邵立夫 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中国经济延续了一季度的修复态势，但增长动能出现边际放缓迹象。在政策持续宽松与外部环境改善的双重支撑下，A股市场整体呈现震荡上行态势，成长风格显著占优，红利策略阶段性承压。从宏观经济运行来看，二季度经济数据呈现“外强内稳”的特征。出口继续保持较强韧性，4-5月出口金额当月值分别为3592亿美元和3768亿美元，同比维持两位数增长，显示出中国制造业在全球供应链中的竞争优势依然稳固。工业生产保持平稳，4月份规模以上工业增加值同比增长4.1%，环比增长0.05%。价格信号方面整体维持在扩张区间，表明上游行业盈利压力继续缓解。消费端延续温和复苏态势，5月份社会消费品零售总额当月值为4.11万亿元，累计值达20.60万亿元，城镇居民人均可支配收入稳步增长。政策环境方面，二季度继续保持宽松取向。央行明确2026年全年实施适度宽松的货币政策总基调，灵活高效运用降准降息等多种工具，保持流动性充裕。财政政策方面，优化支出结构成为重点，政策重心向提振消费、保障民生等领域倾斜。5月制造业PMI为50.0%，较上月回落0.3个百分点，连续第二个月回落且弱于季节性，反映出经济复苏基础仍需进一步巩固。值得注意的是，5月中旬中美经贸磋商取得初步成果，这一积极进展改善了市场对出口链条和制造业盈利的预期，也为科技产业链供应链安全提供了积极支撑。市场表现方面，二季度A股主要指数普遍上涨，成长风格显著跑赢价值风格。中证全指季度收益率达12.14%，沪深300指数收益率为11.90%，两市日均成交金额维持在2.8-3.5万亿元区间，市场交投保持活跃。然而，国企红利低波指数二季度收益率为-9.95%，显著跑输主要宽基指数，反映出在风险偏好回升的市场环境下，资金更倾向于配置高成长科技板块，而防御性的红利资产则相对承压。从行业轮动来看，二季度市场主线集中于AI科技产业链，半导体、光学光电子、通信设备、消费电子等科技行业表现突出，而金融、能源、煤炭等传统红利板块相对弱势。这一市场风格切换的背后逻辑在于，随着一季度地缘政治风险缓和（美伊阶段性协议落定）、美联储议息会议落地以及陆家嘴论坛政策利好释放，外部不确定性明显下降，市场风险偏好持续提升。在此背景下，资金由防御性板块逐步流向高弹性的成长板块，红利策略的相对优势阶段性减弱。不过，截止二季度，上证综指与创业板指数的平均市盈率约为为16.8倍和51倍，均处于近三年中位数平均水平上方，成长板块估值已处于相对较高水平，而红利资产凭借低估值、高股息等特征，在中长期配置中仍具有较高吸引力。投资管理方面，本基金继续采取完全复制的管理方法跟踪中证国有企业红利指数，紧密跟踪指数成分股变动，运用量化工具开展精细化管理。二季度期间，基金积极应对成分股调整、分红派息等公司行为，通过优化交易时机和算法执行，有效控制跟踪误差和跟踪偏离度。本基金始终坚持既定投资策略，保持对标的指数的紧密跟踪。展望三季度，我们认为市场风格有望趋于均衡。7月中央政治局会议将对下半年经济政策进行部署，预计政策端将继续维持宽松基调，但发力时点可能后置。随着市场关注点逐步回归国内盈利主线，红利资产的配置价值有望重新受到市场关注。一方面，国企红利指数成分股主要分布于金融、工业、能源等传统行业，行业分布较为均衡，盈利稳定性较强，股息率水平具备一定吸引力；另一方面，在成长板块估值已处相对高位的背景下，市场资金亦可能存在高低切换需求。本基金将继续坚持指数化投资策略，紧密跟踪标的指数，同时密切关注宏观经济数据、政策动向及市场风格变化，为投资者提供稳定、透明的投资工具。

2026年开年以来，中国经济运行呈现出超出市场普遍预期的修复态势，其背后并非单一因素驱动，而是外部需求改善与政策主导下内需扩张共同作用的结果。从外部环境来看，出口成为一季度最为亮眼的变量。在去年同期基数较低的背景下，年初两个月出口增速显著抬升至21.8%。与此同时，全球制造业景气同步回暖，PMI指标重新站上荣枯线之上，为我国出口提供了更为有利的需求支撑。相较于外需的被动修复，内需的改善则更多体现为政策主动加码的结果。财政与货币政策在年初明显前倾发力：一方面，财政端加快预算内投资下达节奏，并推动重点项目资金尽早落地，各级政府支出进度整体前移，从而带动基础设施建设快速启动；另一方面，货币环境维持宽松取向，信贷与社融增速保持在相对较高水平，为实体部门提供了较为充裕的流动性。在此背景下，基础设施投资实现两位数增长，成为稳定经济的重要抓手。价格信号也出现边际改善。受国际大宗商品价格回升以及国内需求逐步修复的影响，工业品价格持续回暖，PPI环比维持上行态势，同比降幅明显收敛。这一变化在一定程度上反映出上游行业盈利压力有所缓解，也意味着名义增长环境较此前阶段有所改善。如果将视角扩展至全球，一季度宏观叙事则经历了明显切换：市场关注点由“经济韧性与宽松预期”迅速转向“地缘冲突与滞胀风险”。中东局势在2月底的突然升级成为关键扰动因素，并迅速传导至各类资产定价之中，推动市场风险偏好整体下降。国企红利指数凭借其相对均衡的行业分布（金融26.70%、工业26.12%、能源24.09%）、稳定的股息率水平（成分股平均4.21%），以及以大型国企为主的稳健属性，在高波动市场中展现出较强的抗跌能力，国企红利指数季度收益率为4.02%，同期大幅跑赢沪深300的-3.89%，中证全指的-1.30%，防御优势明显。本基金紧密跟踪中证国有企业红利指数，该指数挑选在沪深两市上市的国有企业中现金股息率高、分红比较稳定、且有一定规模及流动性的 100 只股票作为样本，以反映国有企业群体中高红利股票的整体状况。投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，积极主动处理成分股变动行为，实现跟踪误差和跟踪偏离度的良好控制。

2025年世界经济呈现出“整体降速、内部差异扩大”的格局。一方面，美国提高关税的政策冲击了多边贸易体系稳定，同时加剧了对美元信用的担忧，全球避险情绪随之上升，叠加地区冲突频发，对产业链和供应链形成持续扰动。另一方面，以人工智能为核心的新一轮技术投资浪潮以及绿色转型加速推进，叠加“全球南方”国家的群体性崛起，为世界经济注入新的增长动能。在全球贸易体系受到冲击、国内经济处于新旧动能转换阵痛期的背景下，中国经济在2025年依然保持了较强韧性。全年国内生产总值首次突破140万亿元，按可比价格计算同比增长5.0%，顺利完成既定增长目标。从运行节奏来看，全年呈现出“前快后稳”的特征。尤其是下半年以来，“反内卷”政策逐步显效，推动GDP平减指数触底回升。增长动力方面，“新质生产力”的持续释放与出口结构的多元化发展成为主要支撑，有效对冲了房地产调整和内需偏弱带来的压力。A股市场全年走势呈现典型的“先抑后扬”格局。主要指数方面，上证综指全年上涨18.41%，沪深300上涨17.67%，创业板指和科创50分别大幅上涨49.57%与35.92%。8月份，上证指数突破十年新高，年内最高触及4034.1点。但红利品种全年弱势，而中证红利指数则下跌1.39%，中证国企红利指数全年微跌0.44%。本基金紧密跟踪中证国有企业红利指数，挑选在沪深两市上市的国有企业中现金股息率高、分红比较稳定、且有一定规模及流动性的 100 只股票作为样本，以反映国有企业群体中高红利股票的整体状况。投资管理上，基金采取完全复制的管理方法跟踪指数，并利用量化工具进行精细化管理，积极主动处理成分股变动行为，实现跟踪误差和跟踪偏离度的良好控制。