张若伦宝盈基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 1 年/7 年 | 2.79亿元 / 2.79亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-4.90% | |
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张若伦 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
宝盈消费主题混合003715.jj宝盈消费主题灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年，A股市场呈现显著的科技与其他的分化，仅AI链持续上涨。海外方面，地缘政治溢价持续推升原油风险定价，全球流动性边际收紧背景下，AI及硬科技产业链凭借强劲的产业趋势维持相对强势。国内方面，内需修复斜率趋缓，一季度消费数据虽受益于低基数效应显现阶段性韧性，但二季度环比动能明显衰减，印证内生性消费需求仍待夯实。 我们认为，本轮消费修复的核心驱动力并非源于短期逆周期调节政策的外生刺激，而是取决于居民可支配收入预期改善下的内生性需求释放。随着粗放式增量扩张时代落幕，市场定价逻辑已全面转向“质价比”导向，消费分级与分层将成为中长期常态。在此背景下，唯有坚守产业纵深研究，回归消费者效用函数本源，方能捕捉确定性阿尔法收益。 相较于博弈总量型政策宽松预期，我们更聚焦于内需资产剧烈分化中的结构性机会，自上而下挖掘分子端盈利具备独立逻辑的细分赛道。以纺织服装板块为例，其作为限额以上可选消费中罕见的超额收益品种，验证了在存量竞争环境下，具备强品牌势能或供应链优势的企业仍能兑现业绩。我们坚持认为，唯有依托坚实的景气验证，股价方能实现基本面的戴维斯双击。 针对上半年市场热炒的“AI+消费”主题行情，我们保持高度审慎的态度，严格执行投资纪律。在标的筛选上，坚决摒弃单纯依靠“科技叙事”拔高估值的炒作标的，转而锚定主业护城河深厚、第二曲线转型具备扎实产能与技术储备的优质企业，显著提升了风险收益比的准入门槛。 在个股筛选层面，我们始终围绕资产负债表质量、竞争格局、合理利润增速、估值性价比及周期位置等核心维度进行综合评估。基于“好公司、好价格”的投资框架，我们将以“弱者思维”，在左侧积极布局那些核心竞争力处于上升期的消费品龙头。
过往总量经济时代，渠道渗透红利贡献了主要增长β，需求外溢令供给端享有充分定价权。当前，随着消费理性化，粗放式网点扩张的边际效用递减。在‘质价比’共识下，产业逻辑已由‘广覆盖’转向‘深运营’：渠道商核心在于选品能力的构建，品牌商核心在于产品主义的胜利。全链路围绕消费者效用函数进行重构，已成为消费品企业生存与发展的充要条件。 回顾我们在年报中提出的三个方向： 其一，高端消费尚未确立持续性景气。年初的回暖更多是低基数效应与消费场景修复共振下的脉冲式反弹，进入二季度后，整体景气度出现下探。 其二，传统消费仍然分化。以白酒行业为例，龙头企业凭借强大的品牌势能年内两度提价，价格逻辑得到充分验证。但除龙头外，行业内其他公司依然面临较大的库存压力。出行链公司二季度整体受油价等影响较大，出行成本提升从而影响出行意愿。 其三，服务消费短期虽受油价扰动，但中长期政策锚点已现。尽管短期受油价扰动，《扩大消费“十五五”规划》将“服务消费提质惠民”列于七大任务之首（9个专栏中5个指向服务领域），标志服务消费在政策排序上历史性超越商品消费，顶层设计已然明晰。 随着科技板块交易拥挤度逼近极值，市场有望迎来风格再均衡。我们判断，下一阶段超额收益将源于分子端盈利改善而非分母端流动性宽松。此前受流动性虹吸效应压制的“错杀”板块，若具备ROE持续上修潜力，将迎来显著修复窗口。 基于此，我们重点布局医药、纺织服装、黑电及部分食品饮料等赛道。这些领域兼具需求刚性、供给格局优化及现金流确定性，是存量博弈环境下的最优解。
宝盈品牌消费股票A006675.jj宝盈品牌消费股票型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，A股市场呈现显著的科技与其他板块的分化，仅AI链持续上涨。海外方面，地缘政治溢价持续推升原油风险定价，全球流动性边际收紧背景下，AI及硬科技产业链凭借强劲的产业趋势维持相对强势。国内方面，内需修复斜率趋缓，一季度消费数据虽受益于低基数效应显现阶段性韧性，但二季度环比动能明显衰减，印证内生性消费需求仍待夯实。 我们认为，本轮消费修复的核心驱动力并非源于短期逆周期调节政策的外生刺激，而是取决于居民可支配收入预期改善下的内生性需求释放。随着粗放式增量扩张时代落幕，市场定价逻辑已全面转向“质价比”导向，消费分级与分层将成为中长期常态。在此背景下，唯有坚守产业纵深研究，回归消费者效用函数本源，方能捕捉确定性阿尔法收益。 相较于博弈总量型政策宽松预期，我们更聚焦于内需资产剧烈分化中的结构性机会，自上而下挖掘分子端盈利具备独立逻辑的细分赛道。以纺织服装板块为例，其作为限额以上可选消费中罕见的超额收益品种，验证了在存量竞争环境下，具备强品牌势能或供应链优势的企业仍能兑现业绩。我们坚持认为，唯有依托坚实的景气验证，股价方能实现基本面的戴维斯双击。 针对上半年市场热炒的“AI+消费”主题行情，我们保持高度审慎的态度，严格执行投资纪律。在标的筛选上，坚决摒弃单纯依靠“科技叙事”拔高估值的炒作标的，转而锚定主业护城河深厚、第二曲线转型具备扎实产能与技术储备的优质企业，显著提升了风险收益比的准入门槛。 在个股筛选层面，我们始终围绕资产负债表质量、竞争格局、合理利润增速、估值性价比及周期位置等核心维度进行综合评估。基于“好公司、好价格”的投资框架，我们将以“弱者思维”，在左侧积极布局那些核心竞争力处于上升期的消费品龙头。
过往总量经济时代，渠道渗透红利贡献了主要增长β，需求外溢令供给端享有充分定价权。当前，随着消费理性化，粗放式网点扩张的边际效用递减。在‘质价比’共识下，产业逻辑已由‘广覆盖’转向‘深运营’：渠道商核心在于选品能力的构建，品牌商核心在于产品主义的胜利。全链路围绕消费者效用函数进行重构，已成为消费品企业生存与发展的重要条件。 回顾我们在年报中提出的三个方向： 其一，高端消费尚未确立持续性景气。年初的回暖更多是低基数效应与消费场景修复共振下的脉冲式反弹，进入二季度后，整体景气度出现下探。 其二，传统消费仍然分化。以白酒行业为例，龙头企业凭借强大的品牌势能年内两度提价，价格逻辑得到充分验证。但除龙头外，行业内其他公司依然面临较大的库存压力。出行链公司二季度整体受油价等影响较大，出行成本提升从而影响出行意愿。 其三，服务消费短期虽受油价扰动，但中长期政策锚点已现。尽管短期受油价扰动，《扩大消费“十五五”规划》将“服务消费提质惠民”列于七大任务之首（9个专栏中5个指向服务领域），标志服务消费在政策排序上历史性超越商品消费，顶层设计已然明晰。 港股市场的复杂程度显著提升，主要分享三个子赛道观点： 第一，受AI叙事偏向硬件端及韩股存储龙头暴涨的映射影响，恒科权重股持续承压。展望后市，随着科技板块内部迎来“软硬再平衡”，叠加外卖等内需赛道竞争烈度边际缓和，盈利预期下修接近尾声。我们判断，恒科龙头已具备较高的赔率，有望迎来估值修复窗口。 第二，潮玩龙头已完成由“单一爆品”向“全IP平台”的范式跃迁，护城河由产品力升维至生态运营能力。我们坚持在估值安全边际内，以“弱者思维”给予优质标的以时间换取空间，赚取企业成长的绝对收益。 第三，Mini LED产业趋势确立，本土黑电依托技术卡位、供应链垂直整合及渠道优势，正加速实现对韩系巨头的份额替代。在“高端化+全球化”的双轮驱动下，相关企业盈利中枢上移具备高确定性。 随着科技板块交易拥挤度逼近极值，市场有望迎来风格再均衡。我们判断，下一阶段超额收益将源于分子端盈利改善而非分母端流动性宽松。此前受流动性虹吸效应压制的“错杀”板块，若具备ROE持续上修潜力，将迎来显著修复窗口。 基于此，我们重点布局医药、纺织服装、黑电及部分食品饮料等赛道。这些领域兼具需求刚性、供给格局优化及现金流确定性，是存量博弈环境下的最优解。
宝盈品牌消费股票A006675.jj宝盈品牌消费股票型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，受外部战争影响，全球能源通胀预期提升，煤炭、石化涨幅靠前，消费服务、零售、非银等排名靠后。 回顾过去，我们认为类似外部冲击对资产价格的影响是阶段性的，影响节奏而非趋势。中期纬度来看，内需K型消费复苏持续验证。2025年以来，奢侈品已经多季度持续改善。2026年年初，我们看到了龙头白酒价格开始筑底，且餐饮、酒店等传统内需业态也出现了见底信号，除了经济周期自身作用以外，诸多反内卷措施也有所帮助。 在个股选择中，我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业。 在组合管理上，我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。 本季度，公司持仓包括高质量顺周期成长资产、周期品及部分核心港股资产。展望二季度，我们会围绕传统消费复苏、服务消费、高端消费三条主要选股线索，持续挖掘核心个股，以期为投资者创造回报。
宝盈消费主题混合003715.jj宝盈消费主题灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，受外部战争影响，全球能源通胀预期提升，煤炭、石化涨幅靠前，消费服务、零售、非银等排名靠后。 回顾过去，我们认为类似外部冲击对资产价格的影响是阶段性的，影响节奏而非趋势。中期纬度来看，内需K型消费复苏持续验证。2025年以来，奢侈品已经多季度持续改善。2026年年初，我们看到了龙头白酒价格开始筑底，且餐饮、酒店等传统内需业态也出现了见底信号，除了经济周期自身作用以外，诸多反内卷措施也有所帮助。 在个股选择中，我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业。 在组合管理上，我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。 本季度，基金持仓包括高质量顺周期成长资产以及部分核心周期品。展望二季度，我们会围绕传统消费复苏、服务消费、高端消费三条主要选股线索，持续挖掘核心个股，以期为投资者创造回报。
宝盈消费主题混合003715.jj宝盈消费主题灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年市场表现持续分化，科技牛市，有色表现较好，红利与传统消费持续疲弱。分化的定价充分体现了市场对内需的担忧，也给了部分好公司好价格。 我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。 我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业，以期为投资者创造稳健回报。 组合管理中，我们希望重仓强现金流，合理增长与稳健竞争格局的公司，为组合提供基准回报。通过持续不断的产业跟踪，用中小仓位动态捕捉市场机会，持续优化组合风险收益比。 本基金持仓结构主要包括高质量顺周期资产、周期龙头。
消费品的新循环不容忽视。过去来看，经济快速发展带动总需求快速扩张，老百姓对美好生活的向往使得新供给会很容易被市场定价，渠道是过去消费品管理的核心要素。目前消费者更加精明与多元化，质价比需求提升，倒逼渠道商和品牌商持续转型，产品与渠道多维共进，消费者逐步成为消费品企业管理的风向标。 渠道变革在加速这一趋势。第一，类产品经理如山姆、胖东来等渠道带动零售业态全面调改，回归选品职能。第二、新兴渠道赋予企业直面消费者的机会，迭代产品，升级模式。 2025年行情较为分化，展望2026年我们看到三个积极变化。第一、高端消费开始好转，免税渠道、酒店、奢侈品、高端化妆品、高端地产、博彩等呈现出2个季度以上的持续改善。一方面，资本市场的结构性牛市带来了财富效应，另外一方面，政府、企业通过文旅活动、补贴红包等形式持续激发消费意愿，释放消费潜力；第二、以白酒为代表的传统企业开始出现显著改善，龙头白酒价格下跌后C端消费需求快速释放，叠加春节旺季，经销商信心有序改善，龙头回归后有望带来板块整体重估；第三、服务消费新提法层出不穷，旅游、酒店、餐饮等预计成为下一轮需求扩张的方向。 关于新消费，我们认为需要平衡业绩与叙事逻辑。我们持续认可IP在年轻人中的破圈效应，会更加谨慎评估产品生命周期以及对企业业绩的影响。 我们对2026年的消费趋势较为乐观，满足质价比需求的核心消费品有望持续跑赢。高端与传统消费复苏，服务消费有望持续获得超额收益。我们会动态平衡所投企业的业绩与估值，在合理的位置买入，以期获得超额回报。
宝盈品牌消费股票A006675.jj宝盈品牌消费股票型证券投资基金2025年年度报告
2025年市场表现持续分化，科技牛市，有色表现较好，红利与传统消费持续疲弱。分化的定价充分体现了市场对内需的担忧，也给了部分好公司好价格。 我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。 我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业，以期为投资者创造稳健回报。 组合管理中，我们希望重仓强现金流，合理增长与稳健竞争格局的公司，为组合提供基准回报。通过持续不断的产业跟踪，用中小仓位动态捕捉市场机会，持续优化组合风险收益比。 本基金持仓结构主要包括高质量顺周期资产、港股、周期龙头。
消费品的新循环不容忽视。过去来看，经济快速发展带动总需求快速扩张，老百姓对美好生活的向往使得新供给会很容易被市场定价，渠道是过去消费品管理的核心要素。目前消费者更加精明与多元化，质价比需求提升，倒逼渠道商和品牌商持续转型，产品与渠道多维共进，消费者逐步成为消费品企业管理的风向标。 渠道变革在加速这一趋势。第一，类产品经理如山姆、胖东来等渠道带动零售业态全面调改，回归选品职能。第二、新兴渠道赋予企业直面消费者的机会，迭代产品，升级模式。 2025年行情较为分化，展望2026年我们看到三个积极变化。第一、高端消费开始好转，免税渠道、酒店、奢侈品、高端化妆品、高端地产、博彩等呈现出2个季度以上的持续改善。一方面，资本市场的结构性牛市带来了财富效应，另外一方面，政府、企业通过文旅活动、补贴红包等形式持续激发消费意愿，释放消费潜力；第二、以白酒为代表的传统企业开始出现显著改善，龙头白酒价格下跌后C端消费需求快速释放，叠加春节旺季，经销商信心有序改善，龙头回归后有望带来板块整体重估；第三、服务消费新提法层出不穷，旅游、酒店、餐饮等预计成为下一轮需求扩张的方向。 关于新消费，我们认为需要平衡业绩与叙事逻辑。我们持续认可IP在年轻人中的破圈效应，会更加谨慎评估产品生命周期以及对企业业绩的影响。 我们对2026年的消费趋势较为乐观，满足质价比需求的核心消费品有望持续跑赢。高端与传统消费复苏，服务消费有望持续获得超额收益。我们会动态平衡所投企业的业绩与估值，在合理的位置买入，以期获得超额回报。
宝盈品牌消费股票A006675.jj宝盈品牌消费股票型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，市场表现极致分化。TMT、有色表现较好，红利与大消费持续承压。这种强分化体现了市场对内需的担忧，也给了部分好公司好价格。 我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。 我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架，和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业，以期为投资者创造稳健回报。 本季度持仓结构主要包括高质量顺周期资产和港股新消费。
宝盈消费主题混合003715.jj宝盈消费主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，市场表现极致分化。TMT、有色表现较好，红利与大消费持续承压。这种强分化体现了市场对内需的担忧，也给了部分好公司好价格。 我们相信基金的业绩来源于所投企业业绩的持续增长，会在投资过程中持续关注公司本身，淡化市场风格与宏大叙事。 我们关注资产负债表质量、竞争格局、合理的利润增速、估值性价比、周期位置。我们将基于自身研究框架，和对好公司、好价格的理解，以谨慎的态度，弱者的思维，左侧坚定布局核心竞争力提升的龙头消费品企业，以期为投资者创造稳健回报。 本季度持仓结构主要包括高质量顺周期资产和部分核心周期品。
宝盈品牌消费股票A006675.jj宝盈品牌消费股票型证券投资基金2025年中期报告
上半年，以微盘、北证、科创等为代表的指数涨幅居前，红利指数涨幅居后且录得负收益，有色、银行业涨幅居前，煤炭、食品饮料表现居后，极致的分化再次提示我们事物与人性的复杂。 我们相信，衡量一个经济体发展水平的标准，即应该包含科技的发展、社会的进步，也应该包含民族的文化与民族的品牌。当市场从一个极端走向另一个极端时，我们选择加仓以民族品牌为代表的内需资产，相信民族品牌在经历宏观经济转型后仍具备强大的生命力。 但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。
国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升。 海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程。 我们对宏大叙事的理解仍保持不对称性，只应服务于投资过程中的风险控制，不应成为投资机会的来源，更不能成为我们放松对投资标的质地和价格要求的理由。我们将继续基于对时代与环境的理解，秉持“好公司、好价格”的投资理念，以弱者思维看待市场，力争为持有人创造绝对收益。
宝盈消费主题混合003715.jj宝盈消费主题灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年，以微盘、北证、科创等为代表的指数涨幅居前，红利指数涨幅居后且录得负收益，有色、银行业涨幅居前，煤炭、食品饮料表现居后，极致的分化再次提示我们事物与人性的复杂。 我们相信，衡量一个经济体发展水平的标准，即应该包含科技的发展、社会的进步，也应该包含民族的文化与民族的品牌。当市场从一个极端走向另一个极端时，我们选择加仓以民族品牌为代表的内需资产，相信民族品牌在经历宏观经济转型后仍具备强大的生命力。 但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。
国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升。 海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程。 我们对宏大叙事的理解仍保持不对称性，只应服务于投资过程中的风险控制，不应成为投资机会的来源，更不能成为我们放松对投资标的质地和价格要求的理由。我们将继续基于对时代与环境的理解，秉持“好公司、好价格”的投资理念，以弱者思维看待市场，力争为持有人创造绝对收益。
宝盈消费主题混合003715.jj宝盈消费主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
本季度，国内宏观经济延续触底回升态势，伴随以人工智能为代表的科技产业的持续突破，市场悲观预期得以快速扭转，相应市场结构也从防御转向进攻；但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。 国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升； 海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程； 长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。
宝盈品牌消费股票A006675.jj宝盈品牌消费股票型证券投资基金2025年第一季度报告
本季度，国内宏观经济延续触底回升态势，伴随以人工智能为代表的科技产业的持续突破，市场悲观预期得以快速扭转，相应市场结构也从防御转向进攻；但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并非坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。 国内角度，尽管整体物价水平仍处在低位运行阶段，伴随《政府工作报告》第一次把稳住楼市和股市写进总体要求，我们相信，我国资产价格有望稳步回升； 海外角度，发达经济体降息节奏仍具有较大不确定性。我们维持此前判断，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，或许需要需求侧付出预期外的代价才能得以解决，海外经济或将经历“先入其谷，再登其峰”的剧烈波动过程； 长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。