李建国鹏华基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 0.6 年/5 年 | 5,588.57万元 / 5,588.57万元 | 当前/累计管理基金个数 | 1 / 1 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率6.22% | |
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李建国 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华创新医药混合A021308.jj鹏华创新医药混合型证券投资基金2025年第3季度报告 
上半年创新药板块行情较为极致，虽然创新药出海的产业趋势仍然没有走完，但最好的阶段可能已经过去，赚钱效应将有一定减弱，因此对创新药的仓位进行了适当控制，并逐步集中到pharma中，主要是pharma的执行力和平台能力更有确定性，同时新的政策环境下对于存量规模、合规等的要求也更有利于pharma。 另一方面，对cxo、上游和器械进行了加仓，前两个细分板块业绩和订单在中报中开始展现较好趋势，随着BD收入增加和资本市场对创新药IPO的放宽，这两个板块的业绩和订单趋势有望延续。而器械板块通过过去几年的发展，一批公司的海外收入占比已经接近或超过50%，这批公司大部分在海外有很强的产品力并补强了渠道，因此有长期的确定性和成长性。 此外，消费医疗有部分公司在下跌较长时间后估值较低，虽然基本面的明确拐点尚需确认，但目前阶段安全边际较高，值得布局和等待。
鹏华创新医药混合A021308.jj鹏华创新医药混合型证券投资基金2025年中期报告
行情回顾：冰火两重天，源于内需和外需的差异。2025上半年医药板块内部剧烈分化，创新药板块涨幅巨大，但非创新药板块整体一般。这种情况与医药板块本身的基本面密切相关，院内受到医保的压力，消费医疗受到经济环境影响，因此业绩大部分不佳，而以出海为主要逻辑的创新药持续兑现，叠加国内政策支持，带来上半年的较好表现。 投资策略：寻找阿尔法，持续比较策略。无论在创新药板块还是非创新药板块，均以寻找阿尔法为主要目标，例如在创新药板块，以管线厚度衡量公司的持续性，以全球范围内资产的稀缺性衡量公司的爆发力。比较策略主要是进行估值与基本面匹配度的比较筛选，以确定性等维度精选，减少踩雷几率。 我们将坚持自身风格，希望我们的努力能够通过净值体现出来，尽可能熨平收益曲线，减少波动，回报大家的信任。
上半年医药板块触底回升，且这种趋势具有一定的产业逻辑，因此对于后市保持乐观。首先是政策，医保政策从绝对控费转向扩费和扶持产业并重。其次是市场，医药板块目前仍然在公募中处于相对低配位置。最后是公司层面，一批新技术、新产品开始兑现，尤其是创新药的BD趋势具有供需两方的逻辑，一批公司将实现扭亏。因此在短期积累较大涨幅后，仍然相对看好后续走势，且有望从创新药板块扩散至其他板块。
鹏华创新医药混合A021308.jj鹏华创新医药混合型证券投资基金2025年第1季度报告
目前市场大盘的成交量一直维持在万亿的水平上，结构性牛市已经开启，当下主要矛盾是发现，跟随市场的结构性方向看多做多。 对于医药行业的观点，我们延续前期的看法，即在24年整体弱势后，25年将迎来整体的反弹，其中1季度有表现机会的细分板块是创新药和AI医疗，其中创新药是我们长期看好，且目前重仓的方向，所以整个一季度我们的操作不多，以逐步提高组合的进攻性作为调仓思路。AI医疗我们也是中期看好，后续找机会参与。
鹏华创新医药混合A021308.jj鹏华创新医药混合型证券投资基金2024年年度报告
24年白驹过隙，各位持有人，大家好，经过21-23年3个小年后，医药板块在24年又雪上加霜，成为垫底的行业，我们没带来绝对收益，让持有人失望了；我向大家致以诚挚的歉意。 患难见真情。即便医药在如此惨淡的市场下，仍有持有人持续关注我们，在此，我对大家的信任和支持，表示衷心感谢！ 医药表现低预期的原因，分为市场和产业两方面； 市场层面：医药属于“姥姥不疼，舅舅不爱”，上半年没有跟上红利姥姥，9月之后，市场反弹，也没有蹭上科创的主流板块，反而被归为了“泛消费的机构权重股”之类的负贝塔板块。 产业层面，医药权重的业绩全面低预期；权重分为院内和院外两个板块；院外低预期是我们能规避的，典型如消费医疗，CXO板块，站在24年初，我们不看好这一块，无持仓；但院内低预期是意料之外的，主要是医疗反腐和集采带来的，对“支付需求”的寒蝉效应，特别是下半年，使得很多公司新产品的业绩释放受到影响；院内院外的权重都不好，祸不单行，雪上加霜，使得医药指数从年初到年尾一直下跌，倒数第一，也是我入行12年表现最差的一个年份。医药指数大雪封山，我们在交易层面能做的真的不多，特别是重仓的高弹性板块，如创新药的表现也可想而知。所以，医药板块的总量观点成为了目前医药行业是否见底的主要矛盾。 我们在年中发行此产品后，一直在稳健建仓中，目前建仓完毕。
站在24年底，展望25年，不同于去年，我们全面看好医药的权重板块复苏，也是分为市场和产业两方面原因。市场方面：医药连续4年下跌，板块估值来到历史低位；超额收益也是历史最低值，医药指数相比股基中位数的超额收益已经跌回2009年；全基（剔除药基）持仓在930仅5%左右，现在我们预期会更低，很多机构已经放弃这个板块的持仓。而以上的悲观都体现在股价里了，同时也蕴含了长周期板块反转的可能；产业方面：院内这边，反腐在去年4季度已经阶段性告一段落，卫计委也开了吹风会，安定人心；医保局这边对医保支出做了一定兜底的预期，商保也在稳步推进，能带来一些长周期的增量，特别是创新药方向；院外这边，消费医疗和整个经济大环境相关，我们认为在积极的内需刺激政策下，25年1季度，消费医疗也会有一个见底的拐点，随后修复；对于大家最关心的板块之一，CXO，也是修复的预期，目前估值和筹码都有明显的缓和，龙头公司的订单比较稳定，资本开支降速，供需的拐点开始出现。医疗设备采购板块，24年也是小年，同时也受到以旧换新政策延迟的影响，目前，医药采购这块，也已经逐步开始恢复，25年也有修复可能；医药权重的总盘子25年整体进入预期修复，是医药能真正见底最重要的前提条件。这是25年相比24年最大的行业利好。在此基础上，创新药等细分的结构性方向才有可能有较好的持续性表现。冬天再长，总会过去；春天再晚，迟早会来；我相信，过往的苦难，将会转化为未来的甘甜；虽然现在，医药卑微如同尘埃，我却还是奢望，在不远处转角的未来，能成为照亮大家的一束光。光亮的时候，期待大家还在这里，给我机会，弥补之前的伤痛，回报大家的等待。众人见我如草木，我待众人如青山。谢谢！