何贤发 - 基金投资策略和运作

回顾2026年上半年，A股市场整体K型分化的格局呈现愈演愈烈的趋势。以通信、电子为代表的科技赛道持续吸引增量资金入市，在算力供给短缺、硬件价格上涨，叠加市场流动性充裕，风险偏好提升的大背景下一路冲关，科技代表指数科创综指上半年录得收益超过50%。中东军事行动从时间维度看仅短暂影响了科技牛行情，进入二季度后，科技股开启了长达三个月的全球跨市场主升浪。反观前些年被存量资金追捧的红利赛道，则因成长属性弱、内需不景气等多方面原因被严重吸筹，代表指数中证红利上半年仍为负收益，拆分行业看，仅煤炭、建材存在微弱的正收益贡献，诸如银行、交运、有色金属、石油石化、钢铁等重要红利类赛道，上半年均为负贡献。截至6月30日，成长风格相较红利风格近一年的超额收益达到历史新高，呈现极端的两极分化态势。   本基金的投资运作管理，采用国联安主动量化增强体系“多策略选股、多工具增强、动态紧风控”的策略框架，以追求长期的正向绝对收益，和稳健的超额收益为双重目标，即争取跑赢中证红利指数业绩基准的同时，力争最大回撤显著低于业绩基准。具体实现路径方面，本基金在选股上锚定红利类权益资产，进行精选个股及交易增强；在仓位管理上，常规通过量化模型动态调整权益仓位，同时针对突发事件采取及时响应；卫星策略方面，使用衍生品工具管理极端下行风险，并进行交易端的增强。一季度，针对中东突发事件的负面影响，投研团队主动减缓了建仓节奏，待市场逐步消化风险后逐步加仓至权益中枢仓位水平；二季度，在传统红利风格持续逆风的大背景下，一方面积极使用股指期货、期权等衍生品工具，对下行的红利beta进行保护；另一方面，立足于本产品追求正向绝对收益的诉求，对权益端的行业结构进行调整，降低红利资产被虹吸带来的冲击。从结果来看，自今年3月3日产品正常申赎以来，通过积极的仓位管理、配置管理和衍生品管理，本产品相较于基准实现了正向的超额收益，且回撤风险控制在同类型红利主动量化产品中也排名靠前。

回顾2026年上半年，A股市场整体K型分化的格局呈现愈演愈烈的趋势。以通信、电子为代表的科技赛道持续吸引增量资金入市，在算力供给短缺、硬件价格上涨，叠加市场流动性充裕，风险偏好提升的大背景下一路冲关，科技代表指数科创综指上半年录得收益超过50%。中东军事行动从时间维度看仅短暂影响了科技牛行情，进入二季度后，科技股开启了长达三个月的全球跨市场主升浪。反观前些年被存量资金追捧的红利赛道，则因成长属性弱、内需不景气等多方面原因被严重吸筹，代表指数中证红利上半年仍为负收益，拆分行业看，仅煤炭、建材存在微弱的正收益贡献，诸如银行、交运、有色金属、石油石化、钢铁等重要红利类赛道，上半年均为负贡献。截至6月30日，成长风格相较红利风格近一年的超额收益达到历史新高，呈现极端的两极分化态势。  2026年上半年，科创指增同类产品普遍较难获取超额收益，业绩中位数跑输基准——尤其在二季度高波动上行 beta 的环境下，如何稳定做出超额是量化策略的普遍难题。针对这一环境，本基金沿用了"多策略选股、多工具增强、动态紧风控"的策略框架，重点发挥科创综指增强策略的两个核心价值：   一是分散参与科技板块内部高景气轮动。本基金以科创板综合指数为基准，通过中长周期基本面量化选股模型广泛纳入符合条件的科创板成分股及同行业非科创板优质基本面个股，避免对少数"潜在赢家"的集中押注，在紧密跟踪指数的同时广泛参与各科技细分赛道下更具竞争力企业的基本面成长   二是在波动中做超额收益增厚。针对科创板块高波动上行的特征，本基金通过短周期量价选股模型、自上而下动态配置模型、衍生品策略等，在市场急剧波动期进行下行保护与收益增强。具体到本期操作：3月中东冲突期间科创综指出现约 16% 回撤，本基金通过多策略体系与衍生品工具的下行保护，超额净值在市场急剧波动中保持稳健上行；4月后市场上行期间，策略组合通过长周期基本面叠加短周期量价模型，实现较好的向上锐度。  2026年上半年，本基金A份额净值增长率为57.08%，同期业绩比较基准收益率为50.92%，实现超额收益6.16%；超额波动与超额回撤均控制在同类策略较低水平，体现了策略的稳健增强效应。

回顾2026年上半年，A股市场整体K型分化的格局呈现愈演愈烈的趋势。以通信、电子为代表的科技赛道持续吸引增量资金入市，在算力供给短缺、硬件价格上涨，叠加市场流动性充裕，风险偏好提升的大背景下一路冲关，科技代表指数科创综指上半年录得收益超过50%。中东军事行动从时间维度看仅短暂影响了科技牛行情，进入二季度后，科技股开启了长达三个月的全球跨市场主升浪。反观前些年被存量资金追捧的红利赛道，则因成长属性弱、内需不景气等多方面原因被严重吸筹，代表指数中证红利上半年仍为负收益，拆分行业看，仅煤炭、建材存在微弱的正收益贡献，诸如银行、交运、有色金属、石油石化、钢铁等重要红利类赛道，上半年均为负贡献。截至6月30日，成长风格相较红利风格近一年的超额收益达到历史新高，呈现极端的两极分化态势。  作为一档增强型ETF，本基金定位为ETF+，也即在严格控制跟踪误差——目标跟踪误差1.5%——的约束下力争实现每年稳健指数增强以及较大的策略投资容量。针对上半年极致分化的市场环境，本基金沿用了"多策略选股、多工具增强、动态紧风控"的策略框架，对A500成分股内部采取分域建模、各股票子域保持平配的方式，有力控制了高波动成长型成分股对超额收益净值的影响。2026年上半年，本基金份额净值增长率为13.76%，同期业绩比较基准收益率为11.91%，实现超额收益1.85%；超额波动与超额回撤均控制在同类增强ETF产品较低水平，体现了在严格跟踪误差约束下稳健的指数增强效果。

回顾1季度，A股市场受到不确定性的极大冲击。市场在年初延续着以人工智能为主线的走势，流动性宽松预期持续，存储、有色、电网设备等各类主题交替上涨，市场风险偏好维持高位，交投持续活跃。3月份，随着中东冲突爆发，市场叙事发生了根本性转变。随着战争进程持续扩大化，市场经历了从反应不足到过度反应的演化，波动显著放大，上证指数失守4000点，热点主题大幅回调。当前市场定价逻辑转向对流动性收紧和滞胀升温担忧，风险偏好骤降，随着局势日益变化，不确定性是新的叙事基调。  本基金的投资运作管理采用国联安量化指数增强体系“多策略选股、多工具增强、动态紧风控”的策略框架，以追求稳健的超额收益和绝对收益为双重目标，也即争取跑赢中证红利指数业绩基准的同时力争管理最大回撤低于业绩基准。具体实现路径上，本基金在选股上锚定红利类权益资产进行精选个股及交易增强，在仓位管理上通过量化模型动态管理权益仓位在60-95%区间以控制下行风险波动，同时通过卫星策略如衍生品工具管理极端下行风险和交易增强。  展望下一季度，美以伊冲突仍存在高度不确定性，多种可能的演绎路径均有一定的发生概率。短期来看，当市场定价明显往一个方向倾斜而战争未结束前，均可视作市场存在定价错误以及对应交易机会。中长期来看，基于新能源替代传统能源的进程加速、中国在新能源的产业优势凸显，以及中国相对稳定且可预期的经济和商业环境，我们认为中国企业以及A股配置价值终将显现。本基金将持续在研究端迭代升级各个子策略模型，在投资端保持系统化投资的纪律性管理，力争为持有人持续创造稳健的超额收益。

回顾1季度，A股市场受到不确定性的极大冲击。市场在年初延续着以人工智能为主线的走势，流动性宽松预期持续，存储、有色、电网设备等各类主题交替上涨，市场风险偏好维持高位，交投持续活跃。3月份，随着中东冲突爆发，市场叙事发生了根本性转变。随着战争进程持续扩大化，市场经历了从反应不足到过度反应的演化，波动显著放大，上证指数失守4000点，热点主题大幅回调。当前市场定价逻辑转向对流动性收紧和滞胀升温担忧，风险偏好骤降，随着局势日益变化，不确定性是新的叙事基调。  本产品沿用了“多策略选股、多工具增强、动态紧风控”的策略框架，着眼于为投资人提供有竞争力、低相关的量化增强产品。秉承着紧密跟踪业绩基准，每年最大可能获取正超额收益的投资目标。得益于低相关多策略体系的稳健性，以及卫星工具如衍生品策略的发挥，在3月份极端波动环境下，本基金取得一定超额，充分体现了策略的下行风险保护特性。  展望下一季度，美以伊冲突仍存在高度不确定性，多种可能的演绎路径均有一定的发生概率。短期来看，当市场定价明显往一个方向倾斜而战争未结束前，均可视作市场存在定价错误以及对应交易机会。中长期来看，基于新能源替代传统能源的进程加速、中国在新能源的产业优势凸显，以及中国相对稳定且可预期的经济和商业环境，我们认为中国企业以及A股配置价值终将显现。本基金将持续在研究端迭代升级各个子策略模型，在投资端保持系统化投资的纪律性管理，力争为持有人持续创造稳健的超额收益。

回顾1季度，A股市场受到不确定性的极大冲击。市场在年初延续着以人工智能为主线的走势，流动性宽松预期持续，存储、有色、电网设备等各类主题交替上涨，市场风险偏好维持高位，交投持续活跃。3月份，随着中东冲突爆发，市场叙事发生了根本性转变。随着战争进程持续扩大化，市场经历了从反应不足到过度反应的演化，波动显著放大，上证指数失守4000点，热点主题大幅回调。当前市场定价逻辑转向对流动性收紧和滞胀升温担忧，风险偏好骤降，随着局势日益变化，不确定性是新的叙事基调。  本产品沿用了“多策略选股、多工具增强、动态紧风控”的策略框架，着眼于为投资人提供有竞争力、低相关的量化增强产品。本基金作为一档增强型ETF，我们希望充分发挥ETF工具特性，努力为投资者提供更稳健超额、更大策略容量的投资工具，追求在紧密跟踪对标指数、低交易换手的基础上最大化超额收益胜率，争取每年均能为投资者提供稳健的正超额回报。  展望下一季度，美以伊冲突仍存在高度不确定性，多种可能的演绎路径均有一定的发生概率。短期来看，当市场定价明显往一个方向倾斜而战争未结束前，均可视作市场存在定价错误以及对应交易机会。中长期来看，基于新能源替代传统能源的进程加速、中国在新能源的产业优势凸显，以及中国相对稳定且可预期的经济和商业环境，我们认为中国企业以及A股配置价值终将显现。本基金将持续在研究端迭代升级各个子策略模型，在投资端保持系统化投资的纪律性管理，力争为持有人持续创造稳健的超额收益。

2025年A股呈现出结构牛市格局，中小盘、成长、资源品板块领先，大盘、红利、房地产及消费类板块表现落后；市场整体走势前稳后升，向上拐点出现在4月美国对等关税落地后的风险的快速释放，随着中美博弈趋于缓和，叠加人工智能、具身智能、商业航天等新兴产业高景气，市场风险偏好逐步升温推动局部板块大幅走强。  2025年量化行业超额收益相比22-24年有所回升，主要受益于4至8月增量资金市场环境下个股波动加大带来的更丰厚超额机会，但8月中以来市场风格突变也引发了一小波全行业周度级别的集体回撤，也一定程度暴露了量化策略同质化的潜在风险。  国联安量化指数增强系列产品沿用了“多策略选股、多工具增强、动态紧风控”的策略框架，着眼于为投资人提供有竞争力、低相关的量化增强产品，在量化行业策略趋于同质化的大环境下为客户提供有效分散配置工具。其中本产品自7月1日正式运作以来，为投资者提供了一定的正超额收益（1.2%）；超额波动、超额回撤均控制在同类策略较低水平，分别为1.3%、0.8%，且在8月中至9月末量化行业集体回撤期间表现稳健、并未出现超额回撤。同时考虑到本基金是一档增强型ETF，我们希望充分发挥ETF工具特性，努力为投资者提供更稳健超额、更大策略容量的投资工具，追求在紧密跟踪对标指数（目标跟踪误差为1.5%）、低交易换手的基础上最大化超额收益胜率，争取每年均能为投资者提供稳健的正超额回报。

回顾2025年四季度，A股呈现区间震荡、结构分化的行情，此前表现最为突出的科技板块受到海外对AI估值质疑的影响有所降温，国内也进入一段政策相对真空的时期，主要宽基指数涨跌互现。具体来看，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%，中证红利上涨0.79%。行业层面，有色金属、石油石化、通信领涨，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%，医药生物、地产、美容护理承压，分别下跌9.25%、8.88%、8.84%。交投情绪较三季度小幅降温，但两市成交额依然维持在日均两万亿左右。    本基金于2025年8月29日成立，截至本季度末份额净值增长率为2.47%，同期业绩比较基准为2.06%。自2025年10月31日开放申赎至四季度末，本基金严格按照量化指数增强的运作模式管理，在该期间份额净值增长率为-0.17%，同期业绩比较基准为-1.75%，录得1.58%的超额收益，相应跟踪误差为3.0%，说明本基金在紧密跟踪业绩基准的基础上实现了稳健的收益增强效果。针对本基金的策略管理，我们将持续秉承“核心-卫星”的多策略架构，通过多个超额收益低相关的子策略组合，并在风格和行业等风险敞口严格控制暴露，以实现紧密跟踪业绩基准的同时每年最大可能获取正超额收益。    展望下一季度，在中美关系逐渐缓和，国内“十五五”规划元年、财政刺激政策或将前置落地的内外环境下，我们看好A股迎来开门红。但机遇与风险并存，过去一年多A股的整体估值已经大幅修复，上市公司的基本面业绩兑现情况或将成为市场投资者的主要关注点和定价基准；而美元降息和日元加息的进度，以及人民币汇率的变化，也将影响整体市场流动性。我们认为下季度市场beta在波动中仍有上行机会，alpha层面随着财报季来临、以基本面为首的子策略或将有不错的表现。本基金将持续在研究端迭代升级各个子策略模型，在投资端保持系统化投资的纪律性管理，力争为持有人持续创造稳健的超额收益。

回顾2025年三季度，A股市场呈现成长领跑、量价齐升的大涨行情。受海内外科技领域利好不断、美联储开启降息周期的影响，双创领涨A股，其中科创50上涨49.02%，创业板指上涨50.40%。其余各大宽指也均有不错的表现，纷纷突破去年924行情的高点，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.30%，中证1000上涨19.17%，中证红利相对承压，上涨0.94%。两市成交活跃，尤其是进入8月后半月以来，全A成交额稳定在两万亿以上，两融余额也达到十年来新高。从行业来看，通信、电子、电力设备涨幅居前，分别上涨48.65%、47.60%、44.67%，银行下跌10.19%，交通运输和石油石化涨幅靠后，仅上涨0.61%、1.76%。  在市场交投活跃、板块和个股表现显著分化的行情下，全市场量化类策略普遍迎来不小考验，特别是进入8月以来市场风格切换剧烈，大盘成长股转而领涨并引发虹吸效应，同期量化策略超额收益普遍出现较回撤。得益于我们策略体系较为完善的风险管理机制，量化模型较早识别到市场风险的加剧并提前收紧了风控约束，在报告期内超额最大回撤控制得当。与此同时通过对pure alpha类交易机会的把握，在报告期内获得较理想的超额收益。在报告期内的收益、风险综合表现较好的体现了本基金的产品定位——在较低的跟踪误差的前提下追求稳健的超额收益。  展望下一季度，目前美联储持续释放降息信号，预计全球仍然处在流动宽松的大环境。国内方面，A股的赚钱效应和交投活跃度处在过去十年的高位，产业政策也在密集出台，反内卷和科技自立自强仍然是政策主线，当前的市场上行趋势有望持续。但是另一方面我们也密切关注潜在的市场风险，三季报即将披露之际基本面是否能佐证已经上涨的股价，美联储降息是否如期落地，都可能引发风险的阶段性放大。本基金将继续保持稳健运营的理念，在管理好超额下行风险的基础上，通过对确定性较强的Alpha机会的捕捉，力争为持有人创造稳健的超额收益。