王嘉时 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美国通胀数据持续偏高，市场美联储加息预期明显升温，全球流动性再度收紧，叠加地缘扰动未消，海外市场不确定性仍处高位。国内经济依托出口韧性平稳修复，内需缓慢回暖，整体基本面运行稳健。资本市场方面，A股呈现结构性震荡行情，港股受外资流出压制表现偏弱，整体缺乏趋势性行情，机会集中在产业景气确定的细分领域。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。二季度受加息预期压制、地缘溢价回落影响，国际油价高位回调，国内石油天然气板块在一季度大涨后同步休整回落。展望三季度，北半球暑期出行将带来原油季节性需求回升，叠加OPEC+减产政策持续落地、地缘局势仍有反复，油价中枢预计维持中位震荡。国内能源保供战略持续推进，油气上游资本开支稳步加码，行业盈利具备较强支撑，板块防御配置价值凸显。国证石油天然气指数选取公司业务涉及石油天然气勘探开发、油气设备与服务、燃气输配销售等石油天然气产业相关领域。综合反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司的证券价格变化情况。

2026年二季度，地缘冲突持续，全球局势依然严峻，但国内经济继续在出口带动下保持稳健增长。总体来看，二季度国民经济运行平稳，发展韧性持续彰显。同时外部形势更加复杂多变，国内供需矛盾仍然突出，经济稳中向好的局面需进一步巩固。就外部环境而言，美伊冲突呈现出边打边谈的格局，给全球原油供应带来了较大的不稳定性，进而也影响着大宗商品及其他金融资产的定价。二季度内，特朗普访华又给中美股市创造了相对有利的窗口期。5月美联储新任主席沃什走马上任，其关于未来美联储政策的表述对市场产生较大的影响。全球资本市场K型分化进一步拉大。季度内，以半导体、光通信为代表的AI基础设施在全球各个主流市场大放异彩。就市场表现而言，二季度A股整体相对稳定，而港股则继续呈现弱势状态。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。报告期内，港股生物医药板块表现相对较差。从资金面看，二季度由于芯片产业链大涨，日本韩国股市表现十分强势，导致部分资金或流出港股、流向日韩，带动港股整体向下。从流动性看，美联储新任主席上台，给市场带来了加息预期，导致全球流动性相对收紧，这压制了流动性敏感的创新药企业的股价表现。此外，去年至今港股IPO持续活跃，限售股解禁规模偏大，生物科技又是解禁压力较集中的板块之一，在抛压预期下，板块向上动力不足。加之，ASCO等会议预期提前演绎，板块利好未能有效对冲利空。长期而言，我国创新药以及生物科技行业仍然处在高速发展期，长期空间大，投资者仍可以关注创新药出海和BD交易等投资机会。恒生生物科技指数旨在反映香港上市生物科技公司之整体表现。

中证云计算与大数据主题指数选取50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及上述服务相关硬件设备的上市公司A股作为样本股，以反映云计算与大数据主题股票的整体表现。报告期内，本基金主要采用完全复制法跟踪标的指数，以完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合为原则，进行被动式指数化投资。2026年二季度，美国通胀数据持续偏高，市场美联储加息预期明显升温，全球流动性再度收紧，叠加地缘扰动未消，海外市场不确定性仍处高位。国内经济依托出口韧性平稳修复，内需缓慢回暖，整体基本面运行稳健。资本市场方面，A股呈现结构性震荡行情，港股受外资流出压制表现偏弱，整体缺乏趋势性行情，机会集中在产业景气确定的细分领域。2026年二季度，云计算板块宽幅震荡。AI大模型训练与推理需求持续爆发，成为云计算增长的核心引擎。头部云厂商资本开支保持高位、 AI原生应用（如AI Agent）的规模化落地，使云服务从“资源供给”向“能力输出”转型，MaaS（模型即服务）、AIPaaS等高阶服务模式加速成熟。AI大模型的训练和推理需求大幅提升了对算力的依赖，而云计算作为算力交付的主要载体，其市场空间被进一步打开。

2026年二季度，美国通胀数据持续偏高，市场美联储加息预期明显升温，全球流动性再度收紧，叠加地缘扰动未消，海外市场不确定性仍处高位。国内经济依托出口韧性平稳修复，内需缓慢回暖，整体基本面运行稳健。资本市场方面，A股呈现结构性震荡行情，港股受外资流出压制表现偏弱，整体缺乏趋势性行情，机会集中在产业景气确定的细分领域。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。二季度畜牧养殖板块整体回调，生猪现货持续在低位运行，行业深陷亏损，低效产能加速出清，猪周期反转逻辑持续发酵，板块有望迎来修复。政策端明确调控能繁母猪合理存栏，叠加龙头企业高管增持，板块底部安全边际充足。短期或震荡磨底，随着产能去化传导至出栏端，中期周期反转确定性提升，当前具备配置性价比。中证畜牧养殖产业指数选取畜牧产品、动物保健与育种、饲料、肉制品、乳制品行业的上市公司证券作为指数样本，以反映畜牧养殖产业上市公司证券的整体表现。

中证云计算与大数据主题指数选取50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及上述服务相关硬件设备的上市公司A股作为样本股，以反映云计算与大数据主题股票的整体表现。报告期内，本基金主要采用完全复制法跟踪标的指数，以完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合为原则，进行被动式指数化投资。2026年一季度，权益市场整体震荡，行情结构上有所分化。国内经济温和复苏、政策稳增长与流动性合理充裕支撑市场：1月强势开局、成交额创历史新高，AI、算力、半导体等科技主线领涨；2月轮动加速，顺周期与成长交替表现；3月受美联储降息预期降温、中东地缘冲突扰动等影响，市场深V调整。2026年是“十五五”规划开局之年，一系列政策的推出和落地有望稳定并提升市场预期，对于2026年权益市场的表现可以适度乐观。2026年一季度，云计算板块表现前高后低。AI大模型训练与推理需求持续爆发，成为云计算增长的核心引擎。头部云厂商资本开支保持高位、 AI原生应用（如AI Agent）的规模化落地，使云服务从“资源供给”向“能力输出”转型，推动MaaS（模型即服务）、AI PaaS等高阶服务模式加速成熟。AI大模型的训练和推理需求大幅提升了对算力的依赖，而云计算作为算力交付的主要载体，其市场空间被进一步打开。

中证云计算与大数据主题指数选取50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及上述服务相关硬件设备的上市公司A股作为样本股，以反映云计算与大数据主题股票的整体表现。报告期内，本基金主要采用完全复制法跟踪标的指数，以完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合为原则，进行被动式指数化投资。2025年，中国宏观经济在复杂国内外环境中展现出较强韧性，实现稳健增长，但季度增速呈现“前高后低”特征，内需动能阶段性承压。政策层面，稳增长措施持续发力，包括降息降准、以旧换新等政策，托底消费和投资的逐步企稳。国内权益市场震荡上行，结构分化显著，科技和上游资源品领涨市场。总体来看，2025年经济运行稳中有进，政策与市场因素共同推动经济结构优化和内需修复。

中证云计算与大数据主题指数选取50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及上述服务相关硬件设备的上市公司A股作为样本股，以反映云计算与大数据主题股票的整体表现。报告期内，本基金主要采用完全复制法跟踪标的指数，以完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合为原则，进行被动式指数化投资。2025年三季度，国内宏观经济整体呈现边际走弱的趋势，但政策温和加码有助于巩固经济修复。货币政策保持适度宽松，央行强调“以我为主”，支持经济修复。财政支出提速，民生领域支出保持高增，经济复苏仍需政策持续发力。受益于科技创新方向多领域技术突破及盈利高增，权益市场表现亮眼。2025年三季度，云计算产业在全球AI技术迅猛发展的背景下展现出强劲的增长动能。随着AI大模型的广泛应用，尤其是生成式AI和AIGC（人工智能生成内容）的兴起，云计算服务的需求进一步扩大。从产业逻辑来看，云计算正从传统的IaaS服务向更高附加值的PaaS和SaaS方向演进。AI大模型的训练和推理需求大幅提升了对算力的依赖，而云计算作为算力交付的主要载体，其市场空间被进一步打开。

中证云计算与大数据主题指数选取50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及上述服务相关硬件设备的上市公司A股作为样本股，以反映云计算与大数据主题股票的整体表现。报告期内，本基金主要采用完全复制法跟踪标的指数，以完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合为原则，进行被动式指数化投资。2025年上半年，中国宏观经济在复杂国内外环境中展现出较强韧性，实现稳健增长。政策层面，稳增长措施持续发力，包括降息降准、以旧换新等政策推动了消费和投资的回升。全球贸易摩擦与政策博弈加剧，叠加地缘冲突等因素影响，国内权益市场阶段性波动放大。总体来看，上半年经济运行稳中有进，政策与市场因素共同推动经济结构优化和内需修复。2025年上半年，云计算产业在全球AI技术迅猛发展的背景下展现出强劲的增长动能。随着AI大模型的广泛应用，尤其是生成式AI和AIGC（人工智能生成内容）的兴起，云计算服务的需求进一步扩大。从产业逻辑来看，云计算正从传统的IaaS服务向更高附加值的PaaS和SaaS方向演进。AI大模型的训练和推理需求大幅提升了对算力的依赖，而云计算作为算力交付的主要载体，其市场空间被进一步打开。

中证云计算与大数据主题指数选取50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务以及上述服务相关硬件设备的上市公司A 股作为样本股，以反映云计算与大数据主题股票的整体表现。报告期内，本基金主要采用完全复制法跟踪标的指数，以完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合为原则，进行被动式指数化投资。　2025年1季度，全球经济呈现分化态势，主要经济体政策路径差异显著。美联储暂停降息以观察通胀黏性，欧洲央行则因能源价格回落启动宽松周期，日本维持超宽松政策巩固复苏成果。地缘政治风险持续扰动供应链，全球贸易增速放缓至疫情前水平以下。国内经济展现出“科技突破对冲传统压力”的双面特征。政策端持续发力，财政赤字率创历史新高，专项债重点支持人工智能和消费品以旧换新；货币政策通过定向工具引导资金流向硬科技。消费市场呈现结构性分化，新能源汽车和智能家居销售强劲，尤为突出的是，AI技术突破带动数字经济投资激增，成为制造业投资的核心动能。政策层面强调“超常规逆周期调节”，将提振消费置于首位，通过扩大以旧换新范围和强化民生保障疏通“就业-收入-消费”循环。资本市场改革力度加大，推动中长期资金入市稳定预期。在外部环境更趋复杂严峻的背景下，中国经济仍需依靠科技创新和改革开放增强内生动力。1季度，边缘计算完成从“技术验证”到“场景渗透”的关键跨越，车路协同与工业物联网通过分布式算力节点实现毫秒级响应，带动国产DPU芯片与智能网联设备需求激增。数据要素市场化进程提速，上海数据交易所试点“数据资产入表”机制，金融、医疗等领域形成可复制的数据确权与交易范式。AI与云的融合进入深水区，模型即服务（MaaS）成为产业新范式。头部厂商将大模型能力封装为标准API，企业可通过智能算力调度平台实现“开箱即用”的AI开发，推理成本较传统模式下降显著。

报告期内，本基金主要采用完全复制法跟踪标的指数，以完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合为原则，进行被动式指数化投资。2024年，全球经济在复苏与挑战中交织前行，主要经济体通过降息等宽松政策改善金融环境，但地缘政治紧张、贸易摩擦和通胀压力仍对增长构成阻力；新兴市场表现相对强劲，能源价格波动和供应链调整贯穿全年。国内方面，中国经济展现出较强韧性，全年GDP增长为5.0%。财政政策方面，政府实施了积极的财政政策，通过提升赤字率、增发特别国债、加大公共投资等措施，推动基建、科技创新和绿色发展领域的投资增长。专项债发行节奏加快，为地方经济注入了活力。货币政策方面，央行全年多次降息降准，释放流动性，降低企业融资成本，支持实体经济发展。特别是针对中小企业的定向支持政策，有效缓解了融资难题。消费方面，政府出台了一系列提振消费的政策，包括消费券发放、家电以旧换新、汽车购置税减免等，推动消费市场回暖。出口方面，尽管外部需求疲软，但中国出口表现出较强韧性。出口产品结构进一步优化，高附加值产品占比提升，服务贸易增长较快。新兴产业快速发展，数字经济、人工智能、新能源等领域成为经济增长的新动能。传统产业加速转型升级，绿色低碳发展成为主旋律。A股市场方面，2024年，上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指数上涨13.23%，沪深300指数上涨14.68%，中证云计算与大数据主题指数上涨19.67%。2024年，云计算与大数据行业在政策支持和技术创新的推动下保持快速发展，展现出强劲的增长势头。数据作为第五大生产要素的地位进一步巩固，《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026年）》的发布推动数据要素在金融服务、工业制造等领域的广泛应用，助力市场建设进入高质量发展阶段。人工智能的快速发展带动了大模型厂商之间的激烈竞争，SORA模型和Kimi大模型等创新技术的涌现进一步拉动了对云计算基础设施的需求。边缘计算的应用加速推进，特别是在自动驾驶和工业自动化等对实时性要求较高的场景中表现突出。云计算凭借其高可靠性和灵活性，成为企业数字化转型的首选，混合云和多云策略逐渐成为主流。与此同时，大数据领域的高质量数据供给成为关注焦点，数据清洗、标注和管理技术不断创新，推动数据治理和安全管理水平提升。

报告期内，本基金主要采用完全复制法跟踪标的指数，以完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合为原则，进行被动式指数化投资。2024年3季度，全球经济形势依然复杂多变，地缘政治风险加剧，全球经济存在转弱风险。期间，美联储超预期降息50个基点，全球金融环境有所改善，吸引资金流向了新兴市场。国内方面，政府加大财政货币政策逆周期调节力度，措施包括降息降准、财政赤字调整、增发国债等。这些政策的成效逐步显现，通过实施税收优惠、降低费用、扩大公共投资等手段，有力地促进了实体经济的稳健增长，带动了就业市场的繁荣和消费能力的提升。国内市场的消费潜力得到进一步激发，消费对经济增长的拉动作用日益显著。在政策效果的持续释放下，投资和出口等关键经济指标展现出强大的抗压能力，为经济增长注入了坚实动力。A股市场方面，2024年3季度，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，创业板指数上涨29.21%，沪深300指数上涨16.07%，中证云计算与大数据主题指数上涨20.06%。3季度，云计算在加速发展，边缘计算的应用在加速，边缘计算能够在数据源附近进行实时分析和处理，大幅降低了延迟，特别适用于自动驾驶、工业自动化等对实时性要求极高的应用场景。此外，云计算行业的整合与竞争在加剧，通过整合技术和市场资源，新公司在提供综合解决方案和服务方面具备了更强的竞争力。数据作为第五大生产要素的地位日益凸显，随着《“数据要素×”三年行动计划(2024—2026年)》的发布，数据要素在金融服务、工业制造等多个领域得到广泛应用，推动市场建设进入高质量的发展阶段。

报告期内，本基金主要采用完全复制法跟踪标的指数，以完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合为原则，进行被动式指数化投资。2024年上半年，部分国家继续采取措施应对通胀压力，利率维持在高位，部分地区存在冲突升级的风险。尽管如此，全球经济仍处在复苏阶段，主要经济体增长动能有所分化，整体趋势向好。国内经济方面，政府实施的稳健货币政策和积极财政政策逐渐显现出效果。通过减税降费、增加公共投资等措施，有效地支持了实体经济的发展，促进了就业和消费。产业结构持续优化，新兴产业快速发展，成为经济增长的新动力。同时，国内市场消费潜力进一步释放，消费对经济增长的贡献率稳步提升。在政策效应的持续显现下，投资、出口等关键领域也表现出强劲韧性，为经济增长提供了有力支撑。总体来看，我国经济基本面稳健，发展势头良好。A股市场方面，2024年上半年，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.10%，创业板指数下跌10.99%，沪深300指数上涨0.89%，中证云计算与大数据主题指数下跌10.34%。2024年上半年，云计算与大数据行业在中国蓬勃发展，数据作为第五大生产要素的地位日益凸显。随着《“数据要素×”三年行动计划(2024—2026年)》的发布，数据要素在金融服务、工业制造等多个领域得到广泛应用，推动市场建设进入高质量的发展阶段。同时，人工智能的快速发展带动了大模型厂商之间的激烈竞争，SORA模型和Kimi大模型等创新力量不断涌现，进一步拉动了对云计算等基础设施的需求。云计算凭借其超大规模、虚拟化、高可靠性等优势，成为企业加速数字化转型的首选，行业整体呈现高速发展态势。