胡玺潮 - 基金投资策略和运作

二季度债市行情回顾： 二季度债市整体偏强震荡，各期限品种收益率呈现不同程度的下行，收益率曲线由一季度极陡逐渐走平，国债30Y-10Y之间的利差由3月末最高56BP压缩至47BP。分阶段来看， 第一阶段，4月初市场对超长期特别国债供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%之间震荡。 第二阶段，4月中旬至月末资金极度宽松叠加地缘政治冲突缓和，债市修复，10年、30年期国债收益率一度下探至1.74%、2.23%； 第三阶段，5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，10年期、30年期国债收益率上行至1.78%、2.27%。 第四阶段，5月中下旬基本面偏弱、MLF超额投放推动债市再度走强，10年期、30年期国债收益率一度下探至1.695%、2.184%。 第五阶段，6月多空因素交织下，10年期国债在1.7%-1.75%之间窄幅震荡。 本基金本期间投资运作回顾： 本基金本期间采取利率债骑乘和久期策略。骑乘策略方面，底仓精选收益率曲线凸度明显的中久期政金债、国债进行配置；久期策略方面，挖掘长债阶段性调整的机会，适时介入长久期国债、政金债的波段交易，获利后及时止盈。本报告期权益市场回顾： 本报告期内，本基金权益部分采用以超额收益挖掘为核心理念的逆向投资策略，聚焦于挖掘小市值公司的投资机会。2026年二季度，A股市场在流动性充裕与产业趋势共振下呈现“存量博弈、集中抱团”的格局，交易结构特征鲜明。从成交量结构看，全季日均成交额维持高位，但流动性分配明显分化，半导体、存储、算力等少数科技细分方向成交占比居高不下，头部个股虹吸效应显著，交易拥挤度升至近年高位，资金并未形成普惠式扩散。大小盘结构呈现K型分化，千亿市值龙头及半导体、通信等行业公司领涨，小市值公司则普遍下跌。行业赛道结构呈现鲜明的“新质生产力”主线，电子、通信、半导体占绝对主线地位，硬科技成为千亿市值扩容主力；而传统消费、地产链、煤炭等旧动能方向持续失血。整体而言，二季度是“总量充裕、个人荒漠”的金字塔交易结构，拥挤度本身已为下半年行情的再平衡埋下伏笔。展望三季度，极端分化的估值结构已经积蓄足够的再平衡势能，A股有望从“集中抱团”走向“风格扩散”。具备产业支撑、估值合理的中小盘成长标的已回落至安全边际区间，修复潜力正在累积。在流动性环境仍具支撑、半年报业绩窗口铺开的背景下，定价逻辑或从“抱团头部”向“结构性扩散”迁移，小市值成长方向有望承接科技主线溢出的资金，成为三季度主要的收益弹性来源。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

报告期内，本基金投资策略和方向保持稳定，采用以超额收益挖掘为核心理念的逆向投资策略，聚焦于挖掘小市值公司的投资机会。2026年二季度，A股市场在流动性充裕与产业趋势共振下呈现“存量博弈、集中抱团”的格局，交易结构特征鲜明。从成交量结构看，全季日均成交额维持高位，但流动性分配明显分化，半导体、存储、算力等少数科技细分方向成交占比居高不下，头部个股虹吸效应显著，交易拥挤度升至近年高位，资金并未形成普惠式扩散。大小盘结构呈K型分化，千亿市值龙头及半导体、通信等行业公司领涨，小市值公司则普遍下跌。行业赛道结构呈现鲜明的“新质生产力”主线，电子、通信、半导体占据绝对主线地位，硬科技成为千亿市值扩容主力；而传统消费、地产链、煤炭等旧动能方向持续失血。整体而言，二季度是“总量充裕、个体荒漠”的金字塔式交易结构，拥挤度本身已为下半年行情的再平衡埋下伏笔。展望第三季度，极端分化的估值结构已积蓄足够的再平衡势能，A股有望从“集中抱团”走向“风格扩散”。具备产业支撑、估值合理的中小盘成长标的已回落至安全边际区间，修复潜力正在累积。在流动性环境仍具支撑、半年报业绩窗口铺开的背景下，定价逻辑或从“抱团头部”向“结构性扩散”迁移——小市值成长方向有望承接科技主线溢出的资金，成为三季度主要的弹性来源。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2026年二季度A股整体呈现大盘指数区间震荡、内部分化的结构性行情，上证指数围绕4000点反复波动、波动显著放大，科创50、创业板指依托AI算力、半导体等高景气科技赛道持续走强并刷新阶段新高，资金持续向数字经济、高端制造集中，而地产链、传统消费、部分中游制造、金融权重持续走弱，背后一方面是国内经济呈现“外强内弱”的弱复苏格局，6月制造业PMI重回荣枯线上方，但小微企业、建筑业景气持续偏弱，5月PPI同比大幅上行、上下游价格剪刀差走阔压制中下游盈利，另一方面海外地缘扰动、美债利率反复波动持续压制成长估值，叠加季末资金兑现、中报业绩验证临近，6月下旬科技主线出现集中回调、交易拥挤度明显缓解；展望后市，国内流动性维持宽松基调，下半年财政、地产、消费刺激政策有望持续加码托底内需，经济弱修复态势有望延续，市场难或仍将维持结构性机会主导的震荡格局，AI、高端装备等新质生产力赛道中长期景气逻辑未破，但行情或将从纯粹主题估值扩张转向订单、盈利兑现驱动，板块内部分化可能会加剧，同时低估值高股息、顺周期资源、低位消费板块随内需边际改善可能具备估值修复机会，需持续跟踪美联储降息节奏、国内地产销售修复力度与企业中报盈利兑现情况，警惕海外利率波动、内需修复不及预期带来的阶段性回撤风险。本报告期内，本基金以量化模型为依据进行选股，以自由现金流策略为核心仓，通过对市场风格的识别，机动配置卫星仓位，并通过定期调仓及时锁定收益。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2026年二季度A股整体维持区间震荡走势，市场板块行情分化特征十分突出，大盘宽基指数波动加剧，科创、创业板受益于AI算力、半导体等科技主线走出独立上行行情，资金不断涌向新质生产力相关赛道，地产、传统消费、金融及传统中游板块则持续承压，行情分化背后源于国内经济结构性弱复苏环境，6月制造业PMI小幅回升至扩张区间，但小微企业、地产相关产业链景气依旧偏弱，5月PPI受低基数抬升明显，上下游价格分化挤压中下游企业盈利，叠加海外美债利率反复波动压制成长板块估值，叠加季末资金获利了结、中报业绩窗口临近，6月高位科技板块出现集中调整，交易拥挤度得到释放；展望后市，国内流动性环境保持宽松，下半年稳地产、促消费、基建发力等稳增长政策有望持续落地，经济修复节奏或将温和改善，市场结构性机会仍是主基调，行情重心会逐步切换至业绩兑现维度，科技板块内部强弱分化会进一步加大，高股息防御板块、周期资源及估值处于低位的消费板块也有望伴随内需边际回暖迎来修复行情，后续需重点关注美联储利率决议、国内地产销售改善幅度以及上市公司中报盈利落地情况，同时防范海外利率波动、内需修复不及预期引发的市场短期调整风险。本报告期内，本基金以多因子量化模型为选股依据构建股票池，模型以基本面因子为主，现金流因子，盈利因子，成长因子等，同时包括回测验证有效的动量因子。通过对市场风格的识别，机动配置卫星仓位，并通过定期调仓及时锁定收益。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2026年一季度债市利率延续2025年四季度以来“上有顶、下有底”的震荡行情。开年伊始，权益市场走出跨年连涨行情，对债市情绪形成压制的同时分流部分债市资金，长债利率承压上行，10年期、30年期国债收益率一度触及1.9%、2.4%的高位水平。1月中旬至春节前，权益市场火热情绪有所降温，央行释放降准降息仍有空间等货币宽松信号，叠加市场流动性持续处于充裕状态，长债利率触顶后逐步回落，走出慢速修复行情，但10年、30年期国债面临1.8%、2.24%阻力位时仍未能有效突破。2月末以来，美伊冲突成为影响债市行情的重要因素，2月末在避险情绪驱动下10年国债收益率向下突破1.8%，最低下行至1.78%，随后受国际原油价格上行引发通胀叙事升温影响，10年期国债收益率出现回调，于1.81%-1.84%区间内窄幅震荡；30年期国债收益率则快速上行至2.3%以上。 2026年一季度，A股市场先扬后抑。年初的反弹得益于政策预期支撑，但3月爆发的美伊冲突导致油价急升，市场迅速转向滞胀交易，煤炭、石油石化板块逆势大涨，而非银金融与消费板块则明显回调。进入二季度，市场逻辑将由流动性驱动转向业绩验证，预计呈现震荡修复格局。配置上建议兼顾防御与成长：一方面可关注受益于高油价的油气、煤炭及电网设备等方向，另一方面择机布局算力、半导体等一季报可能超预期的成长板块。 本报告期内，本基金以票息策略为主、久期策略为增强。底仓部分配置中短久期的国债、政金债、普信债，杠杆部分介入长债的波段交易，获利后及时止盈。 本报告期内，权益部分采用基本面分析与趋势分析相结合的方式，在景气度抬升板块内选取基本面优良的标的，并适时进行止盈及止损。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内，为更好的平衡收益和风险，本基金采用以超额收益挖掘为主要方法论的逆向投资策略，集中挖掘小市值公司的投资机会。2026年一季度，A股市场在复杂的内外部环境下呈现冲高回落、震荡分化的格局，交易结构特征显著。从成交量结构看，市场交投先热后冷，季度总成交额创下历史新高，但后期受外部冲击影响，避险情绪升温，成交额明显萎缩。大小盘结构分化极致，中小盘风格全面占优，显著跑赢大盘指数，市场风格明显向中小市值倾斜。行业赛道结构呈现鲜明的“涨价交易”与防御逻辑，能源、电力基建及部分周期品领涨市场；而消费、金融及部分科技成长板块深度回调，资金从高估值科技领域流向能源金属、电池及医药等兼具景气与防御性的方向。整体而言，一季度市场在外部冲击与内部政策预期博弈下，完成了从流动性驱动向盈利修复驱动的切换，资金行为呈现出从被动宽基配置向主动结构精选的迁移特征。展望2026年第二季度，基于对市场估值结构与交易特征的研判，在未来的较长时期内，小市值方向凭借其更优的估值弹性与交易活跃度，有望为产品的长期净值表现创造机会。同时，二季度覆盖年报与一季报密集发布期，市场波动可能加剧，我们将进一步强化对标的的基本面筛选，更加贴近上市公司的基础资质与盈利质量进行考量，力求在可能出现的市场震荡中持续展现超额收益能力。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

2026年一季度A股呈现“冲高回落、深度分化”特征，市场波动加大。年初在政策预期下市场走强，但3月美伊冲突引爆中东地缘危机，国际油价飙升，引发全球滞胀担忧，成为行情转向的核心导火索。在此背景下，市场主线切换至通胀交易，煤炭、石油石化等资源品板块大幅领涨，而非银金融、商贸零售等顺周期板块跌幅居前。展望二季度，市场焦点将从流动性驱动转向盈利驱动，震荡修复格局下建议采取均衡配置：一方面关注受益于油价中枢抬升的油气、煤炭及能源替代逻辑的电网设备，另一方面布局一季报有望验证景气度的算力、半导体等超跌成长方向，同时需警惕地缘冲突升级和财报暴雷风险。 本报告期内，本基金以量化模型为依据进行选股，通过对市场风格的识别，在成长股与红利股，大盘股与小盘股之间进行动态平衡，加强对企业自由现金流的重视，并通过定期调仓及时锁定收益。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

总体来看，2025年的A股不仅是“量”（市值、成交额）的突破之年，更是“质”（产业结构、投资逻辑）的飞跃之年。市场驱动力从单纯的估值修复，开始向依托产业进步和盈利增长的长期逻辑过渡，为未来的发展奠定了基础。市场在2025年4月初触底后，走出了一轮稳步上行的“慢牛”行情，上证指数最终成功突破4000点。但这并非全面普涨，而是资金高度集中在以AI、先进制造为核心的科技成长主线，以及受益于全球供需变化的有色金属板块，形成了极致的结构性分化。市场的上涨伴随着显著的增量资金入场，尤其是代表中长期资金的ETF规模暴增和杠杆资金的理性流入。同时，严打财务造假、深化“两创板”改革、鼓励并购重组等举措，都在为市场的长远健康发展夯实制度基础。本报告期内本基金的主要操作：本报告期内，本基金以量化模型为依据进行选股，通过对市场风格的识别，在成长股与红利股，大盘股与小盘股之间进行动态平衡，并通过定期调仓及时锁定收益。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取， 不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期内权益市场分析： 本报告期，权益市场在高位经受住卖盘考验，逐步站稳关键整数位置，同时内部分化加剧，大盘蓝筹股相对占优，板块轮动聚焦政策导向与产业趋势。宏观层面，货币政策定调适度宽松，政策组合拳持续发力为市场保驾护航；产业层面，高端制造、商业航天等赛道表现亮眼，而部分消费、科技板块出现调整，整体投资难度有所提升。 本报告期A股市场的走势与政策导向、流动性环境密切相关，尤其12月央行集中释放的政策利好，形成“政策定调+流动性投放+产业赋能”的共振效应，为市场年末翘尾提供了关键支撑。央行2025年四季度货币政策委员会例会明确，继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。宽松政策导向直接改善了市场资金面，提升了资金风险偏好，为权益市场估值上修提供了空间。外部层面，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现分化，通胀与货币政策调整的不确定性仍在。美联储降息预期的反复影响，一度引发市场对资金流向的担忧，成为11月市场回落的重要外部因素。不过，随着年底美联储降息路径逐渐清晰，外部扰动因素有所减弱，为A股市场企稳回升创造了有利的条件。 综合来看，2025年四季度A股市场在震荡调整中完成蓄势，年末政策利好共振为后续行情奠定了基础。投资策略方面，2026年是新一轮政策落地的关键年份，“十五五”规划建议、中央经济工作会议均为未来经济发展指明方向，这将成为A股平稳运行的牢固基石。我们重点关注三大方向，一是政策支持的科创制造领域，如商业航天、AI硬件、新能源等；二是高股息的红利资产，如银行、保险等；三是受益于春季躁动行情的消费与周期板块，把握结构性机会的同时，规避估值过高、业绩兑现能力不足的标的。本报告期内权益投资策略及运作回顾：本报告期内，权益部分采用基本面分析与趋势分析相结合的方式，在景气度抬升板块内选取基本面优良的标的，并适时进行止盈及止损。 本报告期债市行情回顾： 本报告期内，债市先强后弱，截至12月31日，30年、10年期国债收益率分别交收于2.265%和1.86%，较10月最低点分别上行了14BP、8BP，收益率曲线更加陡峭化。 造成本报告期债市走弱的原因可以归纳为三点： 第一、十月，中美关税冲击后收益率下台阶，随后受中美政策博弈以及基金新规预期扰动，10年期国债收益率围绕1.83%附近窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下10年期国债收益率下行至1.78%。 第二、十一月，央行买债规模不及预期，偏弱的基本面数据对债市利多有限，基金新规预期反复，月末受地缘政治摩擦缓和、万科债券展期事件冲击脱落震荡，曲线熊陡。 第三、十二月，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期降温、超长债供给担忧以及监管政策等因素扰动，以30年期国债为代表的超长债领跌，收益率曲线明显走陡。 本报告期内投资策略和产品运作回顾： 本报告期内，本基金采取利率债久期策略；通过自上而下的研究，择机拉长组合久期，介入长久期利率债的买卖，获利后及时止盈。 感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期，权益市场在高位经受住卖盘考验，逐步站稳关键整数位置，同时内部分化加剧，大盘蓝筹股相对占优，板块轮动聚焦政策导向与产业趋势。宏观层面，货币政策定调适度宽松，政策组合拳持续发力为市场保驾护航；产业层面，高端制造、商业航天等赛道表现亮眼，而部分消费、科技板块则出现调整，整体投资难度有所提升。2025年四季度A股市场在震荡调整中完成蓄势，年末政策利好共振为后续行情奠定基础。投资策略方面，2026年是新一轮政策落地的关键年份，“十五五”规划建议、中央经济工作会议均为未来经济发展指明方向，这将成为A股平稳运行的牢固基石。我们重点关注三大方向：一是政策支持的科创制造领域，如商业航天、AI硬件、新能源等；二是高股息的红利资产，如银行、保险等；三是受益于春季躁动行情的消费与周期板块，把握结构性机会的同时，规避估值过高、业绩兑现能力不足的标的。本报告期内投资策略和产品运作回顾：本报告期内，本基金以自下而上的选股方式，精选个股，同时对个股采取了严格的止损止盈策略。积极获取个股阿尔法收益及短期波动带来的交易收益。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

股票市场方面，本报告期，中国股市的运行，逐渐呈现出一些与过往非常不同的重要特征，这些特征促使海内外投资者重新审视中国权益资产的投资价值，上述重要的特征包括：第一，主要指数涨幅可观，报告期内，上证指数涨幅12.7%，深证成指涨幅29.3%，恒生指数涨幅11.6%，在全球股票资产的涨跌幅表现中居于前列。更难能可贵的是，进入下半年以来，市场的波动率显著下降，投资者有良好的赚钱效应和持股体验。第二，资金的风险偏好显著修复，一方面，不再一味地流入银行等少数板块避险，市场也不再依赖权重金融股托举大盘指数；另一方面，资金更愿意追逐景气行业里面真正具备竞争力的优秀龙头企业。第三，市场整体的轮动指标显著下降，景气投资回归，市场主线明晰且持续性较好。报告期内，市场跑出几条明确的景气主线，像以贵金属为代表的资源品行情，像以算力为代表的AI科技行情等等，都有不错的行情，稳步上涨，涨幅大，持续时间长。随着市场的稳步上涨，上证指数已经来到3900的关键点位，A股市场的总市值也已经突破百万亿元大关，关于未来市场的走势，我们了解到一些不同的声音，一方认为市场已经打出赚钱效应，慢牛、健康牛可期，另一方认为中国经济尚未明确走出景气底部，基础尚未牢固，指数涨到这个点位，位置已然不低。从我们的角度看，比较乐观，中国股市牛市未尽，且上涨空间还很充足。债券市场方面，本报告期，债市整体走弱，各期限品种呈现不同程度的上行，截至9月末，30Y-10Y国债利差、10Y国开-10Y国债利差分别约35BP、18BP，接近2023年1月时的水平。造成三季度债市走弱的原因可以归纳为三点：第一，七月“反内卷”政策下，大宗商品价格走强，长债利率进入上行通道；第二，八月科技股走势强劲，“存款搬家”现象凸显、快进快出对债市资金形成抽水效应；第三，九月理财、债基季节性赎回，“负反馈”下债市出现阶段性“踩踏行情”。报告期内，本基金采取利率债投资策略，通过关注收益率曲线形状、期限利差的变化，挖掘阶段性超跌的介入机会，适时买入长债获利后及时止盈。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。

本报告期，中国股市的运行，逐渐呈现出一些与过往非常不同的重要特征，这些特征促使海内外投资者重新审视中国权益资产的投资价值，上述重要的特征包括：第一，主要指数涨幅可观，报告期内，上证指数涨幅12.7%，深证成指涨幅29.3%，恒生指数涨幅11.6%，在全球股票资产的涨跌幅表现中居于前列。第二，市场的风险偏好显著修复，一方面，不再一味地流入银行等少数板块避险，市场也不再依赖权重金融股托举大盘指数；另一方面，资金更愿意追逐景气行业里面真正具备竞争力的优秀龙头企业。第三，市场整体的轮动指标显著下降，景气投资回归，市场主线明晰且持续性较好。报告期内，市场跑出几条明确的景气主线，像以贵金属为代表的资源品行情，像以算力为代表的AI科技行情等等，都有不错的行情，稳步上涨，涨幅较大，持续时间长。随着市场的稳步上涨，上证指数已经来到3900的关键点位，关于未来市场的走势，我们了解到一些不同的声音，一方认为市场已经打出赚钱效应，慢牛、健康牛可期，另一方认为中国经济尚未明确走出景气底部，基础尚未牢固，指数涨到这个点位，位置已然不低。从我们的角度看，比较乐观，中国股市牛市未尽，且上涨空间还很充足。落地到投资策略方面，展望未来，综合考虑近期催化、景气线索和各个板块之间的估值位置，我们更看好有色金属，创新药和军工三个方向。感谢持有人的支持，您的信任是激励我们前进的最大动力，我们将继续勤勉尽责，努力进取，不忘初心，忠于所托，为信任奉献回报。