吴瑶 - 基金投资策略和运作

基本面方面，四季度宏观经济延续了稳中有进的发展态势。整体来看，生产、出口增势平稳。生产端，1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，高技术制造业增速快，转型升级态势持续。出口韧性彰显，11月份出口金额同比增长4.1%，对欧盟、“一带一路”国家出口保持较快增长，外贸多元化支撑明显。但四季度经济增长结构也有所分化，我们认为有效需求不足、企业盈利承压是主要制约因素。受“两新”政策效果退坡等因素影响，10月份、11月份社会消费品零售总额分别同比增长2.9%、1.3%，增速有所回落，制造业投资增速也有放缓。1-11月份，房地产开发投资完成额累计同比下滑15.9%。1-11月份，规模以上工业企业利润同比增长0.1%，工业企业效益恢复基础还需继续巩固。宏观政策方面，10月31日国家发展改革委新闻发布会提到5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元；并从地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，其中新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。12月8日政治局会议提出“实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险。”12月10日至11日中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为首要经济任务。值得关注的是，中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会明确提到用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。资金面方面，四季度流动性维持均衡宽松，资金利率中枢水平进一步下移。10月27日金融街论坛年会，央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作。央行维持流动性呵护态度，熨平资金面扰动，操作上“收短放长”，有助于缓解银行负债压力。四季度，本基金继续维持稳健灵活策略，积极配置股份制存单，努力为持有人获得稳定的收益。

基本面方面，四季度宏观经济延续了稳中有进的发展态势。整体来看，生产、出口增势平稳。生产端，1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，高技术制造业增速快，转型升级态势持续。出口韧性彰显，11月份出口金额同比增长4.1%，对欧盟、“一带一路”国家出口保持较快增长，外贸多元化支撑明显。但四季度经济增长结构也有所分化，我们认为有效需求不足、企业盈利承压是主要制约因素。受“两新”政策效果退坡等因素影响，10月份、11月份社会消费品零售总额分别同比增长2.9%、1.3%，增速有所回落，制造业投资增速也有放缓。1-11月份，房地产开发投资完成额累计同比下滑15.9%。1-11月份，规模以上工业企业利润同比增长0.1%，工业企业效益恢复基础还需继续巩固。宏观政策方面，10月31日国家发展改革委新闻发布会提到5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元；并从地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，其中新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。12月8日政治局会议提出“实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险。”12月10日至11日中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为首要经济任务。值得关注的是，中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会明确提到用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。资金面方面，四季度流动性维持均衡宽松，资金利率中枢水平进一步下移。10月27日金融街论坛年会，央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作。央行维持流动性呵护态度，熨平资金面扰动，操作上“收短放长”，有助于缓解银行负债压力。四季度，本基金秉持稳健策略，主要配置高等级信用债，并通过运用杠杆及持有到期策略，以摊余成本法估值，力求获取稳定收益。

基本面方面，四季度宏观经济延续了稳中有进的发展态势。整体来看，生产、出口增势平稳。生产端，1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，高技术制造业增速快，转型升级态势持续。出口韧性彰显，11月份出口金额同比增长4.1%，对欧盟、“一带一路”国家出口保持较快增长，外贸多元化支撑明显。但四季度经济增长结构也有所分化，我们认为有效需求不足、企业盈利承压是主要制约因素。受“两新”政策效果退坡等因素影响，10月份、11月份社会消费品零售总额分别同比增长2.9%、1.3%，增速有所回落，制造业投资增速也有放缓。1-11月份，房地产开发投资完成额累计同比下滑15.9%。1-11月份，规模以上工业企业利润同比增长0.1%，工业企业效益恢复基础还需继续巩固。宏观政策方面，10月31日国家发展改革委新闻发布会提到5000亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元；并从地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，其中新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。12月8日政治局会议提出“实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险。”12月10日至11日中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为首要经济任务。值得关注的是，中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会明确提到用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。资金面方面，四季度流动性维持均衡宽松，资金利率中枢水平进一步下移。10月27日金融街论坛年会，央行宣布将恢复公开市场国债买卖操作。央行维持流动性呵护态度，熨平资金面扰动，操作上“收短放长”，有助于缓解银行负债压力。本基金主要持有2年左右政策性金融债，维持较高杠杆，以获取票息收益为主。

基本面方面，三季度宏观经济运行总体稳中有进。生产端，7月、8月工业增加值环比正增，多数行业和产品实现增长，1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中高技术制造业和装备制造业保持较高增速。需求端，1-8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，以旧换新政策相关商品销售增速较高，服务消费促进政策效应释放，服务消费较快增长；投资规模持续扩大，设备工器具购置投资拉动作用显著，1-8月份，制造业投资增长5.1%，基础设施投资同比增长2.0%，其中设备工器具购置投资同比增长14.4%，大规模设备更新政策效果显现；房地产投资仍待改善，1-8月，房地产开发投资完成额累计同比下滑12.9%；对外贸易维持较强韧性，9月份出口金额同比增长8.3%。整体来看，三季度基本面保持稳定，生产、投资和消费均维持增长，出口韧性超预期，但经济数据也显示宏观经济增长呈现放缓态势，我们认为有效需求不足仍是核心矛盾，制造业PMI也连续6个月处于荣枯线以下。此外，外部贸易环境仍然面临很大的不确定性，可能也会对出口情况形成扰动。宏观政策方面，7月政治局会议要求落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应；有效释放内需潜力，深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。货币政策方面，人民银行货币政策委员会第三季度例会指出下阶段将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。财政政策方面，9月29日，国家发展改革委召开新闻发布会，明确提到新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展。产业政策方面，中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。7月18日工信部表示将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。随着“反内卷”政策陆续落地，相关行业有望加快产能出清与整合，优化供需格局，进而推动企业盈利回升。资金面方面，三季度流动性整体均衡偏松，资金利率中枢水平相对平稳。央行积极呵护流动性，平滑资金波动，通过MLF和买断式逆回购持续向市场投放中长期资金。R-DR利差处于历史低位，资金分层显现不明显。预计四季度流动性有望继续保持平衡宽松。一方面，央行“保持流动性充裕”的政策思路下，央行操作更加精准有效。另一方面，四季度政府债供给压力可能不大。本基金主要持有2.5年左右政策性金融债，维持较高杠杆，以获取票息收益为主。

基本面方面，三季度宏观经济运行总体稳中有进。生产端，7月、8月工业增加值环比正增，多数行业和产品实现增长，1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中高技术制造业和装备制造业保持较高增速。需求端，1-8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，以旧换新政策相关商品销售增速较高，服务消费促进政策效应释放，服务消费较快增长；投资规模持续扩大，设备工器具购置投资拉动作用显著，1-8月份，制造业投资增长5.1%，基础设施投资同比增长2.0%，其中设备工器具购置投资同比增长14.4%，大规模设备更新政策效果显现；房地产投资仍待改善，1-8月，房地产开发投资完成额累计同比下滑12.9%；对外贸易维持较强韧性，9月份出口金额同比增长8.3%。整体来看，三季度基本面保持稳定，生产、投资和消费均维持增长，出口韧性超预期，但经济数据也显示宏观经济增长呈现放缓态势，我们认为有效需求不足仍是核心矛盾，制造业PMI也连续6个月处于荣枯线以下。此外，外部贸易环境仍然面临很大的不确定性，可能也会对出口情况形成扰动。宏观政策方面，7月政治局会议要求落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应；有效释放内需潜力，深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。货币政策方面，人民银行货币政策委员会第三季度例会指出下阶段将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。财政政策方面，9月29日，国家发展改革委召开新闻发布会，明确提到新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展。产业政策方面，中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。7月18日工信部表示将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。随着“反内卷”政策陆续落地，相关行业有望加快产能出清与整合，优化供需格局，进而推动企业盈利回升。资金面方面，三季度流动性整体均衡偏松，资金利率中枢水平相对平稳。央行积极呵护流动性，平滑资金波动，通过MLF和买断式逆回购持续向市场投放中长期资金。R-DR利差处于历史低位，资金分层显现不明显。预计四季度流动性有望继续保持平衡宽松。一方面，央行“保持流动性充裕”的政策思路下，央行操作更加精准有效。另一方面，四季度政府债供给压力可能不大。在三季度中，组合继续维持稳健灵活策略，积极配置股份制存单，努力为持有人获得稳定的收益。

基本面方面，三季度宏观经济运行总体稳中有进。生产端，7月、8月工业增加值环比正增，多数行业和产品实现增长，1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，其中高技术制造业和装备制造业保持较高增速。需求端，1-8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%，以旧换新政策相关商品销售增速较高，服务消费促进政策效应释放，服务消费较快增长；投资规模持续扩大，设备工器具购置投资拉动作用显著，1-8月份，制造业投资增长5.1%，基础设施投资同比增长2.0%，其中设备工器具购置投资同比增长14.4%，大规模设备更新政策效果显现；房地产投资仍待改善，1-8月，房地产开发投资完成额累计同比下滑12.9%；对外贸易维持较强韧性，9月份出口金额同比增长8.3%。整体来看，三季度基本面保持稳定，生产、投资和消费均维持增长，出口韧性超预期，但经济数据也显示宏观经济增长呈现放缓态势，我们认为有效需求不足仍是核心矛盾，制造业PMI也连续6个月处于荣枯线以下。此外，外部贸易环境仍然面临很大的不确定性，可能也会对出口情况形成扰动。宏观政策方面，7月政治局会议要求落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应；有效释放内需潜力，深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。货币政策方面，人民银行货币政策委员会第三季度例会指出下阶段将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。财政政策方面，9月29日，国家发展改革委召开新闻发布会，明确提到新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展。产业政策方面，中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。7月18日工信部表示将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。随着“反内卷”政策陆续落地，相关行业有望加快产能出清与整合，优化供需格局，进而推动企业盈利回升。资金面方面，三季度流动性整体均衡偏松，资金利率中枢水平相对平稳。央行积极呵护流动性，平滑资金波动，通过MLF和买断式逆回购持续向市场投放中长期资金。R-DR利差处于历史低位，资金分层显现不明显。预计四季度流动性有望继续保持平衡宽松。一方面，央行“保持流动性充裕”的政策思路下，央行操作更加精准有效。另一方面，四季度政府债供给压力可能不大。三季度，本基金根据市场情况继续配置高等级信用债，采用摊余成本法估值，持有到期为主要策略。

基本面方面，上半年经济总体平稳，生产需求稳定增长。生产端，工业生产保持较高增速，1-6月份工业增加值同比增长6.4%，其中装备制造业和高技术制造业维持了良好的增长态势；服务业生产指数同比增长5.9%。需求端，1-6月份社会消费品零售总额同比增长5%，在扩内需、促消费政策带动下，消费增势较好，同时部分升级类消费增速加快，1-6月份体育用品类商品零售额同比增长22.2%，金银珠宝类零售额增长11.3%。固定资产投资继续扩大，在“两新”工作加力扩围、“两重”建设加速推进下，1-6月份，基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%。房地产虽然有所波动，但总体方向为止跌回稳，1-6月份房地产开发投资增速下降11.2%。对外贸易持续增长，贸易结构继续优化，6月份出口金额同比增长5.9%。宏观政策方面，4月政治局会议坚持稳中求进工作总基调，提出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用；创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等；要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。5月7日国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，会上央行发布三大类共十项措施，主要政策包括：降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，并增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度、设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”、增加支农支小再贷款额度3000亿元、合并证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款额度等。人民银行货币政策委员会第二季度例会研究下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。财政政策方面，财政部表示将根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。加快政策落地，强化部门协同，多措并举帮扶困难企业，尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券等，发挥财政资金引导和带动效应。强化民生导向，加大对稳定和扩大就业的支持，落实好教育、养老、医疗、优抚、生育等方面的补助政策。资金面方面，上半年流动性先紧后松。一季度央行流动性投放较为审慎，而社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性。二季度央行加大流动性呵护力度，通过降准、MLF和买断式逆回购向市场投放中长期资金，维持流动性均衡，资金利率逐步下台阶。二季度，本基金结束第一个封闭期，进入下一个封闭期，配置品种以高等级信用债为主，采用摊余成本法估值，持有到期为主要策略。

基本面方面，上半年经济总体平稳，生产需求稳定增长。生产端，工业生产保持较高增速，1-6月份工业增加值同比增长6.4%，其中装备制造业和高技术制造业维持了良好的增长态势；服务业生产指数同比增长5.9%。需求端，1-6月份社会消费品零售总额同比增长5%，在扩内需、促消费政策带动下，消费增势较好，同时部分升级类消费增速加快，1-6月份体育用品类商品零售额同比增长22.2%，金银珠宝类零售额增长11.3%。固定资产投资继续扩大，在“两新”工作加力扩围、“两重”建设加速推进下，1-6月份，基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%。房地产虽然有所波动，但总体方向为止跌回稳，1-6月份房地产开发投资增速下降11.2%。对外贸易持续增长，贸易结构继续优化，6月份出口金额同比增长5.9%。宏观政策方面，4月政治局会议坚持稳中求进工作总基调，提出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用；创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等；要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。5月7日国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，会上央行发布三大类共十项措施，主要政策包括：降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，并增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度、设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”、增加支农支小再贷款额度3000亿元、合并证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款额度等。人民银行货币政策委员会第二季度例会研究下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。财政政策方面，财政部表示将根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。加快政策落地，强化部门协同，多措并举帮扶困难企业，尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券等，发挥财政资金引导和带动效应。强化民生导向，加大对稳定和扩大就业的支持，落实好教育、养老、医疗、优抚、生育等方面的补助政策。资金面方面，上半年流动性先紧后松。一季度央行流动性投放较为审慎，而社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性。二季度央行加大流动性呵护力度，通过降准、MLF和买断式逆回购向市场投放中长期资金，维持流动性均衡，资金利率逐步下台阶。本基金主要持有2.5年左右政策性金融债，维持较高杠杆，以获取票息收益为主。

基本面方面，上半年经济总体平稳，生产需求稳定增长。生产端，工业生产保持较高增速，1-6月份工业增加值同比增长6.4%，其中装备制造业和高技术制造业维持了良好的增长态势；服务业生产指数同比增长5.9%。需求端，1-6月份社会消费品零售总额同比增长5%，在扩内需、促消费政策带动下，消费增势较好，同时部分升级类消费增速加快，1-6月份体育用品类商品零售额同比增长22.2%，金银珠宝类零售额增长11.3%。固定资产投资继续扩大，在“两新”工作加力扩围、“两重”建设加速推进下，1-6月份，基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%。房地产虽然有所波动，但总体方向为止跌回稳，1-6月份房地产开发投资增速下降11.2%。对外贸易持续增长，贸易结构继续优化，6月份出口金额同比增长5.9%。宏观政策方面，4月政治局会议坚持稳中求进工作总基调，提出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用；创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等；要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。5月7日国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，会上央行发布三大类共十项措施，主要政策包括：降低存款准备金率0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点、降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，并增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度、设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”、增加支农支小再贷款额度3000亿元、合并证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款额度等。人民银行货币政策委员会第二季度例会研究下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。财政政策方面，财政部表示将根据形势变化及时推出增量储备政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。加快政策落地，强化部门协同，多措并举帮扶困难企业，尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券等，发挥财政资金引导和带动效应。强化民生导向，加大对稳定和扩大就业的支持，落实好教育、养老、医疗、优抚、生育等方面的补助政策。资金面方面，上半年流动性先紧后松。一季度央行流动性投放较为审慎，而社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性。二季度央行加大流动性呵护力度，通过降准、MLF和买断式逆回购向市场投放中长期资金，维持流动性均衡，资金利率逐步下台阶。在上半年中，组合继续维持稳健灵活策略，积极配置股份制存单，同时灵活调整组合久期，努力为持有人获得稳定的收益。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济运行平稳起步。生产端，工业、服务业较快增长。1-2月工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%；服务业生产指数同比增长5.6%。需求端，消费投资继续改善。1-2月消费品以旧换新政策继续显效，通讯器材类、文化办公用品类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额增速均在10%以上；固定资产投资增速回升，其中制造业投资、高技术产业投资增长9%以上，但是1-2月房地产开发投资下降9.8%。2、3月份制造业PMI回升至荣枯线之上，宏观经济韧性较强，但同时经济也面临着更趋复杂的外部环境，国内有效需求不足的问题也需要一揽子存量政策的落实和增量政策的推出。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2025年的发展目标和政策取向，GDP增速目标5%左右。政府将实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，新增政府债规模较2024年增加2.9万亿元；继续实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。政府工作着力在提振消费和培育新质生产力等，《政府工作报告》提出要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；在发展新质生产力方面，要求推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。此外，《政府工作报告》还要求稳住楼市股市，优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。资金面方面，一季度流动性整体处于紧平衡状态。供给端来看，央行流动性投放较为审慎，规范手工贴息和非银同业存款利率加大银行负债端压力，大行资金净融出规模处于低位；需求端来看，社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性，资金面呈现超季节性收敛。在一季度中，组合保持稳健灵活策略，积极配置股份制存单，增加组合仓位和久期来获得一定收益。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济运行平稳起步。生产端，工业、服务业较快增长。1-2月工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%；服务业生产指数同比增长5.6%。需求端，消费投资继续改善。1-2月消费品以旧换新政策继续显效，通讯器材类、文化办公用品类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额增速均在10%以上；固定资产投资增速回升，其中制造业投资、高技术产业投资增长9%以上，但是1-2月房地产开发投资下降9.8%。2、3月份制造业PMI回升至荣枯线之上，宏观经济韧性较强，但同时经济也面临着更趋复杂的外部环境，国内有效需求不足的问题也需要一揽子存量政策的落实和增量政策的推出。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2025年的发展目标和政策取向，GDP增速目标5%左右。政府将实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，新增政府债规模较2024年增加2.9万亿元；继续实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。政府工作着力在提振消费和培育新质生产力等，《政府工作报告》提出要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；在发展新质生产力方面，要求推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。此外，《政府工作报告》还要求稳住楼市股市，优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。资金面方面，一季度流动性整体处于紧平衡状态。供给端来看，央行流动性投放较为审慎，规范手工贴息和非银同业存款利率加大银行负债端压力，大行资金净融出规模处于低位；需求端来看，社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性，资金面呈现超季节性收敛。本基金主要持有3年左右政策性金融债，维持较高杠杆，以获取票息收益为主。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济运行平稳起步。生产端，工业、服务业较快增长。1-2月工业增加值同比增长5.9%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%；服务业生产指数同比增长5.6%。需求端，消费投资继续改善。1-2月消费品以旧换新政策继续显效，通讯器材类、文化办公用品类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额增速均在10%以上；固定资产投资增速回升，其中制造业投资、高技术产业投资增长9%以上，但是1-2月房地产开发投资下降9.8%。2、3月份制造业PMI回升至荣枯线之上，宏观经济韧性较强，但同时经济也面临着更趋复杂的外部环境，国内有效需求不足的问题也需要一揽子存量政策的落实和增量政策的推出。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2025年的发展目标和政策取向，GDP增速目标5%左右。政府将实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，新增政府债规模较2024年增加2.9万亿元；继续实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。政府工作着力在提振消费和培育新质生产力等，《政府工作报告》提出要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；在发展新质生产力方面，要求推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。此外，《政府工作报告》还要求稳住楼市股市，优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展。资金面方面，一季度流动性整体处于紧平衡状态。供给端来看，央行流动性投放较为审慎，规范手工贴息和非银同业存款利率加大银行负债端压力，大行资金净融出规模处于低位；需求端来看，社融信贷“开门红”，政府债发行节奏靠前，置换债供给提速，一定程度挤占流动性，资金面呈现超季节性收敛。本基金采用摊余成本法估值，持有到期为主要策略。