盘风格的中证2000指数在宽基中表现较好，成交额相对于2025年四季度小幅放量，一季度累计上涨1.22%。当前经济基本面偏弱的格局不改，目前市场环境依旧维持着偏高的流动性，国债利率处于低位区间震荡，而中证2000指数在估值端的风险依旧较高；指数中标的偏硬科技的属性为估值提供了一定支撑，但仍需警惕未来流动性收缩带来的估值压力。报告期内，本基金A份额净值增长率为3.13%，业绩比较基准收益率为1.20%，超额收益为1.93%；本基金C份额净值增长率为3.05%，业绩比较基准收益率为1.20%，超额收益为1.85%。与上季度类似，该季度偏预期炒作的资金流依旧难以被偏基本面的模型有效捕捉；该季度决定超额收益率的关键变量在于组合是否正确预测偏强动量，高波动的标的收益率。展望下一季度，外部环境依旧动荡，内需经济端仍需政策持续加大财政发力，需要关注输入性通胀对产业上下游的影响以及经济基本面的拐点。总体来看，流动性宽松的大背景仍将持续，内部流动性能否转化为内需的再通胀需要观察，若成功进入再通胀则需关注国债收益率对市场估值端影响。本基金将持续优化阿尔法因子模型与风险管理体系，力争维持稳定的超额收益。在组合构建上，将重点配置基本面扎实、估值相对合理的小盘股，以追求更优的风险调整后收益。

2025年4季度，A股总体处于震荡区间，转债市场也处于震荡区间。期间经历了转债的估值压缩，但现存转债估值仍整体偏高。中证转债指数上涨1.32%，本基金上涨0.87%。市场中的偏盈利类标的表现不佳，持仓在盈利类指标的暴露拖累了组合表现。展望未来，经济基本面未显著好转的大背景下预计流动性将持续宽松，债券收益率料难大幅上行，资金风险偏好料不会大幅回落，转债估值预测仍将持续处于较高位置。风格端判断成长风格仍将主导，本产品将持续调整持仓结构，争取在维持一定成长风格情况下取得较优的风险调整后收益。

2025年第四季度，A股市场在政策预期与流动性支撑下整体表现积极。期间，代表小盘风格的中证2000指数整体处于缩量震荡期，但年末迎来一轮小幅上行，全季度累计上涨3.55%。当前经济基本面偏弱的格局不改，而高流动性的市场环境有一些变化，随着国债利率不再下行，中证2000指数在估值端的风险依旧较高，虽然其偏硬科技的属性为其估值提供了一定支撑，仍要警惕未来流动性可能继续收缩而带来的估值压力。报告期内，本基金净值增长率为2.26%，业绩比较基中证2000指数收益率为3.37% ，超额收益为-1.11%，超额收益出现了回撤。分析原因，主要是因为市场风格对比前三季度发生了较大改变，风格进入不稳定的震荡期，模型因动量效应在跟随市场时难以找到稳定的有效特征；同时，整体偏预期炒作的资金流也难以被偏基本面的模型有效捕捉。展望下一季度，经济端仍需政策持续加大财政发力，需要关注经济基本面的拐点。流动性宽松的大背景短期仍将持续，但需关注能否进入再通胀，若成功进入再通胀需密切关注国债收益率对市场估值端影响。本基金将持续优化阿尔法因子模型与风险管理体系，力争维持稳定的超额收益。在组合构建上，将重点配置基本面扎实、估值相对合理的小盘股，以追求更优的风险调整后收益。

2025年3季度，A股走出科技行情，转债市场中科技标的走出较好行情。中证转债上涨9.43%，本基金上涨9.06%，持仓在主动资金主导的动量行情中表现一般。8月底，可转债市场估值大幅回落，当前可转债估值回到中等偏上水平，市场估值方面风险得到了一定释放。展望未来，经济基本面未显著好转的大背景下流动性料将持续宽松，资金风险偏好短期内应不会大幅回落，因此判断成长风格仍将长期主导。本产品将继续优化持仓结构，在增加成长方向标的暴露的情况下力争控制好回撤。

2025年第三季度，中证2000指数延续强势表现，在A股科技牛市的大背景下也走出了不错的行情，全季度累计上涨14.31%。当前经济基本面偏弱，高流动性的市场环境虽未发生根本改变，但中证2000指数在估值端的风险依旧较高，当未来环境中资金流动性发生改变那么有可能迎来一定的回撤。报告期内，本基金净值增长率为 16.97% ，业绩比较基准（中证2000指数）收益率为 14.31% ，超额收益为 2.66%。基金端的风格偏离与跟踪误差控制较严格，超额收益主要来源于阿尔法因子的选择与组合构建。展望下一季度，年底政策端或加大财政发力，经济基本面仍有改善预期，流动性宽松的大背景也有较大概率延续，这些因素仍将对整体权益资产形成较大支撑。产品端未来将在阿尔法因子端与风控端持续研究，争取维持相对指数的超额收益。组合构建中也将重点配置小盘股票中财务相对稳健，估值适中的个股以争取更优超额收益。

在报告期内，转债市场呈现震荡上涨状态，2025年上半年中证转债涨幅7.02%。其中，2025年一季度，中证转债指数整体呈现震荡上涨，累计上涨3.13%，表现较好。一季度运行过程中，受益于人工智能领域引发的海外对中国资产态度的转变，尽管市场整体面临压力，板块内部呈现出了比较明显的结构性机会。新兴产业在政策驱动与外部扰动的交织影响下，走出了较强的格局。2025年二季度初，受中美贸易政策摩擦影响，A股市场在短期内出现了较大幅度的下探调整，转债市场随之调整。然而，随着市场情绪的逐步修复以及中美贸易政策谈判的逐渐缓和，A股及转债市场逐渐回归理性以及外部资金涌入，可转债的正股与估值持续攀升，可转债指数也在该过程中于二季度末成功创新高。从行业层面来看，高股息（银行、公用事业、能源）与AI算力（半导体、通信、计算机）成为“哑铃策略”两端。可转债市场正股标的以制造业为主的分布格局仍未发生改变，在未来随着中国制造业竞争力的加强仍有上行空间。在基金运作方面，本基金将在尽力跟住可转债指数的基础上，继续秉持稳健均衡的投资策略，避免弹性因素的过多暴露，并持续优化可用的可转债因子，争取超额收益。同时，我们将尽力通过精细化的投资管理，努力在争取更优超额收益的同时，尽量降低交易层面的损耗，为投资者创造更加稳定、可持续的超额收益率。

在报告期内，股票市场呈现震荡上涨状态，中证2000整体涨幅居前。2025年上半年中证2000指数涨幅15.24%。其中，2025年一季度，中证2000指数呈现震荡上涨，累计上涨7.08%，表现较好。一季度运行过程中，受益于人工智能领域引发的海外对中国资产态度的转变，尽管市场整体面临压力，板块内部呈现除了比较明显的结构性机会。新兴产业在政策驱动与外部扰动的交织影响下，走出了较强的格局。2025年二季度初，受中美贸易政策摩擦影响，A股市场在短期内出现了较大幅度的下探调整，股票市场随之调整。然而，随着市场情绪的逐步修复以及中美贸易政策谈判的逐渐缓和，A股逐渐回归理性以及外部资金涌入，中证2000持续攀升，并于二季度末修复至年内高位。从行业层面来看，高股息（银行、公用事业、能源）与AI算力（半导体、通信、计算机）成为“哑铃策略”两端。在未来随着中国制造业竞争力的加强，中证2000指数仍有上行空间，但也需关注其估值端累积的风险。在基金运作方面，本基金将在尽力跟住中证2000指数的基础上，继续秉持稳健均衡的投资策略，避免某类风险因子的过多暴露，并持续优化量化因子，争取超额收益。同时，我们将尽力通过精细化的投资管理，努力在争取更优超额收益的同时，尽量降低交易层面的损耗，为投资者创造更加稳定、可持续的超额收益率。

2025年1季度，A股走出一波科技股行情，带动转债市场估值上行。本基金组合通过均衡配置偏股，平衡及偏债型可转债，使得在控制住一定回撤的情况下取得了较好收益。中证转债指数一季度收益率3.13%，本基金收益率为7.36%。展望未来，估计转债估值在较高位置将维持震荡，后续主要涨跌幅取决于权益市场表现。本产品将继续优化框架设计，尽力发挥可转债收益的不对称性优势，控制下行风险的同时博取收益。

报告期内，中证2000指数维持了2024年四季度的基本格局，依然震荡向上，虽然也有阶段性调整发生，但在信心改善和流动性回暖的大背景下主基调依然以上行为主。小盘股在一季度表现了更强的弹性和对负面信息更为脱敏的表现，这个格局随着当前中证2000指数的估值水平来到历史较高水平后可能会出现反复。虽然小盘股对市场情绪敏感度有所降低，也对业绩本身的负面反应会有一定包容，但财报季期间业绩带来的波动还是会较为明显。策略风格方面，成长在一季度一度表现强于价值，这种趋势在今年可能反复演绎。中证2000指数可能受益于成长风格的强势，特别是当流动性较为宽裕的区间内。展望下一季度，财政政策的发力及适度宽松货币政策的表述对于权益市场依然是较为友好的主要因素，这一格局自去年三季度末以来一直对市场形成一定支持，今年大概率还能有所延续。策略端方面，产品维持在紧跟中证2000指数的背景下，均衡关注财务数据边际明显改善与估值适中的行业和个股。整体策略风格特点上相对基准适当偏好小盘均衡以期为产品争取更优的超额收益。