张若伦 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，市场表现极致分化。TMT、有色表现较好，红利与大消费持续承压。这种强分化体现了市场对内需的担忧，也给了部分好公司好价格。　　我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。　　我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架，和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业，以期为投资者创造稳健回报。　　本季度持仓结构主要包括高质量顺周期资产和部分核心周期品。

2025年三季度，市场表现极致分化。TMT、有色表现较好，红利与大消费持续承压。这种强分化体现了市场对内需的担忧，也给了部分好公司好价格。　　我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。　　我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架，和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业，以期为投资者创造稳健回报。　　本季度持仓结构主要包括高质量顺周期资产和港股新消费。

上半年，以微盘、北证、科创等为代表的指数涨幅居前，红利指数涨幅居后且录得负收益，有色、银行业涨幅居前，煤炭、食品饮料表现居后，极致的分化再次提示我们事物与人性的复杂。　　　　我们相信，衡量一个经济体发展水平的标准，即应该包含科技的发展、社会的进步，也应该包含民族的文化与民族的品牌。当市场从一个极端走向另一个极端时，我们选择加仓以民族品牌为代表的内需资产，相信民族品牌在经历宏观经济转型后仍具备强大的生命力。　　　　但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。

上半年，以微盘、北证、科创等为代表的指数涨幅居前，红利指数涨幅居后且录得负收益，有色、银行业涨幅居前，煤炭、食品饮料表现居后，极致的分化再次提示我们事物与人性的复杂。　　　　我们相信，衡量一个经济体发展水平的标准，即应该包含科技的发展、社会的进步，也应该包含民族的文化与民族的品牌。当市场从一个极端走向另一个极端时，我们选择加仓以民族品牌为代表的内需资产，相信民族品牌在经历宏观经济转型后仍具备强大的生命力。　　　　但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。

本季度，国内宏观经济延续触底回升态势，伴随以人工智能为代表的科技产业的持续突破，市场悲观预期得以快速扭转，相应市场结构也从防御转向进攻；但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。　　国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升；　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程；　　长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

本季度，国内宏观经济延续触底回升态势，伴随以人工智能为代表的科技产业的持续突破，市场悲观预期得以快速扭转，相应市场结构也从防御转向进攻；但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。　　国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升；　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程；　　长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

本年度，国内宏观经济全年呈现“修复-走弱-触底回升”的态势，伴随9月发达经济体开启连续降息及国内刺激政策的出台，市场悲观预期得以快速扭转，相应市场结构也从防御转向进攻，但我们相信，国内增长与国外通胀问题的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。　　国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升。　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程。　　长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

本年度，国内宏观经济全年呈现“修复-走弱-触底回升”的态势，伴随9月发达经济体开启连续降息及国内刺激政策的出台，市场悲观预期得以快速扭转，相应市场结构也从防御转向进攻，但我们相信，国内增长与国外通胀问题的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。　　国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升。　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程。　　长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

本季度，伴随发达经济体开启降息及国内刺激政策的出台，市场极度悲观的预期得到扭转，进而走向狂热，我们对未来既不过度悲观，也不低估转型的难度，希望做好“持久战”的准备。与此前周期有所不同，我们相信，化债与民生将是本轮财政支出的主要方向，相应将带来不同于以往的投资机会。　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程；长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

本季度，伴随发达经济体开启降息及国内刺激政策的出台，市场极度悲观的预期得到扭转，进而走向狂热，我们对未来既不过度悲观，也不低估转型的难度，希望做好“持久战”的准备。与此前周期有所不同，我们相信，化债与民生将是本轮财政支出的主要方向，相应将带来不同于以往的投资机会。　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程；长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

我们相信周期，相信资本回报也应是周期性的，我们尊重变化，相信世界是动态变化的。目前，我国经济仍处于经济转型期，房地产持续下行也意味着风险的持续释放，而外需环境的深刻变化也增加了投资的不确定性。在纷繁复杂的环境中，我们选择放弃预测，转向寻找不对称性的投资机会，在合理承担风险的同时，力争实现绝对收益。

上半年，市场波动明显加大，个股分化再度加剧，基于我们聚焦alpha、聚焦持续成长的投资思路，组合整体保持稳定，相较于行业景气，我们更为关注不同标的的差异化能力及其所带来的持续成长能力。我们时刻反思对所投资标的商业模式、组织文化等所塑造出的竞争优势的理解是否正确，对所投资标的的发展前景是否充满信心。我们更为深刻的认识到长线投资对标的选择及研究深度的至高要求，概率优于赔率仍是我们目前侧重的价值选择。