周晶晶 - 基金投资策略和运作

上半年市场核心定价地缘冲突反复和科技产业叙事。高波动环境下坚持产业周期、竞争格局和个股质地三维度进行资产风险收益特征评估，精选行业和个股。结合港股市场整体周期承压的运行特征，阶段性选择结构性产业周期相对占优的方向，同时重视评估竞争格局和个股质地。管理期间，结合市场风险评估，配置方向聚焦在非银金融、先进制造和低估值龙头个股。

上半年市场核心定价地缘冲突反复和科技产业叙事。产品策略在高波动环境下整体控制仓位，坚持产业周期、竞争格局和个股质地三维度进行资产风险收益特征评估，精选行业和个股，重视配置竞争格局稳定同时产业周期向好的优质红利个股。管理期内，结合市场风险评估，保持银行配置底仓，同时阶段性配置非银、煤炭、出口等红利资产。

上半年市场核心定价地缘冲突反复和科技产业叙事。高波动环境下坚持产业周期、竞争格局和个股质地三维度进行资产风险收益特征评估，精选行业和个股。结合消费行业整体面临产业周期承压的运行特征，阶段性选择与宏观经济相对弱相关的方向，同时重视评估竞争格局和个股质地。管理期间，结合市场风险评估，配置方向聚焦在服务消费行业、出口行业和优质行业龙头。

一季度港股市场整体呈现大幅波动状态，盈利不确定性在增加。产品策略整体控制仓位，主要配置中期逻辑占优的金融保险、产业趋势相对清晰的科技制造方向和具备价格弹性的资源方向。

本基金于1月27日成立，建仓期以来，市场整体呈现高波动特征。产品策略在高波动环境下整体控制仓位，适度配置银行，同时针对部分超跌红利资产择机增配。

一季度市场整体高波动，消费板块呈现结构性复苏特征。产品策略整体控制仓位，主要配置结构性景气的服务消费方向以及产业趋势相对清晰的传统消费龙头。

2025年港股市场经历两轮快速上涨，春节后deepseek带来科技资产重估和4月贸易战之后人民币资产重估，在经历前期快速上涨后，三四季度受降息和关税预期反复整体进入调整区间，行业指数表现分化明显，恒生原材料、金融和能源表现相对较好。本基金重视评估竞争格局和产业周期，精选在行业格局和产业趋势上共振的优质个股。策略上保持稳定，基于对行业格局和产业趋势梳理，一二季度重视科技产业趋势积极参与科技板块行情，三四季度就配置进行切换，战略性配置与经济周期和制度建设周期相关性较强的板块，其中战略性看好港股低估值保险板块，同时适当增配出海价值个股和优质龙头公司。

2026年消费板块或正面临三大利好的催化：　　1.　从2024年底到2025年的中央经济工作会议均提到将大力提振消费和内需作为经济工作的主要任务之一，关税政策带来的出口压力也使得今年的政策重心将重回内需，这也意味着今年消费面临的政策环境或将改善。　　2.　政策发力方向出现调整，财政支撑从之前单一的商品消费向服务消费倾斜，服务消费复苏会改善居民消费信心。　　3.　经过过去几年的行业去库存和去产能或产能向海外搬迁，部分消费行业供需格局开始改善，随着公司治理的改善、运营效率的优化、无效费用的收缩、以及分红率的提升，很多优质的消费公司出现ROE回升的契机。　　往明年看，我们仍然对于消费板块的投资比较乐观，方向上，我们看好两条线：一是具有格局改善逻辑、ROE提升且同时具备高股息特征的传统核心消费资产，二是具有高景气度持续且估值合理的新消费资产。基于此，除了A股外我们也配置了部分的港股消费资产，涵盖养殖、出口链、服务消费等传统方向，以及游戏、保健品、化妆品等新消费方向。

2025年消费板块正面临三大利好的催化：　　1. 去年底的中央经济工作会议和今年的两会均提到将大力提振消费作为今年经济工作的主要任务之一，关税政策带来的出口压力也使得今年的政策重心将重回内需，这也意味着今年消费面临的政策环境或将改善。　　2. 伴随前期稳增长政策的落地和资本市场较好的开年表现，居民消费信心逐渐企稳,1-2月社零增速环比去年有所改善。　　3. 经过过去几年的行业去库存和去产能，部分消费行业供需格局开始改善，随着公司治理的改善、运营效率的优化、无效费用的收缩、已经分红率的提升，很多优质的消费公司出现ROE回升的契机。　　但截至前三季度，消费板块的表现整体低于我的预期，主要原因还是市场主线围绕AI为代表的科技方向，消费数据缺乏亮点，但往四季度到明年看，我们仍然对于消费板块的投资比较乐观，以上三点逻辑也并未发生根本性变化，方向上，我们看好两条线：一是具有格局改善逻辑、ROE提升且同时具备高股息特征的传统核心消费资产，二是具有高景气度持续且估值合理的新消费资产。基于此，在报告期除了A股外也配置了部分的港股消费资产，涵盖软饮料、酒类、养殖、出口链、地产等传统方向，以及新零售、化妆品、保健品等新消费方向。

三季度全球贸易冲突缓和，美联储降息预期升温，投资者风险偏好上升，权益资产反弹，港股整体呈震荡上升态势，科技、原材料、高股息等板块均有阶段性表现。基金总体采取均衡布局，一方面布局国内AI产业大趋势下具备估值盈利双击可能性的科技成长板块；另一方面布局相对低估、具备稳健成长性和高股息特征的公司，并根据市场节奏进行灵活切换。季末逐步提升以保险为代表的价值红利资产配置比例，整体运作较为稳健。

上半年消费行业经历了几波预期的调整，一季度社零增速环比去年有所恢复，叠加两会政策催化，市场对于消费复苏的预期抬升；但进入到二季度，消费出现明显分化，国补带动的品类保持较快增速，但传统非国补的消费行业出现了景气度的下行，在这样的背景下，一些细分高景气的新消费方向开始受到市场关注。基于此，报告期内，产品依然聚焦在大消费赛道，核心仓位在消费红利方向，并有部分仓位积极布局高景气度的新消费方向。

今年上半年港股受益于人工智能产业创新突破和全球流动性宽松，恒生指数保持强劲势头。二季度虽然经历了贸易摩擦的短期冲击，但市场很快得到了修复。我们在一季度获利了结了部分短期空间有限的科技方向，同时加仓了受益于低利率环境和产业催化更为明确的红利资产和创新药。在近期科技股回调过程中，针对人工智能板块中应用层落地确定性较高，且估值横向比较相对低估的产业方向我们选则了择机加仓。