卞美莹 - 基金投资策略和运作

回顾 2026 年一季度，医药板块在前期的充分回调后探底。年初主要受益于小核酸、脑机接口、AI医疗等主题催化，相关板块率先反弹，一季度末在全球生物医药融资回暖、订单及业绩催化下，CXO龙头公司有所上涨。期间受临床数据读出预期影响，部分创新药个股走出独立行情。一季度中国创新药对外授权（BD）交易总额突破600亿美元，接近2025年全年1357亿美元总额的一半，交易数量达53件，首付款超33亿美元，平均首付款达1.84亿美元，均创历史新高。行业景气度仍在。　　展望 2026 年二季度，随着AACR、ASCO等国际学术会议召开，数据催化有望进一步验证国产创新实力和效率，推动创新药浪潮持续演绎，医药行业尤其是创新药领域的中期产业趋势依然明确。CXO与创新药的联动形成产业链共振，形成创新药景气、CXO订单、业绩兑现再到估值修复的完整传导链。此外，脑机接口作为医疗器械领域的未来方向， 2026 年也有望持续获得政策与产业层面的催化；同时，海内外大模型的快速迭代以及垂类应用的不断涌现，未来也将给医药行业带来深远影响；因此，除创新药及其产业链外，本基金还将考虑在脑机接口、AI 医疗与 AI 制药等领域进行适当布局。　　从长期维度看，我们仍将重点关注以下方向的投资机会：受益于国产替代、技术创新以及提升患者生存质量的创新药、创新医疗器械和设备；受益于处方外流的药品零售和流通领域；受益于消费复苏的医疗服务和消费医疗；受益于工程师红利、承接全球需求的医药制造和研发服务；受益于政策支持的传统中药、OTC 和院内中药；以及同样受益于工程师红利与国产替代浪潮的生命科学上游产业链。同时，我们将持续跟踪新兴医疗技术、AI+医疗与新药研发、医疗大数据、细胞与基因治疗、合成生物学、脑机接口等领域技术进步孕育的新的投资机会。

2026年一季度，我国经济整体增长动能有所修复。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口三大分项均边际向好。投资方面，2026年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，三大项来看，制造业投资、基建投资、房地产开发投资均有明显改善，固定资产投资实现“开门红”。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，其中除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%，春节消费拉动下，社零增速有所改善。出口方面，以美元计，1-2月份我国出口总值6566亿美元，同比增长21.8%，中国工业体系的稳定性、优越性持续展现。　　国内权益市场在2026年一季度整体呈现大幅波动走势。当前阶段，地缘政治局势的变化与全球能源供应链的不稳定，成为影响市场稳定的重要因素。尽管面临诸多挑战，国内经济仍展现出强劲的内在韧性。从产业视角观察，国内AI产业链正处于快速发展期，随着核心技术持续迭代升级与终端应用场景逐步落地，人工智能正加速赋能各行各业，产业链关键环节的成长确定性极高。与此同时，中国先进制造业在经历激烈市场竞争与格局重塑后，依托卓越的成本控制能力与完善的产业链协同效应，已构建起坚实的竞争壁垒，其国际化拓展逻辑与盈利兑现能力正不断增强。　　我们认为，在复杂的外部环境下，具备核心竞争力的中国企业不仅能有效抵御短期市场波动，长远来看更有望将挑战转化为机遇，在全球产业链分工中占据更大份额。展望未来，我们坚信中国股市的长期向好趋势清晰明确，短期扰动反而为优质资产提供了难得的布局窗口。此外，考虑到全球宏观经济的不确定性及地缘政治博弈的长期性特征，我们尤为看好兼具特殊避险属性与宏观对冲价值的资产配置机会。　　在组合配置与运作层面，本基金既注重通过核心宽基资产的均衡配置把握市场整体趋势，也强调通过深度挖掘优质个股提升组合收益弹性。我们坚持以自下而上的研究方法，筛选发展空间广阔、具备穿越周期潜力的优质企业构建核心股票池，并从中严格甄别基本面趋势改善的标的予以重点布局。在此基础上，紧密跟踪产业发展脉络，结合动态估值水平与基本面边际变化，灵活优化持仓结构与个股权重配比。我们对中国股市的长期前景充满信心，将持续推进组合的迭代升级，力求为投资者创造更优的持有体验与稳健的长期回报。

2026年一季度，我国经济整体增长动能有所修复。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口三大分项均边际向好。投资方面，2026年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，三大项来看，制造业投资、基建投资、房地产开发投资均有明显改善，固定资产投资实现“开门红”。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，其中除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%，春节消费拉动下，社零增速有所改善。出口方面，以美元计，1-2月份我国出口总值6566亿美元，同比增长21.8%，中国工业体系的稳定性、优越性持续展现。　　国内权益市场在2026年一季度整体呈现宽幅震荡走势。当前，地缘政治局势的演变及全球能源供应链的波动成为扰动市场的重要变量。尽管面临挑战，国内经济依然展现出强大的内在韧性。在产业层面，我们观察到国内AI产业链正蓬勃发展，随着核心技术的不断迭代与端侧应用的逐步落地，AI加速赋能千行百业，产业链关键环节具备极高的成长确定性。同时，中国先进制造业在经历激烈的市场洗礼与格局优化后，凭借成本管控与产业链协同构筑了深厚壁垒，其出海逻辑与盈利兑现能力正持续强化。　　我们认为，在复杂多变的外部环境中，具备核心竞争优势的中国优秀企业不仅能有效抵御短期波动，长期来看更有望化挑战为机遇，在全球产业链中抢占更多份额。展望后市，我们坚信中国股市的长期向上趋势明确，短期的扰动更是优质资产的布局良机。另外，鉴于全球宏观不确定性及地缘博弈的长期化，我们坚定看好具备特殊避险属性与宏观对冲价值的资产配置机会。　　在组合配置与运作方面，本基金不仅注重核心宽基资产的均衡配置以把握市场整体趋势，同时通过深度挖掘优质个股来增强组合收益。我们坚持自下而上甄选远期空间广阔、具备跨越周期潜力的优质公司构筑核心股票池，并从中严格筛选基本面趋势向好的标的进行重点布局。在此基础上，我们紧密跟踪产业演进，结合动态估值与基本面的边际变化，灵活优化持仓结构与个股权重。我们对中国股市的长期向上充满信心，并将致力于通过组合持续迭代，为投资者创造更优持有体验与稳健长期回报。

2026 年一季度，中国经济整体呈现平稳开局、持续复苏的运行态势，在政策前置发力与内外需求分化的共同作用下，走出了一条底部抬升、结构优化的复苏曲线。投资端，制造业投资延续高景气，高端装备、电子信息、新能源等产业升级方向成为固定资产投资的核心支柱，基建投资在专项债前置发行、重大项目加快落地的支撑下稳步增长，房地产依旧处于深度调整后的磨底阶段，行业整体以风险化解、结构出清为主基调。　　2026年一季度消费市场延续复苏态势，社零增速稳步回升，内部表现亦有分化。整体呈现出服务消费领跑、必选消费稳健、升级类消费亮眼、商品消费结构分化的鲜明特征，既反映出内需修复的韧性，也体现出消费复苏仍处于渐进式改善阶段，复苏基础持续夯实但尚未全面走强。从总量来看，社会消费品零售总额保持正增长，其中餐饮收入增速显著高于商品零售，成为拉动消费复苏的重要引擎。春节假期带动出行、聚餐、文旅等场景集中回暖，线下客流显著回升，推动餐饮消费延续高景气，充分体现出接触型、体验型消费仍处在修复快车道。商品零售整体平稳增长，但内部结构差异明显，刚需支撑与结构升级并存，地产链与汽车消费等领域仍存在一定压力，成为影响整体增速的主要因素。　　进入2026年二季度，宏观经济将延续一季度的修复趋势，复苏斜率有望小幅抬升。随着天气转暖、工程项目全面开工、企业生产进入旺季，制造业景气度有望进一步上行；基建投资仍将保持一定强度，对经济形成持续支撑。内需将逐步接力外需，成为经济修复的核心动力。消费端，“五一”假期有望催化新一轮服务消费热潮，商品消费在促消费政策持续发力下逐步回暖；地产端大概率延续低位企稳态势，大幅下行风险有限，竣工链条有望率先改善。通胀水平将继续温和回升，CPI逐步向1%附近靠拢，PPI逐步转正，消费品的价格压力逐步缓解。　　本基金将继续在以下方向中积极寻找和布局消费成长领域的机会：　　1）把握服务消费中高景气度、能够兑现业绩的方向。相比于传统低频次的商品消费，服务消费本身具备渗透率提升、频次提升的潜力和价格弹性，受耐用品周期波动影响更小，复苏弹性更足、景气延续性更强，今年地方政府服务消费补贴的增加、中小学生春秋假的新增，也为服务消费注入更多的潜力。　　2）积极把握消费中新渠道和新产品的变化带动的成长机会。预计消费中仍存在结构性亮点，线上和线下渠道的革新、新产品的放量都是值得关注的方向，本基金将在各内需消费赛道中结合基本面边际变化筛选股票，配置有望持续兑现成长性且估值有空间的消费公司。　　3）优质出海公司。关注细分赛道的渗透率提升逻辑和中国企业的份额提升，布局在关税扰动中具备转嫁能力的强品牌力公司和全球产能布局完善的细分赛道龙头。

回顾 2026 年一季度，医药指数在年初热门主题的发酵下领涨，随后因外部局势紧张、降息预期消退等因素出现回调，截至季末小幅下跌。从结构来看，景气度较高的医药研发外包和部分创新药表现更为强势，比较符合我们此前的判断。本基金于2025年 9 月建仓，配置以港股、A 股中基本面逐步兑现的创新药及创新药产业链核心标的为主。　　展望 2026 年二季度，创新药以及创新药产业链仍将是我们的配置基本盘。创新药板块自去年9月以来经历了相对充分的调整，估值回到更具性价比的位置，更重要的是创新药的产业趋势仍在持续。根据国家药监局的数据，2026年前三月我国创新药对外授权交易总金额超过600亿美金，接近2025年全年的一半。随着中国创新药企业在海外持续披露高质量临床数据、推进海外授权合作，并在国内外市场实现业绩高增长，创新药仍将是医药行业的主线方向。创新药产业链有望受益于国内外生物技术交易的回暖及投融资改善，业绩或将迎来拐点。因此，本基金的核心持仓预计基本保持不变。此外，脑机接口作为医疗器械领域的未来方向， 2026 年也有望持续获得政策与产业层面的催化；同时，海内外大模型的快速迭代以及垂类应用的不断涌现，未来也将给医药行业带来深远影响；故而，除创新药及其产业链外，本基金还将考虑在脑机接口、AI 医疗与 AI 制药等领域进行适当布局。　　从长期维度看，我们仍将重点关注以下方向的投资机会：受益于国产替代、技术创新以及提升患者生存质量的创新药、创新医疗器械和设备；受益于处方外流的药品零售和流通领域；受益于消费复苏的医疗服务和消费医疗；受益于工程师红利、承接全球需求的医药制造和研发服务；受益于政策支持的传统中药、OTC 和院内中药；以及同样受益于工程师红利与国产替代浪潮的生命科学上游产业链。同时，我们将持续跟踪新兴医疗技术、AI+医疗与新药研发、医疗大数据、细胞与基因治疗、合成生物学、脑机接口等领域技术进步孕育的新的投资机会。

2025年，我国经济在较强的外部冲击下，维持了稳定增长态势，节奏上前快后缓，结构上外需强于内需。　　宏观经济数据来看，经初步核算，我国2025年全年GDP绝对额突破140万亿大关，比上年同期增长5%。投资方面，2025年，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%，三大分项来看，12月制造业、基建、房地产同比均不同程度低于前值。消费方面，2025年，社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额451413亿元，增长4.4%，社零依旧偏弱。出口方面，以美元计，2025年，我国出口总值37718亿美元，同比增长5.5%，出口延续2024年态势，构成宏观经济的主要支撑项。　　国内市场2025年各大指数集体收涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为18.41%、17.66%、49.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、通信、电子、综合、电力设备，涨跌幅分别为94.73%、84.75%、47.88%、43.55%、41.83%。下跌方面，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输涨跌幅靠后，涨跌幅分别为-9.69%、-5.27%、0.39%、1.03%、1.13%。　　从重点配置方向看，AI浪潮的兴起奠定了科技板块的核心市场地位。我们将持续聚焦科技成长主线，重点挖掘人工智能、机器人等高确定性赛道中具备核心技术壁垒的优质标的。同时，我们坚定看好自主可控与国产替代方向的长期成长潜力。值得关注的是，组合在2025年适度增加了化工等顺周期板块的配置权重，这一调整主要基于对“反内卷”政策加速行业供给侧出清、优化竞争格局并推动盈利修复的综合判断。　　在投资运作层面，我们始终秉持价值投资理念，持续跟踪企业基本面动态变化，综合考量估值合理性与增长质量，通过灵活的仓位调整优化持有人收益体验，努力实现可持续的长期回报。

回顾2025年四季度，医药指数在9月见顶后持续回调，核心原因在于医药中的主力板块创新药前期对BD出海的预期阶段性偏乐观，而产业节奏未能充分跟上股价反应，导致板块整体出现较大幅度回调。与此同时，器械及部分创新药产业链公司估值偏高，前期对业绩出现拐点的预判拉高了估值，但在实际业绩表现承压、预期已被透支且板块缺乏新的催化剂的情况下，股价也出现了回调。　　展望2026年一季度，创新药以及创新药产业链仍将是我们的配置基本盘。经历了一段时间的调整后，医药行业尤其是创新药领域的中期产业趋势依然明确。随着中国创新药企业在海外不断披露高质量临床数据、持续推进海外授权合作，并在国内外市场实现业绩高增长，创新药仍将是医药行业的主线方向。创新药产业链则有望受益于国内外生物技术交易的回暖以及美联储降息周期，业绩可能迎来拐点。此外，脑机接口作为医疗器械领域的未来方向，预计在2026年也将持续获得政策与产业层面的催化。同时，海内外大模型的快速迭代以及垂类应用的不断涌现，未来也将给医药行业带来深远影响。因此，除创新药及其产业链外，本基金还将考虑在脑机接口、AI医疗与AI制药等领域进行适当布局。　　从长期维度看，我们仍将重点关注以下方向的投资机会：受益于国产替代、技术创新以及提升患者生存质量的创新药、创新医疗器械和设备；受益于处方外流的药品零售和流通领域；受益于消费复苏的医疗服务和消费医疗；受益于工程师红利、承接全球需求的医药制造和研发服务；受益于政策支持的传统中药、OTC和院内中药；以及同样受益于工程师红利与国产替代浪潮的生命科学上游产业链。同时，我们将持续跟踪新兴医疗技术、AI+医疗与新药研发、医疗大数据、细胞与基因治疗、合成生物学、脑机接口等领域技术进步孕育的新的投资机会。

回顾2025年四季度，医药指数在9月见顶后持续回调，核心原因在于医药中的主力板块创新药前期对BD出海的预期阶段性偏乐观，而产业节奏未能充分跟上股价反应，导致板块整体出现较大幅度回调。与此同时，器械及部分创新药产业链公司估值偏高，前期对业绩出现拐点的预判拉高了估值，但在实际业绩表现承压、预期已被透支且板块缺乏新的催化剂的情况下，股价也出现了回调。本基金于9月建仓，配置以港股与A股中基本面逐步兑现的核心标的为主。　　展望2026年一季度，创新药以及创新药产业链仍将是我们的配置基本盘。经历了一段时间的调整后，医药行业尤其是创新药领域的中期产业趋势依然明确。随着中国创新药企业在海外不断披露高质量临床数据、持续推进海外授权合作，并在国内外市场实现业绩高增长，创新药仍将是医药行业的主线方向。创新药产业链则有望受益于国内外生物技术交易的回暖以及美联储降息周期，业绩可能迎来拐点。因此本基金的核心持仓预计将基本保持不变。此外，脑机接口作为医疗器械领域的未来方向，预计在2026年也将持续获得政策与产业层面的催化。同时，海内外大模型的快速迭代以及垂类应用的不断涌现，未来也将给医药行业带来深远影响。故而，除创新药及其产业链外，本基金还将考虑在脑机接口、AI医疗与AI制药等领域进行适当布局。　　从长期维度看，我们仍将重点关注以下方向的投资机会：受益于国产替代、技术创新以及提升患者生存质量的创新药、创新医疗器械和设备；受益于处方外流的药品零售和流通领域；受益于消费复苏的医疗服务和消费医疗；受益于工程师红利、承接全球需求的医药制造和研发服务；受益于政策支持的传统中药、OTC和院内中药；以及同样受益于工程师红利与国产替代浪潮的生命科学上游产业链。同时，我们将持续跟踪新兴医疗技术、AI+医疗与新药研发、医疗大数据、细胞与基因治疗、合成生物学、脑机接口等领域技术进步孕育的新的投资机会。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。从消费端来看，外需表现稳健，前 11 个月对东盟、欧盟等主要贸易伙伴出口保持增长，有效抵御了外部环境的不确定性，内需方面，随着消费环境优化和政策支持力度加大，消费对经济增长的基础性作用进一步巩固。价格端，四季度居民消费价格指数（CPI）有所回升，工业生产者出厂价格（PPI）降幅收窄，通缩压力得到一定缓解。消费行业层面，商品消费整体增速有所放缓，10-11月社会消费品零售总额当月同比有所降速，主要受前期以旧换新效果边际减弱影响，服务消费展现出强劲的韧性和增长潜力。　　从权益市场走势看，国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。消费板块在四季度表现相对平淡，白电、整车等板块对以旧换新补贴力度的延续程度保持观望态度，免税板块由于海南旺季效应以及销售的景气度催化有所上涨，白酒等顺周期板块延续弱修复的态势。　　2025年年末政策端强调坚持内需主导，展望2026年，随着新年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调，对消费板块预计有一定支撑。预计消费温和复苏延续，本基金将继续在以下方向中积极寻找和布局消费成长领域的机会：　　1）积极把握消费中新渠道和新产品的变化带来的成长机会。新消费公司普遍在2025年二季度后进入对未来成长的持续性质疑阶段，但预计消费中仍存在结构性亮点，线上和线下渠道的革新、新产品的放量都是值得关注的方向。本基金将在各内需消费赛道中结合基本面边际变化筛选股票，配置有望持续兑现成长性且估值有空间的消费公司。　　2）AI+消费方向。预计产业趋势将延续，关注基本面的实际兑现程度大于概念本身的公司，持续重点挖掘受益于AI 技术赋能的消费领域。　　3）优质出海公司。关注细分赛道的中国企业海外渗透率提升和份额提升逻辑，布局在关税扰动中具备转嫁能力的强品牌力公司和全球产能布局完善的细分赛道龙头。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批两重项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　受益于AI产业浪潮，科技板块在本期表现突出，成为市场核心驱动力。展望后续，我们将坚定维持科技成长方向的战略配置，尤其是对AI、机器人等确定性高的赛道进行深度挖掘，寻找拥有深厚护城河的产业链核心标的。与此同时，我们也高度重视自主可控与国产替代领域的长期成长红利。除此之外，捕捉到“反内卷”政策下供给侧出清带来的竞争格局优化与盈利修复机会，我们适度增配了化工等顺周期品种。　　我们的投资目标始终锚定发掘能够持续创造价值的优质公司，我们将持续跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置来给持有人创造更好的持有体验，致力为投资者实现可持续的合理回报。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。　　宏观经济数据来看，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　国内市场2025年三季度主要指数涨幅明显，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨跌幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%。仅银行指数下跌，涨跌幅为-10.19%，其余行业指数中交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅靠后，涨跌幅分别为0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。　　展望后续，海外，2025年9月美联储降息新周期开启，欧美财政扩张或将对全球需求形成支撑，中美贸易谈判预计将控制在有限范围内，中国出口的韧性预计仍将延续。中国经济增长动能尽管边际走弱，但宏观政策仍在延续，预计在政策对冲下，全年经济增长目标将顺利完成并为明年奠定良好开局。权益市场来看，分子端经济增长进入到新的阶段，侧重点由量的增长转向质的提升，总量向上弹性或有限，但在政策平滑下失速风险也较小，经济的结构转换和结构亮点将变得更为重要。另外居民财富入市不仅仅是权益市场分母端未来重要的增量资金，更是打通储蓄、投资、消费的内循环的重要组成部分。　　在重点布局的板块中，科技行业在人工智能的驱动下表现亮眼，显著引领市场风向。后续操作中，我们将继续保持对科技成长方向的高比例配置，重点投向AI及机器人等发展前景明确的领域。我们将围绕AI与机器人产业链的上中下游关键环节，精选拥有核心技术竞争力和成长潜力的龙头企业，全面参与产业成长机遇。此外，自主可控、进口替代等符合国家长期战略方向的领域也是我们布局的重点，我们预期相关标的在未来拥有广阔的成长潜力。　　我们始终以价值投资为理念，持续跟踪公司基本面的变化，综合评估其估值水平与增长质量，通过灵活调仓优化持有人体验，致力实现可持续的长期复合回报。

回顾2025年三季度，医药指数在经历7-8月份创新药带领的趋势性上涨行情后，9月份随着市场热点的分化、部分公司出海预期的延后以及中美博弈等因素影响，医药板块有一定程度回调。展望2025年四季度，创新药以及创新药产业链仍是我们的配置基本盘，我们认为经历了一段时间的调整后，医药行业仍然存在行情。尤其是创新药领域，中期产业趋势明确，随着中国创新药企业优质海外临床数据的披露、海外授权的不断推进以及国内、海外业绩的高增，大概率仍将是医药行业的主线；而创新药产业链受益于国内外生物技术交易的回暖以及美联储降息周期，业绩端有望迎来拐点。另外，部分医疗器械公司海外产能和市场拓展顺利，三季度有望迎来业绩拐点；脑机接口作为医疗器械领域的未来产业，在年内预计仍会有政策催化和产业端进展。因此本产品考虑除创新药、创新药产业链外，也将在医疗器械领域做适当布局。　　长期维度来看，我们仍然着重在以下方向上寻找机会：受益于国产替代、技术创新以及提升患者生存质量的创新药、创新医疗器械和设备；受益于处方外流的药品零售和流通；受益于消费复苏的医疗服务和消费医疗；受益于工程师红利、承接全球需求的医药制造和研发服务；受益于政策支持的传统中药、OTC和院内中药，以及受益于工程师红利、国产替代大潮的生命科学上游产业链；同时未来我们会继续跟踪新兴医疗技术、AI+医疗与新药研发、医疗大数据、细胞与基因治疗、合成生物学、脑机接口等技术进步孕育的新的投资机会。