周妍 - 基金投资策略和运作

上半年宏观经济结构分化特征显著：出口增速持续抬升，科技产业营收与利润持续向好；但内需端消费、投资进一步下滑，这种现象一方面源于经济周期仍处于底部筑底阶段，另一方面受国补同比退坡、财政投放节奏调整等阶段性因素拖累。受有色金属、国际油价及AI产业链价格上行带动，PPI同比显著回升，推动GDP平减指数由负转正。总体来看，实际GDP增速维持低位、名义增速边际修复、行业结构分化持续加深，是上半年的主要特征。　　债券市场方面，上半年债券市场表现较强，主要源于资金价格下行、叠加有效融资需求偏弱，但配置资金充裕形成的市场再平衡。在此环境下，债券收益率整体下行，信用债表现尤为突出，信用利差和10年期以内的期限利差压缩。本基金主要配置于信用债，所以取得了较好的投资回报。　　权益市场方面，2026年上半年整体呈现显著分化格局。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨3.16%，创业板指上涨35.58%，科创综指上涨53.99%，恒生指数下跌10.73%。A股主要指数中，科创综指表现最为亮眼，创业板指紧随其后，而港股表现相对疲弱。申万一级行业表现来看，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现相对较好，其中电子涨幅86.29%，通信上涨73.59%，建筑材料上涨46.26%，机械设备上涨22.60%。表现相对落后的行业方面，商贸零售、农林牧渔、美容护理等行业跌幅居前。　　上半年，本基金围绕转债与权益两类资产的性价比变化灵活调整配置。年初以较高转债仓位较好参与了市场上涨，3月转债估值偏高后主动降仓控制回撤，并在市场调整后开始试探性增配股票。二季度随着权益市场性价比逐步确认，稳步将股票仓位提升至10%左右，整体在既定风险预算内有序加仓，并采取“成长为主、价值为辅”的均衡策略：核心仓位布局算力、半导体等具备产业趋势和业绩兑现能力的科技成长方向，同时配置券商、有色、化工、油运等估值处于历史低位、基本面边际改善的板块作为压舱石。总体来看，组合配置方向与上半年科技成长主线基本契合，低估值板块也在震荡市中提供了安全边际。

上半年宏观经济结构分化特征显著：出口增速持续抬升，科技产业营收与利润持续向好；但内需端消费、投资进一步下滑，这种现象一方面源于经济周期仍处于底部筑底阶段，另一方面受国补同比退坡、财政投放节奏调整等阶段性因素拖累。受有色金属、国际油价及AI产业链价格上行带动，PPI同比显著回升，推动GDP平减指数由负转正。总体来看，实际GDP增速维持低位、名义增速边际修复、行业结构分化持续加深，是上半年的主要特征。　　债券市场方面，上半年利率经历了先下行、再震荡的走势。融资需求的超预期回落，是上半年债券震荡走强的核心原因，背后则是经济转型过程中，新经济对信贷的拉动作用明显不及旧经济的自然结果。不过，资金利率保持平稳、名义经济增速有所改善，一定程度上限制了利率的下行幅度，也导致债券收益率在二季度后半段进入到低位窄波动的状态。　　权益市场方面，2026年上半年整体呈现显著分化格局。从大盘指数整体表现上来看，上半年上证指数上涨3.16%，创业板指上涨35.58%，科创综指上涨53.99%，恒生指数下跌10.73%。A股主要指数中，科创综指表现最为亮眼，创业板指紧随其后，而港股表现相对疲弱。申万一级行业表现来看，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业表现相对较好，其中电子涨幅86.29%，通信上涨73.59%，建筑材料上涨46.26%，机械设备上涨22.60%。表现相对落后的行业方面，商贸零售、农林牧渔、美容护理等行业跌幅居前。　　固收投资方面，1月初在股市开门红屡创新高的影响下，收益率出现几个交易日的上行，后股市转震荡，债市开始摆脱股市影响进入资金宽松、配置盘主导的慢牛行情。2月底美以伊战争爆发，原油价格暴涨，通胀预期有所上升，长端特别是超长端受影响较大，中短端则在资金推动下持续下行，收益率曲线明显陡峭化。从机构行为来看，银行的居民存款续作较多，再加上人民币升值带来的外汇流入，央行态度也比较友好，银行配置盘资金较为充裕，成为一季度影响债市的主要因素之一。一季度本基金配置集中在中短端，久期变化不大。进入二季度，资金延续一季度的充裕状态，回购利率、CD利率及中短端的品种收益率都创下年内新低，央行从3月份就开始多渠道逐渐回笼基础货币，但资金面在5月中旬之后才开始有所反应，短端债券利率随资金利率有所反弹，长端利率受到资金和内需较弱的影响而震荡下行。资金充裕的背景下，信用债表现更强，信用利差持续压缩。二季度本基金的久期在中性附近，券种配置以中短端二级资本债为主、中短端信用债为辅，阶段性参与利率债的买卖交易。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。　　转债投资方面，本产品在维持不低转债仓位的基础上灵活调整。年初充分利用1、2月份市场上行窗口积累了较好收益；随着转债估值创出新高、市场情绪走向过热，我们逐步减仓，较好规避了3月份的大幅回撤；3月底市场大幅调整后，又基于安全边际逐步加仓部分保护垫较厚的个券，一季度末仓位回到中性水平。二季度整体维持中性仓位，随着转债价格中位数大幅回落、拥挤资金出清、性价比显著修复，二季度末转向乐观并开始逐步加仓。

宏观经济方面，上半年，地缘冲突局势加剧，霍尔木兹海峡历史性封锁，全球能源供应混乱，油价大幅波动，国内经济分化严重，消费投资出现负增长，而工业产出和出口表现强劲。　　债券市场方面，上半年利率经历了先下行、再震荡的走势。融资需求的超预期回落，是上半年债券震荡走强的核心原因，背后则是经济转型过程中，新经济对信贷的拉动作用明显不及旧经济的自然结果。不过，资金利率保持平稳、名义经济增速有所改善，一定程度上限制了利率的下行幅度，也导致债券收益率在二季度后半段进入到低位窄波动的状态。　　权益市场方面，上半年也出现了比较极致的分化，以人工智能为代表的科技板块一枝独秀，而其他板块则出现了明显回调，从公募基金披露的持仓情况看，整体配置科技行业的比例也来到了历史极值。　　上半年本基金在股票操作上积极把握科技行业的趋势行情，同时对可转债进行了波段操作，纯债部分则以配置中高等级信用债和长久期利率债为主。上半年本产品转债投资的核心思路是“高估值主动降仓、低估值逐步布局”。年初1、2月份采用可转债等权增强策略并保持满仓运作，较好把握了市场主升浪，超额收益显著；3月初随着转债估值攀升至历史高位、上行动能减弱，我们果断大幅减持估值创新高的转债，有效规避了3月下旬的大幅回撤，保留了前期收益。二季度延续低仓位策略，在转债持续承压阶段相对占优。随着转债价格中位数大幅回落、前期拥挤资金明显出清、整体性价比显著修复，二季度末我们对转债的态度由谨慎转向乐观，并已开始逐步加仓。

上半年宏观经济结构分化特征显著：出口增速持续抬升，科技产业营收与利润持续向好；但内需端消费、投资进一步下滑，这种现象一方面源于经济周期仍处于底部筑底阶段，另一方面受国补同比退坡、财政投放节奏调整等阶段性因素拖累。受有色金属、国际油价及AI产业链价格上行带动，PPI同比显著回升，推动GDP平减指数由负转正。总体来看，实际GDP增速维持低位、名义增速边际修复、行业结构分化持续加深，是上半年的主要特征。　　债券市场方面，上半年利率经历了先下行、再震荡的走势。融资需求的超预期回落，是上半年债券震荡走强的核心原因，背后则是经济转型过程中，新经济对信贷的拉动作用明显不及旧经济的自然结果。不过，资金利率保持平稳、名义经济增速有所改善，一定程度上限制了利率的下行幅度，也导致债券收益率在二季度后半段进入到低位窄波动的状态。　　固收投资上，我们在2026年上半年大部分时间保持了中性偏高的久期，主要基于宽松的资金面和陡峭的利率曲线。持仓以利率债和高等级信用债为主，严格防范信用风险，同时超长债波段交易增厚组合收益。　　本产品于上半年新建仓转债运作。年初转债市场剧烈波动阶段，我们待转债估值回落至合理区间后逐步建仓，重点筛选具备向下安全垫、向上弹性充足、非对称性特征显著的个券，在左侧完成底仓构建。二季度整体维持中性仓位，随着转债价格中位数大幅回落、前期拥挤资金明显出清、整体性价比显著修复，二季度末我们对转债的态度由谨慎转向乐观，并已开始逐步加仓。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。　　权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。　　固收投资方面，1月初在股市开门红屡创新高的影响下，收益率出现几个交易日的上行，后股市转震荡，债市开始摆脱股市影响进入资金宽松、配置盘主导的慢牛行情。2月底美以伊战争爆发，原油价格暴涨，通胀预期有所上升，长端特别是超长端受影响较大，中短端则在资金推动下持续下行，收益率曲线明显陡峭化。从机构行为来看，银行的居民存款续作较多，再加上人民币升值带来的外汇流入，央行态度也比较友好，银行配置盘资金较为充裕，成为一季度影响债市的主要因素之一。报告期内本基金配置集中在中短端，久期变化不大。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。　　转债投资方面，2026年初，转债市场经历了剧烈波动。由于本产品一直维持不低的转债仓位（20-40%），我们充分利用了1、2月份市场上行窗口，积累了较好收益。随着转债估值逐步创出新高、市场情绪走向过热，我们开始逐步减仓，从而较好规避了3月份的大幅回撤。3月底，在转债市场大幅调整之后，我们基于安全边际考量，开始逐步加仓部分保护垫较厚的个券，当前转债仓位处于中性水平。后续将密切跟踪市场信号，待明确上行机会出现时，积极把握右侧加仓窗口。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。　　权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。　　固收投资上，通过精选中短久期信用债进行配置，并辅以杠杆套息策略，同时密切跟踪经济基本面、通胀预期、风险偏好和市场资金面的边际变化，对仓位和信用债组合久期进行动态管理。　　转债投资上，我们在1、2月份以较高的转债仓位运行，较好参与了市场上涨行情。3月份随着转债估值偏高，我们主动降低了转债仓位以控制回撤风险。3月底，在市场大幅调整之后，我们开始小幅试探性增配股票资产。目前转债仓位约12%，股票仓位约3%。向后展望，我们将基于对权益市场性价比的判断，逐步提升股票配置比例，在既定风险预算内争取更好的收益弹性。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。　　固收投资上，考虑到风险偏好回升对债市可能的冲击，我们在2026年一季度大部分时间保持了中性的仓位和久期，仅在季末提高了久期，主要基于宽松的资金面和陡峭的利率曲线。持仓以短利率和高等级二永债为主，严格防范信用风险。　　转债投资上，2026年初，转债市场经历剧烈波动。在产品操作上，我们待转债估值回落至合理区间后逐步建仓，重点筛选具备向下安全垫、向上弹性充足、非对称性特征显著的个券。目前产品已在左侧完成底仓构建，后续将密切跟踪市场信号，待明确上行机会出现时，积极把握右侧加仓窗口。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。　　权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。　　投资操作上，1、2月份，本产品采用可转债等权增强策略并保持满仓运作，较好把握了市场主升浪，超额收益显著。3月初，随着转债估值攀升至历史高位、市场上行动能减弱，我们果断调整策略，大幅减持估值已创新高的转债仓位，从而有效规避了3月下旬的大幅回撤，保留了前期收益。　　我们认为，对地缘冲突的长期化和不可控的担心叠加了固收+类资金的赎回止损导致了近期的大幅下跌，市场风险部分出清，目前核心关注还是霍尔木兹海峡是否能打通以及美国国内自身对特朗普决策的压力，目前看冲突有趋于缓和的态势，但油价依然处在高位使得市场担忧全球有衰退的风险。3月下旬以来逐步提高股票仓位，主要方向是产业逻辑强且与当前地缘危机相对无关的国产人工智能产业链以及相对受益于高能源价格的新能源产业链，此外伴随着冲突有缓和迹象，前期下跌幅度较大的有色、工程机械等也是主要加仓方向。对于内需板块，我们认为当前还处于相对偏左侧的位置，但值得重点关注，当前时点小幅建仓了建材、地产、非银、银行、养殖、医药等内需板块。

宏观经济方面，2025年为经济新旧动能转换的关键之年：传统经济内生增长动力持续承压，政策端积极推出消费品以旧换新等举措发力托底；外贸出口竞争力进一步得到证实并持续强化，以AI为代表的新经济领域也取得实质性积极进展。政策层面，全年加大了财政逆周期调节力度，“反内卷”　相关举措的提出与渐进落地，也在逐步缓解物价低迷的态势。　　债券市场方面，2025年利率整体呈震荡上行走势，信用债表现优于利率债。上半年对等关税等外部事件对市场形成显著扰动，后续关税影响被逐步验证可控，叠加资本市场对经济与通胀筑底的预期持续强化，对下半年长端利率走势形成明显压制。机构行为层面，交易户对市场的影响有所减弱，长债供需的结构性矛盾也一度引发市场担忧。　　权益市场方面，2025年A股权益市场整体表现强劲，主要指数全线收涨，市场交投活跃。从大盘指数来看，创业板指以49.57%的年度涨幅领跑，深证成指上涨29.87%，上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，恒生综合指数与恒生科技指数分别上涨30.98%和23.45%，展现强劲的全球资产吸引力。行业表现方面，有色金属与通信行业表现尤为突出，全年涨幅分别高达94.73%和84.75%，成为市场核心驱动力；电子、电力设备与综合行业亦表现优异，涨幅均超40%。食品饮料与煤炭行业全年分别下跌9.69%和5.27%，房地产、美容护理等板块表现疲软。　　固收投资方面，一季度初在资金利率偏贵、风险偏好持续提升的推动下，债券收益率走出了一波上行，考虑到基本面没有实质性改变，且外部风险持续较大，在资金利率出现缓和之后，本基金适当增加了久期和杠杆。4月初美国的关税政策扰动全球市场，国内债券收益率也应声下行，在收益率较低位，本基金适度降低了久期。央行降息10BP、中美谈判顺利互降关税、央行提前公告买断式逆回购操作等事件使得收益率有所波动。三季度在股市表现较好、“反内卷”的政策、赎回费新规征求意见稿等的负面影响下，收益率上行为主。期间久期变化不大。10月份央行重启国债买卖，曾一度带动收益率下行，但年底基金赎回较多、超长债供需形势明显恶化等影响较大，收益率上行较多，债券组合降低了久期。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。　　转债投资方面，本基金转债仓位灵活波动于20%-40%，6月底大幅加仓至40%，后续在高估值背景下逐步减仓，效果良好。转债投资核心采用低价策略，聚焦低价标的。

宏观经济方面，2025年为经济新旧动能转换的关键之年：传统经济内生增长动力持续承压，政策端积极推出消费品以旧换新等举措发力托底；外贸出口竞争力进一步得到证实并持续强化，以AI为代表的新经济领域也取得实质性积极进展。政策层面，全年加大了财政逆周期调节力度，“反内卷”　相关举措的提出与渐进落地，也在逐步缓解物价低迷的态势。　　债券市场方面，2025年利率整体呈震荡上行走势，信用债表现优于利率债。上半年对等关税等外部事件对市场形成显著扰动，后续关税影响被逐步验证可控，叠加资本市场对经济与通胀筑底的预期持续强化，对下半年长端利率走势形成明显压制。机构行为层面，交易户对市场的影响有所减弱，长债供需的结构性矛盾也一度引发市场担忧。　　权益市场方面，2025年A股权益市场整体表现强劲，主要指数全线收涨，市场交投活跃。从大盘指数来看，创业板指以49.57%的年度涨幅领跑，深证成指上涨29.87%，上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，恒生综合指数与恒生科技指数分别上涨30.98%和23.45%，展现强劲的全球资产吸引力。行业表现方面，有色金属与通信行业表现尤为突出，全年涨幅分别高达94.73%和84.75%，成为市场核心驱动力；电子、电力设备与综合行业亦表现优异，涨幅均超40%。食品饮料与煤炭行业全年分别下跌9.69%和5.27%，房地产、美容护理等板块表现疲软。　　固收投资上，通过精选中短久期信用债进行配置，并辅以杠杆套息策略，同时密切跟踪经济基本面、通胀预期、风险偏好和市场资金面的边际变化，择机参与长久期利率债波段交易。　　转债投资上，全年转债始终保持中高仓位平稳运行，凭借合理的仓位布局，转债板块整体取得优良收益率，为基金整体收益提供有力支撑。结构配置方面，本基金转债投资重点聚焦高景气领域，在科技与高端制造板块进行超配布局，精准把握行业成长红利，该配置策略成效显著，有效提升了转债组合的整体收益水平。

宏观经济方面，2025年为经济新旧动能转换的关键之年：传统经济内生增长动力持续承压，政策端积极推出消费品以旧换新等举措发力托底；外贸出口竞争力进一步得到证实并持续强化，以AI为代表的新经济领域也取得实质性积极进展。政策层面，全年加大了财政逆周期调节力度，“反内卷”　相关举措的提出与渐进落地，也在逐步缓解物价低迷的态势。　　债券市场方面，2025年利率整体呈震荡上行走势，信用债表现优于利率债。上半年对等关税等外部事件对市场形成显著扰动，后续关税影响被逐步验证可控，叠加资本市场对经济与通胀筑底的预期持续强化，对下半年长端利率走势形成明显压制。机构行为层面，交易户对市场的影响有所减弱，长债供需的结构性矛盾也一度引发市场担忧。　　固收投资上，我们在2025年大部分时间保持了较低的仓位和久期，全年仅在3月、9月利率冲高时系统性提高仓位，年底再次转为防守以应对2026年一季度开门红期间可能出现的利率风险。持仓以短利率和高等级二永债为主，严格防范信用风险。转债估值较高，整体保持较低仓位。

宏观经济方面，四季度内需的经济动能有所减弱，投资与消费均呈现类似趋势。不过，由于2025年全年GDP增长目标实现压力不大，市场关注点已逐步转为对2026年政策规划及经济增长前景的预期，对短期数据的敏感度下降。与此同时，出口延续高景气态势，物价自低位持续回升，这两大因素增强了市场对宏观经济持相对乐观态度的信心。　　债券市场方面，四季度债券市场利率整体呈震荡走势，收益率曲线显著陡峭化，长端及超长端利率先下行后反弹。12月长端利率出现调整，主要受到股市春季行情提前启动、市场对明年经济预期不悲观，以及对长债供需结构担忧等因素影响。短端利率则在央行流动性呵护与“资产荒”背景下，表现出较强的稳定性。　　投资操作上，转债维持较高仓位运行，个券聚焦正股资质优异、转债估值性价比高的个券。