何贤发 - 基金投资策略和运作

2025年A股呈现出结构牛市格局，中小盘、成长、资源品板块领先，大盘、红利、房地产及消费类板块表现落后；市场整体走势前稳后升，向上拐点出现在4月美国对等关税落地后的风险的快速释放，随着中美博弈趋于缓和，叠加人工智能、具身智能、商业航天等新兴产业高景气，市场风险偏好逐步升温推动局部板块大幅走强。  2025年量化行业超额收益相比22-24年有所回升，主要受益于4至8月增量资金市场环境下个股波动加大带来的更丰厚超额机会，但8月中以来市场风格突变也引发了一小波全行业周度级别的集体回撤，也一定程度暴露了量化策略同质化的潜在风险。  国联安量化指数增强系列产品沿用了“多策略选股、多工具增强、动态紧风控”的策略框架，着眼于为投资人提供有竞争力、低相关的量化增强产品，在量化行业策略趋于同质化的大环境下为客户提供有效分散配置工具。其中本产品自7月1日正式运作以来，为投资者提供了一定的正超额收益（1.2%）；超额波动、超额回撤均控制在同类策略较低水平，分别为1.3%、0.8%，且在8月中至9月末量化行业集体回撤期间表现稳健、并未出现超额回撤。同时考虑到本基金是一档增强型ETF，我们希望充分发挥ETF工具特性，努力为投资者提供更稳健超额、更大策略容量的投资工具，追求在紧密跟踪对标指数（目标跟踪误差为1.5%）、低交易换手的基础上最大化超额收益胜率，争取每年均能为投资者提供稳健的正超额回报。

回顾2025年四季度，A股呈现区间震荡、结构分化的行情，此前表现最为突出的科技板块受到海外对AI估值质疑的影响有所降温，国内也进入一段政策相对真空的时期，主要宽基指数涨跌互现。具体来看，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%，中证红利上涨0.79%。行业层面，有色金属、石油石化、通信领涨，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%，医药生物、地产、美容护理承压，分别下跌9.25%、8.88%、8.84%。交投情绪较三季度小幅降温，但两市成交额依然维持在日均两万亿左右。    本基金于2025年8月29日成立，截至本季度末份额净值增长率为2.47%，同期业绩比较基准为2.06%。自2025年10月31日开放申赎至四季度末，本基金严格按照量化指数增强的运作模式管理，在该期间份额净值增长率为-0.17%，同期业绩比较基准为-1.75%，录得1.58%的超额收益，相应跟踪误差为3.0%，说明本基金在紧密跟踪业绩基准的基础上实现了稳健的收益增强效果。针对本基金的策略管理，我们将持续秉承“核心-卫星”的多策略架构，通过多个超额收益低相关的子策略组合，并在风格和行业等风险敞口严格控制暴露，以实现紧密跟踪业绩基准的同时每年最大可能获取正超额收益。    展望下一季度，在中美关系逐渐缓和，国内“十五五”规划元年、财政刺激政策或将前置落地的内外环境下，我们看好A股迎来开门红。但机遇与风险并存，过去一年多A股的整体估值已经大幅修复，上市公司的基本面业绩兑现情况或将成为市场投资者的主要关注点和定价基准；而美元降息和日元加息的进度，以及人民币汇率的变化，也将影响整体市场流动性。我们认为下季度市场beta在波动中仍有上行机会，alpha层面随着财报季来临、以基本面为首的子策略或将有不错的表现。本基金将持续在研究端迭代升级各个子策略模型，在投资端保持系统化投资的纪律性管理，力争为持有人持续创造稳健的超额收益。

回顾2025年三季度，A股市场呈现成长领跑、量价齐升的大涨行情。受海内外科技领域利好不断、美联储开启降息周期的影响，双创领涨A股，其中科创50上涨49.02%，创业板指上涨50.40%。其余各大宽指也均有不错的表现，纷纷突破去年924行情的高点，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.30%，中证1000上涨19.17%，中证红利相对承压，上涨0.94%。两市成交活跃，尤其是进入8月后半月以来，全A成交额稳定在两万亿以上，两融余额也达到十年来新高。从行业来看，通信、电子、电力设备涨幅居前，分别上涨48.65%、47.60%、44.67%，银行下跌10.19%，交通运输和石油石化涨幅靠后，仅上涨0.61%、1.76%。  在市场交投活跃、板块和个股表现显著分化的行情下，全市场量化类策略普遍迎来不小考验，特别是进入8月以来市场风格切换剧烈，大盘成长股转而领涨并引发虹吸效应，同期量化策略超额收益普遍出现较回撤。得益于我们策略体系较为完善的风险管理机制，量化模型较早识别到市场风险的加剧并提前收紧了风控约束，在报告期内超额最大回撤控制得当。与此同时通过对pure alpha类交易机会的把握，在报告期内获得较理想的超额收益。在报告期内的收益、风险综合表现较好的体现了本基金的产品定位——在较低的跟踪误差的前提下追求稳健的超额收益。  展望下一季度，目前美联储持续释放降息信号，预计全球仍然处在流动宽松的大环境。国内方面，A股的赚钱效应和交投活跃度处在过去十年的高位，产业政策也在密集出台，反内卷和科技自立自强仍然是政策主线，当前的市场上行趋势有望持续。但是另一方面我们也密切关注潜在的市场风险，三季报即将披露之际基本面是否能佐证已经上涨的股价，美联储降息是否如期落地，都可能引发风险的阶段性放大。本基金将继续保持稳健运营的理念，在管理好超额下行风险的基础上，通过对确定性较强的Alpha机会的捕捉，力争为持有人创造稳健的超额收益。