陶阿明 - 基金投资策略和运作

2025 年四季度，A 股市场结构性分化格局愈发明晰，宽基指数在多空博弈中呈现震荡整理态势，整体表现偏于谨慎。市场风格完成关键切换，从前期科技成长的单一主线，转向 “高景气赛道基本面兑现 + 政策催化主题共振” 的双轮驱动模式。流动性维持充裕水平，外资稳步布局与产业资本积极增持形成合力，为市场提供坚实支撑。上证指数凭借金融、能源等权重板块的稳健表现逆势小幅收涨，沪深 300 与深证成指则在结构调整中基本持平，凸显 “大盘稳中有撑、成长板块承压” 的市场特征，科创 50 与北证 50 的阶段性回调，进一步加剧了成长风格的波动。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，基本面逻辑清晰的优质公司估值恢复的确定性较高，价值和成长因子有望交替走强。

2025 年第四季度，市场表现继续震荡上行，上证指数上涨 2.22%，沪深 300 保持持平。市场热点频出，科技概念热度持续火热，人工智能、光芯片指数表现强势，同时全球贵金属价格持续走高，带动有色金属指数行业继续涨幅居前。报告期内，美联储有望持续降息背景下，大环境下的“宽货币 + 积极财政” 释放流动性、吸引中长期资金，为市场稳定打下了基础。在此背景下，以互联网、AI 算力、创新药、机器人、商业航天等为代表的中国科技资产，具有明确的产业趋势，同时在全球竞争力和行业地位在逐步凸显，有持续重估的潜力，持续保持关注和看好。 　　在第四季度，基于对中国科技资产的看好，维持了 AI 、创新药等具有较为明确产业趋势的科技方向，创新药虽有些调整，但产业趋势明确继续看好，全球AI景气度预计继续持续；同时加仓了黄金、铜等有色金属，在降息背景下和地缘政治扰动下，贵金属的资源属性有望进一步加强。

2025年4季度里港股震荡下行，恒生科技和恒生生物科技指数分别下跌14.69%和19.60%。港股市场成长股跌幅较大，红利相对抗跌。港股在四季度的表现相对较弱，一方面海外流动性出现扰动，美联储的降息预期出现了波折；另一方面，年底国内经济数据走弱，海外资金主动流入港股的速度减缓甚至流出，这些都压制了港股市场的风险偏好。港股在2025年新股IPO超过3000亿，年底新股上市速度加快，解禁压力也处于年内较高水平，资金面压力有所提升。　　我们根据市场环境适时完成了产品的建仓，目前产品的仓位已经符合基金合同要求。展望2026年，我们非常看好港股通科技的配置价值。港股相对于其他权益市场滞后许多，整体估值水平也有一定回落，目前港股通科技指数的估值处于历史35%分位数左右。港股通科技覆盖了港股市场各个细分行业的龙头公司，和国内经济基本面景气度相关性很好。我们看好在促内需和反内卷的政策环境下经济基本面的改善，届时港股市场也有望重拾上行动力。

2025年4季度里A股高位震荡，宽基类指数如沪深300、中证A50、创业板和科创50指数分别下跌0.23%、1.55%、1.08%和10.10%，小市值指数中证2000上涨3.55%。四季度里，科技和新能源等成长赛道出现了调整，红利股先补涨后又回调，全年录得平收。四季度里市场成交量相对于三季度有所降低，但仍然基本保持在日均2万亿以上，两融资金和ETF资金仍然是支撑市场的主要力量。　　四季度里风格指数的行业更为极致，海外AI基建映射的部分科技股和周期等品种屡创新高，和内需相关的消费板块仍处于调整之中。虽然权益市场里各个板块的估值差在继续拉大，但我们认为全市场范围来看市场平均估值仍然合理。今年中美的货币政策是驱动市场上行的主要动力，科技产业变革和制造业升级也是今年的亮点。往后看，内需政策仍是重要抓手，新年伊始许多促内需政策即将出台，我们期待这些政策出可以有助于稳定消费、改善就业情况。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，我们认为A股优质龙头公司仍然值得配置。中国最优质的企业具备全球竞争力，中国的制造业优势有助于这些企业最终成为全球性公司。我们会继续保持产品的龙头风格，价值和成长因子均衡配置，争取在动荡市场里获取稳定的超额收益。

2025年第三季度A股市场整体表现强劲，主要宽基指数中，创业板指以50.4%的涨幅领跑，科创50紧随其后，涨幅达49.02%；上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%。北证50表现相对温和，涨幅为5.63%。从行业角度看，通信、电子、电力设备、有色金属等中游制造业板块涨幅居前，而银行板块成为唯一下跌的行业，跌幅为10.19%。三季度流动性维持宽松，在海外算力、国产算力、固态电池等热点催化下，科技成长风格明显占优。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，流动性有望维持宽松，市场对政策的期待有望对冲基本面的疲弱。重点关注科技主线以及景气度逐步筑底回升的价值方向，价值和成长因子有望交替走强。

2025 年三季度，市场有相对不错的表现，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%。市场热点频出，科技概念热度居高不下，人工智能、光芯片指数表现优异，创新药、机器人等板块亦有相当不错的表现。同时，全球贵金属价格持续走高，带动有色金属指数居行业涨幅榜首位。　　报告期内，美联储有望持续降息背景下，大环境下的“宽货币 + 积极财政” 释放流动性、吸引中长期资金，为市场稳定打下了基础。以白酒为代表的与经济强相关的传统消费板块面临了较大的下行压力，而以互联网、AI算力、创新药、机器人、军工等为代表的中国科技资产在全球竞争力和行业地位在逐步凸显，有持续重估的潜力。　　本季度新上任以来，在回归业绩基准的同时，基于对中国科技资产的看好，加配了创新药、AI等具有较为明确产业趋势的科技方向，9月创新药有些调整，阶段性影响了净值表现，但对后续继续保持看好。

2025年3季度里A股指数多数向上突破，上证指数也站上了3800点。沪深300、中证A50、创业板和科创50指数分别上涨17.90%、16.53%、50.40%和49.02%。三季度里，权重股的涨幅显著好于市场平均涨幅，杠铃策略开始退潮，红利指数录得负收益，尤其是以银行为代表的避险资产回调幅度比较显著。科技和新能源等成长赛道领涨全市场，风险偏好全线回升，包括海外算力、国产算力、半导体和固态电池等成长主题都获得了较大的涨幅。市场成交活跃，全市场成交量从8月中旬开始保持在日均2万亿以上水平。我们观察到支撑市场上行的主要资金来自于以两融为代表的杠杆资金和部分主题型ETF资金，这也印证了市场结构性牛市行情的产生原因。　　虽然有部分风格指数的估值回到了历史高位，但我们认为全市场范围来看市场估值仍然合理。近期成长风格表现亮眼，但和内需相关的消费和传统制造业板块都处于调整之中，市场整体估值水位没有显著上行。今年中美的货币政策是驱动市场上行的主要动力，科技产业变革和制造业升级也是今年的亮点。往后看，内需政策仍是重要抓手，我们期待后续有更多的促内需政策出台来对冲外围环境的不利影响。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，我们认为A股优质龙头公司仍然值得配置。中国最优质的企业具备全球竞争力，中国的制造业优势有助于这些企业最终成为全球性公司。我们会继续保持产品的龙头风格，价值和成长因子均衡配置，争取在动荡市场里获取稳定的超额收益。

2025年上半年，A股市场经历了显著的波动与调整，整体呈现探底修复的态势。年初至1月中旬，市场受风险情绪压制快速下跌，随后在4月初因美国所谓“对等关税”政策冲击下再次探底，但政策底显现后迅速修复。6月下旬，市场连续三日上涨，6月26日盘中达到3462点，创下年内新高。上半年投资热点迅速轮动，机器人、DeepSeek、创新药、新消费均取得了不错的阶段性行情。从风格来看，微盘股表现优于小盘股，小盘股优于中盘和大盘股。从整体表现来看，万得全A、上证指数和沪深300分别上涨5.83%、2.76%和0.03%，显示出市场在震荡中逐步回暖。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。

报告期内，大环境下的“宽货币 + 积极财政” 释放流动性、吸引中长期资金，为市场稳定打下了基础。分子投资转向分母投资，热点轮动速度加大，新消费、科技、医药、周期都在不同的阶段引领着市场，市场整体势能依然向上，赚钱效应依然存在。 二季度的中美对抗，过去的中国企业国内卷、跑到海外去赚钱模式受到了较大的挑战，由于我们的持仓很大比例在对美出口的板块中，净值受到的打击较深，我们在这个过程中，基于一定的原因，对资产进行了一定的结构调整，配置了一些不太看好的沪深300做对冲。此外，将更多的研究精力和仓位配置放到了相对来讲受中美对抗较小的板块中，在坚持成长的投资风格下，增加了对相关板块的配置比重，创新药等看好的板块配置比例有所提升。

2025年上半年里上证指数一直围绕3300点震荡。四月初关税风险造成了全球资本市场一度同步下跌，但随着围绕着关税的博弈演化，全球市场都逐渐消化了关税事件的冲击，上证指数也站上了3440点。受益于美元持续走弱和美联储降息预期，今年上半年全球资本市场表现都不错。沪深300、中证500、创业板和科创50指数分别上涨0.03%、0.47%、0.53%和1.46%，中证2000和北证50指数大幅好于头部的宽基指数。虽然整体股票市场表现稳定，但季度间的波动比较大。　　回顾上半年的权益市场， A股大部分时间仍处于存量市场环境，微盘股和红利仍是市场最强势的风格。在二季度市场大幅波动时，宽基产品ETF出现了大幅申购，有效托举了市场，维护了股票市场的稳定。活跃资金在小微盘、新消费、军工和科技等板块切换，维持了较快的轮动速度。上半年里港股市场好于A股整体表现，南下资金持续流入超过8000亿。A股优质公司赴港上市掀起了一波浪潮，由于港股流动性更加充裕，并且汇集了大量的国际资本，部分A股上市公司的港股价格已经出现了溢价。由于关税事件的影响，外贸企业的正常经营活动受到了冲击，二季度的PMI数据进入了收缩区间。我们期待后续有更多的助内需政策出台来对冲外围环境的不利影响。　　报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。

2025年一季度，市场开年震荡调整，但春节期间国内消费数据表现亮眼、电影票房创新高，带动市场预期回暖。春节后DeepSeek概念持续发酵，引发市场对于AI平权的关注，催化科技股上行。AI、机器人、智驾等主题在此期间催化不断，交替上涨。3月中旬以来，由于前期科技股积累较高涨幅，获利盘止盈情绪显现。市场逐步切换至红利价值风格，同时，国内降准降息预期尚未兑现，叠加关税政策不确定性扰动下，部分资金持观望态度。一季度，表现较好的指数为科创50、中证1000，表现较弱的指数为创业板指、沪深300。风格方面，小盘和成长风格相对占优。行业方面，有色、汽车、机械、计算机表现较好，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑表现较弱。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，基本面逻辑清晰的优质公司估值恢复的确定性较高，价值和成长因子有望交替走强。　　展望后市，当前处于政策空窗期，关注4月中央政治局会议政策落实。中长期资金入市方案推进，有望为A股市场提供流动性支撑。同时，四月正值财报集中披露期，市场聚焦转向业绩线索，业绩稳中向好的公司需要重点关注。但同时海外不确定性仍然较大，关税扰动或对市场情绪产生扰动，市场风险偏好存在阶段性压力。总体来看，短期内正值一季度经济数据和上市公司业绩验证期，叠加关税反复扰动，大盘风格防御属性优势有望显现，成长价值风格预计相对均衡。中长期来，科技板块作为自主可控的主要抓手，依然具有配置价值，需要密切关注后续产业趋势的催化机会。

2025年一季度里权益市场走势分化，沪深300和创业板指数分别下跌1.21%和1.77%，中证500和科创50指数分别上涨2.31%和3.42%。年初Deepseek爆火在全球范围内提升中国科技股的吸引力， 这促使A股和港股市场的投资情绪有明显好转。港股恒生科技在一季度里领涨全球市场，A股的人工智能和机器人主题的超额收益也非常显著。成长风格的回暖短暂降低了市场对防御风格的需求，红利股中也出现了分化，基本面稳定受益于顺周期逻辑的红利股相对更好。　　回顾一季度的权益市场，虽然主题投资活跃，但市场风格也多次切换，对组合的超额收益带来了一定的扰动。整体来看，一季度市场成交量保持稳定，市场波动率持续走低，被动资金有所流出，南下资金流入汹涌。在市场成交量没有继续放大的背景下，活跃资金在各个行业和板块之间切换，维持了较快的轮动速度。同时我们观察到一季度里基本面回暖的信号增多，内需消费和地产销售都在持续改善，保持了去年四季度以来的缓慢回暖趋势，一季度的GDP数据也迎来开门红。虽然出口由于关税政策的冲击不确定比较高，但可以期待后续有更多的助内需政策出台来对冲外围环境的不利影响。　　本报告期内，本基金采用以多因子量化增强的投资策略为主，根据上市公司财务信息披露，以及因子表现和市场风格变化，实时对组合进行相应的调整。展望后市，我们认为在市场不确定较高的时候估值因子的有效性会增强，但同时也要看到部分优质公司的估值水平近期回落幅度很大，一旦不确定性开始减弱后，估值修复的弹性也会很大。我们会继续保持价值和成长因子的均衡配置，争取在动荡市场里获取稳定的超额收益。