郭镇岳 - 基金投资策略和运作

进入四季度，市场在业绩真空期和外围因素扰动下整体震荡调整，各个板块之间的表现相对均衡。报告期内，我们根据市场预期及盈利趋势对组合进行了一定调整，如之前所提，我们继续看好国产算力产业的逐步落地以及AI在端侧的演绎。另外，在全球算力建设过程中，以电力为代表的基础设施也面临升级和更新的需求，相关产业链未来的受益程度也值得关注。AI仍旧是当下经济增长的核心驱动力，各行各业的供需关系都将产生新的变化，我们将顺着产业的发展脉络继续挖掘相关投资机会。

三季度的科技行情仍旧火热，市场的关注点也从北美算力产业链向国内算力以及端侧等方向延伸。创新驱动继续把握AI这一确定性的时代变革进行配置，在细分结构上做出了调整。从产业链价值的动态分配过程来看，在各大云厂商加大capex后，算力建设的繁荣将带来各类软件应用的不断迭代更新和tokens的消耗，也将重新定义新的硬件终端。为了把握行业趋势，我们结合各个细分环节的估值水平和行业空间，加大了对硬件终端、软件应用、半导体设备等方面的配置。展望四季度，我们认为随着国内经济稳中向好趋势的加强、AI赋能千行百业以及外围市场的宽松环境，成长方向的投资仍然有较多的细分机会，我们将结合市场运行及产业自身规律进行动态调整以获取更好的回报。

本基金从2025年5月23日更换基金经理以来，进行了组合调整，从行业配置和个股配置上完成了符合新任基金经理投资思路的切换。从宏观层面看，当前的社融、PMI和GDP等数据已经出现改善，面对关税的不确定性，市场在经历恐慌性调整后也逐步修正了之前的悲观预期。二季度整体行情偏结构化，后续市场系统性的机会需要更进一步的宏观数据和政策预期的支撑。让人可喜的是从一季报后我们仍然能发现以TMT、生物医药、航空航天为代表的高新制造业仍然整体保持了过去一两年的业绩高增长或者在经历了过去两三年洗牌后出现了积极的经营信号，这是我们社会经济新旧动能切换的良好成果，也是我们后续投资配置的重中之重。从市场自身运行情况看，过去一个季度市场成交额中枢保持在一万亿以上，季度初的关税风波后市场整体还是有较好的投资机会和赚钱效应，创新药、军工、算力等方向许多个股都创下历史新高，市场的风险偏好也在逐步抬升。回顾过去二季度的操作，本基金加配了TMT和军工板块，整体思路还是布局业绩优异或者估值扩张的板块。创新药、军工等行业的积极突破被市场冠以DeepSeek时刻可以看出市场在对高端制造的成长给予更高溢价，基本面的欣喜变化是我们后续加大成长配置的出发点，而流动性的边际改善和市场风险偏好的提升是我们进攻的号角。展望后市，我们认为市场的投资机会仍然较好，我们的投资组合也会围绕拥有较强创新能力、在行业里有竞争优势并且有可持续发展能力的企业这一评价标准进行构建配置。从板块配置上面，我们看好这一轮以AI技术创新带来的人工智能创新机会，首选以TMT+军工+医药为方向的成长板块，同时也会紧密跟踪以机械、化工为代表的中游制造环节以及部分以商业模式创新、产品创新带来的内需投资机会。从重点板块的细分环节看，我们在TMT板块中会根据市场情况调整一定的配置结构，继续围绕AI+进行布局。其中国产算力、自主可控的半导体产业链以及部分受益AI技术的传媒和计算机标的都是我们重点研究跟踪的投资机会。

一季度A股市场呈现出前高后低的走势。年初以来在Deepseek横空出世的带动下，市场情绪走高，成长风格占优。到3月下旬，随着特朗普对等关税政策出台时点临近，市场风险偏好下移。虽然特朗普的对等关税政策落地之后给全球市场造成了扰动，但是我们依然认为A股应该从过去较长时间的熊市思维开始转向乐观态度。一方面国内经过了较为充分的调整，另一方面对海外风险已经有预判和应对之术。展望后市，我们持续看好两个方向。一个方向是有望迎来价值重估的核心资产，这里面主要是指具备全球竞争力的高端制造业、品牌消费；另一个方向是符合政策导向的产业发展趋势，代表性的方向就是新质生产力的各大领域，层次上又可分为战略性新兴产业和未来产业。

本基金定位于创新型公司投资。行业选择相对分散，个股选择细分领域行业龙头，重视公司质地和长期发展动能。基金经理希望本产品未来瞄准新质生产力这个大方向进行布局。2024年，本产品整体的持仓风格由防御属性为主逐步增加了成长属性的比重。

三季度A股市场在持续走低之后在季末迎来了一波较大的反弹。此前维持了较长时间的防御与进攻的平衡被阶段性打破，市场士气大振，有望从此前的缺乏边际资金存量博弈，走向新的阶段。年初以来我们采取了抓两头的策略，一头是强防御，一头是强进攻，一季度持仓防御性更强，二季度持仓进攻性有所增长，三季度总体上延续了二季度的策略。2024年是宏观大年，全球主要地区迎来选举、地缘政治风险增加、美国降息，总体上不利于市场风险偏好提升。但是好在，进入四季度，上述宏观事件已经或者即将尘埃落定，宏观层面有望迎来一段预期较为稳定的局面，有助于稳定股票市场的风险偏好。三季度，货币和财政政策开始发力，给动荡的A股市场注入了一剂强心针。我们认为比力度和速度更为重要的是方向的变化和目标的确定。基于此，我们认为现在应该乐观起来，至少应该从熊市思维开始转向，我们的投资策略也会在之前的基础上更加注重进攻性。展望后市，我们优先看好两个方向。一个方向是有望迎来价值重估的核心资产，这里面主要是指具备全球竞争力的高端制造业、品牌消费；另一个方向是符合政策导向的产业发展趋势，尤其是新质生产力，战略性新兴产业和未来产业。

上半年A股市场总体波动较大，除了红利板块走势相对比较坚挺之外，其他板块走势偏弱，热点轮动较快，持续性不佳。缺乏边际资金，市场存量博弈。上半年我们采取的投资策略是从稳定性出发，抓主两头。一头是收入侧相对稳定，竞争格局好，盈利能力能稳定甚至提升，现金流创造能力很强的个股。例如运营商、有明显竞争力的果链、高端设备、家电细分领域龙头。另一头是收入侧有很强的爆发性增长的想象空间，有成倍的增长空间的个股。例如AI、新型消费电子、smart ev、半导体进口替代等。根据基本面的变化、市场的环境、投资者的偏好，做了持仓的阶段性的调整。大体而言，一季度持仓防御性更强，二季度持仓进攻性有所增长。

一季度市场总体波动较大，结构上也呈现出成长和价值跷跷板的现象，当前经过调整之后，我们认为市场的风险可控，未来可期。从全市场的角度，我相对看好两类个股。一类是收入侧相对稳定，但由于竞争格局好，盈利能力能稳定甚至提升，现金流创造能力很强。例如现阶段的运营商、有明显竞争力的果链、医疗设备、家电细分领域龙头。简单讲这类公司属于高胜率类型。另一类是收入侧还有爆发性增长的想象空间，产品和市场一旦突破，收入体量有成倍的增长空间的。简单讲这类公司属于高赔率类型。例如AI、新型消费电子、smart ev、半导体进口替代等。其实这两类背后的共同点是“确定性”——确定性的供给格局，或者确定性的爆发空间。在世界日趋动荡人心不稳的当下，确定性反而成为了“避风港”。在具体的投资中我们会根据不同阶段市场的环境、投资者的偏好做好平衡，赋予不同类型个股不同的权重。展望二季度，我们认为随着一季报出炉，业绩主线的回归，价值风格相对成长风格可能会稍占上风。

2023年创新驱动产品投资策略最大的变化是从以科技行业为主转向面向全市场的创新型公司投资。下半年我们的仓位开始均衡分布，单一一级行业占比控制在30%以内。标的选择上以细分领域行业龙头为主，兼顾增速和公司质地。2023年全年取得了小幅的正收益。

三季度是本基金投资范围从过去的电子通信计算机为主扩展到更多的行业的第一个季度。我们坚定看好宏观经济进入复苏区间，过去受到影响的各行各业都有周期性复苏的机会。从历史来看，经济的发展，一方面有其自然周期规律，更重要的一方面还是要依靠创新驱动带来产业升级或者诞生新兴产业。而每次从周期底部走出来的时候都是挑选这些创新型行业和公司的好机会。这些机会也会广泛存在于各行各业，这也是我们拓展本产品投资范围的一个重要理由。具体而言，我们看好下半年边际上改善的顺周期板块，看好进入落地阶段的AI板块，看好自主可控科技板块，看好新型消费电子板块，看好汽车智能化和电动化板块以及高端制造业板块。

本基金主要投资于创新驱动主题相关的上市公司，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。本基金所称创新驱动主题股票，是指遵循国家创新驱动战略，通过多元化创新方式（包括但不限于产品创新、技术创新、服务创新及制度创新等形式）驱动企业发展和成长的企业，该类企业通常具有核心技术和研发实力，较高的品牌知名度以及良好的创新管理和文化，在市场竞争中具有优势和持续发展能力。上半年本基金绝大部分仓位配置在电子、通信和计算机三个板块。本基金在选择标的的时候会重点考虑其是否是行业龙头，以及重点考虑其估值是否合理。通过对行业和上市公司基本面的研究和对估值的考量调整持仓。2023年上半年持仓相较于年初变化不大。回顾上半年的表现，我们重仓的通信和计算机板块龙头的表现还不错，配置的电子板块的表现不及预期。我们认为主要是行业景气度复苏节奏和行业催化剂的不同导致的。

本基金主要投资于创新驱动主题相关的上市公司，在严格控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。本基金所称创新驱动主题股票，是指遵循国家创新驱动战略，通过多元化创新方式（包括但不限于产品创新、技术创新、服务创新及制度创新等形式）驱动企业发展和成长的企业，该类企业通常具有核心技术和研发实力，较高的品牌知名度以及良好的创新管理和文化，在市场竞争中具有优势和持续发展能力。本基金绝大部分仓位配置在电子、通信和计算机三个板块。本基金在选择标的的时候会重点考虑其是否是行业龙头，以及重点考虑其估值是否合理。通过对行业和上市公司基本面的研究和对估值的考量调整持仓。2023年一季度大体而言，我们持仓相较于去年年底变化不大。我们坚定看好随着宏观层面的变化，经济进入复苏区间，过去受到影响的电子、计算机、通信行业龙头也会再度回到增长趋势。而当前他们的估值和股价位置都处于相对较低的区间，适合长期配置。以消费电子为例，从去年下半年开始，市场就在期待在2023年的二季度迎来反转。站在当前时点，我们认为这一预期即将迎来校验点，部分行业已经看到了价格的企稳或者供需格局的回暖，一些行业还在去库存中挣扎。我们会挑选景气恢复早恢复快的板块进行配置，同时继续观察其他板块见底的进度。2023年对于科技板块而言，是一个下有复苏底，上有信创AI等新需求引领的局面，继续维持全年投资机会大于风险的判断。