尤家妤 - 基金投资策略和运作

2025年市场整体上涨，30个中信一级行业中仅有2个收跌，有色金属、通信全年上涨96.91%、88.29%，断层式领先其他行业，电子、国防军工、机械、基础化工、电力设备及新能源表现亦十分亮眼，全年上涨44.93%、41.33%、40.70%、40.14%、39.38%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为17.66%、30.39%、27.49%和49.57%。从市场风格来看，期间沪深300成长指数（29.52%）显著跑赢沪深300价值指数（6.41%），中证500成长（40.78%）亦跑赢中证500价值（17.20%）。　　2025年，创科技指数跟随A股科技板块强上行行情，全年累计上涨62.85%，其中通信起到最为主要的正面贡献，电力设备及新能源、电子等板块亦表现不俗，唯有医药成份表现相对较弱。　　分阶段来看：一季度DeepSeek催化“东升西降”叙事，科技板块迎来全面重估；二季度科技板块在获利盘了结及关税冲击下触达年内低点，但在大资金的强力托举下很快启动修复，不过催化科技行情进一步展开的叙事缺位等因素导致市场预期偏弱，大盘超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡，未能实现实质性突破，存量博弈下市场进入快速轮动阶段；进入三季度，“反内卷”叠加海内外AI产业催化不断、9月美联储再度启动降息，科技行情演绎进入全年高潮，随着北美龙头纷纷公布大周期资本开支计划，AI基础层核心环节——以光模块、PCB为代表的通信硬件迎来估值与盈利的双重共振，引领创科技指数启动趋势性的单边上行；四季度，在科技板块景气延续但前期累涨已较高的情况下，10月中美贸易冲突风波再起、11月美国政府关门与美联储放鹰、持续活跃的美股AI泡沫说催化投资者风险偏好波动，创科技指数进入高位震荡区间，但因景气支撑仍保持了较强的上行韧性。　　总体而言，进入2025年，以AI为代表的科技突破已明确成为对外大国博弈与对内动能转换的胜负手，其景气来自多重催化，较其他行业或主题赛道逻辑更加丰富和复杂，也更难以证伪，可以看到，随着科技作为A股本轮上行行情主线之一的地位确立，一旦流动性条件支持，存在业绩兑现能力的优质科技资产便可能持续受到资金关注。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.031%，期间日跟踪误差为0.049%，较好地实现了本基金的投资目标。

2025年市场整体上涨，30个中信一级行业中仅有2个收跌，有色金属、通信全年上涨96.91%、88.29%，断层式领先其他行业，电子、国防军工、机械、基础化工、电力设备及新能源表现亦十分亮眼，全年上涨44.93%、41.33%、40.70%、40.14%、39.38%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为17.66%、30.39%、27.49%和49.57%。从市场风格来看，期间沪深300成长指数（29.52%）显著跑赢沪深300价值指数（6.41%），中证500成长（40.78%）亦跑赢中证500价值（17.20%）。　　同比港股市场，恒生综合行业亦整体实现正收益，原材料业、医疗保健业、金融业、信息科技业、非必需性消费分别上涨161.34%、57.24%、39.93%、37.49%、22.51%。恒生指数、恒生国企和恒生科技全年涨跌幅分别为27.77%、22.27%和23.45%。　　全年来看，中证港股通科技指数(HKD)走势呈现“M”字形态，累计上涨34.97%，其中药品及生物科技、半导体、软件服务、专业零售、媒体及娱乐等涨幅居前。　　复盘来看：一季度，港股科技板块在国产AI大模型的催化下明显冲高，“东升西降”叙事为低估值港股注入了极强的价值重估动力，吸引海内外资金进行再平衡；二季度，中美贸易摩擦冲击下A/港市场一度形成“黄金坑”，随后大资金积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，叠加外部中美关税阶段性改善，港股科技板块在关税扰动→南向资金驱动→AI主题催化的链条中完成估值修复；三季度，受国内“反内卷”政策持续发酵、中美关税阶段性缓和、AI新品和热门事件不断、中报业绩缓解互联网盈利担忧、美联储9月重启降息等事件影响，港股配置价值持续提升，南向资金也持续大幅加仓，实现宏观、产业、资金面共振；四季度以后，强势了两个季度的港股科技板块迎来逆风，主因中美贸易冲突风波再起、美联储FOMC会议释放鹰派信号、日央行加息引发套息交易平仓等事件激化投资者避险情绪升温，港股科技板块作为政策+流动性敏感资产被系统性降估值，其后美股方面前期AI主题炒作积累的估值泡沫进入消化期，市场对互联网企业AI商业化落地进度的分歧加大，叠加年底市场存量资金转向防御性赛道、南向资金流入明显缩量，板块下跌趋势延续。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本基金成立未满六个月，不统计跟踪误差。

2025年市场整体上涨，30个中信一级行业中仅有2个收跌，有色金属、通信全年上涨96.91%、88.29%，断层式领先其他行业，电子、国防军工、机械、基础化工、电力设备及新能源表现亦十分亮眼，全年上涨44.93%、41.33%、40.70%、40.14%、39.38%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为17.66%、30.39%、27.49%和49.57%。从市场风格来看，期间沪深300成长指数（29.52%）显著跑赢沪深300价值指数（6.41%），中证500成长（40.78%）亦跑赢中证500价值（17.20%）。　　全年来看，中证沪港深互联网指数走势呈现“M”字形态，累计上涨18.61%，其中游戏、软件开发、互联网电商、社交、数字媒体、医药商业等子板块受AI应用催化涨幅居前，本地生活服务则在外卖大战的影响下表现欠佳。　　复盘来看，一季度在AI浪潮的持续发酵下，市场焦点逐渐从AI产业链上游的基建环节向中游软件开发、下游应用等方向扩散，互联网公司同时受益于云计算需求扩张与应用落地预期，板块呈现“先扬后抑”的震荡格局，总体表现强劲；二季度，受外部关税政策不确定性、美债收益率上行、消费数据疲软及本地生活业务补贴战影响，互联网板块修复关税“黄金坑”后仍整体承压，呈现出先抑后扬、震荡不断的形态；三季度，巨头加码与业绩增长、资本开支聚焦算力、AI赋能业务主线等驱动市场一致预期，AI成为互联网板块核心驱动力，并在9月美联储降息预期牵引下持续站上年内新高；四季度，受中美贸易冲突风波再起、美联储FOMC会议释放鹰派信号、日央行加息引发套息交易平仓、美股AI估值泡沫进入消化期等事件影响，投资者避险情绪升温，一并招致市场对互联网企业AI商业化落地进度的分歧加大，叠加年底市场存量资金转向防御性赛道，指数整体呈现震荡下跌形态。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.041%，期间日跟踪误差为0.057%，较好地实现了本基金的投资目标。

2025年市场整体上涨，30个中信一级行业中仅有2个收跌，有色金属、通信全年上涨96.91%、88.29%，断层式领先其他行业，电子、国防军工、机械、基础化工、电力设备及新能源表现亦十分亮眼，全年上涨44.93%、41.33%、40.70%、40.14%、39.38%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000和创业板的涨跌幅分别为17.66%、30.39%、27.49%和49.57%。从市场风格来看，期间沪深300成长指数（29.52%）显著跑赢沪深300价值指数（6.41%），中证500成长（40.78%）亦跑赢中证500价值（17.20%）。　　同比港股市场，恒生综合行业亦整体实现正收益，原材料业、医疗保健业、金融业、信息科技业、非必需性消费分别上涨161.34%、57.24%、39.93%、37.49%、22.51%。恒生指数、恒生国企和恒生科技全年涨跌幅分别为27.77%、22.27%和23.45%。　　全年来看，中证港股通科技指数(HKD)走势呈现“M”字形态，累计上涨34.97%，其中药品及生物科技、半导体、软件服务、专业零售、媒体及娱乐等涨幅居前。　　复盘来看：一季度，港股科技板块在国产AI大模型的催化下明显冲高，“东升西降”叙事为低估值港股注入了极强的价值重估动力，吸引海内外资金进行再平衡；二季度，中美贸易摩擦冲击下A/港市场一度形成“黄金坑”，随后大资金积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，叠加外部中美关税阶段性改善，港股科技板块在关税扰动→南向资金驱动→AI主题催化的链条中完成估值修复；三季度，受国内“反内卷”政策持续发酵、中美关税阶段性缓和、AI新品和热门事件不断、中报业绩缓解互联网盈利担忧、美联储9月重启降息等事件影响，港股配置价值持续提升，南向资金也持续大幅加仓，实现宏观、产业、资金面共振；四季度以后，强势了两个季度的港股科技板块迎来逆风，主因中美贸易冲突风波再起、美联储FOMC会议释放鹰派信号、日央行加息引发套息交易平仓等事件激化投资者避险情绪升温，港股科技板块作为政策+流动性敏感资产被系统性降估值，其后美股方面前期AI主题炒作积累的估值泡沫进入消化期，市场对互联网企业AI商业化落地进度的分歧加大，叠加年底市场存量资金转向防御性赛道、南向资金流入明显缩量，板块下跌趋势延续。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.041%，期间日跟踪误差为0.064%，较好地实现了本基金的投资目标。

2025年四季度市场呈现结构性机会，其中石油石化、国防军工、有色金属、通信表现明显较好，涨跌幅分别为16.97%、16.74%、15.63%、14.72%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为-0.23%、0.72%、0.27%、-1.08%和-10.10%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（6.28%）跑赢沪深300成长指数（-1.58%），中证500价值（4.27%）亦跑赢中证500成长（-1.45%）。　　四季度，中证全指电力指数累计下跌1.00%但结构分化，细分行业中火电、水电、核电表现较好，风电、光伏、电能综合服务则相对较弱。具体来看，10月指数整体呈现上行形态，除了市场风格出现阶段性切换、资金从科技成长流入低位避险板块之外，更重要的原因在于电力现货市场建设加速：11月初我国28个省份现货市场均已进入连续运行，基本实现2025年4月发改委、能源局提出的2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖的目标。不过，随着全社会用电量在11月出现季节性回落，叠加宏观经济复苏节奏放缓，电力需求端缺乏支撑，而供应端新能源装机的持续增长进一步加剧供需矛盾，电力企业营收增长承压；且11月煤价回升撞上江苏、广东等电力消费大省中长期交易电价多次出现低价成交，形成“煤价上涨、电价下行”的盈利倒挂格局，市场对火电企业的盈利预期显著下修，成为指数下行的核心基本面因素。12月，随着煤价再度进入下行通道，火电成本压力阶段性缓解，叠加政策层面密集出台电力行业支持举措，催化电力板块温和修复，而月底年末资金回笼压力集中释放，又导致指数出现连续下行。　　展望后市，制约当前电力板块盈利的核心问题仍是电价，而从2026年长协电价来看，除了华东地区压力预计较大之外，其他地区相对可控。分板块来看，火电2026年容量电价将有明确抬升、电改催化火电灵活性价值兑现，“周期切换红利”的预期更加明确，有望令成本端煤价对于火电股价的影响权重进一步降低，相关公司的度电盈利或仍有向上空间；水电在建蓄能项目有望维持较高增长，2026年主要关注落地省份长协电价下降对外送水电的影响，目前测算影响幅度相对有限，而其股利支付率向来显著领先板块内其他子行业，低利率下息差优势有望持续提升；核电则有望在Al竞争下开启高速增长期，“十五五”期间预计年均核准机组数8台左右，同时其市场化交易比例逐步增加，度电利润受电价影响相对可控；绿电2025年以来补贴回款显著加速，带动企业现金流改善，但在“136号文”后市场化竞价进入深水区，装机高增下消纳压力进一步增大，2026年各地新能源竞价结果整体呈现风电大于光伏、东部高于西部的特点，后续区域分化预计进一步增大，可关注电价相对稳定的风电运营商。整体而言，新型电力系统建设驱动的电网升级、绿电消纳、用户侧革命已成为电力板块的长期增长引擎，除风光水火核外，未来储能、特高压、智能电网、虚拟电厂等权重有望抬升，或为电力指数带来拔估值动力。需知，电力板块走势本质是电力系统转型的缩影——从政策保底走向市场竞逐、从单一发电走向源网荷储协同，因此或同时走通量增与价涨两条逻辑。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.017%，期间日跟踪误差为0.025%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

2025年四季度市场呈现结构性机会，其中石油石化、国防军工、有色金属、通信表现明显较好，涨跌幅分别为16.97%、16.74%、15.63%、14.72%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为-0.23%、0.72%、0.27%、-1.08%和-10.10%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（6.28%）跑赢沪深300成长指数（-1.58%），中证500价值（4.27%）亦跑赢中证500成长（-1.45%）。　　四季度，A股科技板块震荡回落，创科技指数逆势上涨4.12%，其中通信、机械及电子成份起到主要的正面贡献。复盘来看，在科技板块前期累涨较高的情况下，10月初由中美贸易冲突风波再起为导火索，投资者风险偏好下降，引发成长风格出现阶段性调整，但这并未打破A股科技板块的内部结构韧性，中证1000、中证2000等中小盘成长指数逆势活跃，为后续板块回升预留了充足的筹码支撑；11月，美国政府关门、美联储鹰派预期管理与美股AI泡沫说发酵等事件进一步推动市场风格转向低估值红利板块，资金阶段性从科技赛道流出，叠加部分科技细分领域三季报业绩兑现度分化，科技股整体走势趋于平淡，板块内部呈现出明显的结构性分化特征；12月，美联储新一轮降息落地叠加国内“十五五”规划政策红利释放，全球流动性宽松周期进一步确认，资金风险偏好显著回升，商业航天、人形机器人、AI应用等政策与产业双轮驱动的细分赛道率先回暖，带动科技板块整体走出反弹行情。不过，也注意到年末资金回笼效应与部分赛道短期涨幅过高的影响，12月底止盈盘离场加大了科技板块的波动幅度，电子、TMT等板块在月末出现回调。　　展望后市，四季度对于热门板块拥挤度的消化为后续科技行情展开提供了更好的条件，而人民币升值趋势、科技板块利好集中释放、宏观经济预期改善及资金面积极信号等多重利好有望推动A股跨年行情乃至“春季躁动”的纵深演绎，科技板块正处于政策红利与产业景气的双重共振期，在“十五五”开局政策发力、全球流动性宽松周期延续的背景下，叠加AI算力竞赛深化与国产替代攻坚提速，科技产业的成长逻辑仍未发生动摇，板块整体景气度仍有望持续上行。而先进制造领域在工信部“反内卷”整治政策引导下，供给端无序竞争压力得到缓解，叠加智能终端“国补”政策激活消费需求，行业盈利能力修复有望成为春季行情的重要驱动。当前AI应用商业化进程持续加速，全球云厂商资本开支回暖带动算力基础设施需求放量，1.6T光模块、先进封装等细分赛道订单饱满；半导体行业迎来周期回升与国产替代双线机遇，设备材料领域突破不断，存储结构性涨价趋势延续，产业链盈利弹性逐步释放。此外，政策层面持续加码新兴产业培育，集成电路、商业航天等被明确为新兴支柱产业，后续有望获得财税、金融等多维度政策协同支持。因此，2026年春季A股科技板块仍有望构成核心配置主线，重点聚焦以创科技指数成份股为代表的具备技术壁垒与业绩兑现能力的细分龙头及高景气赛道标的。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.051%，期间日跟踪误差为0.080%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

2025年四季度市场呈现结构性机会，其中石油石化、国防军工、有色金属、通信表现明显较好，涨跌幅分别为16.97%、16.74%、15.63%、14.72%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为-0.23%、0.72%、0.27%、-1.08%和-10.10%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（6.28%）跑赢沪深300成长指数（-1.58%），中证500价值（4.27%）亦跑赢中证500成长（-1.45%）。　　四季度，中证全指电力指数累计下跌1.00%但结构分化，细分行业中火电、水电、核电表现较好，风电、光伏、电能综合服务则相对较弱。具体来看，10月指数整体呈现上行形态，除了市场风格出现阶段性切换、资金从科技成长流入低位避险板块之外，更重要的原因在于电力现货市场建设加速：11月初我国28个省份现货市场均已进入连续运行，基本实现2025年4月发改委、能源局提出的2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖的目标。不过，随着全社会用电量在11月出现季节性回落，叠加宏观经济复苏节奏放缓，电力需求端缺乏支撑，而供应端新能源装机的持续增长进一步加剧供需矛盾，电力企业营收增长承压；且11月煤价回升撞上江苏、广东等电力消费大省中长期交易电价多次出现低价成交，形成“煤价上涨、电价下行”的盈利倒挂格局，市场对火电企业的盈利预期显著下修，成为指数下行的核心基本面因素。12月，随着煤价再度进入下行通道，火电成本压力阶段性缓解，叠加政策层面密集出台电力行业支持举措，催化电力板块温和修复，而月底年末资金回笼压力集中释放，又导致指数出现连续下行。　　展望后市，制约当前电力板块盈利的核心问题仍是电价，而从2026年长协电价来看，除了华东地区压力预计较大之外，其他地区相对可控。分板块来看，火电2026年容量电价将有明确抬升、电改催化火电灵活性价值兑现，“周期切换红利”的预期更加明确，有望令成本端煤价对于火电股价的影响权重进一步降低，相关公司的度电盈利或仍有向上空间；水电在建蓄能项目有望维持较高增长，2026年主要关注落地省份长协电价下降对外送水电的影响，目前测算影响幅度相对有限，而其股利支付率向来显著领先板块内其他子行业，低利率下息差优势有望持续提升；核电则有望在Al竞争下开启高速增长期，“十五五”期间预计年均核准机组数8台左右，同时其市场化交易比例逐步增加，度电利润受电价影响相对可控；绿电2025年以来补贴回款显著加速，带动企业现金流改善，但在“136号文”后市场化竞价进入深水区，装机高增下消纳压力进一步增大，2026年各地新能源竞价结果整体呈现风电大于光伏、东部高于西部的特点，后续区域分化预计进一步增大，可关注电价相对稳定的风电运营商。整体而言，新型电力系统建设驱动的电网升级、绿电消纳、用户侧革命已成为电力板块的长期增长引擎，除风光水火核外，未来储能、特高压、智能电网、虚拟电厂等权重有望抬升，或为电力指数带来拔估值动力。需知，电力板块走势本质是电力系统转型的缩影——从政策保底走向市场竞逐、从单一发电走向源网荷储协同，因此或同时走通量增与价涨两条逻辑。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.014%，期间日跟踪误差为0.022%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

2025年三季度市场多数行业上涨，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源表现尤为亮眼，涨跌幅分别为50.20%、44.49%、44.06%、41.06%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为17.90%、25.31%、19.17%、50.40%和49.02%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-2.25%）大幅跑输沪深300成长指数（30.96%），中证500价值（15.28%）亦跑输中证500成长（33.03%）。　　三季度，中证沪港深互联网指数累计上涨22.03%，细分行业中软件开发、互联网电商、社交、游戏、IT服务、数字媒体、消费电子表现均较为亮眼。复盘来看，指数呈现较为明确的波浪上行形态：7月，受中美关系缓和、“反内卷”政策预期升温影响，宏观不确定性减弱，市场情绪整体回暖；7月底到8月初，政策定力与特朗普关税政策反复带来情绪的阶段性降温和调整；8月，巨头加码与业绩增长、资本开支聚焦算力、AI赋能业务主线等驱动市场一致预期，AI算力成为市场核心驱动力，情绪显著升温；9月，整理与轮动较前期明显加快，虽美联储降息的充分预期继续牵引市场上行，但部分热点板块出现调整，高低切迹象下部分互联网公司受到提振。　　总而言之，三季度即时零售对于AI的挤占逻辑被证伪，市场对于互联网行业短期过于悲观的预期发生修正。不仅如此，2025年中报显示，港股AI及互联网公司收入增速为3年来最好；即使在外卖业务拖累业绩的情况下，板块整体净利润增速同比也有所提升，盈利能力仍处历史较高水平，且资本开支/营收比率显著上升，表明战略扩张意愿强，为未来增长注入动力。展望四季度，互联网行业的发展逻辑清晰可见：AI是毋庸置疑的增长核心，而激烈的市场竞争则是部分领域必须面对的常态，因此AI商业化的深化、竞争格局的演变、监管与合规等趋势将格外值得关注。中证沪港深互联网指数成份股中存在以AI应用、算力基础设施为代表的进攻性标的，存在游戏、流媒体等可视为防御性品种的低关税敏感型板块，同样也存在电商、金融IT等存在反弹机遇的顺周期龙头，未来结构性亮点可能不断，胜负手或仍然是围绕技术创新与场景深化的竞争格局重塑，稳中有进的特征有望延续。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.033%，期间日跟踪误差为　0.043%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

2025年三季度市场多数行业上涨，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源表现尤为亮眼，涨跌幅分别为50.20%、44.49%、44.06%、41.06%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为17.90%、25.31%、19.17%、50.40%和49.02%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-2.25%）大幅跑输沪深300成长指数（30.96%），中证500价值（15.28%）亦跑输中证500成长（33.03%）。　　三季度，中证全指电力指数累计上涨2.30%但结构分化，细分行业中火电、焦煤、风电、电能综合服务、光伏表现较好，水电、核电、热力服务则相对较弱。究其原因，煤炭价格同比显著下降（三季度秦皇岛港5500大卡煤价中枢同比降低超过170元/吨）、7/8月发电量同比增长、迎峰度夏期间利用小时提振带动火电盈利持续改善；主汛期来水不均导致全国水电发电量整体下滑，造成水电整体表现较弱；绿电装机量与发电量双增但利用小时数下降使运营商承压，但国补回收显著提速又较好地改善了绿电运营商的现金流状况，或可视为一大积极信号。　　仍然强调，当前电力板块的核心矛盾主要在于新能源快速扩张与电力市场机制滞后的结构性冲突（包括新能源全面入市与收益保障机制不匹配、电力系统调节能力不足制约新能源消纳两个方面），以及传统火电转型压力与市场化定价之间的利益再平衡。这种矛盾在全球宏观增速放缓的大环境下，体现为阶段性的电价下行。不过，值得关注的是，国庆节前国资委开会，要求稳定电价煤价，防止内卷式恶性竞争，电力行业首提反内卷，预计装机的无序竞争和新能源的非理性低价竞争将在未来有所缓解。　　整体而言，新型电力系统建设驱动的电网升级、绿电消纳、用户侧革命已成为电力板块的长期增长引擎，除风光水火核外，未来储能、特高压、智能电网、虚拟电厂等权重有望抬升，为指数带来拔估值动力。需知，电力板块走势本质是电力系统转型的缩影——从政策保底走向市场竞逐、从单一发电走向源网荷储协同，因此或同时走通量增与价涨两条逻辑。中短期维度上，火电盈利关注煤价走势与潜在电价政策的“剪刀差”效应，水电盈利取决于秋汛来水情况与汛末水库蓄水情况，绿电除了关注补贴回收的持续性，更要留意机制电价等细化政策的出台进展，同时储能、海风和固态电池等新技术的产业化进程也可能带来新的投资机会。四季报电力板块盈利能力若进一步修复，其因需求刚性呈现出的抗经济周期波动能力或将在宏观不确定性偏高的环境下继续具备关注价值。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.038%，期间日跟踪误差为　0.081%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

2025年三季度市场多数行业上涨，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源表现尤为亮眼，涨跌幅分别为50.20%、44.49%、44.06%、41.06%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为17.90%、25.31%、19.17%、50.40%和49.02%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-2.25%）大幅跑输沪深300成长指数（30.96%），中证500价值（15.28%）亦跑输中证500成长（33.03%）。　　同比港股市场，恒生综合行业亦大多实现正收益，原材料业、医疗保健业、非必需性消费、信息科技业、工业分别上涨58.79%、32.11%、25.04%、22.67%、19.96%，仅电讯业累计下跌2.49%。恒生指数、恒生国企和恒生科技在三季度的涨跌幅分别为11.56%、10.11%和21.93%。　　三季度，港股科技板块震荡走强、收复关税冲突失地后进一步冲高，港股通科技指数季度收涨24.25%，细分赛道中，半导体、药品及生物科技、专业零售、软件服务等起到主要的正面贡献。复盘来看，7月受国内“反内卷”政策持续发酵、月底重点会议召开在即、美联储降息预期提升、中美关税缓和、AI新品和热门事件催化、港股配置价值提升、南向资金持续加仓等宏观、产业、资金因素综合影响，港股科技板块持续拔升；8月受美国财政部发债、HIBOR利率走高影响，香港市场流动性阶段性收紧，叠加A股表现强势分流港股活跃资金，港股科技板块震荡加大；8月底之后，中报业绩缓解互联网盈利担忧，且9月美联储降息已成定局，全球金融条件持续改善，利好具备产业逻辑支撑、情绪消化已较为充分的成长主线，港股科技板块出现显著补涨机会。　　展望后市，港股作为离岸市场，受全球风险因素扰动较A股或更为突出，四季度以关税为代表的中美博弈进一步演绎，或在短期层面上为资金和情绪带来释放空间。但拉长时间看，全球不确定性的提升或反倒加强了全球资金寻求确定性和稀缺性资产、寻求分散化投资的愿景。港股科技板块内含中国新一代优质企业，从中报来看不仅业绩整体企稳，特色企业如新消费、创新药和科技盈利增速和预期都较为突出，Capex同比大幅上行。当前对美股AI泡沫的讨论愈演愈烈，但国内AI进展正处于起步加速阶段，或可期待港股重估转为业绩驱动——仍然强调我们或已进入新质生产力拉动增长的新阶段，在政策周期、流动性周期先后扭转的情况下，技术周期也有望进入指数级别的渗透率爆发期，中国科技企业戴维斯双升可期，整个科技板块的景气或方兴未艾。港股是外资回归的较大敞口，港股通科技指数又兼顾了成份股接收南水的能力与细分科技主题，在行业构成上目前相对低配互联网相关业务但高配汽车及生物科技行业，呈现出更为均衡的“车、药、网”分布格局，对港股硬科技核心资产的刻画能力较强，或值得长期关注。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.029%，期间日跟踪误差为　0.037%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。

2025年三季度市场多数行业上涨，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源表现尤为亮眼，涨跌幅分别为50.20%、44.49%、44.06%、41.06%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为17.90%、25.31%、19.17%、50.40%和49.02%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-2.25%）大幅跑输沪深300成长指数（30.96%），中证500价值（15.28%）亦跑输中证500成长（33.03%）。　　三季度，中证全指电力指数累计上涨2.30%但结构分化，细分行业中火电、焦煤、风电、电能综合服务、光伏表现较好，水电、核电、热力服务则相对较弱。究其原因，煤炭价格同比显著下降（三季度秦皇岛港5500大卡煤价中枢同比降低超过170元/吨）、7/8月发电量同比增长、迎峰度夏期间利用小时提振带动火电盈利持续改善；主汛期来水不均导致全国水电发电量整体下滑，造成水电整体表现较弱；绿电装机量与发电量双增但利用小时数下降使运营商承压，但国补回收显著提速又较好地改善了绿电运营商的现金流状况，或可视为一大积极信号。　　仍然强调，当前电力板块的核心矛盾主要在于新能源快速扩张与电力市场机制滞后的结构性冲突（包括新能源全面入市与收益保障机制不匹配、电力系统调节能力不足制约新能源消纳两个方面），以及传统火电转型压力与市场化定价之间的利益再平衡。这种矛盾在全球宏观增速放缓的大环境下，体现为阶段性的电价下行。不过，值得关注的是，国庆节前国资委开会，要求稳定电价煤价，防止内卷式恶性竞争，电力行业首提反内卷，预计装机的无序竞争和新能源的非理性低价竞争将在未来有所缓解。　　整体而言，新型电力系统建设驱动的电网升级、绿电消纳、用户侧革命已成为电力板块的长期增长引擎，除风光水火核外，未来储能、特高压、智能电网、虚拟电厂等权重有望抬升，为指数带来拔估值动力。需知，电力板块走势本质是电力系统转型的缩影——从政策保底走向市场竞逐、从单一发电走向源网荷储协同，因此或同时走通量增与价涨两条逻辑。中短期维度上，火电盈利关注煤价走势与潜在电价政策的“剪刀差”效应，水电盈利取决于秋汛来水情况与汛末水库蓄水情况，绿电除了关注补贴回收的持续性，更要留意机制电价等细化政策的出台进展，同时储能、海风和固态电池等新技术的产业化进程也可能带来新的投资机会。四季报电力板块盈利能力若进一步修复，其因需求刚性呈现出的抗经济周期波动能力或将在宏观不确定性偏高的环境下继续具备关注价值。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.043%，期间日跟踪误差为　0.080%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩基准基本一致的投资回报。

2025年三季度市场多数行业上涨，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源表现尤为亮眼，涨跌幅分别为50.20%、44.49%、44.06%、41.06%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为17.90%、25.31%、19.17%、50.40%和49.02%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-2.25%）大幅跑输沪深300成长指数（30.96%），中证500价值（15.28%）亦跑输中证500成长（33.03%）。　　三季度，A股科技板块明显拉升，创科技指数累计上涨56.80%，其中通信、电力设备及新能源成份起到主要的正面贡献。复盘来看，7月的“反内卷”政策引导产业结构优化，为市场注入一剂强心针，引发市场情绪快速回暖，尤其新能源等前期跌幅较大品种反弹幅度亦较大，为A股市场奠定整体估值回升基础；整个7-8月，海内外AI产业催化不断，而随着AI应用商业化进程加速、Tokens消耗量明显增长，下游对于算力的需求持续提升，海外算力概念向国产算力概念演进的过程中，AI算力产业链相关龙头股明显受益，股价在三季度创下历史新高，带动了科技板块的整体上涨；8-9月，美国就业数据大幅走弱带来美联储9月会议降息预期，降息交易下资金回补人民币资产态势明确，及至9月18日，美联储如期降息25bp，时隔9月重启货币宽松，人民币压力进一步缓解，成长股尤其是科技板块估值中枢上移。值得关注的是，海内外宏观及产业的多重催化叠加A股科技板块赚钱效应显现，三季度全A日均成交额较上半年明显提升。不过，也注意到三季末受预期兑现与长假效应影响，止盈盘的出现开始加大市场波动。　　展望后市，经过前三季度的大幅上涨，创业板部分科技股或存在一定的估值回调压力。进入四季度后，A股波动性明显加大，前期涨幅巨大的科技股面临获利了结压力，资金可能从高估值、纯概念的科技股向业绩确定性高、估值合理的科技龙头和细分领域龙头转移。不过，仍然强调我们或已进入新质生产力拉动增长的新阶段，在政策周期、流动性周期先后扭转的情况下，技术周期也有望进入指数级别的渗透率爆发期，中国科技企业戴维斯双升可期，整个科技板块的景气或方兴未艾。而以先进制造含量较高的创科技而言，“反内卷”号召下供给压力加快缓和，盈利能力的修复有望成为另一大驱动。当前AI应用商业化进程加速，下游算力需求持续提升，或仍将带动AI算力产业链相关个股发展。同时，北美五家头部云厂对2026年Capex增长给出乐观指引，国内云厂商资本开支节奏也显著回暖，国产AI芯片领军企业即将迎来软硬件闭环发展的重要机遇，半导体行业有望加速发展。此外，“十五五”规划指引下，科技板块作为经济转型的重要力量，有望获得更多政策支持。因此，以创科技指数为代表的科技板块仍有望构成四季度的核心配置主线。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为　0.035%，期间日跟踪误差为　0.043%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。