张若伦 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，科技与内需消费分化态势加剧。年初至今，电子板块以85.49%的涨幅领跑，消费者服务板块下跌31.88%，TMT行业涨幅全面领先。国际方面，地缘冲突致油价持续震荡，科技板块风险偏好上行。国内方面，4-5月社零数据承压，主要受家电、汽车等阶段性补贴退坡影响，整体消费景气度较一季度环比回落，但结构性亮点仍存。　　我们认为，消费复苏内核并非依赖补贴刺激，而是源于居民追求美好生活的本能。在粗放式增长时代终结、“质价比”成为主流的当下，消费分化将是长期趋势。唯有回归消费者视角，才是穿越周期的最优解。　　二季度，市场对部分“AI+消费”热情高涨，我们秉持审慎态度，核心聚焦于主业竞争优势稳固、战略转型非一时兴起的公司，并大幅提高买入标准，选择性放弃仅靠科技叙事拔高估值的标的。　　针对内需资产，二季度景气度较一季度下降且分化加剧。纺织服装等细分赛道在大盘承压背景下延续高景气，我们将坚持基本面导向，于股价错杀时坚定加仓。白酒、餐饮等传统内需资产逐步分化，仅高端龙头价格仍维持稳定。　　放眼港股市场，结构性机会正逐步凸显，我们重点关注两大主线：第一，新消费赛道中，潮玩龙头已显现绝对价值。公司已实现从单一IP驱动向全IP平台的关键转型，单一爆品进阶为品类品牌，护城河大幅拓宽。我们愿于估值具备安全边际的区间，给予优质公司充分的成长时间。第二，Mini LED产业趋势持续向好。本土黑电企业凭借前瞻的技术布局、完善的国内供应链及海外渠道优势，正持续抢占韩系传统巨头的市场份额，相关企业有望持续受益。　　个股层面，我们始终围绕资产负债表质量、竞争格局、合理利润增速、估值性价比及周期位置进行筛选。基于“好公司、好价格”的投资框架，我们将以弱者思维，在左侧布局核心竞争力处于上升期的消费品龙头。

2026年二季度，科技与内需消费的分化态势加剧。年初至今，电子板块以85.49%的涨幅领跑，消费者服务板块则下跌31.88%，TMT行业涨幅全面领先。国际方面，地缘冲突导致油价持续震荡，科技板块风险偏好上行。国内方面，4-5月社零数据承压，主要受家电、汽车等阶段性补贴退坡影响，整体消费景气度较一季度环比回落，但结构性亮点仍存。　　我们认为，消费复苏的内核并非依赖补贴刺激，而是源于居民追求美好生活的本能。在粗放式增长时代终结、“质价比”成为主流的当下，消费分化将是长期趋势。唯有回归消费者视角，才是穿越周期的最优解。　　二季度，市场对部分“AI+消费”热情高涨，我们秉持审慎态度，核心聚焦于主业具备强劲竞争优势、战略转型非一时兴起的公司，并大幅提高买入标准，选择性放弃仅靠科技叙事拔高估值的标的。　　针对内需资产，二季度景气度较一季度下降且分化加剧。纺织服装等细分赛道在大盘承压背景下延续高景气，我们将坚持基本面导向，于股价错杀时坚定加仓。白酒、餐饮等传统内需资产逐步分化，仅高端龙头价格仍维持稳定。　　个股层面，我们始终围绕资产负债表质量、竞争格局、合理利润增速、估值性价比及周期位置进行筛选。基于“好公司、好价格”的投资框架，我们将以弱者思维，在左侧布局那些核心竞争力处于上升期的消费品龙头。

2026年一季度，受外部战争影响，全球能源通胀预期提升，煤炭、石化涨幅靠前，消费服务、零售、非银等排名靠后。　　回顾过去，我们认为类似外部冲击对资产价格的影响是阶段性的，影响节奏而非趋势。中期纬度来看，内需K型消费复苏持续验证。2025年以来，奢侈品已经多季度持续改善。2026年年初，我们看到了龙头白酒价格开始筑底，且餐饮、酒店等传统内需业态也出现了见底信号，除了经济周期自身作用以外，诸多反内卷措施也有所帮助。　　在个股选择中，我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业。　　在组合管理上，我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。　　本季度，公司持仓包括高质量顺周期成长资产、周期品及部分核心港股资产。展望二季度，我们会围绕传统消费复苏、服务消费、高端消费三条主要选股线索，持续挖掘核心个股，以期为投资者创造回报。

2026年一季度，受外部战争影响，全球能源通胀预期提升，煤炭、石化涨幅靠前，消费服务、零售、非银等排名靠后。　　回顾过去，我们认为类似外部冲击对资产价格的影响是阶段性的，影响节奏而非趋势。中期纬度来看，内需K型消费复苏持续验证。2025年以来，奢侈品已经多季度持续改善。2026年年初，我们看到了龙头白酒价格开始筑底，且餐饮、酒店等传统内需业态也出现了见底信号，除了经济周期自身作用以外，诸多反内卷措施也有所帮助。　　在个股选择中，我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业。　　在组合管理上，我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。　　本季度，基金持仓包括高质量顺周期成长资产以及部分核心周期品。展望二季度，我们会围绕传统消费复苏、服务消费、高端消费三条主要选股线索，持续挖掘核心个股，以期为投资者创造回报。

2025年市场表现持续分化，科技牛市，有色表现较好，红利与传统消费持续疲弱。分化的定价充分体现了市场对内需的担忧，也给了部分好公司好价格。　　我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。　　我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业，以期为投资者创造稳健回报。　　组合管理中，我们希望重仓强现金流，合理增长与稳健竞争格局的公司，为组合提供基准回报。通过持续不断的产业跟踪，用中小仓位动态捕捉市场机会，持续优化组合风险收益比。　　本基金持仓结构主要包括高质量顺周期资产、周期龙头。

2025年市场表现持续分化，科技牛市，有色表现较好，红利与传统消费持续疲弱。分化的定价充分体现了市场对内需的担忧，也给了部分好公司好价格。　　我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。　　我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业，以期为投资者创造稳健回报。　　组合管理中，我们希望重仓强现金流，合理增长与稳健竞争格局的公司，为组合提供基准回报。通过持续不断的产业跟踪，用中小仓位动态捕捉市场机会，持续优化组合风险收益比。　　本基金持仓结构主要包括高质量顺周期资产、港股、周期龙头。

2025年三季度，市场表现极致分化。TMT、有色表现较好，红利与大消费持续承压。这种强分化体现了市场对内需的担忧，也给了部分好公司好价格。　　我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。　　我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架，和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业，以期为投资者创造稳健回报。　　本季度持仓结构主要包括高质量顺周期资产和部分核心周期品。

2025年三季度，市场表现极致分化。TMT、有色表现较好，红利与大消费持续承压。这种强分化体现了市场对内需的担忧，也给了部分好公司好价格。　　我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。　　我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架，和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业，以期为投资者创造稳健回报。　　本季度持仓结构主要包括高质量顺周期资产和港股新消费。

上半年，以微盘、北证、科创等为代表的指数涨幅居前，红利指数涨幅居后且录得负收益，有色、银行业涨幅居前，煤炭、食品饮料表现居后，极致的分化再次提示我们事物与人性的复杂。　　　　我们相信，衡量一个经济体发展水平的标准，即应该包含科技的发展、社会的进步，也应该包含民族的文化与民族的品牌。当市场从一个极端走向另一个极端时，我们选择加仓以民族品牌为代表的内需资产，相信民族品牌在经历宏观经济转型后仍具备强大的生命力。　　　　但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。

上半年，以微盘、北证、科创等为代表的指数涨幅居前，红利指数涨幅居后且录得负收益，有色、银行业涨幅居前，煤炭、食品饮料表现居后，极致的分化再次提示我们事物与人性的复杂。　　　　我们相信，衡量一个经济体发展水平的标准，即应该包含科技的发展、社会的进步，也应该包含民族的文化与民族的品牌。当市场从一个极端走向另一个极端时，我们选择加仓以民族品牌为代表的内需资产，相信民族品牌在经历宏观经济转型后仍具备强大的生命力。　　　　但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。

本季度，国内宏观经济延续触底回升态势，伴随以人工智能为代表的科技产业的持续突破，市场悲观预期得以快速扭转，相应市场结构也从防御转向进攻；但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。　　国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升；　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程；　　长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

本季度，国内宏观经济延续触底回升态势，伴随以人工智能为代表的科技产业的持续突破，市场悲观预期得以快速扭转，相应市场结构也从防御转向进攻；但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。　　国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升；　　海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程；　　长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。