卞美莹 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批两重项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　受益于AI产业浪潮，科技板块在本期表现突出，成为市场核心驱动力。展望后续，我们将坚定维持科技成长方向的战略配置，尤其是对AI、机器人等确定性高的赛道进行深度挖掘，寻找拥有深厚护城河的产业链核心标的。与此同时，我们也高度重视自主可控与国产替代领域的长期成长红利。除此之外，捕捉到“反内卷”政策下供给侧出清带来的竞争格局优化与盈利修复机会，我们适度增配了化工等顺周期品种。　　我们的投资目标始终锚定发掘能够持续创造价值的优质公司，我们将持续跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置来给持有人创造更好的持有体验，致力为投资者实现可持续的合理回报。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批两重项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　从重点配置的方向来看，AI浪潮的爆发确立了科技板块的市场核心地位。我们将继续深耕科技成长领域，重点在于挖掘人工智能、机器人等高确定性赛道中具备核心技术壁垒的优质资产。同时，我们持续看好自主可控与国产替代方向的长期成长空间。值得注意的是，本期我们适度增配了化工等顺周期板块，这主要是基于“反内卷”政策加速行业供给侧出清、优化竞争格局并驱动盈利修复的判断。 　　在投资运作上，我们始终以价值投资为理念，持续跟踪公司基本面的变化，综合评估其估值水平与增长质量，通过灵活调仓优化持有人体验，致力实现可持续的长期合理回报。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。从消费端来看，外需表现稳健，前 11 个月对东盟、欧盟等主要贸易伙伴出口保持增长，有效抵御了外部环境的不确定性，内需方面，随着消费环境优化和政策支持力度加大，消费对经济增长的基础性作用进一步巩固。价格端，四季度居民消费价格指数（CPI）有所回升，工业生产者出厂价格（PPI）降幅收窄，通缩压力得到一定缓解。消费行业层面，商品消费整体增速有所放缓，10-11月社会消费品零售总额当月同比有所降速，主要受前期以旧换新效果边际减弱影响，服务消费展现出强劲的韧性和增长潜力。　　从权益市场走势看，国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。消费板块在四季度表现相对平淡，白电、整车等板块对以旧换新补贴力度的延续程度保持观望态度，免税板块由于海南旺季效应以及销售的景气度催化有所上涨，白酒等顺周期板块延续弱修复的态势。　　2025年年末政策端强调坚持内需主导，展望2026年，随着新年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调，对消费板块预计有一定支撑。预计消费温和复苏延续，本基金将继续在以下方向中积极寻找和布局消费成长领域的机会：　　1）积极把握消费中新渠道和新产品的变化带来的成长机会。新消费公司普遍在2025年二季度后进入对未来成长的持续性质疑阶段，但预计消费中仍存在结构性亮点，线上和线下渠道的革新、新产品的放量都是值得关注的方向。本基金将在各内需消费赛道中结合基本面边际变化筛选股票，配置有望持续兑现成长性且估值有空间的消费公司。　　2）AI+消费方向。预计产业趋势将延续，关注基本面的实际兑现程度大于概念本身的公司，持续重点挖掘受益于AI 技术赋能的消费领域。　　3）优质出海公司。关注细分赛道的中国企业海外渗透率提升和份额提升逻辑，布局在关税扰动中具备转嫁能力的强品牌力公司和全球产能布局完善的细分赛道龙头。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。　　宏观经济数据来看，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　国内市场2025年三季度主要指数涨幅明显，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨跌幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%。仅银行指数下跌，涨跌幅为-10.19%，其余行业指数中交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅靠后，涨跌幅分别为0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。　　展望后续，海外，2025年9月美联储降息新周期开启，欧美财政扩张或将对全球需求形成支撑，中美贸易谈判预计将控制在有限范围内，中国出口的韧性预计仍将延续。中国经济增长动能尽管边际走弱，但宏观政策仍在延续，预计在政策对冲下，全年经济增长目标将顺利完成并为明年奠定良好开局。权益市场来看，分子端经济增长进入到新的阶段，侧重点由量的增长转向质的提升，总量向上弹性或有限，但在政策平滑下失速风险也较小，经济的结构转换和结构亮点将变得更为重要。另外居民财富入市不仅仅是权益市场分母端未来重要的增量资金，更是打通储蓄、投资、消费的内循环的重要组成部分。　　在重点布局的板块中，科技行业在人工智能的驱动下表现亮眼，显著引领市场风向。后续操作中，我们将继续保持对科技成长方向的高比例配置，重点投向AI及机器人等发展前景明确的领域。我们将围绕AI与机器人产业链的上中下游关键环节，精选拥有核心技术竞争力和成长潜力的龙头企业，全面参与产业成长机遇。此外，自主可控、进口替代等符合国家长期战略方向的领域也是我们布局的重点，我们预期相关标的在未来拥有广阔的成长潜力。　　我们始终以价值投资为理念，持续跟踪公司基本面的变化，综合评估其估值水平与增长质量，通过灵活调仓优化持有人体验，致力实现可持续的长期复合回报。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。　　宏观经济数据来看，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　国内市场2025年三季度主要指数涨幅明显，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为12.73%、17.90%、50.40%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为通信、电子、电力设备、有色金属、综合，涨跌幅分别为48.65%、47.59%、44.67%、41.82%、32.77%。仅银行指数下跌，涨跌幅为-10.19%，其余行业指数中交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料涨幅靠后，涨跌幅分别为0.61%、1.76%、2.15%、2.44%。　　展望后续，海外，2025年9月美联储降息新周期开启，欧美财政扩张或将对全球需求形成支撑，中美贸易谈判预计将控制在有限范围内，中国出口的韧性预计仍将延续。中国经济增长动能尽管边际走弱，但宏观政策仍在延续，预计在政策对冲下，全年经济增长目标将顺利完成并为明年奠定良好开局。权益市场来看，分子端经济增长进入到新的阶段，侧重点由量的增长转向质的提升，总量向上弹性或有限，但在政策平滑下失速风险也较小，经济的结构转换和结构亮点将变得更为重要。另外居民财富入市不仅仅是权益市场分母端未来重要的增量资金，更是打通储蓄、投资、消费的内循环的重要组成部分。　　在重点布局的板块中，科技板块在人工智能等新兴技术的推动下表现强势，对市场情绪和行情带动作用明显。未来我们将继续坚守科技成长主线，保持较高配置比例，侧重于人工智能与机器人等确定性较高的产业方向。我们将深耕AI与机器人产业链的关键领域，不断挖掘具有技术壁垒和良好成长性的优质标的，积极布局产业趋势性机会。同时，我们也重点配置于自主可控和进口替代等长期成长赛道，我们认为相关企业具备显著的长期发展空间。　　我们的投资目标始终锚定发掘能够持续创造价值的优质公司，我们将持续跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置来给持有人创造更好的持有体验，致力为投资者实现可持续的复合回报。

2025年三季度，我国经济增长动能有所放缓，但国内经济整体仍维持稳健运行。宏观经济数据来看，出口和消费仍旧是总量经济的核心支撑。投资方面，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，三大分项增速均回落至二季度中枢水平以下。消费方面，1-8月份，社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1%，国补渠道逐步收窄。出口方面，以美元计，1-8月份我国出口总值24518亿美元，同比增长5.9%，维持韧性增长。　　2025年三季度，权益市场呈现显著上涨态势，科技成长方向全面爆发，相比之下，消费板块虽有一定上涨但稍显逊色。白酒、餐饮等顺周期板块在政策纠偏的背景下环比有小幅改善，但仍呈现弱修复状态；以白电、整车为代表的国补方向在三季度开始陆续步入销量的高基数状态；受到AI的正面驱动，港股互联网龙头在云计算、游戏、广告等方面表现超预期；科技消费方向中消费电子、汽车零部件分别伴随着新品发布和机器人的产业进展有明显上涨。　　展望2025年四季度，本基金将在以下方向中积极寻找和布局2026年消费成长领域的机会：　　（1）新消费公司普遍在2025年6月后股价进入震荡或者回调状态，其中包含对四季度基数抬升的担忧或者对2026年成长性的分歧，本基金将在各内需消费赛道中结合基本面边际变化筛选股票，规避有可能掉队的公司，配置有望持续兑现成长性且估值有空间的消费公司。积极在性价比趋势、情绪消费等方向挖掘，同时保持积极关注政策发力方向，关注商品补贴向服务业消费补贴转变的可能性。　　（2）AI+消费方向，预计产业趋势将延续，关注基本面的实际兑现程度大于概念本身，持续重点挖掘受益于AI 技术赋能的消费领域。　　（3）优质出海公司，关注细分赛道的渗透率提升逻辑和中国企业的份额提升，布局在关税扰动中具备转嫁能力的强品牌力公司和全球产能布局完善的细分赛道龙头。

2025年上半年，中国经济开局良好，尽管外部环境发生急剧变化，但我国凭借制造业全球竞争力和积极有为的逆周期调节政策维持了外需和内需的稳定增长，为全年经济目标实现奠定了良好基础。　　宏观经济数据来看，2025年上半年我国实际GDP同比增长5.3%，内外需均具备较强韧性。出口方面，2025年上半年，以美元计，我国出口总值18090亿美元，同比增长5.9%，展现出较强韧性，出口持续构成总量经济的主要支撑分项。消费方面，2025年上半年，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，其中除汽车以外的消费品零售额221990亿元，同比增长5.5%，扩内需政策效果明显。投资方面，2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，结构上制造业仍为主要支撑，地产数据仍需进一步改善，投资整体对总量经济的贡献较去年有所下滑。　　2025年国内市场上半年主要指数整体震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.76%、0.03%、0.53%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，涨跌幅分别为18.12%、13.10%、12.99%、12.77%、9.40%。下跌方面，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰跌幅居前，涨跌幅分别为-12.29%、-7.33%、-6.90%、-4.79%、-3.06%。　　2025年上半年，重点持仓的科技板块经历年初快速上涨后，因板块轮动而回归震荡。我们维持科技类资产的高比例配置，持续聚焦AI、高端制造及半导体等核心科技赛道。半导体与高端制造等产业的自主可控是长期不可逆趋势，继续看好其长期发展空间。另外，在医药和机械等板块，我们通过自下而上的选股方式，配置了部分拥有较好商业模式、具备核心竞争力的龙头企业。我们将保持跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置力争给持有人创造更好的持有体验和投资回报。

2025年上半年市场波动较为明显，一季度承接2024年的财政刺激，处于政策底向业绩底的过渡阶段，行业热点快速轮动。4月初美国“对等关税”冲击市场，但因本轮贸易冲突不确定性较高，且国内外环境较2018年差异明显，市场情绪短暂受压后迅速企稳，并展开结构性修复。伴随一季报披露，政策托底效果显现，但高景气行业仍较有限，市场风格阶段性转向价值占优。同时，人工智能、新消费、创新药成为市场关注度较高的景气方向，哑铃策略效果提升显著。　　　　消费各个子行业在2025年上半年中分化较大，情绪价值类新消费行业如IP潮玩、宠物经济表现优异，AI+新消费中的AIGC应用也在一季度有良好表现。而传统消费，特别是白酒板块下跌明显。造成这种差异的主要原因，在于我国当前处于经济高速发展向高质量发展的转型期，在这一阶段，大众的消费行为也发生了较大的转变，逐渐从单方面注重品质升级，转向追求性价比及情绪价值。由此催生情绪价值类新消费公司业绩向好，股价也随之有较好的表现。而当前经济结构转型仍在延续，参照海外经验，我国新消费行业的渗透率还不算高，预期这一消费行为态势大概率仍将延续。　　　　本基金在2025年上半年中，基于量化的基本面指标与市场指标，持续将AI+消费以及能够提供情绪价值的新消费作为重点配置方向，重点配置了估值修复叠加AIGC应用的港股互联网、AI眼镜、电脑与手机应用在AI+业态下受益的消费电子方向，同时对IP潮玩、宠物经济也予以了配置。在6月中旬，通过技术指标量化模型，判断情绪价值相关的新消费阶段性高估，予以了减配，同时判断白酒行业利空阶段性出尽，予以加仓，维持与基准中白酒行业的平配。另一方面，在6月中旬也筛选出一些新的具有高性价比消费性质，以及出海取得成效的公司予以超配。而在AI+相关消费方向，则对AIGC应用中景气度持续提升的公司维持了超配。这一策略在2025年上半年取得了一定的成效。

2025年上半年，中国经济开局良好，尽管外部环境发生急剧变化，但我国凭借制造业全球竞争力和积极有为的逆周期调节政策维持了外需和内需的稳定增长，为全年经济目标实现奠定了良好基础。　　宏观经济数据来看，2025年上半年我国实际GDP同比增长5.3%，内外需均具备较强韧性。出口方面，2025年上半年，以美元计，我国出口总值18090亿美元，同比增长5.9%，展现出较强韧性，出口持续构成总量经济的主要支撑分项。消费方面，2025年上半年，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，其中除汽车以外的消费品零售额221990亿元，同比增长5.5%，扩内需政策效果明显。投资方面，2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，结构上制造业仍为主要支撑，地产数据仍需进一步改善，投资整体对总量经济的贡献较去年有所下滑。　　国内市场2025年上半年主要指数整体震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.76%、0.03%、0.53%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，涨跌幅分别为18.12%、13.10%、12.99%、12.77%、9.40%。下跌方面，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰跌幅居前，涨跌幅分别为-12.29%、-7.33%、-6.90%、-4.79%、-3.06%。　　2025年上半年，重点持仓的科技先扬后抑，初期强势上涨后，由于之后的板块调整而转入震荡整理格局。在资产配置上，我们坚持对科技板块予以较高仓位。长期而言，以AI、高端制造、半导体为代表的核心科技赛道一直是我们研究的核心焦点。半导体、高端制造等关键领域走向自主可控是大势所趋，相关标的的长期成长空间值得期待。另外，在医药和机械领域，我们凭借自下而上筛选个股的方式，布局了一批具备优良商业模式和坚实核心竞争力的头部公司。我们将保持对持仓公司基本面的紧密跟踪，全方位评估其估值吸引力及增长潜力，运用动态的仓位管理策略，持续努力为持有人带来更佳的投资体验和回报表现。

2025年一季度，中国经济整体延续2024年四季度以来的稳步回升态势，内外经济增长动能有所切换。宏观经济数据来看，出口对经济的支撑作用有所放缓，内需投资消费呈现企稳回升态势。投资方面，2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，为2024年4月以来当月同比最高。从三大分项来看，制造业、地产投资增速回升，基建投资增速较缓。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。内需投资和消费增速来看，虽然绝对值相较历史并非高位，但趋势上都出现了企稳改善的迹象。出口方面，以美元计，1-2月份，我国出口总值5399.41亿美元，同比增长2.3%。　　国内市场2025年一季度各指数先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.48%、-1.21%、-1.77%。行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，涨幅分别为11.96%、11.40%、10.61%、7.62%、5.64%。下跌方面，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产跌幅居前，跌幅分别为-10.59%、-8.22%、-5.90%、-5.88%、-5.83%。　　展望后续，中国经济内外增长动能切换预计仍将继续，出口在2025年二季度面临的外部风险或将加大，内需投资消费或在存量和增量政策效果持续释放过程中对经济形成有效支撑，国内政策空间及手段充足，预计总量经济维持平稳增长。　　权益市场来看，科技板块正经历深刻的估值重构。DeepSeek通过突破性技术创新，以高性价比AI模型验证了本土科技企业的研发实力，打破了市场对技术代差的固有认知，促使资本市场对国产AI资产进行价值重估。算力平权带来的技术普惠效应，则为科技企业降本增效创造新空间，显著提升行业盈利预期与全球竞争力。这种技术创新与产业赋能的协同效应，正在重塑科技成长赛道的基本面逻辑，成为驱动市场估值体系升级的关键力量。后续重点关注国内AI产业链上下游验证，观察其能否实现从分母端向分子端逻辑的转换。　　对于顺周期板块，微观层面已出现积极信号。我们将持续跟踪高频经济数据，密切监测宏观经济的边际变化趋势。　　在资产配置策略上，我们重点关注人工智能、高端装备、半导体等国家科技领域，把握技术创新与产业升级的长期红利；同时基于经济企稳回升预期，我们也重点关注顺周期板块的盈利修复机会。未来我们将持续跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置努力给持有人创造更好的持有体验和投资回报。

2025年一季度，中国经济整体延续2024年四季度以来的稳步回升态势，内外经济增长动能有所切换。　　宏观经济数据来看，出口对经济的支撑作用有所放缓，内需投资消费呈现企稳回升态势。投资方面，2025年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，为2024年4月以来当月同比最高。从三大分项来看，制造业、地产投资增速回升，基建投资增速较缓。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。内需投资和消费增速来看，虽然绝对值相较历史并非高位，但趋势上都出现了企稳改善的迹象。出口方面，以美元计，1-2月份，我国出口总值5399.41亿美元，同比增长2.3%。　　国内市场2025年一季度各指数先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-0.48%、-1.21%、-1.77%。行业表现方面，申万一级行业指数涨幅居前5位的依次为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁，涨幅分别为11.96%、11.40%、10.61%、7.62%、5.64%。下跌方面，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产跌幅居前，跌幅分别为-10.59%、-8.22%、-5.90%、-5.88%、-5.83%。　　展望后续，中国经济内外增长动能切换预计仍将持续，出口在2025年二季度面临的外部风险或将加大，内需投资消费或在存量和增量政策效果持续释放过程中对经济形成有效支撑，国内政策空间及手段充足，预计总量经济维持平稳增长。　　在重点配置板块方面，科技领域呈现强劲势头。DeepSeek横空出世，凭借其其低成本、高性能的AI模型打破市场对中美技术差距的固有认知，增强了投资者对国产科技企业研发能力的信心，推动市场对中国AI资产的价值重估。后续重点关注国内AI产业链上下游验证，看其能否实现从分母端向分子端逻辑的转换。　　就顺周期板块而言，值得关注的是，近期一线城市二手房成交量呈现回暖迹象，同时PMI数据也出现边际改善。我们将持续跟踪高频经济数据，密切监测宏观经济的边际变化趋势。　　我们持续看好AI、高端制造及半导体等核心科技赛道，这些与国家科技创新战略深度契合的产业始终是我们的重点研究方向。此外，我们认为在宏观经济企稳回升的背景下，在顺周期板块的布局或能带来较好的投资回报。未来我们将持续跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置努力给持有人创造更好的持有体验和投资回报。

2025年一季度，A股市场在经济基本面持续修复及DeepSeek引领的AI产业质变驱动下，呈现典型的“春季躁动”行情。值得关注的是，在DeepSeek的引领下，在本轮“春季躁动”中，人工智能产业链各细分领域轮番表现，成为主导市场的核心方向，今年各个行业都有望受益于人工智能赋能。　　随着三月下旬重要政策定调及上市公司业绩披露期临近，市场逻辑逐步从“远期成长预期定价”向“中短期业绩确定性”切换，各个行业也开始逐渐分化。其中，消费板块各个子行业在2025年一季度中分化较大，距离AI赋能预期较近的AIGC（港股互联网、传媒公司）、消费电子等板块表现较优，而距离AI赋能预期较远的食品饮料等板块表现相对一般。受经济周期影响较大的可选消费板块的分化则更为明显，直接受益于消费补贴的两轮车、小家电表现较优，而未明确补贴还需依靠居民消费能力切实提升的次高端白酒、医美、免税等子行业表现相对一般。　　鉴于人工智能技术在我国取得重大突破，特别是本轮人工智能技术的革新，与大众消费息息相关，因此，本基金在2025年一季度中，逐渐明确以AI+消费作为基金中景气成长的重点超配方向。在一季度中，重点配置了估值修复叠加AIGC应用的港股互联网、AI眼镜、电脑与手机应用在AI+业态下受益的消费电子方向以及AI自动驾驶相关的智驾龙头车企。这一策略在一季度取得了一定成效。　　展望2025年二季度，人工智能产业的景气趋势大概率仍将延续，特别是应用端，预期也有包括AIGC、自动驾驶、AI+消费电子等多个行业子版块有望在二季度或年内诞生现象级应用。在此背景下，消费领域诸多业态预期或将发生较大变化，本基金在二季度将持续重点挖掘受益于AI技术赋能的消费领域，在其中寻找景气度抬升且估值较为合理的公司予以超配。而对于传统消费板块，则会视情况进行调整，当前经济和地产销售数据有企稳迹象，如果后续社零数据能跟随企稳回升，我们会适当加大传统消费板块龙头公司的配置权重，反之则会降低，将更大的比例集中到AI赋能较快的消费子行业。