尤家妤 - 基金投资策略和运作

2026年二季度市场结构分化明显，其中电子、通信、建材、机械、基础化工等表现明显较好，涨跌幅分别为89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为11.90%、18.56%、15.62%、36.35%和75.74%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-6.87%）跑输沪深300成长指数（23.78%），中证500价值（-4.23%）亦跑输中证500成长（32.23%）。　　二季度，随着地缘扰动退潮、AI算力产业逻辑重回主导，作为横跨“两创”、通信电子计算机三大行业占比约90%、AI主题纯度突出的科技主题指数，科创创业人工智能指数单季上行62.08%，在同类指数中弹性居前，细分行业中机械设备、电子、通信成份股起到主要正面贡献，计算机、传媒、家电及建筑装饰则形成拖累。复盘来看，一季度末至4月初，中东地缘冲突升级、油价高企引发的滞涨担忧一度压制市场；进入二季度后，随着美伊局势缓和、油价回落，滞涨担忧逐步缓和，风险偏好率先修复。压制解除后，AI算力产业趋势重新成为核心主线——海外AI资本开支持续加码、国内新质生产力政策加持，光模块、半导体、CPO、AI服务器等硬科技高景气，资金持续抱团。科创创业人工智能指数因AI硬件含量较高（半导体、通信设备权重突出），充分受益于本轮算力硬件行情，弹性显著强于其他泛科技指数。6月虽有拥挤交易放大波动、板块内部景气分化，但国产算力、芯片方向逆势走强，指数仍逆势冲高。　　展望后市，地缘因子边际淡出，下半年市场焦点有望重回政策与流动性，AI仍是2026年下半年最重要的市场主线之一，但驱动逻辑可能已经从上半年的AI暴露度再定价、转向下半年的盈利能力与业绩兑现考察。对于市场忧虑的估值泡沫问题，我们认为当前AI板块可能更接近结构性分化而非整体性泡沫：光模块、PCB、存储等环节在部分研究框架下仍可被业绩和订单兑现解释，但局部赛道、局部个股、局部叙事确实已经进入高预期甚至高脆弱性区间。即便本轮上涨受到真正的供需缺口驱动、并非脱离产业逻辑，但在美元流动性并未实质性释放、而资金缩圈放大高估值交易的二季度过后，后续市场对AI板块中报、供给缓解、Capex斜率变化等事件可能会异常敏感。因此，板块演绎路径更可能呈现为高位震荡-中报验证-内部再分化-主线再聚焦，回报也可能越来越集中在订单、价格、产能、利润率、Capex回报都能持续兑现的少数环节。总的来说，AI板块的投资逻辑已经从“泛主题扩散”切换为“围绕真实瓶颈与真实兑现做结构化配置”，下一个细分投资风口可能是沿着推理时代的“新约束”和商业化的“新入口”向两端扩散：一端是电力、HBM、先进封装、ABF基板、光纤预制棒等新瓶颈；另一端是AI　Agent与端侧AI（尤其AIPC及其配套的存储、MLCC、电池、散热、ODM/结构件等）。因此，科创创业人工智能指数的全生态布局，或仍具有重要的配置意义。

2026年二季度市场结构分化明显，其中电子、通信、建材、机械、基础化工等表现明显较好，涨跌幅分别为89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为11.90%、18.56%、15.62%、36.35%和75.74%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-6.87%）跑输沪深300成长指数（23.78%），中证500价值（-4.23%）亦跑输中证500成长（32.23%）。　　二季度，电力板块在防御属性阶段占优后随风险偏好回升而回吐涨幅，中证全指电力公用事业指数单季下跌6.95%，成份股内部分化显著，火电与传统电源逆势领涨，绿电/新能源发电运营商则全线深跌。复盘来看，二季度电力板块的核心矛盾是火电涨价逻辑与绿电消纳/电价承压的对立。5月的强势源于两条线索：一是迎峰度夏用电高峰临近叠加高温催化，二是煤价一度受印尼出口扰动、国内安监趋严预期支撑，市场憧憬电价传导+煤电价差修复，火电兜底价值与高股息属性受青睐。但6月的急跌则反映了电价下行的现实压力——2026年5月全国平均电网代购电价同比下降13.3%，市场化电价中枢下移压制了整体盈利预期；同时风电、光伏一季度利用率分别降至91.9%和91.2%、消纳压力上升，绿电阶段性的“量价双杀”冲击了成长逻辑。此外，二季度AI硬科技行情吸金效应强，前期避险资金撤离电力等防御板块，也加剧了6月的回调。季末指数PE-TTM回落至17.36倍，低于2021年以来中位数18.59倍、处约36%历史分位，估值已消化至中偏低位置。　　展望后市，电力板块有望在电改深化与结构分化中寻找结构性机会，火电与核水电的确定性或优于绿电。政策端，电力板块的中长期投资逻辑依然清晰：“十五五”新型能源体系建设规划正式印发，全国首笔输电权交易落地，容量电价改革、“算电协同”战略持续推进，电力市场化改革加速为优质电源打开价值重估空间。火电方面，作为电力系统绝对主力，2026年以来火电发电量已连续多月同比增长，煤电一体化企业无惧煤价波动、高股息性价比较突出，盈利修复有持续性。水电受益于来水偏丰与市场化溢价，度电成本相对较低、现金流优异、分红能力强；核电成长确定性高，连续四年核准10台以上、在建机组投运叠加资本开支见顶，远期盈利与分红提升可期。绿电短期则仍受电价下行与消纳压力制约，但估值层面的调整压力已缓释不少，若绿电交易溢价与配额机制落地，成长性逻辑有望重新兑现。需要关注的风险在于：煤价若持续高位（6月底动力煤秦皇岛5500卡835元/吨、同比+35%）或将侵蚀火电盈利，而市场化电价中枢下移则可能压制整体空间。总体而言，电力板块估值处于历史中偏低位、股息价值凸显，在“迎峰度夏+容量电价+电改红利”的支撑下具备一定防御配置价值，重点跟踪煤价走势、电价传导与来水情况。

2026年二季度市场结构分化明显，其中电子、通信、建材、机械、基础化工等表现明显较好，涨跌幅分别为89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为11.90%、18.56%、15.62%、36.35%和75.74%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-6.87%）跑输沪深300成长指数（23.78%），中证500价值（-4.23%）亦跑输中证500成长（32.23%）。　　二季度，A股科技板块在一季度调整后强势反转，创科技指数单季累计上涨34.45%，一举收复失地并大幅创出新高，其中电子、机械设备、通信、电力设备成份股起到主要的正面贡献，传媒、医药、计算机则形成明显拖累。复盘来看，二季度行情的主线是地缘风险退潮与AI算力产业逻辑的双重接力：　　一季末至4月初，地缘冲突升级、国际油价高企一度是压制市场的核心定价因子，地缘风险加剧—油价飙升—通胀反弹—央行政策收紧—风险偏好下行的传导链条使市场普遍谨慎；但进入二季度后，随着美伊临时和平协议推进、霍尔木兹海峡运输并未实质中断，地缘风险对能源供给的实质冲击低于预期，油价震荡回落，市场此前定价的滞涨担忧逐步缓和，风险偏好率先修复，成长股行情随之重拾升势。这一过程中，市场对地缘局势的认知阈值显著提升，逐步对反复的地缘扰动脱敏，为科技板块反弹扫清了压制项。　　压制解除之后，AI算力产业趋势重新成为二季度A股的核心主线。海外科技巨头持续加码AI基础设施资本开支，国内新质生产力政策同步加持，算力硬件需求高景气，光模块、半导体、PCB、CPO、AI服务器等硬科技方向持续吸引资金。创科技指数因其高硬件、高半导体含量，在这轮算力硬件行情中充分受益，成为反弹弹性最强的泛科技指数之一。进入6月，随着季末效应临近、部分科技拥挤交易与极致杠杆放大波动，板块内部出现分化：AI主题概念股回调，而芯片、半导体、国产算力等有产业趋势支撑的方向逆势走强，行情从概念普涨转向景气分化。　　展望后市，二季度扰动市场的地缘冲突已现退潮迹象，下半年金融市场或进入相对缓和的环境，市场关注焦点有望由地缘局势重新转向宏观政策与流动性。从基本面看，我国受能源价格冲击相对有限，所谓滞胀风险或许并不针对处于低位回升、高质量发展阶段的中国经济。随着产业逻辑重回主导，需认识到科技板块仍处于政策发力与产业景气叠加的窗口期，虽内部景气分化、但算力主线可能远未到全面泡沫化阶段，下半年AI或仍构成核心主线之一，但交易或将从概念炒作转向盈利考察。此外仍提示留意海外流动性的不确定性：美联储新主席沃什主持的首次议息会议释放偏鹰信号，弱化前瞻指引、保留加息讨论空间，美元流动性并未真正释放，高利率或维持常态化，这可能对高估值成长资产构成阶段性扰动。但在国内产业景气独立的背景下，即便出现小概率的美元流动性收紧情形，科技龙头的EPS上行也可能对冲估值压力。其中先进制造领域在“反内卷”整治政策引导下供给端无序竞争压力得到缓解，叠加“扩内需”政策激活需求，后续可重点观察年报与中报各细分龙头的业绩增速与毛利变化。创科技指数季末市盈率回升至45倍左右，处于2021年以来约69%的历史分位，进一步上行更需要中报业绩兑现的支撑，反之则需警惕拥挤交易与高估值带来的波动放大风险。

2026年二季度市场结构分化明显，其中电子、通信、建材、机械、基础化工等表现明显较好，涨跌幅分别为89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为11.90%、18.56%、15.62%、36.35%和75.74%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-6.87%）跑输沪深300成长指数（23.78%），中证500价值（-4.23%）亦跑输中证500成长（32.23%）。　　二季度，中证沪港深互联网指数呈现弱修复后加速下探的走势，累计下跌16.07%，成份全行业均拖累指数表现，个股层面上互联网应用与消费医药龙头普遍深跌，仅少数A股软硬件标的逆势。复盘来看，指数二季度深调的根源在于其纯互联网应用属性与本轮AI硬件行情的错位：沪港深互联网成份高度集中于社交、电商、数字媒体、游戏、在线医疗、旅游等应用与流量环节，缺乏芯片、光模块等硬件含量的对冲，在资金抱团国产算力全栈的产业主线下被明显冷落。同时，上半年互联网大厂受外卖竞争加剧、资本支出加大、消费需求疲软压制，平台盈利预期承压，科网权重较高的泛科技指数均从阶段高点震荡回落；叠加二季度A股相对港股持续强势、南向资金阶段分流、外资增量受美元偏强制约，指数港股部分缺乏流动性支撑，跌幅因此显著。不过值得注意的是，随着股价深调，指数估值已快速消化——季末PE-TTM回落至36.52倍，远低于2021年以来中位数52.72倍，处于仅约21%的历史低分位。　　展望后市，沪港深互联网指数的修复弹性取决于AI应用商业化兑现与平台盈利拐点。当前AI叙事正从流量逻辑转向Token价值体系，AI应用需求爆发、互联网头部厂商大模型与应用催化密集，有望重塑应用端龙头的估值逻辑。产业趋势上，全球科技巨头2026年AI基础设施支出大幅高于2025年，中国信通院6月底启动“算力Token出海生态计划”，推动算力应用向规范高效发展，互联网龙头作为AI应用的核心载体或将逐步受益。资金面上，市场预期南向资金下半年流入高于上半年，仍有望构成最大增量来源，但港股供给与解禁压力上升构成扰动，资金面整体或维持紧平衡，对应大概率以结构性行情为主。总体而言，沪港深互联网当前估值处于历史低位区间，低估反转的技术属性较突出，不过短期流动性可能仍然承压，需以平台盈利拐点与AI应用落地为催化。或可将其定位为弹性配置，重点跟踪互联网大厂AI资本开支的变现进度、外卖竞争格局的边际改善以及消费需求的企稳信号，一旦盈利预期上修，低估值有望驱动估值修复行情。

2026年二季度市场结构分化明显，其中电子、通信、建材、机械、基础化工等表现明显较好，涨跌幅分别为89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为11.90%、18.56%、15.62%、36.35%和75.74%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-6.87%）跑输沪深300成长指数（23.78%），中证500价值（-4.23%）亦跑输中证500成长（32.23%）。　　二季度，畜牧养殖板块在猪周期深度探底中大幅下挫，中证畜牧养殖产业指数单季下跌18.36%，较一季度的调整进一步加速，成为传统行业中表现最弱的板块之一，细分行业中生猪养殖、动物保健/疫苗、禽养殖、饲料等跌幅均较深。复盘来看，二季度畜牧养殖的核心拖累是猪价深跌与全行业亏损。二季度以来生猪价格长期处于10元/公斤以下，4月一度跌破9元/公斤、创近年新低，至6月，生猪自繁自养头均亏损扩大至300元以上，亏损时长累计已超9个月，养殖行业进入深度亏损状态。价格下行的根源在于上半年生猪供应处于高位、前期高产能持续释放，而需求处于淡季，供需严重失衡。深亏进一步向产业链两端传导：饲料需求随存栏去化而收缩、动保疫苗采购意愿下降，尤其饲料添加剂（氨基酸、维生素等）受养殖景气与化工品价格双重压制、跌幅居前。值得关注的是估值出现PE高、PB低的周期特征——季末PE-TTM因盈利探底而失真升至33倍（近5年68%分位），但PB仅2.2倍（近5年0.43%分位），反映板块已处于周期底部区域、资产价格被极度压缩。　　展望后市，养殖板块有望迎来周期反转的左侧布局窗口，核心驱动是产能去化加速与政策强力调控。二季度或为本轮周期猪价低点：当前养殖深度亏损推动市场化出清，5月以来仔猪价格滞涨回落、母猪-仔猪环节亦转入亏损，6月产能去化继续加速。政策端力度空前——农业农村部、国家发改委连续召开产能调控会议，首次对大型养殖企业提出“四个带头”刚性要求，明确9月底前完成产能压减与低效母猪淘汰，并下调能繁母猪合理保有量至3750万头，各地陆续印发产能调控实施方案，“反内卷”政策已从引导转向执行落地。依照周期规律，产能收缩有望在下半年逐步传导至出栏端，供需格局有望改善；6月底以来猪价已重回10元/公斤上方、市场看涨情绪升温，低成本养殖企业有望率先扭亏。配置上，需把握“远弱近强”的节奏与结构分化。短期猪价盈利修复空间仍受高产能约束，反弹高度取决于后续产能淘汰力度；但极低的PB分位提供了厚实的安全边际，一旦产能去化超预期兑现，周期反转弹性可观。或可以左侧思维逐步布局低成本、高出栏弹性的头部养殖产能，重点跟踪能繁母猪去化进度、猪价企稳信号与政策执行力度。

2026年二季度市场结构分化明显，其中电子、通信、建材、机械、基础化工等表现明显较好，涨跌幅分别为89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为11.90%、18.56%、15.62%、36.35%和75.74%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-6.87%）跑输沪深300成长指数（23.78%），中证500价值（-4.23%）亦跑输中证500成长（32.23%）。　　二季度，A股科技板块在一季度调整后强势反转，创科技指数单季累计上涨34.45%，一举收复失地并大幅创出新高，其中电子、机械设备、通信、电力设备成份股起到主要的正面贡献，传媒、医药、计算机则形成明显拖累。复盘来看，二季度行情的主线是地缘风险退潮与AI算力产业逻辑的双重接力：　　一季末至4月初，地缘冲突升级、国际油价高企一度是压制市场的核心定价因子，地缘风险加剧—油价飙升—通胀反弹—央行政策收紧—风险偏好下行的传导链条使市场普遍谨慎；但进入二季度后，随着美伊临时和平协议推进、霍尔木兹海峡运输并未实质中断，地缘风险对能源供给的实质冲击低于预期，油价震荡回落，市场此前定价的滞涨担忧逐步缓和，风险偏好率先修复，成长股行情随之重拾升势。这一过程中，市场对地缘局势的认知阈值显著提升，逐步对反复的地缘扰动脱敏，为科技板块反弹扫清了压制项。　　压制解除之后，AI算力产业趋势重新成为二季度A股的核心主线。海外科技巨头持续加码AI基础设施资本开支，国内新质生产力政策同步加持，算力硬件需求高景气，光模块、半导体、PCB、CPO、AI服务器等硬科技方向持续吸引资金。创科技指数因其高硬件、高半导体含量，在这轮算力硬件行情中充分受益，成为反弹弹性最强的泛科技指数之一。进入6月，随着季末效应临近、部分科技拥挤交易与极致杠杆放大波动，板块内部出现分化：AI主题概念股回调，而芯片、半导体、国产算力等有产业趋势支撑的方向逆势走强，行情从概念普涨转向景气分化。　　展望后市，二季度扰动市场的地缘冲突已现退潮迹象，下半年金融市场或进入相对缓和的环境，市场关注焦点有望由地缘局势重新转向宏观政策与流动性。从基本面看，我国受能源价格冲击相对有限，所谓滞胀风险或许并不针对处于低位回升、高质量发展阶段的中国经济。随着产业逻辑重回主导，需认识到科技板块仍处于政策发力与产业景气叠加的窗口期，虽内部景气分化、但算力主线可能远未到全面泡沫化阶段，下半年AI或仍构成核心主线之一，但交易或将从概念炒作转向盈利考察。此外仍提示留意海外流动性的不确定性：美联储新主席沃什主持的首次议息会议释放偏鹰信号，弱化前瞻指引、保留加息讨论空间，美元流动性并未真正释放，高利率或维持常态化，这可能对高估值成长资产构成阶段性扰动。但在国内产业景气独立的背景下，即便出现小概率的美元流动性收紧情形，科技龙头的EPS上行也可能对冲估值压力。其中先进制造领域在“反内卷”整治政策引导下供给端无序竞争压力得到缓解，叠加“扩内需”政策激活需求，后续可重点观察年报与中报各细分龙头的业绩增速与毛利变化。创科技指数季末市盈率回升至45倍左右，处于2021年以来约69%的历史分位，进一步上行更需要中报业绩兑现的支撑，反之则需警惕拥挤交易与高估值带来的波动放大风险。

2026年二季度市场结构分化明显，其中电子、通信、建材、机械、基础化工等表现明显较好，涨跌幅分别为89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为11.90%、18.56%、15.62%、36.35%和75.74%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-6.87%）跑输沪深300成长指数（23.78%），中证500价值（-4.23%）亦跑输中证500成长（32.23%）。　　二季度，电力板块在防御属性阶段占优后随风险偏好回升而回吐涨幅，中证全指电力公用事业指数单季下跌6.95%，成份股内部分化显著，火电与传统电源逆势领涨，绿电/新能源发电运营商则全线深跌。复盘来看，二季度电力板块的核心矛盾是火电涨价逻辑与绿电消纳/电价承压的对立。5月的强势源于两条线索：一是迎峰度夏用电高峰临近叠加高温催化，二是煤价一度受印尼出口扰动、国内安监趋严预期支撑，市场憧憬电价传导+煤电价差修复，火电兜底价值与高股息属性受青睐。但6月的急跌则反映了电价下行的现实压力——2026年5月全国平均电网代购电价同比下降13.3%，市场化电价中枢下移压制了整体盈利预期；同时风电、光伏一季度利用率分别降至91.9%和91.2%、消纳压力上升，绿电阶段性的“量价双杀”冲击了成长逻辑。此外，二季度AI硬科技行情吸金效应强，前期避险资金撤离电力等防御板块，也加剧了6月的回调。季末指数PE-TTM回落至17.36倍，低于2021年以来中位数18.59倍、处约36%历史分位，估值已消化至中偏低位置。　　展望后市，电力板块有望在电改深化与结构分化中寻找结构性机会，火电与核水电的确定性或优于绿电。政策端，电力板块的中长期投资逻辑依然清晰：“十五五”新型能源体系建设规划正式印发，全国首笔输电权交易落地，容量电价改革、“算电协同”战略持续推进，电力市场化改革加速为优质电源打开价值重估空间。火电方面，作为电力系统绝对主力，2026年以来火电发电量已连续多月同比增长，煤电一体化企业无惧煤价波动、高股息性价比较突出，盈利修复有持续性。水电受益于来水偏丰与市场化溢价，度电成本相对较低、现金流优异、分红能力强；核电成长确定性高，连续四年核准10台以上、在建机组投运叠加资本开支见顶，远期盈利与分红提升可期。绿电短期则仍受电价下行与消纳压力制约，但估值层面的调整压力已缓释不少，若绿电交易溢价与配额机制落地，成长性逻辑有望重新兑现。需要关注的风险在于：煤价若持续高位（6月底动力煤秦皇岛5500卡835元/吨、同比+35%）或将侵蚀火电盈利，而市场化电价中枢下移则可能压制整体空间。总体而言，电力板块估值处于历史中偏低位、股息价值凸显，在“迎峰度夏+容量电价+电改红利”的支撑下具备一定防御配置价值，重点跟踪煤价走势、电价传导与来水情况。

2026年二季度市场结构分化明显，其中电子、通信、建材、机械、基础化工等表现明显较好，涨跌幅分别为89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为11.90%、18.56%、15.62%、36.35%和75.74%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-6.87%）跑输沪深300成长指数（23.78%），中证500价值（-4.23%）亦跑输中证500成长（32.23%）。　　对比港股市场，恒生综合行业亦呈现结构分化，原材料业（-26.85%）、能源业（-22.59%）、必需性消费（-18.48%）、非必需性消费（-17.74%）等跌幅居前，工业、综合企业、金融业则逆市录得正收益。恒生指数、恒生国企和恒生科技在二季度的涨跌幅分别为-7.69%、-9.74%和-3.82%。　　二季度，港股科技板块继续震荡下行，6月后逐渐走弱，表现与A股形成鲜明反差，港股通科技指数（人民币中间价）季度收跌6.94%，细分赛道中，仅半导体硬件链逆势大涨，互联网与消费龙头普遍深跌。复盘来看，港股通科技指数二季度的弱势源于产业逻辑分化+资金分流+供给压力三重因素。其一，本轮AI行情的主要驱动是国产算力全栈的硬件景气，A股在上游芯片、服务器、光模块环节标的密集、硬件含量高，充分受益；而港股科技成份以互联网平台、创新药、新能源汽车、消费医药为主，AI硬件纯度较A股更低，产业催化边际弱化，仅少数先进制程标的直接受益。其二，资金面上二季度A股相对港股持续强势，南向资金一度转为流出，虹吸作用下，缺乏流动性驱动的普涨基础。其三，港股上半年受行业资本支出加大、外卖竞争加剧，造成互联网大厂盈利预期承压。此外，港股供给端IPO与再融资、解禁减持压力上升，也压制了指数表现。　　展望后市，港股科技板块有望迎来基本面与资金面的边际修复，但弹性或仍取决于AI大厂盈利兑现。当前市场预期南向资金下半年流入有望高于上半年，但外资受美元偏强及美联储降息路径不确定制约、增量或相对有限，叠加供给端IPO与解禁压力接近全年高位（7月、9月两个高峰），下半年资金面或维持紧平衡，结构性行情或仍是主旋律。盈利端，港股非金融下半年利润修复有望略强于上半年，AI链与外需链可能是增长主力，地产链、消费或可左侧关注。总体而言，港股通科技当前估值处于历史低位，但短期可能尚不具备流动性普涨条件，行情可能更多由产业趋势与个股盈利驱动，板块内景气加速（半导体、AI硬件）与低估反转（互联网、创新药龙头）有望形成支撑，重点跟踪大厂AI资本开支的盈利兑现度。

2026年二季度市场结构分化明显，其中电子、通信、建材、机械、基础化工等表现明显较好，涨跌幅分别为89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为11.90%、18.56%、15.62%、36.35%和75.74%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-6.87%）跑输沪深300成长指数（23.78%），中证500价值（-4.23%）亦跑输中证500成长（32.23%）。　　对比港股市场，恒生综合行业亦呈现结构分化，原材料业（-26.85%）、能源业（-22.59%）、必需性消费（-18.48%）、非必需性消费（-17.74%）等跌幅居前，工业、综合企业、金融业则逆市录得正收益。恒生指数、恒生国企和恒生科技在二季度的涨跌幅分别为-7.69%、-9.74%和-3.82%。　　二季度，港股科技板块继续震荡下行，6月后逐渐走弱，表现与A股形成鲜明反差，港股通科技指数（人民币中间价）季度收跌6.94%，细分赛道中，仅半导体硬件链逆势大涨，互联网与消费龙头普遍深跌。复盘来看，港股通科技指数二季度的弱势源于产业逻辑分化+资金分流+供给压力三重因素。其一，本轮AI行情的主要驱动是国产算力全栈的硬件景气，A股在上游芯片、服务器、光模块环节标的密集、硬件含量高，充分受益；而港股科技成份以互联网平台、创新药、新能源汽车、消费医药为主，AI硬件纯度较A股更低，产业催化边际弱化，仅少数先进制程标的直接受益。其二，资金面上二季度A股相对港股持续强势，南向资金一度转为流出，虹吸作用下，缺乏流动性驱动的普涨基础。其三，港股上半年受行业资本支出加大、外卖竞争加剧，造成互联网大厂盈利预期承压。此外，港股供给端IPO与再融资、解禁减持压力上升，也压制了指数表现。　　展望后市，港股科技板块有望迎来基本面与资金面的边际修复，但弹性或仍取决于AI大厂盈利兑现。当前市场预期南向资金下半年流入有望高于上半年，但外资受美元偏强及美联储降息路径不确定制约、增量或相对有限，叠加供给端IPO与解禁压力接近全年高位（7月、9月两个高峰），下半年资金面或维持紧平衡，结构性行情或仍是主旋律。盈利端，港股非金融下半年利润修复有望略强于上半年，AI链与外需链可能是增长主力，地产链、消费或可左侧关注。总体而言，港股通科技当前估值处于历史低位，但短期可能尚不具备流动性普涨条件，行情可能更多由产业趋势与个股盈利驱动，板块内景气加速（半导体、AI硬件）与低估反转（互联网、创新药龙头）有望形成支撑，重点跟踪大厂AI资本开支的盈利兑现度。

2026年一季度市场呈现结构性机会，其中煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等表现明显较好，涨跌幅分别为17.56%、12.16%、8.00%、6.64%、6.39%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为-3.89%、2.03%、0.32%、-0.57%和-6.54%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-3.98%）跑输沪深300成长指数（-2.75%），中证500价值（4.43%）跑赢中证500成长（4.22%）。　　同比港股市场，恒生综合行业亦呈现结构分化，能源业、综合企业、工业分别上涨24.07%、9.12%、7.63%，信息科技业、非必需性消费则分别下跌18.61%、12.50%。恒生指数、恒生国企和恒生科技在一季度的涨跌幅分别为-3.29%、-6.05%和-15.70%。　　一季度，港股科技板块震荡下行，港股通科技指数（人民币中间价）季度收跌13.10%，细分赛道中，汽车、医药生物、电力设备等起到正面贡献，电子、传媒、社会服务、商贸零售等则构成主要拖累。复盘来看，开年以后虽有南向资金回归，呈现逢低买入形态，但港股总体成交缩量，市场观望情绪依然浓厚。究其原因，海外风险与科技权重的AI策略欠明晰构成核心扰动：就前者而言，除受到美股AI叙事转移、科技股调整联动，持续萎缩的降息预期亦大幅收紧流动性；就后者而言，AI应用商业模式与真实需求的不确定性导致各个大厂动态被偏空解读，资讯科技行业营收增速预期被下调，行业基本面相对强弱对比落后。总的来说，不同于体现中资定价权、受南向资金支撑的高股息板块，港股科技股更多受到外资主导，对业绩预期和海外流动性敏感，因此短期受流动性、地缘与解禁压制跌幅较深。　　展望后市，应认可港股科技板块整体估值与风险溢价具有客观吸引力，但地缘风险未完全排除、海外流动性仍受约束的情况下，短期考验或也难言结束。港股通科技指数兼顾了成份股接收南水的能力与细分科技主题，在行业构成上相对低配互联网相关业务但高配汽车及生物科技行业，呈现出更为均衡的“车、药、网”分布格局，在短期波动可能延续，新能源、创新药等中国稀缺资产重归焦点的情况下，或呈现更强韧性。当然，港股科技板块毕竟已回调近两个季度，从全年维度看当前位置具有战略性配置意义，若可等到新催化剂出现（核心还是流动性），仍不失为投资者博弈港股反弹的良好工具。而随着二季度解禁规模回落、主要科网股业绩不确定性扰动消除，之后或转入重要的观察窗口期，无论特朗普访华成行，还是美伊冲突降温，都可能带来市场情绪好转，前期被压制的估值或都存在修复空间。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.049%，期间日跟踪误差为0.062%，较好地实现了本基金的投资目标。

2026年一季度市场呈现结构性机会，其中煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等表现明显较好，涨跌幅分别为17.56%、12.16%、8.00%、6.64%、6.39%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为-3.89%、2.03%、0.32%、-0.57%和-6.54%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-3.98%）跑输沪深300成长指数（-2.75%），中证500价值（4.43%）跑赢中证500成长（4.22%）。　　同比港股市场，恒生综合行业亦呈现结构分化，能源业、综合企业、工业分别上涨24.07%、9.12%、7.63%，信息科技业、非必需性消费则分别下跌18.61%、12.50%。恒生指数、恒生国企和恒生科技在一季度的涨跌幅分别为-3.29%、-6.05%和-15.70%。　　一季度，港股科技板块震荡下行，港股通科技指数（人民币中间价）季度收跌13.10%，细分赛道中，汽车、医药生物、电力设备等起到正面贡献，电子、传媒、社会服务、商贸零售等则构成主要拖累。复盘来看，开年以后虽有南向资金回归，呈现逢低买入形态，但港股总体成交缩量，市场观望情绪依然浓厚。究其原因，海外风险与科技权重的AI策略欠明晰构成核心扰动：就前者而言，除受到美股AI叙事转移、科技股调整联动，持续萎缩的降息预期亦大幅收紧流动性；就后者而言，AI应用商业模式与真实需求的不确定性导致各个大厂动态被偏空解读，资讯科技行业营收增速预期被下调，行业基本面相对强弱对比落后。总的来说，不同于体现中资定价权、受南向资金支撑的高股息板块，港股科技股更多受到外资主导，对业绩预期和海外流动性敏感，因此短期受流动性、地缘与解禁压制跌幅较深。　　展望后市，应认可港股科技板块整体估值与风险溢价具有客观吸引力，但地缘风险未完全排除、海外流动性仍受约束的情况下，短期考验或也难言结束。港股通科技指数兼顾了成份股接收南水的能力与细分科技主题，在行业构成上相对低配互联网相关业务但高配汽车及生物科技行业，呈现出更为均衡的“车、药、网”分布格局，在短期波动可能延续，新能源、创新药等中国稀缺资产重归焦点的情况下，或呈现更强韧性。当然，港股科技板块毕竟已回调近两个季度，从全年维度看当前位置具有战略性配置意义，若可等到新催化剂出现（核心还是流动性），仍不失为投资者博弈港股反弹的良好工具。而随着二季度解禁规模回落、主要科网股业绩不确定性扰动消除，之后或转入重要的观察窗口期，无论特朗普访华成行，还是美伊冲突降温，都可能带来市场情绪好转，前期被压制的估值或都存在修复空间。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.037%，期间日跟踪误差为0.047%，较好地实现了本基金的投资目标。

2026年一季度市场呈现结构性机会，其中煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等表现明显较好，涨跌幅分别为17.56%、12.16%、8.00%、6.64%、6.39%。整体来看，沪深300、中证500、中证1000、创业板指和科创50的涨跌幅分别为-3.89%、2.03%、0.32%、-0.57%和-6.54%。从市场风格来看，期间沪深300价值指数（-3.98%）跑输沪深300成长指数（-2.75%），中证500价值（4.43%）跑赢中证500成长（4.22%）。　　一季度，中证沪港深互联网指数累计下跌14.63%，细分行业中仅IT服务、通信服务起到正面贡献，软件开发、社交、消费电子、互联网电商、数字媒体、本地生活服务、游戏等均拖累指数表现。复盘来看，自年初“开门红”行情后，板块持续受到大资金降温、美元流动性收紧预期、HALO交易、地缘冲突影响，季度回调较深。尤其软件服务等作为本轮AI破坏式创新的直接“受害者”，受冲击最明显。中证沪港深互联网指数兼容三地互联网成份股，虽有ToB企业服务和软件市场规模相对较小的A股成份作为缓冲，但整体软科技含量仍然较高，港股ToC业务为主的互联网巨头权重又更大，哪怕后者正积极尝试用AI重构业务流，但AI应用商业模式与真实需求的不确定性导致各个大厂动态被偏空解读，叠加并未彻底结束的补贴大战与持续萎缩的美联储降息预期，在本轮AI再审视浪潮中受伤较深也可以解释。　　展望后市，虽然地缘冲突取代AI产业逻辑成为市场当下的核心定价因子，但经过3月的消化后市场对于局势的认知阈值显著提升，未来有望随时间脱敏。更为重要的是，我们认为一季度关于AI产业逻辑的噪音并不构成长期扰动，尤其市场担忧的商业模式不确定性，其实是AI技术迈向产业深度融合的必然阶段，而非产业前景的根本性威胁。未来垂类应用厂商有望借助其行业积淀与数据优势在AI时代构建新壁垒，各行业会逐步调整至新的稳态。中证沪港深互联网指数成份中存在以AI应用、算力基础设施为代表的进攻性标的，存在游戏、流媒体等可视为防御性品种的低关税敏感型板块，同样也存在电商、金融IT等存在反弹机遇的顺周期龙头，未来结构性亮点可能不断，胜负手仍然是围绕技术创新与场景深化的竞争格局重塑，或存在超跌反弹可能性。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.038%，期间日跟踪误差为0.048%，较好地实现了本基金的投资目标。