刘尚金信基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 0.4 年/9 年 | 8,321.26万元 / 8,321.26万元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-0.10% | |
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刘尚 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
金信价值精选混合A005117.jj金信价值精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第4季度报告 
创新药的筹码结构依然没回到最好的时候，机构持仓创新药较为集中。展望2026年，创新药有ASCO，下半年ESMO会议，每年的催化剂都会在，创新药有好位置的时候继续参与。此外OpenAI推出ChatGPT Health，接入电子病历；蚂蚁集团升级“蚂蚁阿福”，构建“AI+健康+保险+支付”闭环。AI医疗催化不断。26年可以重点关注该板块的变化。另外积极参与新的“十五五”方向如脑机接口，脑机接口在25年中美都开始进入人体实验，人体临床到商用的时间不会太长，期待脑机的deepseek时代到来。四季度整体仓位降低，创新药2季度大涨后，三季度创新药市值占比医药市值较大，不宜盲目加仓，11、12月北方流感数据抬头，略强于23流感大年的数据，短期参与了流感，四季度末尾的时候加仓了某些AI医疗。
金信民长混合A005412.jj金信民长灵活配置混合型证券投资基金2025年第4季度报告
2025年四季度，本基金继续围绕硬科技主线进行布局，重点配置了电子、通信、国防军工等具备产业成长空间和估值安全边际的领域。AI革命正以前所未有的力度驱动全球资本开支重构，这一趋势已成为我们观察产业机会的重要视角。一方面，算力基建的爆发带来巨额投入，直接拉动上游GPU、光模块、PCB等环节持续高增，这是“顺资本支出”逻辑的典型体现。我们相信，这一趋势将在2026年继续深化，商业航天、半导体设备及国产算力等领域，均处于资本密集投入期。当然当一个行业的资本投入达到顶峰，往往也是风险累积最大，投资回报率即将反转的时刻，需要紧密跟踪并保持理性。另一方面，资本支出不足同样可能孕育重大机会。当行业长期缺乏新增投资，产能逐步出清，一旦需求端出现改善，供需格局将迅速收紧，推动价格与盈利大幅修复，过去两年我们已经在有色等资源品看到类似情况。展望2026年，我们关注类似“逆资本支出”逻辑的行业，例如LCD面板等领域。从创新的视角看，大模型日臻成熟之后，硬件创新呼之欲出。“0到1”的创新始终是最让人兴奋的，我们密切关注AI在硬件端落地的进展。整个报告期内，我们始终注重产业趋势、公司质量与估值水平的匹配，在硬科技主线下进行动态优化，力求在确定性成长中控制回撤风险。下一阶段，我们将继续跟踪行业景气度与企业盈利的匹配情况，保持组合的进攻性与防御性平衡。
金信民长混合A005412.jj金信民长灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，本基金在投资运作中继续围绕硬科技主线进行布局，重点配置了电子、通信、国防军工等具备产业成长空间和估值安全边际的领域。我们认识到，当前全球科技竞争格局正推动国内供应链加速重构，其中半导体设备、关键材料等国产替代环节已进入订单兑现期，因此我们重点选择了技术壁垒高、客户导入深入的优质公司进行投资。在消费电子领域，我们看到AI驱动的新型终端以及部分传统品类出现需求回暖迹象，在估值合理的背景下布局了有创新能力和份额提升潜力的龙头企业。此外，随着“十五五”来临，军工等部分强政策属性行业进入新的政策周期，军工电子领域的需求确定性增强，我们布局了部分订单饱满、现金流改善明显的上游元器件和模块企业。整个报告期内，我们始终注重产业趋势、公司质量与估值水平的匹配，在硬科技主线下进行动态优化，力求在确定性成长中控制回撤风险。下一阶段，我们将继续跟踪行业景气度与企业盈利的匹配情况，保持组合的进攻性与防御性平衡。
金信价值精选混合A005117.jj金信价值精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
上半年创新药行业在BD催化下大涨，近期BD兑现力度小，持续回调，情绪回归理性。但过往全球创新药产品授权合作在年底更为密集，ESMO大会即将召开（10月17-21日），多个国内创新药企重磅口头报告即将披露（LBA），创新药板块短期内可关注重要管线的大会临床数据。创新药谈判也在下半年举行，期待国产创新药新数据的读出及新的BD交易机会。此外器械行业经过一年多的去库存，下半年某些企业有望迎来业绩拐点，也可以持续关注。三季度以来，主要是在创新药高位降低了创新药的仓位加仓了器械，创新药大跌后陆续加回创新药的仓位，等待四季度创新药行业的贝塔刺激。后续还是主要关注BD预期强、管线丰富、格局好的创新药和国产替代空间大、业绩有拐点的器械两个板块。
金信民长混合A005412.jj金信民长灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年主要指数普涨，上证指数上涨2.76%、深证成指上涨0.48%、创业板指上涨0.53%、科创50指数上涨1.46%，申万一级行业指数中，有色金属、银行、国防军工领涨。四月上旬受美国特朗普政府“对等关税”政策出台影响，A股两市大幅下挫，但随后得益于政策维稳以及关税前景改善，沪深指数最终走出“V”形反弹行情，期间半导体、人形机器人、创新药、稳定币等主题活跃，市场信心逐步恢复。本产品一直以来都是重点投资于高端装备、人工智能等方向。
展望下半年，随着外部流动性改善和国内政策进一步发力，市场风险偏好将继续回暖，国内经济有望保持整体稳定，在市场流动性充裕与企业盈利好转存在周期错配的背景下，主题投资大概率仍将是下一阶段的重点。我们认为，监管层支持资本市场长期健康发展的方向依然明确，在此背景下，科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块始终将会是市场投资者关注的重点领域之一。
金信价值精选混合A005117.jj金信价值精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场整体呈现急跌慢涨的走势，年初受风险情绪压制市场出现一波快速下跌、4月初更是在美国“对等关税”的影响下砸出黄金坑，但是随后伴随利好政策的出台、市场情绪提振，市场均快速走出修复。在此期间，算力、机器人、创新药、稀土、军工等概念相继接力，市场赚钱效应明显提升。上半年主要指数普涨，上证指数上涨2.76%、深证成指上涨0.48%、创业板指上涨0.53%、科创50指数上涨1.46%，申万一级行业指数中，有色金属、银行、国防军工领涨。回顾上半年，先是“Deepseek时刻”点燃AI医疗行情，随后创新药BD、临床数据读出等关键事件推动创新药概念持续上涨，医药生物指数（申万）报告期内上涨7.36%，二级行业表现分化明显，与创新药关联度较高的化学制药指数上涨20.09%、医疗服务指数上涨12.19%、生物制品指数上涨3.48%，然而含“创新药”量较低的医药商业指数、医疗器械指数、中药指数同期则分别下跌0.09%、0.55%和4.83%。本产品主要聚焦医药生物板块，重点方向为创新产业链，包括创新器械及创新药，为了适应市场及产品变化，我们择机加大对创新药领域的配置比重。
展望下半年，市场流动性充裕与企业盈利好转仍存在周期错配，市场大概率仍将会以主题投资为主，中国创新药的价值重估上半年基本上已经得到市场的共识，未来将会有更多的合作落地、更多的品种出海、更多的临床数据读出，创新药领域的热度有望得到持续维持。与此同时，作为医药研发产业链上下游的CXO板块，龙头业绩超预期，行业触底回暖的特征明显；今年以来医疗设备招投标数据保持较快增长，伴随企业渠道库存逐步消化，报表端有望迎来改善拐点。医药板块有望从上半年的创新药概念一枝独秀，演变成各细分板块遍地开花。
金信民长混合A005412.jj金信民长灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，国内稳增长政策逐步落地,监管层支持资本市场长期健康发展的方向依然明确，在经济温和复苏的背景下，A股市场呈现先抑后扬的震荡上行走势。春节期间，Deepseek新一代模型的发布引发市场极大关注，将带来训练成本的大幅下降和效率的大幅提升，在全球AI竞争的大背景下，对国产算力和AI应用的广泛落地具有积极的意义，同时也带来投资者情绪和市场估值的不断催化，AI算力、半导体、人形机器人、智能驾驶等主题活跃，一季度市场成交量同比也有明显提升。报告期内本基金重点投资于高端装备、人工智能等方向，我们将重点关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块，希望通过持续挖掘细分领域优势公司来规避风险，获取收益。
金信价值精选混合A005117.jj金信价值精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
2025年开年市场延续去年末的调整态势，春节前大盘曾跌破3150点，随后DeepSeek带动AI端侧应用快速扩张、人形机器人产业链投资机会凸显、《哪吒之魔童闹海》的票房收入节节攀高、涨价从贵金属蔓延到化工品、两会提出并重点部署海洋经济、呼和浩特发布育儿补贴细则……赚钱效应和热点事件共同带动市场在春节后走出一波反弹行情，截至1季度末，上证指数今年以来微跌0.48%、深证成指上涨0.86%、创业板指下跌1.77%、科创50指数上涨3.42%，以人工智能、人形机器人为代表的新兴产业表现亮眼。医药生物（申万）当季上涨为2.29%，二级行业指数分化明显，其中医疗服务指数同期上涨10.68%、化学制药指数上涨5.91%，其他二级行业指数均有不同程度的下跌，主要原因在于：报告期内多家企业公司发布AI大模型，涵盖药物研发、诊断服务等多领域，享受到了本轮科技浪潮红利；同时医保局探索拓宽创新药支付渠道、建立丙类药品目录等，今年以来多个创新药企公告BD交易，国内创新的价值不断得到市场认可，带动创新板块有较好表现。2025年1季度，价值精选主要聚焦医药生物板块，重点方向为创新产业链，包括创新器械及创新药，得益于医药板块的上涨，1季度金信价值精选混合A收益为7.41%、金信价值精选混合C为7.39%。
金信民长混合A005412.jj金信民长灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股市场跌宕起伏，上半年由于国际环境、经济复苏和上市公司业绩的不确定，叠加流动性缺乏、交易结构脆弱等因素，A股市场呈现弱势震荡行情，市场整体风格偏向低估值、稳定分红的大市值板块，三季度市场在政策预期和实际经济增长间反复纠结中持续下跌，投资者信心严重不足，9月末政策出现大反转，降准降息、降低存量房贷利率、央行创新工具等等一系列的重磅举措提振了市场的信心，将A股市场弱势低迷的情绪一扫而光，投资者的参与热情和市场活跃度有了非常大的提高，同时市场波动也非常大。2024年全年看以电子、TMT为代表的科技板块和银行为代表的高股息资产相对占优。报告期内本基金重点投资于高端装备、人工智能等方向，报告期内市场波动较大，我们在投资方向较为均衡。
2025年,国内稳增长政策逐步落地,监管层支持资本市场长期健康发展的方向依然明确。我们预计2025年上市公司全年净利润增速在5%左右，盈利能力温和修复，中国经济和企业盈利的企稳回升有助于市场情绪的改善，虽然显著见效需要一定的时间，但事情正起积极的变化，持续看好人工智能、先进装备及材料、新质生产力等方向。
金信价值精选混合A005117.jj金信价值精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2024年年度报告
2024年市场极度割裂，年初雪球敲入、量化减仓、两融股质平仓等多方因素带来的负反馈，导致市场恐慌情绪加剧，A股主要指数均震荡下行，小微盘股调整幅度更大，市场成交量一度萎缩至5000亿，银行、煤炭、电力为代表的高股息持续领先。正当市场哀鸿遍野之际，9月24日国新办举行新闻发布会《介绍金融支持经济高质量发展有关情况》，26日的中共中央政治局会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”、“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”等等，伴随降准、降息、降存量、房贷利率、鼓励并购重组等一揽子重磅政策集中发布，市场一下子进入亢奋期，成交量快速放大，电子、计算机、传媒等为代表的科技股明显占优。全年来看，上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指上涨13.23%，科创50上涨16.07%，申万一级行业指数中，银行、非银金融、通信分别上涨34.39%、30.17%、28.82%，位居前三，与之相对应的是医药生物、农林牧渔、美容护理分别下跌14.33%、11.58%、10.34%，同期表现欠佳。价值精选主要聚焦医药生物板块，重点方向为创新产业链，包括创新器械及创新药，上半年组合受市场风格影响较为明显，下半年我们不断提高未来业绩改善预期明确、且具有一定市场辨识度的标的持仓比例，在市场反弹过程中对组合净值有一定的修复。
展望2025年，外部环境依然存在一定的不确定性，美国通胀担忧仍在，市场大概率会反复博弈美联储降息预期及中美关税影响。国内在积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，经济有望企稳回升，进而带动企业盈利端逐季改善，市场整体情况会好于此前。医药生物指数2024年收益垫底，回顾过去几年医药行业的发展，医保支付一直都是绕不过去的话题，伴随集采政策持续从化学仿制药深入到高值耗材、体外诊断、中成药、生物类似物等医药细分领域，提及医药公司，很多时候第一反应是产品是否会集采、降价幅度多少、对业绩影响多少……但即便如此，板块不乏阶段性的投资机会，比如23年初的中药行情、24年初的创新药行情、以及当下的AI医疗行情。2025年虽然集采扩面的压力仍在，但是其对大品种药品影响基本出清，且已经有越来越多的传统药企转型取得成果，逐步摆脱低水平价格竞争的内卷，医药板块有望走出集采利空压制。首先是政策端，7月份国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》、年底国务院常务会议部署深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展有关举措，政策对创新的支持力度始终如一，2019年到2024年医保基金对创新药的支出增长了8.1倍，此外丙类目录也有望在25年推出，主要聚焦创新程度高、临床价值大、患者获益显著的品种，有助提高商保公司承接高值创新药械的积极性，进而为其打破支付天花板的限制。其次是支付端，我国医保基金以收定支，24年统筹基金累计收入2.85万亿，同比增长5.2%，当年累计支出2.38亿，同比增长7.8%，在基本实现人口全覆盖后，大家都在关注支付端增量在哪里，24年全国人大常务委员会公布启动渐进式延迟法定退休年龄，增加了在职人数及缴费年限，同时减少了退休职工的人数，职工医保的在职退休比将得到优化，无疑将有利于提升医保基金的收入中枢。同时国家医保局提出要健全“1+3+N”多层次医疗保障体系，积极推动商业健康险的发展，统计数据显示，2023年我国商业健康保险保费收入约9000亿元，支出占卫生总费用的比重仅约5%，远低于全球22%的平均水平，存在较大的提升空间，政策鼓励有望促进商保市场与基本医保形成积极正向的良性互动，从而激活更多潜在资金投入商保，为医疗市场引入新的活水，缓解投资者对支付端的担忧；第三是需求端，国内人口老龄化加速是严肃医疗市场坚实的基础，24年上半年市场运作还是受到医疗反腐的影响，伴随医疗反腐常态化，诊疗行为逐步恢复正常，被抑制的需求有望持续释放。除此之外，随着居民健康意识的提升，改善性需求正在催生新市场，医美、抗衰老、减肥、增高、亚健康管理方面市场需求快速增长，以减肥市场为例，2024年诺和诺德减肥用司美格鲁肽注射剂（Wegovy）实现销售84.48亿美元，同比增长86%，礼来减重版替尔泊肽（Zepbound）也实现销售49.26亿美元，同比增长2702%，居民改善自身生活质量需求同样旺盛。国内企业持续研发投入，部分创新药品种已具备全球同类最佳的潜力，据药时代统计数据显示，2024年我国创新药出海总数达98笔，披露总交易金额攀升至595.505亿美元，交易数量和金额均创下新高，国内企业正在打开市场的天花板，从全球创新药市场获益。第四是供给端，新研究、新发现、新疗法不断涌现，且逐步推进临床阶段，抗体偶联药物（ADC）、双体异性抗体、核酸药物、细胞与基因治疗等领域不断实现新突破，2024年国家药品监督管理局（NMPA）批准上市的1类（或1.1类新药）46款，再创新高，推动临床治疗从无到有、从有到好、从好到优。同时，新技术与传统行业相结合，AI应用领域涵盖药物研发、医学影像辅助诊断、慢病管理和健康监测、以及大数据平台和算力服务等多个环节，提高效率的同时也在孕育新的增量市场。医药行业受经济周期波动影响较小，当前正处于业绩、估值的底部，跨入2025，政策一如既往的鼓励创新，无论支付端、需求端还是供给端均有新的增量呈现，2025年可继续关注创新器械、创新药领域。
金信民长混合A005412.jj金信民长灵活配置混合型证券投资基金2024年度第3季度报告
2024年三季度，经济基本面仍然恢复缓慢，市场走势呈现由政策主导的V型反转。季度初，由于前期政策效果低于预期，市场持续下跌。9月26日政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议指出当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出。要促进房地产市场止跌回稳。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。市场将此次会议视为经济政策的转向的标志，市场开始大幅反弹，A股实现V型反转。海外方面，本季度美联储开始降息，海外流动性拐点到来，高利率对国内经济增长和风险资产的负面影响结束。在此背景下，市场风格发生较大变化，前期调整较大的顺周期板块和成长板块开始领涨。展望四季度，预计经济逆周期政策将逐步落地，股市将震荡上行。报告期内本基金重点投资于高端装备、基础材料、上游资源品等方向。
金信价值精选混合A005117.jj金信价值精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2024年度第3季度报告
三季度市场情绪极致变化，以9月24日国新办举行新闻发布会《介绍金融支持经济高质量发展有关情况》为界，此前（7月1日-9月23日）市场日均成交量在6000亿上下，沪深300指数累计下跌7.19%；新闻发布后（9月24日-30日）市场日均成交量1.47万亿，沪深300指数上涨25.06%，市场迅速进入到快速放量、高斜率上涨的阶段，市场情绪的变化源于政策的刺激，24日新闻发布会后降准、降息、降存量、房贷利率、鼓励并购重组等一揽子重磅政策集中发布，9月26日的中共中央政治局会议提出：要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”、“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”、“把促消费和惠民生结合起来”，过去一段时间，国新办密集召开新闻发布会，发改委、财政部、市场监管总局、海关总署等部门相继亮相，不断给予市场信心。回顾三季度，上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，申万31个一级行业全部上涨，其中非银金融、房地产、综合单季度涨幅超过30%，领涨全部行业指数，医药生物（申万）当季涨跌幅为17.62%。价值精选主要聚焦医药生物板块，重点方向为创新产业链，包括创新器械及创新药，3季度我们延续自下而上的选股思路，期间不断提高未来业绩改善预期明确、且具有一定市场辨识度的标的持仓比例。展望4季度，海外降息叠加国内政策刺激有望带来市场流动性宽裕和投资者信心恢复，市场情绪明显好转，市场或将企稳回升，经历过短期快速上涨后，市场不可避免会进入情绪修复期，受益于政策改善预期的板块或企业或将是下一阶段的方向，但就医药板块而言：我国正面临着人口老龄化的挑战，民政部最新统计数据显示，截至2023年末，全国60周岁及以上老年人口29697万人，占总人口的21.1%。全国65周岁及以上老年人口21676万人，占总人口的15.4%，有望持续催生出更大的医疗需求，预计国内医疗卫生支出将持续增加，奠定了医药行业增长的需求基础；国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，国内医药企业创新转型升级快速推进，中国创新在全球创新领域的贡献度稳步提升，创新价值有望在国内、欧美等全球市场逐步兑现，国内医药产业已经迈入新的发展阶段；在创新与制造工艺提升的推动下，国产高性能医疗器械媲美甚至超越进口器械，逐步开始在全球市场崭露头角，龙头企业海外销售增速快速增长。医药板块此前受制于医保控费、集采降价、医疗反腐等，估值处于历史的底部区间，伴随行业政策边际改善及市场情绪逐渐修复，行业有望迎来业绩和估值的双重提升，因此我们4季度依旧延续此前的投资策略，重点关注创新器械、创新药领域的优质公司，积极布局估值与长期业绩增速匹配的标的。