张海东 - 基金投资策略和运作

二季度货币政策灵活适度、精准有效，保持支持性立场。综合运用逆回购、MLF及国债买卖等工具维持流动性充裕。财政政策适度加力、提质增效，更加注重可持续性与效能。财政政策整体呈现“收入修复、支出蓄力”的阶段特征。货币政策与财政政策正协同发力、蓄势待发，为全年经济目标的实现提供坚实支撑。二季度我国经济总体运行平稳、稳中有进，新旧动能转换加速推进。工业生产保持韧性。消费在政策加持下温和修复。出口在外需推动下表现亮眼。基建投资保持高速增长，制造业投资在高基数下韧性十足，房地产开发投资延续下行趋势。通胀呈温和抬升态势。经济整体呈现U型筑底态势。二季度资金面整体延续宽松态势，流动性超预期宽松，资金利率低于政策利率运行。一季度债券市场收益率呈震荡下行走势，短端下行幅度较大，期限利差大幅走扩，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。一季度股票市场走出极致分化行情，科技成长板块在全球AI投资热潮下一枝独秀，传统消费、金融、地产板块承压。可转债市场跟随权益市场出现分化，科技成长转债领涨，转债估值高位震荡。在报告期，本基金秉承低波稳健风格，纯债部分采取中短久期，低杠杆策略，权益部分采用“周期+成长”的组合结构，转债部分精选个券、波段操作，获得良好的收益。

2026年二季度，外部环境复杂性多变，国内经济运行平稳，结构调整继续深化、外贸呈现结构性向好的局面。A股市场方面，二季度呈现出"震荡上行、极致分化"的运行格局。科创50、创业板指等涨幅靠前，其他板块相对承压。债券市场方面，二季度无风险收益率底部运行，在小空间内整体震荡走强，各等级信用利差延续收窄态势，但结构分化明显，资金面整体宽松。可转债市场方面，二季度在结构分化的情况下转债市场整体走弱。本产品为股债平衡基金，从风险平价视角出发、结合创新周期理论指引，以收益风险比为核心工具选择大类资产敞口，实现择时、主题与仓位的逻辑统一。股票配置方面，本基金继续以创新周期理论为顶层框架，围绕“周期+成长”布局。科技成长方向二季度围绕AI、机器人、商业航天等领域的大级别创新布局，同时布局具有长期成长逻辑的创新药板块。周期板块方向，本基金基于"大级别创新伴生能源与资源需求"的逻辑进行配置，AI算力基础设施建设对小金属、铜、铝和化工形成结构性需求增量，新材料为科技进步与有色化工之间的传动纽带。固收配置方面，本基金以利率债和中高等级信用债为基础底仓；经过二季度的下跌低价转债的债底属性明显增强，逐步进行增配并作为组合的有益补充。

二季度货币政策灵活适度、精准有效，保持支持性立场。综合运用逆回购、MLF及国债买卖等工具维持流动性充裕。财政政策适度加力、提质增效，更加注重可持续性与效能。财政政策整体呈现“收入修复、支出蓄力”的阶段特征。货币政策与财政政策正协同发力、蓄势待发，为全年经济目标的实现提供坚实支撑。二季度我国经济总体运行平稳、稳中有进，新旧动能转换加速推进。工业生产保持韧性。消费在政策加持下温和修复。出口在外需推动下表现亮眼。基建投资保持高速增长，制造业投资在高基数下韧性十足，房地产开发投资延续下行趋势。通胀呈温和抬升态势。经济整体呈现U型筑底态势。二季度资金面整体延续宽松态势，流动性超预期宽松，资金利率低于政策利率运行。一季度债券市场收益率呈震荡下行走势，短端下行幅度较大，期限利差大幅走扩，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。一季度股票市场走出极致分化行情，科技成长板块在全球AI投资热潮下一枝独秀，传统消费、金融、地产板块承压。可转债市场跟随权益市场出现分化，科技成长转债领涨，转债估值高位震荡。在报告期，本基金秉承风险平价思想，纯债部分采取中短久期，低杠杆策略，权益部分采用“周期+成长”的组合结构，转债部分通过灵活调整仓位、精选个券操作，获得良好的收益。

二季度医药板块整体显著跑输大盘。一方面市场主线集中在AI算力硬件等科技板块，其他板块均遭到明显的虹吸效应。另外一方面，在美元强势背景下外资流出效应明显。医药板块仅在3月份美伊战争初期发挥了防御性板块效应，但是很快随着战争预期的改变风险偏好的提高，在医药板块获利的资金集中兑现，引发微观踩踏和负向循环，同时医药板块的整体估值也到了历史的极端低位。本基金二季度保持中高仓位运作，中小盘风格为主，主要配置了创业药及部分医疗服务方向，同时配置了少量电子材料方向。

二季度市场总体上涨，上证指数上涨5.2%，科创50上涨75.74%，板块分化非常严重，科技股领涨，大部分传统行业股票表现较弱。本基金行业配置上以新能源、创新药、有色金属等行业为主。未来本基金将继续遵循价值成长投资理念，从业绩估值匹配及成长性角度精选个股，不断优化持仓结构，争取能有好的表现。

一季度我国宏观政策加力提效，为经济平稳运行提供坚实支撑。财政政策更加积极有为，通过提升赤字率、增加公共预算支出规模、发行超长期特别国债以及地方政府专项债券等手段提振经济。货币政策将保持适度宽松，坚持流动性合理充裕，强化财政与货币的政策合力，提升宏观调控效能。一季度经济延续“供给强、需求弱”的格局。消费稳中趋缓，服务消费尚可。出口同比小幅下滑但仍具韧性。投资整体偏弱，地产销售和价格仍未企稳，地产投资延续弱势。制造业投资相对坚挺，基建投资保持韧性。物价水平温和回升。经济整体处于温和复苏但内生动力不足的阶段。一季度资金面整体宽松，资金利率低位运行，资金利率围绕政策利率波动。一季度债券市场收益率呈震荡下行走势，短端下行幅度较大，期限利差大幅走扩，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。一季度股票市场运行表现出了比较明显的季节特征，指数整体是“上行-高位震荡-回落”的节奏。可转债市场跟随权益市场先扬后抑，转债估值有所压缩。在报告期，本基金秉承风险平价思想，纯债部分采取中短久期，低杠杆策略，权益部分采用“周期+成长”的组合结构，转债部分通过灵活调整仓位、精选个券操作，获得良好的收益。

一季度市场宽幅震荡，其中上证指数下跌1.94%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%，市场整体呈现板块快速轮动的特征。春节前商业航天、有色金属、半导体等行业表现较好，春节后受国际局势影响能源板块表现较强。本基金行业配置上以新能源、创新药、有色金属等行业为主。未来本基金将继续遵循价值成长投资理念，从业绩估值匹配及成长性角度精选个股，不断优化持仓结构，争取能有好的表现。

一季度股票市场运行表现出了比较明显的季节特征，指数整体是“上行-高位震荡-回落”的节奏。一二月份市场表现活跃，三月中下旬市场走弱，叠加中东冲突市场甚至一度急跌。在周期板块内部，随着地缘冲突的加剧，能源和资源之间“此消彼长”，市场情绪在增长和通胀之间摇摆。股债之间表现出一定的“跷跷板”效应，债券市场整体是“短强长弱”的陡峭化特征。报告期内，本产品秉承风险平价思想、根据周期理论优化投资组合。整体上，组合采取了股债平衡的中性策略。股票方面，采用“周期+成长”的整体结构，周期方面在能源、资源和化工主题内部分散配置，成长方面聚焦发展主题，重点关注创新药、商业航天、消费电子、电力设备等方面的投资机会。3月下旬中东地缘冲突加剧，在市场短期剧烈回撤的情况下，组合表现出了预期内的韧性。转债方面，以精选个券为主，根据转债整体估值情况择时调整仓位。债券策略保持中短久期，获取票息收益为目标，减少波段操作，在低利率区间侧重防御。中期看，资本市场在逐步消化了地缘冲突的风险因素之后，预计市场情绪会逐步企稳并逐步回归理性。股票市场会逐步探索符合今年周期特征的主题板块，周期可能是比较长期的主题，成长主题预计会逐步聚焦创新应用和业绩验证。可转债在回调后，具备了一定的投资价值，需要精选个券、注重挖掘转债的潜在期权价值。债券仍处于低利率区间，依然以防御为主。后续会运用风险再平衡策略优化组合内部，动态调整仓位结构、提升收益风险比。

2026年一季度，医疗健康板块震荡走平，但内部波动和分化明显加大。开年后创新药产业链、技术创新方向（脑机接口、AI医疗）在盘整许久后迎来反弹，但持续性受到了资源品、科技板块热度的阻击，整个医疗健康板块也随之震荡回落。此后美伊冲突开始发酵，市场交易重心转向地缘政治带来的高度不确定性上，权益市场明显承压，而在市场充分为风险定价后，处于上行周期的创新药产业链率先反弹，估值持续修复。报告期内，坚持医疗健康策略主线的长期投资策略。在配置思路上，精选创新药核心标的，兼顾产业链上下游、医药医疗的结合；在仓位思路上，综合考虑季节周期和行业景气的共振，灵活调整仓位；在选股思路上，聚焦主题的同时适度分散个股配置。中期维度看，我们看好创新药的投资机会。一是中国创新药领域的工程师红利正在显现，全球竞争力和研发效率显著提升；二是在国际高通胀和较高利率的环境下，国内优秀药企的研发成本明显具有国际竞争力；三是创新药的景气度仍处于中周期上行期，A股相关板块的短期调整时间和调整个幅度相对充分，估值优势明显；四是政策端利好加持，在十五五规划中被明确为关系国计民生和国家安全的战略性新兴产业，是国家重点打造的新兴支柱产业之一。参考国际发达地区，医疗健康在社会发展中的需求持续增加，具备优秀的长期投资价值。

2025年，我国政策坚持稳中求进、提质增效的总基调，注重存量政策与增量政策协同发力，加大逆周期和跨周期调节力度，持续提升宏观经济治理效能。财政政策保持积极取向，货币政策维持适度宽松，注重促进经济增长与物价合理回升。央行灵活运用降准降息等多种工具，保持流动性合理充裕，并着力畅通货币政策传导机制。全年经济呈现“供强需弱”特征，部分领域风险仍需关注，但我国经济长期向好的基本面没有改变。具体来看，投资端，固定资产投资增速承压，结构分化明显，房地产投资持续调整，高端制造与基础设施投资保持较强韧性；消费端，社会消费品零售总额增速有所回落，消费增长动能边际放缓；外贸端，进出口维持较高增速，贸易顺差创历史新高；物价端，CPI温和回升，PPI降幅收窄。根据创新周期理论，创新是经济社会发展的原始驱动力。发展就是一个不断突破旧均衡、创造新均衡的过程（这也构成了周期存在的原因），同时也是人类利用能源和资源的过程，这会引发周期品价格的短期与长期波动。映射到股市，便形成了科技成长、周期、消费、医药医疗等永恒的投资主题。本轮AI、机器人、商业航天等领域的创新，应属于大级别创新。此类创新通常伴随能源和资源的价格上涨（受开采、冶炼及合成等技术驱动），进而催生能源利用效率的重大突破。大级别创新需要更广阔的市场空间来承载，因此往往伴随着新商业空间的拓展。自工业革命以来的五轮长周期中，市场空间便从英美、欧洲逐步拓展至全球。从金融市场走势看，2025年资金面呈现先紧后松态势，一季度保持紧平衡，资金利率中枢高于政策利率；5月降准降息后，资金利率逐步回落并向政策利率靠拢；债券市场收益率由趋势性下行转为窄幅震荡，全年呈现“上有顶、下有底”的特征；权益市场整体呈现“N”型走势。年初在科技等主题带动下表现较好，4月受外部环境影响有所调整，随后在中美关系缓和、中长期资金入市等因素推动下，市场逐步企稳并走出慢牛行情。本基金为混合债券型二级基金。为应对低利率环境，我们引入“风险平价”理念构建组合，以控制风险（尤其是最大回撤）为核心，并结合创新周期理论，依据收益风险比进行大类资产配置，从而在择时、主题与仓位管理间形成统一逻辑。在个券与个股选择上，采取分散化原则，以抵御小概率事件的冲击。尽管国内外经验表明，通过多资产、多策略配置能有效提升组合的稳健性，但仍无法完全规避各类资产同步下跌的风险，这也是投资组合管理中必须接受的客观现实。在此基础上，本基金致力于构建长期稳健的投资组合，力求实现可持续的长期回报。

四季度宏观经济复苏的进程整体还是缓慢的，今年以来人民币的升值趋势使得未来的出口持续承压，消费数据连续6个月走弱，如何改善居民的收入预期已经成为经济复苏的胜负手，所以明年资本市场的整体政策环境仍将友好。A股市场四季度总体呈现震荡态势，继续结构性行情特征，大小盘风格与中盘风格交替轮动，四季度市场风格再次发生了轮动，科技等板块出现了一定程度的调整，低估值板块如化工，有色等板块表现相对较好，市场整体呈现高低切姿态，临近年底风险偏好有所提升，部分业绩预期较高的科技股率先反弹。上证综指经历了两次4000点整数关口的磨砺后，市场指数向上空间有望打开，叠加年初通常市场信心及情绪会更加积极，春季躁动行情有望展开。本基金自10月份开始进仓起来，稳步提高仓位至中高水平，中小盘风格为主，行业配置上增加了上游资源品，医药及机器人方向的配置比例。主要配置板块包括机械，有色金属，医药生物等板块。

2025年四季度，医疗健康板块呈现震荡回落的格局，内部子板块间亦出现明显分化，其中前期表现较好的创新药主题调整较多，甚至出现出海落地股价负反馈的情况，而流通、中药等防御性子板块下跌相对较少，个别医疗健康热点出现了短期反弹机会，如流感、蚂蚁阿福等。报告期内，对持仓策略进行优化。在整体仓位上，保持整体高仓位的风格不变，精选个股；在持仓风格上，趋向于个股分散，个股持仓之间尽量保持相对平衡；在选股策略上，以具有核心竞争力的创新药龙头和新科技为主要标的。我们认为目前中国创新药的国际竞争实力已经逐步确立，后续随着产业融资模式的逐步完善，预计会出现具有长期竞争能力的国际大型企业。在人类社会追求发展的过程中，对自身健康的诉求会贯穿始终，随着国内内需政策的完善，预计会实现出海与内需的良性循环。从国际对比看，医疗健康具备长期可持续投资回报的特征。