吴心洋 - 基金投资策略和运作

2026年1—2月份，主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。但也要看到，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。具体来看，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2月末，M2余额同比增长9%，M1余额同比增长5.9%，增速有所回升。经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点；全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点；全国固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；货物进出口总额同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点；CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.2%。海外方面，短期看，中东冲突造成的石油供给危机直接形成输入型通胀预期，3月，美联储维持联邦目标利率不变，降息预期进一步下降。　　当季的大类资产表现中，受中东冲突影响，大宗商品中能源和化工价格大幅上涨，国内资本市场整体呈现冲高回落走势，内部板块之间分化明显，股市中能源相关板块有所表现，其他多数板块走势较弱，消费、金融以及部分成长板块出现不同程度的调整。国际方面，受中东冲突影响，市场风险偏好下降，AI产业链相关板块也呈现调整态势；另一方面，黄金价格在年初快速拉升后，大幅回落，整体波动幅度有所加大。　　在2026年1季度的运作中，本基金继续使用多资产量化模型，以风险预算模型作为核心，根据不同类资产在不同的市场环境以及历史比价，超配便宜资产，低配偏贵资产，调整风险预算，主要投向为A股、美股、债券、商品等。作为稳健型FOF产品，严控回撤，提供长期稳健的收益，才是更为本源的目标，后续的运作过程中，本基金将会更加注重提升经过风险调整后的收益，平衡组合回撤与收益的关系，持续打磨改进量化模型，积极把握投资机会，适当追求稳健收益。　　展望后市，从外部看，短期最大的不确定性仍是中东冲突造成能源等商品涨价的持续时间，不过这并不改变我国自身经济转型的发展目标，相信政府能够实施更加积极有为的宏观政策，因地制宜发展新质生产力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，风险偏好有所降低，股市可能会在长期主线和短期风险之间进行平衡；对于债市而言，虽然货币政策可能不会因为供给冲击而调整，但在利率的绝对水平较低、输入型通胀预期有所抬升的情况下，并不支持显著的趋势行情，在震荡中找到机会的难度也仍然较大。

回顾2026年第一季度，债券市场表现优良，主要原因为：1、国内宏观经济弱复苏，流动性充裕，对债市形成支撑；2、美伊冲突剧烈，权益市场回调较多，债市避险情绪升温。　　权益方面看，在美伊问题上特朗普可能仍有反复，但预计市场将逐步消化其带来的冲击，中长期来看，我们对权益市场依然保持乐观。美伊局势之外，密切关注中美AI进展、国内经济数据、特朗普访华等影响因素。　　结构方面，重点关注：1、上游AI能源（电网、储能）、锂矿、风光等；2、下游AI应用（智驾、机器人、游戏、港股互联网），已有较大跌幅，向下空间预计有限；3、反内卷核心品种化工；4、商业航天产业链（包括太空光伏）近期可能有催化，逢低参与；5、畜牧养殖、白酒、医疗器械等潜在困境反转机会。　　债市方面看，我们预计短期内债券市场仍将处于震荡中，具体到操作层面，当前阶段维持中性的久期结构，预计短期内10Y国债收益率将在1.70%-1.90%附近震荡，逢低加仓逢高止盈，把握波段操作节奏。美伊局势之外，密切关注国内经济数据、美债收益率变化、美联储降息预期、日央行加息预期等。　　本季度，组合以中短久期信用债为底仓，适当配置AH权益、黄金、QD债等，保持多元资产配置结构并动态调整各资产比例。　　未来，组合将继续保持债基打底，多元资产配置并动态调整的运作方式。本基金管理人将在努力控制回撤的前提下，积极把握不同类别资产的投资机会，力争稳中有进。

回顾2026年第一季度，债券市场表现优良，主要原因为：1、国内宏观经济弱复苏，流动性充裕，对债市形成支撑；2、美伊冲突剧烈，权益市场回调较多，债市避险情绪升温。　　权益方面看，在美伊问题上特朗普可能仍有反复，但预计市场将逐步消化其带来的冲击，中长期来看，我们对权益市场依然保持乐观。美伊局势之外，密切关注中美AI进展、国内经济数据、特朗普访华等影响因素。　　结构方面，重点关注：1、上游AI能源（电网、储能）、锂矿、风光等；2、下游AI应用（智驾、机器人、游戏、港股互联网），已有较大跌幅，向下空间预计有限；3、反内卷核心品种化工；4、商业航天产业链（包括太空光伏）近期可能有催化，逢低参与；5、畜牧养殖、白酒、医疗器械等潜在困境反转机会。　　债市方面看，我们预计短期内债券市场仍将处于震荡中，具体到操作层面，当前阶段维持中性的久期结构，预计短期内10Y国债收益率将在1.70%-1.90%附近震荡，逢低加仓逢高止盈，把握波段操作节奏。美伊局势之外，密切关注国内经济数据、美债收益率变化、美联储降息预期、日央行加息预期等。　　本季度，组合以中短久期信用债为底仓，适当配置AH权益、黄金、QD债、QD权益，保持多元资产配置结构并动态调整各资产比例。　　未来，组合将继续保持债基打底，多元资产配置并动态调整的运作方式。本基金管理人将在努力控制回撤的前提下，积极把握不同类别资产的投资机会，力争稳中有进。

2025年国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势。但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，经济发展中老问题、新挑战仍然不少。全年，GDP比上年增长5%；工业增加值比上年增长5.9%；服务业增加值比上年增长5.4%；社会消费品零售总额比上年增长3.7%；全国固定资产投资比上年下降3.8%。货物进出口总额比上年增长3.8%，其中，出口增长6.1%；进口增长0.5%；CPI与上年持平；PPI比上年下降2.6%。金融数据方面，2025年社会融资规模增量比上年多3.34万亿元，其中，政府债券净融资同比多2.54万亿元。12月末，M2余额同比增长8.5%；M1余额同比增长3.8%。政策方面，12月的中央经济工作会议指出，明年经济工作在政策取向上，要继续实施更加积极的财政政策。要继续实施适度宽松的货币政策。要增强宏观政策取向一致性和有效性。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。日央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　全年的股市行情，表现出流动性主导与风格轮动加剧的趋势。年初，受到技术突破等因素带动的TMT行业与机器人等板块相对强势。二季度，受贸易战影响，股市探底回升，行业上，金融相关行业回升势头相对较强。三、四季度，市场受风险偏好提升带动，股市整体上行，但成长风格强势时，价值风格往往有所回落。债市方面，年初以来，央行对固收市场施加了一定影响，对去年底的抢跑行情进行了一定的修正，一定程度上引发了债市的调整。二季度，贸易战引发的担忧情绪使市场利率水平再次下探。但当下半年市场风险偏好整体提升后，债市整体相对低迷。国际方面，上半年，美国新一届政府上台以及发起贸易战等因素，造成美股出现较大幅度的调整，但随后出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高，下半年，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，并持续高位震荡。另一方面，随着国际政治、经济环境不确定性的上升与弱美元预期的增强，全年黄金价格屡创新高。　　在2025年的运作中，本基金使用多资产量化模型，以风险预算模型作为核心，根据不同类资产在不同的市场环境以及历史比价，超配便宜资产，低配偏贵资产，调整风险预算，主要投向为A股、美股、债券、商品等。作为稳健型FOF产品，提供长期稳健的收益，才是更为本源的目标，后续的运作过程中，本基金将会更加注重提升经过风险调整后的收益，持续打磨改进量化模型，积极把握投资机会，适当追求稳健收益。

2025年国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势。但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，经济发展中老问题、新挑战仍然不少。全年，GDP比上年增长5%；工业增加值比上年增长5.9%；服务业增加值比上年增长5.4%；社会消费品零售总额比上年增长3.7%；全国固定资产投资比上年下降3.8%。货物进出口总额比上年增长3.8%，其中，出口增长6.1%；进口增长0.5%；CPI与上年持平；PPI比上年下降2.6%。金融数据方面，2025年社会融资规模增量比上年多3.34万亿元，其中，政府债券净融资同比多2.54万亿元。12月末，M2余额同比增长8.5%；M1余额同比增长3.8%。政策方面，12月的中央经济工作会议指出，明年经济工作在政策取向上，要继续实施更加积极的财政政策。要继续实施适度宽松的货币政策。要增强宏观政策取向一致性和有效性。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。日央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　回顾2025年全年，债券市场表现一般，短久期品种相对长久期品种占优。债券市场表现一般的主要原因为：1、2024年债券市场涨幅较大，一定程度上透支行情；2、权益市场表现偏暖，一定程度压制债券市场表现；3、低利率背景叠加理财净值化转型，资金形成从债券市场向风险资产流动的趋势。　　本基金于2025年1月23号成立，一季度完成建仓。回顾2025年投资运作，组合长期保持对短久期品种的高配，较好规避了中长债调整的风险，风险资产主要配置中证A50ETF，在严格防范风险的同时，丰富收益来源，增厚了组合收益。

2025年国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势。但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，经济发展中老问题、新挑战仍然不少。全年，GDP比上年增长5%；工业增加值比上年增长5.9%；服务业增加值比上年增长5.4%；社会消费品零售总额比上年增长3.7%；全国固定资产投资比上年下降3.8%。货物进出口总额比上年增长3.8%，其中，出口增长6.1%；进口增长0.5%；CPI与上年持平；PPI比上年下降2.6%。金融数据方面，2025年社会融资规模增量比上年多3.34万亿元，其中，政府债券净融资同比多2.54万亿元。12月末，M2余额同比增长8.5%；M1余额同比增长3.8%。政策方面，12月的中央经济工作会议指出，明年经济工作在政策取向上，要继续实施更加积极的财政政策。要继续实施适度宽松的货币政策。要增强宏观政策取向一致性和有效性。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。日央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　回顾2025年全年，债券市场表现一般，短久期品种相对长久期品种占优。债券市场表现一般的主要原因为：1、2024年债券市场涨幅较大，一定程度上透支行情；2、权益市场表现偏暖，一定程度压制债券市场表现；3、低利率背景叠加理财净值化转型，资金形成从债券市场向风险资产流动的趋势。　　回顾2025年投资运作，组合长期保持对短久期品种的高配，较好规避了中长债调整的风险，并小幅配置风险资产（AH权益、黄金、QD权益等），在严格防范风险的同时，丰富收益来源，增厚了组合收益。

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场受风险偏好提升带动，股市连续上行、债市则接连调整。股市行业方面，科技类成长板块涨幅明显，而金融等前期防御属性较强的板块则有所回落。国际方面，三季度，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，国际铜价受益于AI带来的潜在电网需求以及上游铜矿安全因素造成的供给波动影响下快速上行；另一方面，黄金价格也在弱美元政策导向下结束了横盘整理，在9月大幅上扬，创出历史高点。　　本基金定位低波FOF，目前组合债基部分维持短债搭配一级、二级以及海外债基的配置策略，权益部分以A50指数为核心配置，搭配部分估值性价比凸显的品种作为卫星仓位，以起到增强收益的目标。股市方面，预计2025年四季度整体震荡上行，价值和成长均有机会。债市可能维持震荡，但在宽松的货币政策支持下，利率可能仍有下行空间。

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场受风险偏好提升带动，股市连续上行、债市则接连调整。股市行业方面，科技类成长板块涨幅明显，而金融等前期防御属性较强的板块则有所回落。国际方面，三季度，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，国际铜价受益于AI带来的潜在电网需求以及上游铜矿安全因素造成的供给波动影响下快速上行；另一方面，黄金价格也在弱美元政策导向下结束了横盘整理，在9月大幅上扬，创出历史高点。　　在2025年3季度的运作过程中，本基金使用基于战略资产配置和战术资产配置保持组合整体动态估值均衡，其中量化多资产模型，主要投向为A股、美股、债券、商品等，在3季度控制波动的基础上成功抓住了A股及黄金的上涨，作为稳健型FOF产品，提供长期稳健的收益，才是更为本源的目标，后续的运作过程中，本基金将会更加注重提升经过风险调整后的收益，积极把握投资机会，适当追求稳健收益。　　展望后市，虽然来自美国的贸易政策与科技限制政策仍存在变数，并对国内经济发展造成影响，但我们相信政府能够通过多种政策工具稳定预期、激发活力，也相信国内企业将不断创新、提升效率，共同推动经济持续向好。现阶段，国内资本市场风险偏好提升的状态仍在持续，但在经济预期明显改善前，市场或仍以结构性机会为主。对于债市而言，在风险偏好提升状态扭转前，建议控制久期，利率水平与信用利差降低后，趋势价值下降、票息性价比也相应降低，利率波段或为被迫选择；不过，从中长期角度看，面对诸多不确定性，在经济仍需呵护的情况下，或仍能在震荡中找到机会。

回顾2025年第三季度，债券市场整体表现偏弱，主要原因为：1、相对积极的宏观政策以及偏暖的权益市场对债市形成一定压制；2、债市较薄的票息收益引发部分存量资金向风险类资产转移；3、中美贸易战有所放缓，市场风险偏好提升。　　但从经济基本面来看，宏观经济数据虽有见底企稳迹象，但并未大幅改善，需求未见明显复苏，预计宏观经济仍处于弱复苏过程中。此外，美联储开启降息周期，打开国内降息降准空间。短期来看，债券市场继续下跌的空间有限，已逐步进入高性价比区间。　　后续，将密切关注全球贸易摩擦的最新动态、美债收益率变化、美联储降息预期、国内宏观经济数据等。具体到操作层面，当前阶段维持相对积极的久期结构，预计短期内10Y国债收益率将在1.75%-1.85%附近震荡，逢低加仓逢高止盈，把握波段操作节奏。　　权益方面，继续保持中性偏乐观，不乏结构性机会，但短期涨幅略大略快，近期波动可能加大，需要把握交易节奏。　　风格行业层面，重点关注：1、具备估值性价比的汽车、家电、通用机械；2、具备估值弹性且近期滞涨的创新药、医疗器械、券商；3、光伏、锂矿、煤炭、化工、白酒、地产等可能受益于反内卷或其它宏观政策的品种，把握波段操作节奏；4、股息率较高的港股红利。　　A、H股比较来看，在美联储降息周期启动的宏观背景下，预计港股市场流动性边际改善更加明显，且估值、股息率吸引力均优于A股，对港股更乐观一些。　　本季度，组合以中短债为底仓，适当增加中长债基金、美债基金以及A、H权益基金配置，阶段性参与黄金基金和QDII权益基金。　　未来，组合将继续保持债基打底，A、H权益基金+全球多元资产增强的运作方式。本基金管理人将在严格控制回撤的前提下，积极把握不同类别资产的投资机会，稳健为主，力争稳中有进。

上半年，财政政策前置发力特征明显，经济运行延续稳中向好的发展态势，展现出强大韧性和活力。但也要看到，外部不确定因素较多，国内有效需求不足。数据方面，上半年GDP同比增长5.3%；具体来看，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%；服务业增加值同比增长5.5%；在消费政策刺激下，社会消费品零售总额同比增长5.0%；全国固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%；外贸方面，面对美国的关税压力，货物进出口总额同比增长2.9%；CPI同比下降0.1%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.4%；PPI同比下降2.8%，CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。　　上半年的大类资产表现中，A股市场两次探底回升，交投活跃程度较前两年也有了明显的提升；行业方面，除了消费、地产以及部分上游行业外，多数行业取得了一定的涨幅。另一方面，由于年初市场利率水平较低，下行空间不足，上半年债券市场表现平平，在一季度出现了一定程度的波动。国际方面，受到年初中国科技创新事件以及美国关税政策调整的影响，美股一度出现较大幅度的调整，不过，由于创新事件影响的持续性不强以及美国借关税政策施压的效果显现，美股出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高。黄金市场的整体走势与美股大致相反，在美股探底后创出历史高点，其后则维持高位震荡。　　本基金定位低波FOF，组合债基部分维持纯债搭配短债的配置策略，权益部分以A50指数为核心配置，搭配少量估值性价比凸显的品种作为卫星仓位，以起到增强收益的目标。

上半年，财政政策前置发力特征明显，经济运行延续稳中向好的发展态势，展现出强大韧性和活力。但也要看到，外部不确定因素较多，国内有效需求不足。数据方面，上半年GDP同比增长5.3%；具体来看，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%；服务业增加值同比增长5.5%；在消费政策刺激下，社会消费品零售总额同比增长5.0%；全国固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%；外贸方面，面对美国的关税压力，货物进出口总额同比增长2.9%；CPI同比下降0.1%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.4%；PPI同比下降2.8%，CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。　　上半年的大类资产表现中，A股市场两次探底回升，交投活跃程度较前两年也有了明显的提升；行业方面，除了消费、地产以及部分上游行业外，多数行业取得了一定的涨幅。另一方面，由于年初市场利率水平较低，下行空间不足，上半年债券市场表现平平，在一季度出现了一定程度的波动。国际方面，受到年初中国科技创新事件以及美国关税政策调整的影响，美股一度出现较大幅度的调整，不过，由于创新事件影响的持续性不强以及美国借关税政策施压的效果显现，美股出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高。黄金市场的整体走势与美股大致相反，在美股探底后创出历史高点，其后则维持高位震荡。　　在2025年上半年的运作中，本基金使用基于战略资产配置和战术资产配置保持组合整体动态估值均衡。权益部分在1季度本基金基础仓位以美国科技方向为主，虽然判断2025年会进入高波动阶段，大的方向是减仓，但是受关税反复不确定性影响，调整提前到来，对组合造成了一定波动，持仓中的黄金表现较好，组合的回撤在2季度修复，目前组合主要以基于估值性价比构建的多元资产配置模型进行资产的仓位调整。作为稳健型FOF产品，提供长期稳健的收益，才是更为本源的目标，后续的运作过程中，本基金将会更加注重提升经过风险调整后的收益，积极把握投资机会，适当追求稳健收益。

回顾2025年上半年，债券市场表现中性，截至2025年6月30日，中债总财富总值指数涨0.74%，其中1-3年期上涨0.4%，3-5年期上涨0.34%，5-7年期上涨0.62%，7-10年期上涨0.85%，久期较长品种表现更加突出。债券市场表现亮眼主要原因为：1、央行二季度增加了逆回购等债券市场流动性的投放；2、降息降准如期落地；3、贸易战和伊以冲突虽有放缓迹象但依然有一定不确定性；4、国内的宏观经济数据尤其是地产数据依然存在一定压力。　　回顾上半年操作，组合小幅降低了中短久期仓位，小幅增配中长债、含权资产（港股、二级债等）、美债、黄金等，在严格防范风险的同时，丰富收益来源，增厚了组合收益。　　当前，组合仍以中短久期为主，长久期为辅，少量持有含权资产及其它多元资产，未来，将保持债基打底、权益+多元资产增强的核心+卫星模式。本基金管理人将在严格控制组合回撤的前提下，积极把握胜率和赔率机会，稳健为主，力争稳中有进。