郑瑛 - 基金投资策略和运作

回顾26年二季度，基本面结构性复苏，外需持续展现韧性，地产、内需的修复速率偏弱；通胀温和可控，CPI偏弱，PPI上行加速，人民币汇率持续表现坚挺。债市表现来看，二季度政府债发行低于往年和预期，资金面平衡充裕；机构行为来看，保险机构配置节奏较一季度有所放缓，广义基金表现相对活跃；信用债表现分化，高等级信用利差压缩至历史低位，低等级品种受风险事件扰动利差有所走阔。　　　　报告期内，基金以银行存单为主要配置资产，保持组合的流动性和久期方面的灵活性，并通过波段交易获取资本利得。

回顾26年二季度，基本面结构性复苏，外需持续展现韧性，地产、内需的修复速率偏弱；通胀温和可控，CPI偏弱，PPI上行加速，人民币汇率持续表现坚挺。债市表现来看，二季度政府债发行低于往年和预期，资金面平衡充裕；机构行为来看，保险机构配置节奏较一季度有所放缓，广义基金表现相对活跃；信用债表现分化，高等级信用利差压缩至历史低位，低等级品种受风险事件扰动利差有所走阔。　　　　报告期内，基金投资策略稳健，组合维持中性久期，通过久期调整、券种选择并参与波段交易获取资本利得。

回顾26年二季度，基本面结构性复苏，外需持续展现韧性，地产、内需的修复速率偏弱；通胀温和可控，CPI偏弱，PPI上行加速，人民币汇率持续表现坚挺。债市表现来看，二季度政府债发行低于往年和预期，资金面平衡充裕；机构行为来看，保险机构配置节奏较一季度有所放缓，广义基金表现相对活跃；信用债表现分化，高等级信用利差压缩至历史低位，低等级品种受风险事件扰动利差有所走阔。　　　　报告期内，基金投资策略稳健，组合维持中性久期，通过久期调整、券种选择并参与波段交易获取资本利得。

回顾26年一季度，基本面方面延续温和复苏态势，工增、出口展现韧性，消费和地产仍在弱复苏区间；外围环境不确定性加大，输入性通胀预期升温，人民币汇率表现坚挺。流动性方面，货币政策定调平衡充裕，大行融出好于季节性，央行在税期、春节、权益打新等关键时点加大融出力度，流动性分层趋于缓解，资金价格整体低位运行。债市表现来看，收益率曲线整体震荡，走势先下后上，期限利差有所拉大，通胀预期压制长端表现，同时，3月权益扰动带来固收+基金负债端稳定性下降，对长债表现亦有所压制；短端受益于流动性充裕和资金成本下行表现较好。具体来看，1年国债和10年国债收益曲线分别由12月31日的1.34和1.85，分别下行至3月31日的1.22和1.82，分别下行12bp和3bp。　　　　操作方面，报告期内基金以银行存单和信用债为主要配置资产，保持组合的流动性和久期方面的进攻性。总体来看，组合在一季度保持了较好的流动性和稳定的收益率。

回顾26年一季度，基本面方面，经济延续温和复苏态势，工增、出口展现韧性，消费和地产仍在弱复苏区间；外围环境不确定性加大，输入性通胀预期升温，人民币汇率表现坚挺。债市表现来看，收益率曲线整体震荡，走势先下后上，期限利差有所拉大，通胀预期压制长端表现，同时，3月权益扰动带来固收+基金负债端稳定性下降，对长债表现亦有所压制；短端受益于流动性充裕和资金成本下行表现较好。具体来看，1年国债和10年国债收益曲线分别由12月31日的1.34和1.85，分别下行至3月31日的1.22和1.82，分别下行12bp和3bp。　　　　报告期内，基金投资策略保守，组合维持中性偏短久期，通过规避长端风险、并参与波段交易获取资本利得。

回顾26年一季度，基本面方面，经济延续温和复苏态势，工增、出口展现韧性，消费和地产仍在弱复苏区间；外围环境不确定性加大，输入性通胀预期升温，人民币汇率表现坚挺。债市表现来看，收益率曲线整体震荡，走势先下后上，期限利差有所拉大，通胀预期压制长端表现，同时，3月权益扰动带来固收+基金负债端稳定性下降，对长债表现亦有所压制；短端受益于流动性充裕和资金成本下行表现较好。具体来看，1年国债和10年国债收益曲线分别由12月31日的1.34和1.85，分别下行至3月31日的1.22和1.82，分别下行12bp和3bp。　　　　报告期内，基金投资策略保守，组合维持中性偏短久期，通过规避长端风险、并参与波段交易获取资本利得。

回顾2025年，外部地缘政治环境进一步复杂化，内需有待提振，宏观政策定调更加积极，财政政策力度显著加大，有效发挥了逆周期调节作用。货币政策维持宽松基调，全年降准0.5个百分点释放长期流动性，下调公开市场操作利率0.1个百分点至1.40%并下调LPR1年和5年报价0.1个百分点分别至3.0%和3.5%，支持实体经济。　　2025年，债券市场告别单边下行的牛市，全年呈现“N”型走势的特征。一季度受基本面较强的预期货币政策边际收紧，央行暂停国债买入，债券收益曲线快速上行；二季度外围“对等关税”政策引发避险情绪，央行下调政策利率，货币政策边际放松，收益率有所修复；三季度反内卷政策落地权益市场走强，股债跷跷板影响及公募费率新规赎回冲击，债市资金分流，长端利率再度震荡上行；四季度央行重启国债买卖，并重申适度宽松基调，市场情绪趋稳。全年来看，10年国债收益率从24年底的1.675上行至25年底的1.847，全年上行约17bp。　　报告期内，本基金在严控信用风险的提前下，根据各债券品种的风险收益比价进行资产配置，并通过收益率曲线形态变化及个券利差进行个券选择。

回顾2025年，外部地缘政治环境进一步复杂化，内需有待提振，宏观政策定调更加积极，财政政策力度显著加大，有效发挥了逆周期调节作用。货币政策维持宽松基调，全年降准0.5个百分点释放长期流动性，下调公开市场操作利率0.1个百分点至1.40%并下调LPR1年和5年报价0.1个百分点分别至3.0%和3.5%，支持实体经济。　　2025年，债券市场告别单边下行的牛市，全年呈现“N”型走势的特征。一季度受基本面较强的预期货币政策边际收紧，央行暂停国债买入，债券收益曲线快速上行；二季度外围“对等关税”政策引发避险情绪，央行下调政策利率，货币政策边际放松，收益率有所修复；三季度反内卷政策落地权益市场走强，股债跷跷板影响及公募费率新规赎回冲击，债市资金分流，长端利率再度震荡上行；四季度央行重启国债买卖，并重申适度宽松基调，市场情绪趋稳。全年来看，10年国债收益率从24年底的1.675上行至25年底的1.847，全年上行约17bp。　　报告期内，本基金在严控信用风险的提前下，根据各债券品种的风险收益比价进行资产配置，并通过收益率曲线形态变化及个券利差进行个券选择。

回顾2025年四季度，流动性方面，央行维持银行间市场流动性合理充裕，在税期、季末等关键时点加大融出支持力度；受权益市场打新影响资金面有波动，但整体维持宽松。收益率曲线方面，风险偏好继续压制固收市场的表现，债市收益率曲线熊陡，存单市场在资金面宽松和长端偏弱的影响下表现为窄幅震荡，走势偏弱。基本面延续弱复苏态势，新经济表现较好，出口展现韧性，消费仍在弱复苏通道，传统周期行业对经济表现有所拖累。货币政策全年保持定力，债市不确定性依然较大。展望26年一季度，货币政策基调不变，但总量型政策空间较小，关注政府债和存单发行压力，关注权益和大宗市场对债市的影响，预计债市收益率曲线熊陡态势或将延续。　　　　操作方面，报告期内基金以银行存单和高等级信用债为主要配置资产，并参与存单波段交易获取资本利得。

2025年第三季度，收益率曲线波动上行，在8月下旬小幅波动后继续上行，期限利差有所扩大，曲线熊陡。基本面方面，工增表现尚可，进出口在关税风波下仍保持韧性；房地产拖累下投资增速同比放缓，物价水平依然较弱；内需释放不足消费表现较为低迷，政府债发行支撑社融数据。展望四季度，关注政府债发行是否会前置，是否会有托底刺激政策出台，关注风险偏好的变动及外围环境对经济的扰动。从货币政策报告的表述来看，货币政策维持定力，短期出台强刺激政策的概率不大，债券收益率仍然易上难下。　　报告期内，基金主要投资于国债及政策性金融债，维持低信用风险暴露的投资策略，并根据曲线形态进行组合动态调整。

2025年第三季度，收益率曲线波动上行，在8月下旬小幅波动后继续上行，期限利差有所扩大，曲线熊陡。基本面方面，工增表现尚可，进出口在关税风波下仍保持韧性；房地产拖累下投资增速同比放缓，物价水平依然较弱；内需释放不足消费表现较为低迷，政府债发行支撑社融数据。展望四季度，关注政府债发行是否会前置，是否会有托底刺激政策出台，关注风险偏好的变动及外围环境对经济的扰动。从货币政策报告的表述来看，货币政策维持定力，短期出台强刺激政策的概率不大，债券收益率仍然易上难下。　　报告期内，基金主要投资于国债及金融债，维持低信用风险暴露的投资策略，并根据曲线形态进行组合动态调整。

回顾2025年三季度，流动性方面，央行保持了公开市场操作对银行机构净融出的支持力度，月中虽有波动，但在月末季末时点均加大资金投放力度，虽然跨季资金面在9月下旬的波动有所加大，但整体市场平稳。收益率方面，整体收益率曲线在风险偏好影响下表现震荡偏空，对基本面计价不足。央行三季度货币政策报告强调“把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”，相比较短期内降息降准，政策重心更多落在抓实存量政策落地与效应释放。基本面弱复苏态势延续，货币政策保持定力，未来债市的不确定性依然存在。　　操作方面，报告期内基金以银行存单和信用债为主要配置资产，保持组合久期在合理范围。总体来看，组合在三季度保持了较好的流动性和稳定的收益率。