吴心洋 - 基金投资策略和运作

四季度，国民经济运行总体平稳，但部分数据边际增速继续放缓；同时，外部环境不稳定、不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从四季度的金融数据看，后续动力有所不足；同时，10月末和11月末的M1余额同比增速出现回落。经济数据方面，10、11月份，工业增加值月度同比增速基本保持平稳，但服务业生产指数、社会消费品零售总额以及固定资产投资几项数据的月度同比增速出现了比较明显的下行；外贸方面，数据虽有波动，但整体仍保持在合理区间，结构也有所优化；物价方面，CPI月度同比数据回到正值区域，PPI月度同比数据虽仍在负值区域，但也不再继续走弱。海外方面，美国政府已从“停摆”中恢复，但期间对经济运行造成了一定的扰动，同时，其宽松货币政策延续，12月降息25bp；另一方面，日本央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场整体呈现区间震荡走势，内部板块之间分化明显，受上游资源品涨价带动，有色行业涨幅明显，同时，与海外AI硬件相关的通信行业涨幅较好；另一方面，受房价下跌拖累，房地产行业以及部分下游消费行业走势较弱。国际方面，关于AI产业存在泡沫的讨论逐渐升温，科技巨头股价涨跌不一，纳斯达克指数呈现高位震荡走势；另一方面，黄金价格在弱美元政策导向和资源品持续涨价的推动下继续上行并创出历史高点。　　本基金定位低波FOF，目前组合债基部分维持短债搭配一级、二级以及海外债基的配置策略，权益部分以A50指数为核心配置。2026年A股市场有望在政策支持与全球流动性宽松的双重驱动下实现稳步增长，结构性机会集中于“十五五”规划重点产业（如AI、新能源、高端制造）及受益于海外需求复苏的出口链。国内经济呈现“弱复苏+结构分化”特征，工业韧性与政策发力将提供托底支撑；在美联储降息周期下，全球资金再配置或利好A股风险资产。债市可能继续维持窄幅震荡，短端性价比或高于长端。

回顾2025年第四季度，债券市场小幅反弹，主要原因为：1、中美贸易摩擦、中日地缘冲突等外部扰动提升避险情绪；2、国内宏观经济仍有一定压力，权益市场阶段性回调，债券市场产生跷跷板效应。　　从外部扰动来看，中美贸易摩擦边际缓和；从国内宏观经济来看，有见底企稳迹象；从权益市场来看，预计2026年存款向含权固收产品搬家的状况仍将持续，上述因素对债市构成一定利空。与此同时，2026年预计仍有小幅降准降息空间，且《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》对债基赎回费的规定好于市场预期，对债市构成小幅利多。　　综合来看，我们预计短期内债券市场仍将处于震荡中，具体到操作层面，当前阶段维持中性的久期结构，预计短期内10Y国债收益率将在1.70%-1.90%附近震荡，逢低加仓逢高止盈，把握波段操作节奏。后续，将继续密切关注国内宏观经济数据、全球贸易摩擦的最新动态、美债收益率变化、美联储降息预期、日央行加息预期等。　　权益方面，继续保持中性偏乐观，不乏结构性机会。重点关注：1、AI产业链的上游补涨及下游衍生，其中上游补涨包括锂电、储能、有色，下游衍生包括AI应用（智驾、机器人、游戏等）、港股科技，在海外链和国产链之间动态调整，当前海外链预期较充分，国产链性价比更高；2、反内卷核心品种化工、煤炭；3、低位品种创新药、券商；4、商业航天逢回调择机参与；5）港股红利继续作为底仓配置。　　本季度，组合以中短久期信用债为底仓，小幅配置中长债、QD债、AH权益、QD权益和黄金，保持多元资产配置结构并动态调整各资产比例。　　未来，组合将继续保持债基打底，多元资产配置并动态调整的运作方式。本基金管理人将在严格控制回撤的前提下，积极把握不同类别资产的投资机会，稳健为主，力争稳中有进。

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场受风险偏好提升带动，股市连续上行、债市则接连调整。股市行业方面，科技类成长板块涨幅明显，而金融等前期防御属性较强的板块则有所回落。国际方面，三季度，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，国际铜价受益于AI带来的潜在电网需求以及上游铜矿安全因素造成的供给波动影响下快速上行；另一方面，黄金价格也在弱美元政策导向下结束了横盘整理，在9月大幅上扬，创出历史高点。　　本基金定位低波FOF，目前组合债基部分维持短债搭配一级、二级以及海外债基的配置策略，权益部分以A50指数为核心配置，搭配部分估值性价比凸显的品种作为卫星仓位，以起到增强收益的目标。股市方面，预计2025年四季度整体震荡上行，价值和成长均有机会。债市可能维持震荡，但在宽松的货币政策支持下，利率可能仍有下行空间。

回顾2025年第三季度，债券市场整体表现偏弱，主要原因为：1、相对积极的宏观政策以及偏暖的权益市场对债市形成一定压制；2、债市较薄的票息收益引发部分存量资金向风险类资产转移；3、中美贸易战有所放缓，市场风险偏好提升。　　但从经济基本面来看，宏观经济数据虽有见底企稳迹象，但并未大幅改善，需求未见明显复苏，预计宏观经济仍处于弱复苏过程中。此外，美联储开启降息周期，打开国内降息降准空间。短期来看，债券市场继续下跌的空间有限，已逐步进入高性价比区间。　　后续，将密切关注全球贸易摩擦的最新动态、美债收益率变化、美联储降息预期、国内宏观经济数据等。具体到操作层面，当前阶段维持相对积极的久期结构，预计短期内10Y国债收益率将在1.75%-1.85%附近震荡，逢低加仓逢高止盈，把握波段操作节奏。　　权益方面，继续保持中性偏乐观，不乏结构性机会，但短期涨幅略大略快，近期波动可能加大，需要把握交易节奏。　　风格行业层面，重点关注：1、具备估值性价比的汽车、家电、通用机械；2、具备估值弹性且近期滞涨的创新药、医疗器械、券商；3、光伏、锂矿、煤炭、化工、白酒、地产等可能受益于反内卷或其它宏观政策的品种，把握波段操作节奏；4、股息率较高的港股红利。　　A、H股比较来看，在美联储降息周期启动的宏观背景下，预计港股市场流动性边际改善更加明显，且估值、股息率吸引力均优于A股，对港股更乐观一些。　　本季度，组合以中短债为底仓，适当增加中长债基金、美债基金以及A、H权益基金配置，阶段性参与黄金基金和QDII权益基金。　　未来，组合将继续保持债基打底，A、H权益基金+全球多元资产增强的运作方式。本基金管理人将在严格控制回撤的前提下，积极把握不同类别资产的投资机会，稳健为主，力争稳中有进。

上半年，财政政策前置发力特征明显，经济运行延续稳中向好的发展态势，展现出强大韧性和活力。但也要看到，外部不确定因素较多，国内有效需求不足。数据方面，上半年GDP同比增长5.3%；具体来看，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%；服务业增加值同比增长5.5%；在消费政策刺激下，社会消费品零售总额同比增长5.0%；全国固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长6.6%；外贸方面，面对美国的关税压力，货物进出口总额同比增长2.9%；CPI同比下降0.1%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.4%；PPI同比下降2.8%，CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。　　上半年的大类资产表现中，A股市场两次探底回升，交投活跃程度较前两年也有了明显的提升；行业方面，除了消费、地产以及部分上游行业外，多数行业取得了一定的涨幅。另一方面，由于年初市场利率水平较低，下行空间不足，上半年债券市场表现平平，在一季度出现了一定程度的波动。国际方面，受到年初中国科技创新事件以及美国关税政策调整的影响，美股一度出现较大幅度的调整，不过，由于创新事件影响的持续性不强以及美国借关税政策施压的效果显现，美股出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高。黄金市场的整体走势与美股大致相反，在美股探底后创出历史高点，其后则维持高位震荡。　　本基金定位低波FOF，组合债基部分维持纯债搭配短债的配置策略，权益部分以A50指数为核心配置，搭配少量估值性价比凸显的品种作为卫星仓位，以起到增强收益的目标。

回顾2025年上半年，债券市场表现中性，截至2025年6月30日，中债总财富总值指数涨0.74%，其中1-3年期上涨0.4%，3-5年期上涨0.34%，5-7年期上涨0.62%，7-10年期上涨0.85%，久期较长品种表现更加突出。债券市场表现亮眼主要原因为：1、央行二季度增加了逆回购等债券市场流动性的投放；2、降息降准如期落地；3、贸易战和伊以冲突虽有放缓迹象但依然有一定不确定性；4、国内的宏观经济数据尤其是地产数据依然存在一定压力。　　回顾上半年操作，组合小幅降低了中短久期仓位，小幅增配中长债、含权资产（港股、二级债等）、美债、黄金等，在严格防范风险的同时，丰富收益来源，增厚了组合收益。　　当前，组合仍以中短久期为主，长久期为辅，少量持有含权资产及其它多元资产，未来，将保持债基打底、权益+多元资产增强的核心+卫星模式。本基金管理人将在严格控制组合回撤的前提下，积极把握胜率和赔率机会，稳健为主，力争稳中有进。

一季度，随着各项宏观政策继续发力显效，国内经济运行总体平稳，发展质量稳步提高。但外部环境更趋复杂严峻，国内有效需求不足，经济持续回升向好基础还不稳固。从具体数据上看，1-2月份，工业增加值、服务业生产指数、社零总额以及固定资产投资同比增速多保持平稳；2、3月份的PMI也都处于50%上方；1-2月份，货物进出口总额同比有所下降；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊。海外方面，美国总统换届后，关税政策大幅调整，引发全球范围内不确定性的上升。　　当季的大类资产表现中，A股市场整体呈现探底回升形态；行业方面，能源、零售以及地产等相对较弱，受到技术突破等因素带动的TMT行业与机器人等板块相对强势。另一方面，年初以来，央行对固收市场施加了一定影响，对去年底的抢跑行情进行了一定的修正，一定程度上引发了债市的调整。国际方面，一季度，受到美国关税政策调整的影响，美股出现较大幅度的调整；另一方面，同期黄金价格继续攀升，不断刷新历史高点。　　本基金于2025年1月23号成立，目前还在建仓期。组合债基部分维持纯债搭配短债的配置策略，权益部分逢低适度配置宽基型指数基金。风格方面，预计2025年整体震荡上行，结构性机会多，价值和成长均有机会。短期债市可能维持震荡，但在宽松的货币政策支持下，利率于2025年可能仍有下行空间。

回顾2025年第一季度，债券市场表现不佳，截至2025年3月30日，中债总财富总值指数跌0.78%，其中1-3年期跌0.3%，3-5年期跌0.67%，5-7年期跌0.7%，7-10年期跌0.83%，久期较长品种下跌相对更多。债券市场表现不佳主要原因为：1、央行通过暂停国债买入、稳汇率、减少逆回购投放、投放较高利率的14天逆回购等方式，对短期较热的债券市场进行了降温；2、市场对适度宽松货币政策过于积极解读的修正；3、市场期待的降息降准一季度未落地。　　短期来看，我们认为债券市场在经历良性的回调后，暂时进入区间震荡阶段，央行对债市的态度、流动性释放的程度、降息降准政策的落地节点、特朗普关税政策的实施方式、美联储降息节奏等，对后续债市走势有较大影响。在中性预期下，预计10Y国债收益率将在1.7%-1.85%附近震荡，风险机会并存，需要把握波段操作节奏。中长期而言，需要密切跟踪观察宏观经济修复情况，若宏观数据不及预期，央行降息降准预期提升，债市可能仍有下行动力，若宏观经济复苏超预期，则需警惕债市进一步下跌的可能。　　具体到操作层面，当前阶段维持中性略偏多的久期结构，若10Y国债收益率达到较合适区间，则及时止盈，等待更合适的进场机会，反之，则考虑积极加仓或拉长久期。后续，我们将密切关注前述提到的关注点，择机灵活调整对止盈和加仓位置的判断。　　本季度，组合以中短久期基金为主，长久期基金为辅，少量持有含权资产以及美债基金，未来，将保持债基打底、权益+多元资产增强的核心+卫星模式。本基金管理人将在严格控制组合回撤的前提下，积极把握胜率和赔率机会，稳健为主，力争稳中有进。

回顾2024年全年，债券市场表现亮眼，截至2024年12月31日，中债总财富总值指数涨8.32%，其中1-3年期上涨3.91%，3-5年期上涨6.09%，5-7年期上涨8.08%，7-10年期上涨9.90%，久期较长品种表现更加突出。债券市场表现亮眼主要原因为：1、市场对宏观经济预期偏谨慎；2、地产实际数据偏弱；3、对降息降准政策期待较多；4、市场流动性较为充裕，但资产荒持续。12月，政治局会议提出适度宽松的货币政策，债券市场走出一波显著上涨行情。　　回顾全年，1-2月债市短期上涨较多，3月初降低组合久期，较好防范了4月底债市小回调；5-6月拉长久期，7-8月降低久期，较好防范了8月债市的中级别回调；9月底由于政策转向速度较快，未及时进一步降低久期暴露，组合产生一定回撤但总体可控；10月择机拉长久期，并在四季度跑出一定超额收益。

回顾2024年第三季度，债券市场表现亮眼，中债总财富总值指数涨1.05%，其中1-3年期上涨0.62%，3-5年期上涨0.94%，5-7年期上涨1.02%，7-10年期上涨1.05%，久期较长品种表现更加突出。债券市场上行的主要原因为：1、市场对宏观经济现实情况偏谨慎；2、地产实际数据偏弱；3、市场对降息降准政策期待较多；4、市场流动性较为充裕，但资产荒延续。924政策组合拳以来，基于宏观经济乐观预期和股债跷跷板效应，债券市场调整较多。　　本季度，组合以短久期资产为主，并持有美债基金，924政策组合拳后，小幅配置含权资产，未来，将继续保持短债打底、纯债及含权增强的核心+卫星模式。　　短期来看，我们认为风险已逐步释放，短期风险机遇并存，我们将保持中性略偏短久期，若债券市场继续调整，则择机拉长组合久期。中长期来看，降息降准给出了利率空间，叠加流动性充裕背景，对债市形成利好支撑，债券市场有望继续温和上行，中短久期性价比或将优于长久期。　　本基金管理人将在严格控制组合回撤的前提下，积极把握胜率和赔率机会，稳健为主，力争稳中有进。

回顾2024年上半年，债券市场表现亮眼，截至2024年6月30日，中债总财富总值指数涨3.83%，其中1-3年期上涨2.01%，3-5年期上涨2.89%，5-7年期上涨3.78%，7-10年期上涨4.31%，久期较长品种表现更加突出。债券市场表现亮眼主要原因为：1、市场对宏观经济预期仍偏谨慎；2、地产实际数据仍偏弱；3、市场对后续政策期待较多；4、市场流动性较为充裕，但资产荒延续。　　上半年，组合以短久期资产为主，择机配置了中等久期和长久期资产，并持有美债利率债基金及少量含权资产。未来，将保持短债打底+纯债及另类资产增强的核心+卫星模式。　　本基金管理人将在严格控制组合回撤的前提下，积极把握资产的胜率机会和赔率机会，稳健为主，力争稳中有进。

回顾2024年一季度，债券市场表现亮眼，中债总财富总值指数涨2.05%，中债总财富7-10年指数涨2.35%，中债总财富1-3年指数涨0.99%，久期较长品种表现更加突出。债券市场表现亮眼主要原因为：1、市场对宏观经济预期仍偏谨慎；2、地产实际数据仍偏弱；3、市场对后续政策期待较多；4、市场流动性较为充裕，但资产荒延续。　　展望后市，宏观经济谨慎预期已基本充分计入，未来有望呈现边际好转局面，与此同时，政策空间仍较大，降息降准政策值得期待，流动性充裕和资产荒局面短期预计将延续。对应到债券市场，短期来看，如果宏观经济逐步企稳，市场可能有所震荡，利率进一步下行空间可能会受限，但中长期来看，受益于政策利率空间较大，债券市场有望继续温和上行，短端性价比或将优于长端。　　本季度，组合在3月初对涨幅较大的长久期债券资产进行了减配，增配短久期资产，3月中旬小幅参与美债利率债，并继续保持信用债打底+利率债增强的核心+卫星配置模式。本基金管理人将在严格控制组合回撤的前提下，积极把握高胜率高赔率资产的投资机会，稳健为主，力争稳中有进。